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1、n第一节第一节 证券公司风险管理概述证券公司风险管理概述n第二节第二节 证券承销业务风险管理证券承销业务风险管理n第三节第三节 证券经纪业务风险管理证券经纪业务风险管理n第四节第四节 证券自营业务风险管理证券自营业务风险管理n第五节第五节 并购业务风险管理并购业务风险管理第一节第一节 证券公司风险管理概述证券公司风险管理概述n 一、证券公司风险的特殊性一、证券公司风险的特殊性n二、证券公司风险生成原理二、证券公司风险生成原理n三、证券公司风险类型三、证券公司风险类型n四、证券公司风险管理目的四、证券公司风险管理目的n一、证券公司风险的特殊性一、证券公司风险的特殊性n（1）社会性。根本原因：证券
2、公司的）社会性。根本原因：证券公司的经营对象是经营对象是虚指拟资本虚指拟资本，其，其自有资本自有资本在总资本中的比重很小在总资本中的比重很小。n这就决定了无论是他营业务，自营业这就决定了无论是他营业务，自营业务，还是承、代、包销等业务，务，还是承、代、包销等业务，证券证券公司与社会公众是一种依附的、密切公司与社会公众是一种依附的、密切的债务与债权关系的债务与债权关系。n（2）扩张性。因业务的需要，证券公）扩张性。因业务的需要，证券公司与其它金融机构及相关机构的关联司与其它金融机构及相关机构的关联性增强。性增强。任何一家证券公司（或金融任何一家证券公司（或金融机构）都不可能孤立存在机构）都不可能
3、孤立存在。但这也会。但这也会导致金融危机的增加。导致金融危机的增加。n（3）周期性。证券公司（行情）的变）周期性。证券公司（行情）的变化因特定因素（经济周期，政局更迭，化因特定因素（经济周期，政局更迭，经济政策）而呈周期性变化。经济政策）而呈周期性变化。n（4）（）（相对相对）可控性。在一定范围一）可控性。在一定范围一定程度上，特定证券公司所面临的风定程度上，特定证券公司所面临的风险可以控制和抵御。险可以控制和抵御。n可以采取一定的方法来防范和规避证可以采取一定的方法来防范和规避证券投资风险并避免或减小风险带来的券投资风险并避免或减小风险带来的损失和危害。比如投资者可以借鉴现损失和危害。比如投
4、资者可以借鉴现代投资组合理论，代投资组合理论，利用分散化投资来利用分散化投资来降低投资组合的风险降低投资组合的风险，也可以通过做也可以通过做空机制来对冲证券市场价格下跌所带空机制来对冲证券市场价格下跌所带来的风险来的风险。政府可以通过对现行制度。政府可以通过对现行制度进行改革以及加强市场监管力度，从进行改革以及加强市场监管力度，从而减少可能出现的证券投资风险。而减少可能出现的证券投资风险。 n二、证券公司风险生成原理二、证券公司风险生成原理n（一）证券公司的内在脆弱性（一）证券公司的内在脆弱性n1.高负债经营高负债经营n证券公司证券公司管理办法管理办法规定了规定了净资产净资产负债率负债率的上限
5、，即的上限，即综合类证券公司综合类证券公司的对外负债的对外负债( (不包不包括客户存放的括客户存放的交易结算资金交易结算资金和受托投资管理和受托投资管理的资金的资金) )不得超过其净资产额的不得超过其净资产额的9 9倍，经纪类倍，经纪类证券公司的对外负债证券公司的对外负债( (不包括客户存放的交易不包括客户存放的交易结算资金结算资金) )不得超过其净资产额的不得超过其净资产额的3 3倍倍。并且。并且规定，当综合类证券公司对外负债超过其净规定，当综合类证券公司对外负债超过其净资产的资产的8 8倍或经纪类证券公司对外负债超过其倍或经纪类证券公司对外负债超过其净资产的净资产的2 2倍时，必须在三个工
