利率市场化及对经济的影响.doc

/. 利率市场化以及对经济有的影响 摘要：在我国利率作为资金的价格，是市场经济中未攻克的最后一块价格堡垒。随着市场经济进程的加快，利率亦将在市场经济中发挥更大的作用。利率市场化的根本目的就是要建立一个以中央银行基准利率为基础，货币市场利率为中介，主要由市场的资金供求决定的市场利率体系。 关键词：利率；市场化；影响 一、利率市场化内涵、意义及其相关因素 (一)利率市场化至少应该包括如下内容 第一，金融交易主体享有利率决定权。第二，利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择。第三，同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针。第四，政府(或央行)享有间接影响金融资产利率的权力。 （二）利率市场化的意义 利率市场化对我国经济金融的发展有着重要而深远的意义。这是因为：利率市场化可以提高我国的资源配制效率；利率市场化可以在一定程度上促进我国国有企业的改革，促进国有银行向商业化转轨；利率市场化有助于建立社会投资和消费的市场传导机制，使中央银行可以有效地利用利率变化进行宏观经济调控；利率市场化能够推进货币市场的发育和金融创新的活跃，同时推动资本市场的发展，使金融市场上形成的利率信号具有更强的导向作用，进而抑制非正式金融活动，促进金融市场的平稳运行。 （三）利率市场化的相关因素分析 第一，金融市场的发展，金融体制的完善是进行利率改革的基础。 利率是资金的价格，其高低变化反映资金市场的供求，没有一个发达健全的金融市场就不可能存在一个价格形成的市场机制，利率市场化也就不可能真正地实现。我国的金融市场产生于20世纪80年代初，经过二十几年的发展，初步形成了以同业拆借为主的短期资金市场和以各种有价证券发行和交易为主的长期资金市场。我国的资金市场还未形成全国统一、规范的市场，货币市场发展相对滞后，表现在各子市场均处于起步阶段；资本市场的问题也比较突出，市场的效率和管理、经济主体的行为、市场的规模等都有待于进一步的规范和提高。 第二，商业银行规范经营和公平竞争是利率市场化的关键。在一国的金融体系中，商业银行处于金融主体的地位。从国外利率市场化国家的实践来看，商业银行的市场行为起着关键的作用。利率市场化意味着资金的价格将随市场的供求而变动，而这种价格的确定及变动与商业银行的经营存在密切的关系。如何通过资产负债的管理、业务经营的创新，在利率风险增大的情况下获取最大的利润，这是在利率市场化的过程中商业银行必须面临的问题。当前，我国正积极推进银行的商业化经营，实行了资产负债比例管理和风险管理，推行多元化经营，业务不断创新，逐步向自主经营、自负盈亏、自我发展、自担风险的现代商业银行转变。但由于各种因素的影响，我国银行业面临的形势比较严峻，主要表现在资产质量下降，不良债权增多，银行利润率普遍下滑，有的亏损还相当严重，市场风险也不断增大，这将严重影响利率市场化的进程。 第三，稳定的宏观经济环境是放开利率管制、实行利率市场化的基本前提。在通货膨胀严重存在的情况下，一旦放开处于极低水平甚至实际值为负的利率管制，必然会出现利率的大幅度攀升，其风险是显而易见的。而稳定的宏观经济环境，有利于规范市场主体的经济行为，保持市场利率平稳，降低波动幅度，为利率市场化塑造良好的宏观氛围，避免市场主体的经济行为可能发生错位，激发各种不稳定因素，对利率市场化产生负面影响。 二、利率市场化对中国经济的影响 利率市场化改革是指国家逐步或完全放弃对利率的直接管制，转向由市场决定利率水平的过程，金融交易主体享有自主决定利率的权利，而政府或中央银行仅享有利用间接手段影响利率的权利。显然，利率市场化对中国经济的影响，最重要的就是分析利率放开后，利率这一经济杠杆对中国经济中各个经济主体单位的影响。 （一） 利率市场化后我国利率水平将发生何种变化 从国际经验来看，利率市场化后，利率水平的变化存在着一定的规律性：在资金短缺的发展中国家、垄断性银行体系的国家，利率市场化的结果通常是利率水平的持续上升；而在资金充足的发达国家、竞争性银行体系的国家，利率市场化的结果通常是利率水平呈下降的趋势。