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1、精品名师归纳总结摸索题1. 答题要点：在进行投资项目现金流量的估量时，需要考虑的因素很多，并且可能需要企业多个部门的参加。 例如需要市场部门负责猜测市场需求量以及售价。需要研发部门估量投资的研发成本、设备购置、厂房建筑等。需要生产部门负责估量工艺设计、生产成本等。需要财务人员和谐各参加部门的人员， 为销售和生产等部门建立共同的基本假设条件，估量资金成本以及可供资源的限制条件等。为了正确运算投资方案的现金流量，需要正确判定哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动。在进行这种判定时， 要留意以下几个问题：（ 1区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的
2、、在分析评判时必需加以考虑的成本。与此相反， 与特定决策无关的、在分析评判时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如沉没成本等。（ 2机会成本在投资决策中， 我们不能忽视机会成本。 在运算营业现金流量的时候， 需要将其视作现金流出。 因此机会成本不是我们通常意义上的支出， 而是一种潜在的收益。 机会成本总是针对详细方案的，离开被舍弃的方案就无从计量。（ 3部门间的影响当我们挑选一个新的投资项目后，该项目可能会对公司的其他部门造成有利的或不利的影响，决策者在进行投资分析时仍需将其考虑在内。2. 答题要点：依据我国的税法， 在固定资产投资过程中， 公司通常会面临两种税负： 流转税和所得税。流转税包括两
3、类， 分别是营业税和增值税， 其中由于固定资产的变价收入由于需要缴纳营业税，所以营业税与固定资产投资决策有关，而投产的产品所取得的销售收入所交纳的增值税由于是价外税， 通常就不需要额外的加以考虑了。所得税是指项目投产后，猎取营业利润以及处置固定资产的净收益 （指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益） 所应交纳的所得税， 由于所得税会对项目的将来现金流量产生影响，在固定资产投资决策时应当加以考虑。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期，是一次性的。项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税就在整个
4、项目的使用期间都会涉及。经营期内所得税的大小取决于利润大小和税率的高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，争论所得税问题必定会涉及折旧问题。反过来， 我们也可以说折旧对投资决策的影响，实际上是由所得税引起的，因此，我们可以把这两个问题放在一起争论。（ 1）税后成本与税后收入。 凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用， 因而其实际支付金额并不是真实的成本，而应将因此而削减的所得税考虑进去。税后成本的可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结运算公式为：税后成本 =实际支付1税率。与税后成本相对应的概念是税后收入。同可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结样 ， 由 于
5、所 得 税 的 作 用 ， 公 司 实 际 得 到 的 现 金 流 入 是 税 后 收 入 ：税后收入 =应税收入1税率。在投资决策中，应纳所得税收入不包括项目终止时收回的垫支的流淌资金等现金流入。投资过程中取得的营业收入及固定资产变价收入都需要交纳流转税，而取得的营业利润仍需要交纳所得税。（ 2）折旧的抵税作用。 ，折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收档板”。 折旧对税负的影响可按下式运算：税负削减 =折旧税率 。（ 3）税后现金流量。从前面所讲的税后收入、税后成本和折旧的抵税来考虑，就营业现金净流量可以表示为：每年营业现金净流量
6、=税后收入 - 税后成本 +税负削减可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结=营业收入1税率- 付现成本1税率+ 折旧 税率可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结3. 答题要点：固定资产更新是对技术上或经济上不宜连续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。由于原先的固定资产的存在，固定资产更新决策与新建固定资产的决策相比增加了机会成本。这使得固定资产更新决策和新建固定资产的决策在净现金流分布， 决策期限上有所不同， 进而在投资决策的分析分析方法上也有所不同。固定资产更新决策的分析方法有：（ 1） 新旧设备使用寿命相同的情形。在新旧设备尚可使用年限相
7、同的情形下，我们可以采纳差量分析法来运算一个方案。（ 2） 多数情形下，新设备的使用年限要长于旧设备，此时的固定资产更新问题就演化成两个或两个以上寿命不同的投资项目的挑选问题。对于寿命不同的项目， 不能对他们的净可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结现值、 内含酬劳率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采纳的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。4. 答题要点：进行风险性投资分析有两类基本方法，第一类方法称为风险调整法，即对项目的风险因素进行调整， 主要包括调整将来现金流量和调整贴现率两方面内容。其次类方法是对项目的
8、基础状态的不确定性进行分析，主要包括敏锐性分析、决策树分析、盈亏平稳分析等，这类方法争论投资基础状态变动对投资分析结果的影响力，来测试该投资分析的适用性，进而做出最终决策。这些分析方法都是建立在对将来基础状态下的成本和收入的牢靠估量基础上的。其有效性在于：对那些与投资决策分析至关重要的变量的猜测与估量都是基于当前可获得的信息和已有的学问和体会所作出的正确估量，是当前情形下理性分析。 其局限性在于， 由于将来的不确定性，熟悉和体会的局限性以及信息的不对称性，这些估量大多数带有很大的主观性， 这些估量值与将来的实现值可能不一样，在某种情形下甚至存在较大的差距。详细来说：（ 1）按风险调整贴现率法。
9、其有效性在于它将与特定投资项目有关的风险酬劳，加入可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结到资金成本或公司要求达到的酬劳率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析。其局限性表现在假如依据资本资产定价模型来调整贴现率，无风险贴现率RF 、可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结用来表示项目 j 的不行分散风险的 系数、 全部项目平均的贴现率或必要酬劳率Rm 的选可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结择具有很大的主观性。假如依据风险等级来调整贴现率，风险因素、风险等级、贴现率的确定都由企业的治理人员依据以往的体会来设定，也带有肯定的主观性。（ 2）按风险调整现金