6、作日内报告中倍时，必须在三个工作日内报告中国证监会，并说明原因和采取的对策。国证监会，并说明原因和采取的对策。n2.制度设计不合理制度设计不合理n对于管理者，激励与约束不对称对于管理者，激励与约束不对称n对于所有者，为追求片面高收益的冒对于所有者，为追求片面高收益的冒险行为容易发生，特别是在当证券公险行为容易发生，特别是在当证券公司的自有资本很少时。司的自有资本很少时。n3.竞争加剧，逆向选择容易发生竞争加剧，逆向选择容易发生n同业竞争增加，证券公司可能会以诸同业竞争增加，证券公司可能会以诸多优惠措施来吸引客户，这种多优惠措施来吸引客户，这种“不择不择手段手段”的做法将会增加市场的不稳定的做法
7、将会增加市场的不稳定性。性。n4.金融体系风险具有传染性金融体系风险具有传染性n金融机构间有着密切的金融机构间有着密切的财务关系财务关系，特，特别是复杂的债权债务关系。风险不仅别是复杂的债权债务关系。风险不仅在一国在传播，最终也会在国际上传在一国在传播，最终也会在国际上传播。播。n试想：若商业银行倒闭，可能使作为试想：若商业银行倒闭，可能使作为其债权人的证券公司在资金上也必然其债权人的证券公司在资金上也必然遭受损失！遭受损失！n（二）金融资产价格过度波动性（二）金融资产价格过度波动性n1.金融资产难以定价金融资产难以定价n一般地，定价理论：一般地，定价理论：金融资产的内在金融资产的内在价值等于
8、其全部收入的贴现值之和价值等于其全部收入的贴现值之和。n但一方面是金融资产的虚拟性，另一但一方面是金融资产的虚拟性，另一方面是未来的不确定性，最终加剧了方面是未来的不确定性，最终加剧了其价格的波动性。其价格的波动性。n2.市场信心（公众预期）对价格影响大市场信心（公众预期）对价格影响大n2011年年10月根据某大型网站对近三万月根据某大型网站对近三万名股民的调查显示：名股民的调查显示：60.8%股民对目前股民对目前市场失去信心，表示市场失去信心，表示“即使割肉也要即使割肉也要退市退市”、24%则表示则表示“等后期行情好等后期行情好了，赚了钱就退市了，赚了钱就退市”，这样看来，超，这样看来，超过
9、八成股民有退市意愿，只有过八成股民有退市意愿，只有15%明明确表示确表示“不割肉也不退市，坚持就是不割肉也不退市，坚持就是胜利胜利”，由此可见，当前，由此可见，当前A股市场现状股市场现状是多么不得人心。是多么不得人心。 n3.投机行为与信用交易机制使价格扭曲。投机行为与信用交易机制使价格扭曲。n投资家看好有潜质的股票，作为长线投投资家看好有潜质的股票，作为长线投资，既可以趁高抛出，又可以享受每年资，既可以趁高抛出，又可以享受每年的分红，股息虽不会高但稳定持久。的分红，股息虽不会高但稳定持久。n投机者热衷短线，借暴涨暴跌之势，通投机者热衷短线，借暴涨暴跌之势，通过炒作谋求暴利过炒作谋求暴利，少数
10、人一夜暴富，许，少数人一夜暴富，许多人一朝破产。多人一朝破产。n信用交易中会主要是保证金交易和抛空信用交易中会主要是保证金交易和抛空机制。机制。n三、证券公司风险类型三、证券公司风险类型n（一）系统风险（一）系统风险n1.政府政策风险政府政策风险n2.社会经济风险社会经济风险n3.市场价格风险（利率，汇率，购买市场价格风险（利率，汇率，购买力）力）n（二）非系统风险（二）非系统风险n1.信用风险信用风险n一般指交易对手不能或不愿履约造成证一般指交易对手不能或不愿履约造成证券公司或证券持有人受到损失。券公司或证券持有人受到损失。n2.流动性风险流动性风险n指证券公司流动性比率，若比较低，则指证券
11、公司流动性比率，若比较低，则风险可能会增加。风险可能会增加。n3.财务结算风险财务结算风险n指公司财务结构不合理、融资不当而指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险，主导致投资者预期收益下降的风险，主要表现为无力偿还到期的债务，难以要表现为无力偿还到期的债务，难以再筹资等。再筹资等。 n4.管理风险（经营风险）管理风险（经营风险）n指公司的决策人员与管理人员在经营指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的管理过程中出现的失误或恶意失误或恶意而导致而导致公司盈利水平变化，从而使投资者预公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。期收益下降的可能。 n（5）道德风险
12、道德风险 n道德风险主要指上市公司管理者的道道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。德风险。上市公司的股东和管理者是上市公司的股东和管理者是一种委托一种委托代理关系代理关系。由于。由于管理者和管理者和股东追求的目标不同股东追求的目标不同，尤其在双方，尤其在双方信信息不对称息不对称的情况下，管理者的行为可的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。能会造成对股东利益的损害。 第二节第二节 证券承销业务风险管理证券承销业务风险管理n一、证券承销业务风险来源一、证券承销业务风险来源n二、证券承销业务风险因素分析二、证券承销业务风险因素分析n证券承销（证券承销（Securities underw
13、riting）是证券经营机构是证券经营机构代理证券发行人发行代理证券发行人发行证券的行为证券的行为。它是证券经营机构最基。它是证券经营机构最基础的业务活动之一。础的业务活动之一。n一、证券承销业务风险来源一、证券承销业务风险来源n1.竞争风险竞争风险 （同业间的竞争）（同业间的竞争）n2.审核风险审核风险n证券发行证券发行核准制核准制又称为又称为“准则制准则制”或或“实质审查制实质审查制”，是指发行人发行证券，是指发行人发行证券，不仅要公开全部的，可以供投资人判断不仅要公开全部的，可以供投资人判断的材料，还要符合证券发行的实质性条的材料，还要符合证券发行的实质性条件，件，证券主管机关有权依照公
14、司法、证证券主管机关有权依照公司法、证券交易法的规定，对发行人提出的申请券交易法的规定，对发行人提出的申请以及有关材料，进行实质性审查，发行以及有关材料，进行实质性审查，发行人得到批准以后，才可以发行证券人得到批准以后，才可以发行证券。 n3.销售风险销售风险n若在包销条件下，证券公司将承担未若在包销条件下，证券公司将承担未销售出去证券的风险。销售出去证券的风险。n4.违约风险违约风险n发行人不履行销售合同而给证券公司发行人不履行销售合同而给证券公司造成损失的可能性。造成损失的可能性。n5.法律风险法律风险n在法律上，在法律上，过度包装过度包装是不允许的。是不允许的。n6.道德风险道德风险n证
15、券从业人员违规操作，从而给证券证券从业人员违规操作，从而给证券公司造成损失。公司造成损失。n对此，我国证券法也有相关的规定：对此，我国证券法也有相关的规定： n二、证券承销业务风险因素分析二、证券承销业务风险因素分析n1.发行公司的实力与行业前景发行公司的实力与行业前景n行业发展趋势，发行的发展潜力。行业发展趋势，发行的发展潜力。n2.发行价格。发行价格。n一般地，价格越高，证券公司可能面一般地，价格越高，证券公司可能面临的风险越大。临的风险越大。n3.发行时机发行时机n主要依据经济周期和证券市场行情。主要依据经济周期和证券市场行情。n4.发行方式发行方式n余额包销，全额包销，代销等。余额包销
16、，全额包销，代销等。第三节第三节 证券经纪业务风险管理证券经纪业务风险管理n一、证券经纪业务风险来源一、证券经纪业务风险来源n二、证券经纪业务的规范管理二、证券经纪业务的规范管理n证券经纪业务：证券公司通过其设立证券经纪业务：证券公司通过其设立的证券营业部，接受客户委托，的证券营业部，接受客户委托，按照按照客户要求，代理客户买卖证券的业务客户要求，代理客户买卖证券的业务。n证券公司证券公司不垫付资金，不赚差价，只不垫付资金，不赚差价，只收取一定比例的佣金作为业务收入收取一定比例的佣金作为业务收入。证券经纪业务可分为柜台代理买卖和证券经纪业务可分为柜台代理买卖和证券交易所代理买卖两种。证券交易所