10、流量法。其有效性在于按风险情形对各年的现金流量进行调整， 然后进行长期投资决策的评判。其局限性在于假如运用确定当量法，每年的约当系数的确定具有很大的主观性。假如运用概率法，将来现金流量的概率分布的确定也会带有很大的主观性。（ 3）决策树法。决策树法也是对不确定性投资项目进行分析的一种方法。前面提到的概率法只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目，而决策树法就可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观的表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。决策树分析为项目决策者供应了很多有用信息，但是进行决策树分
11、析也需要大量的信息。决策树要求被分析的项目可以被区分为几个明确的阶段，要求每一可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结阶段的结果必需是相互离散的，而且结果发生的概率及其对现金流量的影响可以被事先猜测，这些要求削减了可被分析项目的数量，从而使得决策树法的使用受到限制。（4）敏锐性分析。敏锐性分析（SensitivityAnalysis 是衡量不确定性因素的变化对项目评判指标（如NPV 、IRR 等）的影响程度的一种分析方法。它回答“假如，那么会怎样”的问题。假如某因素在较小范畴内发生变动，项目评判指标却发生了较大的 变动，就说明项目评判指标对该因素的敏锐性强。反之，假如某因素发生较大的变
12、动才 会影响原有的评判结果，就说明项目评判指标对该因素的敏锐性弱。敏锐性分析能够在 肯定程度上就多种不确定性因素的变化对项目评判指标的影响进行定量分析，它有助于 决策者明白项目决策需要重点分析与掌握的因素。但敏锐性分析方法也存在一些不足， 如没有考虑各种不确定性因素在将来发生变动的概率分布情形，从而影响风险分析的准 确性。另外，敏锐性分析孤立的处理每一个影响因素的变化，有时也会与事实不符，实 际上，很多影响因素都是相互关联的。练习题答案1解：（ 1）每年折旧额 =4（0 万元）每年税收收益54040%16（万元）（ 2） PVA5A PVIFA 10%,5163.79160.656（万元）PV
13、IFA2.解： NPVA=-160000+80000 16%,3 =-160000+80000 2.246=19680 （元）NPV B=-210000+64000 PVIFA 16%,6 =-210000+64000 3.685=25840 （元）由于项目 A、 B 的使用寿命不同，需要采纳最小公倍数法。6 年内项目 A 的净现值NPVA=19680+19680 PVIF 16%,3 =19680+196800.641=32294.9 （元）NPVB=25840（元）NPVA NPVB, 所以应当挑选项目A.3.解：表 8-11将来 5 年的现金流量单位 : 元（ 250-50 ）年份012
14、345投资成本 1-60000可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结旧设备变价 210000营业税 3=2 5%-500账面价值（ 420000变价亏损节税 （ 5=4-3-230%3150增加的销售收入 63000030000300003000030000增加的付现成本 71000010000100001000010000增加的折旧 860006000600060006000税前利润增量 （9） =（ 6） -7-81400014000140001400014000所得税增加 30% （10）=（9） 30%42004200420042004200税后利润增加（ 11）= （10）
15、-（11）98009800980098009800增加营业现金流量（ 12） =（ 11）+81580015800158001580015800残值变现收入 1310000营业税 14=13 5%500净残值 15=13-149500净现金流量 （ 16）=（12）+ （15）-473501580015800158001580025300现值系数10.9090.8260.7510.6830.621现金流量现值-4735014362.213050.811865.810791.415711.3净现值18431.5由于净现值大于零 , 所以应当进行固定资产更新。4解： NPV=-20000 1.0+
16、6000 0.95 PVIF10%,1 +7000 0.9 PVIF10%,2 +8000 0.8 PVIF10%,3 +9000 0.8 PVIF 10%,4 =109.1 （千元） 0该项目可行。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结案例题解：（ 1）项目 A 的期望年现金流量=310 0.5+290 0.5=300 （万元）项目 B 的期望年现金流量=800 0.5+ （-200 ） 0.5=300 （万元）可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（2）项目 A 的现金流量方差 = 310300 20.5290300 20.5100可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名
17、师归纳总结可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结2项目 B 的现金流量方差 = 8003000.5 200300 20.5250000可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结项目 B 的总风险较大，由于项目B 的现金流量方差更大。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（ 3）状况好时PVIFA 15%,10NPV A=-1500+310 =55.89（万元）可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结PVIFA 15%,10NPV B=-1500+800 =2515.2 （万元）可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结状况差时PVIFA 15%,10NP
18、V A=-1500+290 =-44.5（万元）可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结NPV B=-1500+ （ -200）PVIFA 15%,10=-2503.8 （万元）可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（ 4）假如我是公司股东，将挑选项目B。由于如案例所述，时代公司已经濒临倒闭。 即使项目 B 失败， 股东也不会有更多的缺失。但是一旦项目胜利，与挑选项目 A 相比能为公司带来更多的现金流量，从而使时代公司起死回生。（ 5）假如使公司债权人，将期望经理挑选项目A。由于项目A 的风险较小，可以保证债权人的资金安全。（ 6）本例实际上是股东和债权人之间的代理问题。为明白决这种代理问题，债权人可以实行多种措施，比如再贷款合同中限定公司的用途，只答应用于项目A。（ 7）由于爱护措施的受益者是债权人，所以应当有债权人承担成本，在现实生活中可能通过较低的贷款利率表现出来。企业的最优资本结构要权衡负债的带来的企业价值增加效应价值削减效应之间的关系。当负债带来的边界价值增加等于边际价值削减时，企业得到自己的最有资本结构。 负债的代理成本和破产成本是进行最有资本结构决策时要考虑的两个重要因素。可编辑资料 - - - 欢迎下载