17、代理买卖两种。n证券经纪业务证券经纪业务包含的要素包含的要素有：有：委托人、委托人、证券经纪商、证券交易所和证券交易证券经纪商、证券交易所和证券交易的对象的对象。客户与证券经纪商是客户与证券经纪商是委托委托代理关系代理关系。n在我国具有法人资格的证券经纪商是在我国具有法人资格的证券经纪商是指在证券交易中代理买卖证券，从事指在证券交易中代理买卖证券，从事经纪业务的证券公司。经纪业务的证券公司。n特点：特点：业务对象的广泛性；证券经纪业务对象的广泛性；证券经纪商的中介性；客户指令的权威性；客商的中介性；客户指令的权威性；客户资料的保密性户资料的保密性。n一、证券经纪业务风险来源一、证券经纪业务风险
18、来源n（一）来自服务机构的风险（一）来自服务机构的风险n（二）（二）来自证券公司自身的风险来自证券公司自身的风险n（三）来自投资咨询机构的风险（三）来自投资咨询机构的风险n（四）来自投资者的风险（四）来自投资者的风险n日常作业中，一般主要的风险有：日常作业中，一般主要的风险有：（一）合规风险（一）合规风险 合规风险主要是指证券公司在经纪合规风险主要是指证券公司在经纪业务中业务中违反法律违反法律、行政法规和监管部、行政法规和监管部门规章及规范性文件、行业规范和自门规章及规范性文件、行业规范和自律规则、公司内部规章制度、行业公律规则、公司内部规章制度、行业公认并普遍遵守的职业道德和行为准则认并普遍
19、遵守的职业道德和行为准则等行为，等行为，可能使证券公司收到法律制可能使证券公司收到法律制裁、被采取监管措施、遭受钱财损失裁、被采取监管措施、遭受钱财损失或者声誉损失的风险或者声誉损失的风险。n（二）管理风险（二）管理风险 管理风险主要是指证券公司在经济管理风险主要是指证券公司在经济业务经营中由于管理制度不健全、内业务经营中由于管理制度不健全、内部控制不严、或工作人员有章不循、部控制不严、或工作人员有章不循、违规操作等而导致客户帐户管理差错违规操作等而导致客户帐户管理差错或违规、侵害客户权益、造成客户资或违规、侵害客户权益、造成客户资产损失、引发客户纠纷、而使证券公产损失、引发客户纠纷、而使证券
20、公司受到监管处罚或因承担赔偿责任遭司受到监管处罚或因承担赔偿责任遭受财产损失或声誉损失的风险受财产损失或声誉损失的风险。（三）技术风险（三）技术风险 技术风险主要来自于技术风险主要来自于硬件设备和软件硬件设备和软件两个方面。两个方面。n二、证券经纪业务的规范管理二、证券经纪业务的规范管理n （1）前、后台分离和岗位分离）前、后台分离和岗位分离 n（2）依据行为规范和行为禁止制度，重）依据行为规范和行为禁止制度，重要岗位专人负责，严格操作权限管理要岗位专人负责，严格操作权限管理 n（3）营业部工作人员不得私下接受代理）营业部工作人员不得私下接受代理客户办理相关业务客户办理相关业务n （4）建立公
21、司、经纪业务部和营业部）建立公司、经纪业务部和营业部三级风险管理体系三级风险管理体系n（5）营业部应按规定的经纪业务操作流）营业部应按规定的经纪业务操作流程为客户办理相关业务，明确财务和稽程为客户办理相关业务，明确财务和稽核审计核审计n（6）对重要岗位不定期检查，减少内）对重要岗位不定期检查，减少内部人员违规操作的可能。部人员违规操作的可能。n（7）营业部应按要求妥善保管客户资）营业部应按要求妥善保管客户资料及业务档案（至少保管料及业务档案（至少保管20年）年）n（8）证券公司总部充分提高现代化通）证券公司总部充分提高现代化通讯技术的安全性，加强对营业部业务讯技术的安全性，加强对营业部业务运作
22、的集中统一管理运作的集中统一管理 第四节第四节 证券自营业务风险管理证券自营业务风险管理n一、证券自营业务的特点一、证券自营业务的特点n二、证券自营业务主要风险来源二、证券自营业务主要风险来源n三、证券自营业务风险管理三、证券自营业务风险管理n证券证券自营业务自营业务，是，是证券公司证券公司使用使用自有资自有资金金或或合法筹集的资金合法筹集的资金以以自己的名义自己的名义买卖买卖证券获取利润的证券获取利润的证券业务证券业务。n在我国，证券自营业务专指证券公司在我国，证券自营业务专指证券公司为为自己自己买卖证券产品的行为。买卖的证券买卖证券产品的行为。买卖的证券产品包括产品包括在证券交易所挂牌交易
23、在证券交易所挂牌交易的的A股、股、基金、认股权证、国债、企业债券等。基金、认股权证、国债、企业债券等。n从国际上看，证券公司的自营业务按从国际上看，证券公司的自营业务按交易场所分为交易场所分为场外场外( (如柜台如柜台) )自营买卖自营买卖和场内和场内( (交易所交易所) )自营买卖自营买卖。n场外自营买卖是指证券公司通过场外自营买卖是指证券公司通过柜台柜台交易交易等方式，与客户直接洽谈成交的等方式，与客户直接洽谈成交的证券交易证券交易。场内自营买卖是证券公司。场内自营买卖是证券公司自己通过集中交易场所自己通过集中交易场所( (证券交易所证券交易所) )买卖证券的行为。买卖证券的行为。n我国的
24、证券自营业务，一般是指场内我国的证券自营业务，一般是指场内自营买卖业务自营买卖业务。 n一、证券自营业务的特点一、证券自营业务的特点n与经纪业务相比，根本区别在于与经纪业务相比，根本区别在于自营业自营业务是证券公司为盈利自己买卖证券而经务是证券公司为盈利自己买卖证券而经纪业务是证券公司代理客户买卖的证券纪业务是证券公司代理客户买卖的证券。具体表现：具体表现： n1 1决策的决策的自主性自主性。证券公司自营买卖。证券公司自营买卖业务的首要特点即为决策的自主性，这业务的首要特点即为决策的自主性，这表现在：表现在： n(1)(1)交易行为交易行为的自主性。证券公司自主的自主性。证券公司自主决定是否买
25、入或卖出某种证券。决定是否买入或卖出某种证券。 n(2)(2)选择交易方式的自主性。证券公司选择交易方式的自主性。证券公司在买卖证券时，是通过在买卖证券时，是通过交易所买卖交易所买卖，还是通过还是通过其他场所买卖其他场所买卖，由证券公司，由证券公司在法规范围内在法规范围内依一定的时间、条件自依一定的时间、条件自主决定。主决定。n(3)(3)选择交易品种、选择交易品种、价格价格的自主性。证的自主性。证券公司在进行自营买卖时，可根据市券公司在进行自营买卖时，可根据市场情况，自主决定买卖品种、价格。场情况，自主决定买卖品种、价格。n资金运作规模与业务量一般都很大资金运作规模与业务量一般都很大。 n2
26、 2交易的风险性。风险性是证券公司交易的风险性。风险性是证券公司自营买卖业务区别于经纪业务的另一重自营买卖业务区别于经纪业务的另一重要特征。自营业务是证券公司以自己的要特征。自营业务是证券公司以自己的名义和合法资金直接进行的证券买卖活名义和合法资金直接进行的证券买卖活动，证券交易的风险性决定了自营买卖动，证券交易的风险性决定了自营买卖业务的风险性。在证券的自营买卖业务业务的风险性。在证券的自营买卖业务中，证券公司自己作为中，证券公司自己作为投资者投资者，买卖的买卖的收益与损失完全由证券公司自身承担收益与损失完全由证券公司自身承担。n在代理买卖业务中，在代理买卖业务中，证券公司仅充当代证券公司仅
27、充当代理人的角色理人的角色，证券买卖的时机、价格、，证券买卖的时机、价格、数量都由证券委托人决定，数量都由证券委托人决定，由此而产生由此而产生的收益和损失也由委托人承担的收益和损失也由委托人承担。 n3 3收益的不稳定性。证券公司进行证收益的不稳定性。证券公司进行证券自营买卖，其收益主要来源于低买高券自营买卖，其收益主要来源于低买高卖的卖的价差价差。但这种收益不像收取代理手。但这种收益不像收取代理手续费那样稳定。续费那样稳定。 n4 4操作的专业性。证券公司一般高级操作的专业性。证券公司一般高级专业人员专业人员进行投资决策，管理与操作。进行投资决策，管理与操作。n5 5对证券市场价格的冲击性。
28、证券公对证券市场价格的冲击性。证券公司的司的自营业务资金运作规模与业务量一自营业务资金运作规模与业务量一般都很大，般都很大，这必然会对市场的价格产生这必然会对市场的价格产生影响。影响。n二、证券自营业务主要风险来源二、证券自营业务主要风险来源n（1）投资对象风险（决策风险）投资对象风险（决策风险）n因投资的证券品种而产生的风险。因投资的证券品种而产生的风险。n如，证券公司在自营业务中对如，证券公司在自营业务中对投资目投资目标、投资时机、投资对象、投资组合、标、投资时机、投资对象、投资组合、操作策略操作策略以及与此相关的规章、制度以及与此相关的规章、制度的决定和选择做出错误的判断引起投的决定和选
29、择做出错误的判断引起投资决策或操作失误导致管理不善或内资决策或操作失误导致管理不善或内控不严而使自营业务受到的损失。控不严而使自营业务受到的损失。n如：一般地：如：一般地：n股票：无限期限，收益不定，公司有股票：无限期限，收益不定，公司有破产风险破产风险n债券：有限期限，收益稳定，相对安债券：有限期限，收益稳定，相对安全全n另：期限越长，价格变化就越大，风另：期限越长，价格变化就越大，风险可能也就增加险可能也就增加n（2）交易方式风险）交易方式风险n现金交易：若买进证券后其价格下跌，现金交易：若买进证券后其价格下跌，则可持有并等待时机，一旦其价格上扬则可持有并等待时机，一旦其价格上扬后，就可卖
30、出，从而，此交易风险较小。后，就可卖出，从而，此交易风险较小。n保证金交易：由于券商买入的证券只付保证金交易：由于券商买入的证券只付一小部分款项，大部分价款以所购证券一小部分款项，大部分价款以所购证券为抵押向银行借款，一旦价格下降，银为抵押向银行借款，一旦价格下降，银行可能卖出此证券，从而，此交易风险行可能卖出此证券，从而，此交易风险可能较大。可能较大。n（3）企业风险）企业风险n证券发行企业因其经营业绩下降等方证券发行企业因其经营业绩下降等方面原因，从而给投资者（证券公司）面原因，从而给投资者（证券公司）造成损失的可能。造成损失的可能。n（4）市场风险）市场风险n因不可预见和控制的因素（利率
31、，购因不可预见和控制的因素（利率，购买力，汇率，大众心理等）导致市场买力，汇率，大众心理等）导致市场波动发生，从而给证券公司造成损失波动发生，从而给证券公司造成损失的可能。的可能。n三、证券自营业务风险管理三、证券自营业务风险管理n（一）财务管理（一）财务管理n1.资金管理资金管理n资金并非越多越好，若自有资金未达资金并非越多越好，若自有资金未达到相关比例，也会有风险；证券价格到相关比例，也会有风险；证券价格下降，也会使大额资金遭受损失。下降，也会使大额资金遭受损失。n2.资产负债管理资产负债管理n流动性，盈利性，安全性流动性，盈利性，安全性n（二）授权与管理（二）授权与管理n授权的层次、种类
32、、范围、时限、授权的层次、种类、范围、时限、及对授权的管理。及对授权的管理。n（三）操作管理（三）操作管理n建仓，持仓，平仓及止损点管理建仓，持仓，平仓及止损点管理n建立自营业务操作记录档案建立自营业务操作记录档案。为了健。为了健全自营操作的责任与权利、及时掌握全自营操作的责任与权利、及时掌握证券公司自营业务赢亏状况，同时也证券公司自营业务赢亏状况，同时也为了降低操作的风险。证券公司必须为了降低操作的风险。证券公司必须建立完整的自营操作记录档案所有建立完整的自营操作记录档案所有的证券自营投资买卖时机、操作流程、的证券自营投资买卖时机、操作流程、资金数量要存档备查股票投资要有资金数量要存档备查股
33、票投资要有可行性分析、投资计划书等原始文档。可行性分析、投资计划书等原始文档。 国外著名券商自营业务风险控制分析国外著名券商自营业务风险控制分析n1、摩根大通（、摩根大通（JP.Morgan Chase）的）的自营业务风险控制自营业务风险控制n摩根大通是美国现代金融业摩根大通是美国现代金融业“教父教父”，它的它的自营业务风险控制的组织结构由四自营业务风险控制的组织结构由四个部分组成，即投资决策风险管理、操个部分组成，即投资决策风险管理、操作风险管理、自营内控管理和流动性风作风险管理、自营内控管理和流动性风险管理险管理。实行。实行集中统一管理下的分权模集中统一管理下的分权模式式是摩根大通的自营业
34、务风险控制组织是摩根大通的自营业务风险控制组织结构的一大特点。结构的一大特点。n一方面，该公司非常注重自营业务的一方面，该公司非常注重自营业务的集中统一管理，以便提高整体资源的集中统一管理，以便提高整体资源的配置效率、利用效率，并强化风险管配置效率、利用效率，并强化风险管理和控制，其中理和控制，其中风险管理委员会对自风险管理委员会对自营业务风险管理的统一协调是集中管营业务风险管理的统一协调是集中管理的有力的组织保证理的有力的组织保证。n另一方面，公司对自营业务风险控制另一方面，公司对自营业务风险控制的的具体操作都尽力采取分权模式具体操作都尽力采取分权模式。 n2、美林证券（、美林证券（Merr
35、ill Lynch）自营业）自营业务风险控制务风险控制n美林证券成立于美林证券成立于1885年，是世界最大年，是世界最大的证券零售商和投资银行之一，至的证券零售商和投资银行之一，至2008年，其资本额高达年，其资本额高达235亿美元，亿美元，在幸福杂志全球在幸福杂志全球500家大公司排名中，家大公司排名中，位列证券业第一。其分支机构遍布全位列证券业第一。其分支机构遍布全球球20多个国家、业务范围覆盖整个投多个国家、业务范围覆盖整个投资银行领域并向商业银行领域延伸。资银行领域并向商业银行领域延伸。 n美林自营业务风险控制的内部结构美林自营业务风险控制的内部结构主要包括主要包括董事会审计委员会、管
36、理层、风险监视委员董事会审计委员会、管理层、风险监视委员会、公司风险管理部、风险政策小组、业务会、公司风险管理部、风险政策小组、业务单位及各种管理委员会单位及各种管理委员会。其中，。其中，风险监视委风险监视委员会和风险管理部是对公司所有的交易活动员会和风险管理部是对公司所有的交易活动进行风险监督的核心部门进行风险监督的核心部门。风险监视委员会风险监视委员会集中统一管理和控制公司的总体风险，集中统一管理和控制公司的总体风险，独立独立于美林自营证券自营投资决策者直接对董事于美林自营证券自营投资决策者直接对董事会负责，下面直属有不同形式的风险管理部会负责，下面直属有不同形式的风险管理部门来实施风险监
37、视委员会的战略和要求门来实施风险监视委员会的战略和要求。这。这些风险控制单元运用分析性框架落实审计委些风险控制单元运用分析性框架落实审计委员会的风险控制政策，保证自营业务部门与员会的风险控制政策，保证自营业务部门与其他部门间的风险隔离。其他部门间的风险隔离。n在风险控制过程中，在风险控制过程中，美林注重沟通、控制美林注重沟通、控制和风险技术三个要素和风险技术三个要素。沟通沟通包括风险管理包括风险管理人员间、风险管理部门与自营证券自营投人员间、风险管理部门与自营证券自营投资决策者间定期与正式的风险研讨活动，资决策者间定期与正式的风险研讨活动，这有利于美林及时监察全球各个市场的风这有利于美林及时监
38、察全球各个市场的风险与交易情况。险与交易情况。控制控制指自营业务的风险管指自营业务的风险管理部门制定了一系列规范和准则，对证券理部门制定了一系列规范和准则，对证券自营投资决策者人进行风险控制。美林的自营投资决策者人进行风险控制。美林的风险技术风险技术包括风险数据库、交易限额监视包括风险数据库、交易限额监视系统、交易系统通道和敏感性模拟系统，系统、交易系统通道和敏感性模拟系统，运用这些风险技术工具，风险管理部门可运用这些风险技术工具，风险管理部门可以掌握自营业务的整体风险，并根据需要以掌握自营业务的整体风险，并根据需要调整相应的投资组合。调整相应的投资组合。 第五节第五节 并购业务风险管理并购业
39、务风险管理n一、证券并购业务的内涵一、证券并购业务的内涵n二、证券并购业务风险来源二、证券并购业务风险来源n三、证券并购业务风险管理三、证券并购业务风险管理n一、证券并购业务的内涵一、证券并购业务的内涵n并购一般涉及兼并（并购一般涉及兼并（Merger）和收购）和收购（Acquisition）。兼并）。兼并 又称吸收合又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一并，即两种不同事物，因故合并成一体。体。n指指两家或者更多的独立企业，公司合两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司的公司吸收一家或者多家公司。 n并购最常见
40、的动机就是并购最常见的动机就是协同效应协同效应（SynergySynergy）。并购交易的支持者通常会）。并购交易的支持者通常会以达成某种协同效应作为支付特定并购以达成某种协同效应作为支付特定并购价格的理由。并购产生的协同效应包价格的理由。并购产生的协同效应包括括经营协同效应经营协同效应（Operating Operating SynergySynergy）和）和财务协同效应财务协同效应（Financial Financial SynergySynergy）。）。 n在并购业务过程中，在并购业务过程中，证券公司（投资银证券公司（投资银行）只作为中介人行）只作为中介人为此交易双方中的一为此交易双
41、方中的一方当事人（并购公司或目标公司）提供方当事人（并购公司或目标公司）提供策划，顾问和融资服务，并策划，顾问和融资服务，并收取咨询费收取咨询费及按成交金额收取中介手续费及按成交金额收取中介手续费。n二、证券并购业务风险来源二、证券并购业务风险来源n（一）决策风险（一）决策风险n计划不完善，对目标公司了解不够，计划不完善，对目标公司了解不够，选错目标公司等。选错目标公司等。n（二）财务风险（二）财务风险n1.并购价格过高，支付方式不当并购价格过高，支付方式不当n选好价格，主要考察目标企业的现金选好价格，主要考察目标企业的现金流量表及收购企业资本两个因素。流量表及收购企业资本两个因素。n支付方式
42、，一般有现金和股票等形式。支付方式，一般有现金和股票等形式。n2.并购后债务负担增加，资产流动性差并购后债务负担增加，资产流动性差n企业在完成并购后，可能并不会企业在完成并购后，可能并不会产生产生协同效应协同效应，并购双方资源难以实现共，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现享互补，甚至会出现规模不经济规模不经济，整，整个公司反而可能会被拖累。而且并购个公司反而可能会被拖累。而且并购方往往会被要求安置被收购企业方往往会被要求安置被收购企业员工员工或者支付或者支付相关成本相关成本，如果公司处理不，如果公司处理不当，往往会因此而背上沉重的包袱，当，往往会因此而背上沉重的包袱，增加其增加其管理成本
43、管理成本和经营成本和经营成本 n考察公司并购后的价值是否大于并购考察公司并购后的价值是否大于并购前的价值前的价值。n3.融资风险融资风险n企业并购通常需要大量资金，如果筹企业并购通常需要大量资金，如果筹资不当，就会对企业的资本结构和财资不当，就会对企业的资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加企业的财务杠杆产生不利影响，增加企业的财务风险。同时，只有及时足额的筹集务风险。同时，只有及时足额的筹集到资金才能保证并购的顺利进行。到资金才能保证并购的顺利进行。n4.并购后的整合失败风险并购后的整合失败风险n并购后的公司进行整合，改善经营管并购后的公司进行整合，改善经营管理，提高整个公司的业绩，发挥出比理，提高整个公司的业绩，发挥出比并购前更大的功能。并购前更大的功能。最终达到最终达到“形合形合”到到“神合神合”的转变的转变。n调整旧的管理层，稳定旧的客户资源。调整旧的管理层，稳定旧的客户资源。如果企业并购演化成如果企业并购演化成敌意收购敌意收购，被并，被并购方就会不惜代价设置障碍，从而增购方就会不惜代价设置障碍，从而增加公司收购成本，甚至有可能会导致加公司收购成本，甚至有可能会导致收购失败。收购失败。 58 结束语结束语