利率市场化后，我国利率水平是上升还是下降，最终是要取决于市场资金的供求状况：资金供大于求，利率水平下降:资金求过于供,利率水平上升。我国属于资金短缺的发展中国家，银行业处于高度垄断状况，在这种寡头垄断的市场结构中，利率市场化后，大银行之间容易达成共谋，形成垄断性的高利率，将导致利率水平呈上升的趋势。但是进一步深入分析，可以发现，我国在利率市场化后利率水平并不一定是上升的趋势。1由于我国居民大多是预防性储蓄，对利率的弹性小，故多年来我国一直保持着比较高的储蓄率，虽然我国属于资金短缺的发展中国家，但我国资金短缺问题并没有像其他发展中国家那样严重。2我国目前物价水平仍在低位徘徊，通货紧缩和投资需求不足问题尚未解决，这种宏观经济情况下，对资金的需求并不强烈，在资金供应相对变化不大，而需求下降的条件下，甚至利率可能会出现下降的趋势。3我国企业，特别是产权不明晰的国有企业对于利率的敏感性较低，即使出现利率升高也不会造成企业投资的大幅度减少。4尽管我国银行业处于高度垄断状态，但四大银行都拥有庞大的分支机构体系，大银行之间处于激烈竞争的状态，所以利率市场化后，利率水平不会长时间显著升高。5经济周期与利率的关系非常密切，一般来说，在周期的萧条阶段，利率水平最低; 当经济走向复苏时，利率开始缓慢回升，到繁荣阶段达到最高。所以，利率市场化后，如果处于经济周期的萧条阶段，利率也不一定上升。6国际市场利率水平。由于中国已经加入WTO，故利率还要受到国际普遍利率水平的影响。 （二）利率市场化对银行业的影响 从国际经验来看，利率市场化加大了银行的经营风险，有一些国家在利率市场化后出现了银行倒闭增加的情况。但总体来说，从长期看利率市场化给予我国国有商业银行的机遇是主要的，它对国有商业银行经营的重大影响体现在以下五个方面:1促进了商业银行经营行为的变革，有利于落实商业银行业务经营的自主权，进一步确立银行的自主经营地位，使银行的经营机制发生根本性变革。2有利于促进完善的金融市场的形成，为国有银行创造比较规范的经营环境。3银行利率风险和利率管理的难度加大，与利率管制下相比，市场利率的波动对于银行经营的影响更大，利率风险的识别和控制更难。4有利于商业银行推出新的金融工具、产品和服务，促进商业银行业务的发展。5有利于商业银行优化客户结构。 （三）利率市场化对企业的影响 利率市场化推进后，将出清那些收益率低于市场均衡水平的企业:同时由于取消信贷配给制度，那些靠政府扶持或依靠行政力量获得贷款的企业将无法获得资金。这两方面因素决定了利率市场化以后资金获得更有效配置，整个社会的投资效率将上升。经过多年的企业改革，国有企业的经营行为已经发生了较大变化。一方面，企业的自我约束能力加强，在商品市场已经进入买方市场的大前提下， 国有企业盲目投资的经营方式受到抑制;另一方面，银行的风险意识加强，加强了对企业贷款审批、逾期贷款的监管。银行和企业之间已经基本形成强有力的信贷约束，市场利率成为企业投融资决策中的关键因素。因此利率市场化改革对于企业而言，虽然短期内利息费用上升将导致企业经济效益有所下滑，但从中长期的角度来看，由于资源配置得到优化，必然会带动企业的投资效率和经营业绩的整体上升。另外，由于贷款利率的结构发生变化，利率档次增加、差距拉大将对不同信用等级的企业有很大影响。对于经营状况好、业绩比较稳定的企业，贷款利率将有所降低，业绩可能因此更上一层楼:而对那些业绩波动频繁、经营风险高的企业，贷款利率会上升，有可能影响这些企业的业绩。而利率结构的改变，可以使过去难以获得贷款较差的一些企业或中小企业有可能得到资金的支持。总之，利率市场化对于企业来说是一个好消息。 （四）利率市场化对中国证券市场的影响 利率市场化将会加速资金向股市分流，并对上市公司质量产生深远影响。资本市场的大部分资金来源于货币市场。这两个市场之间的资金流动取决于资金在不同市场的投资收益和风险的比较。但由于利率没有放开，货币市场的资金价格相对固定，缺乏市场化的资金投资收益的比较机制，这在一定程度上会影响到这两个市场的资金互相流动。利率市场化后，将大大提高两个市场之间资金的互动性，将改变人们“钱存在银行就保险”的传统观念，从而引导部分资金分流出银行。相对于其他投资手段而言，股市更为投资者所熟悉。因此，股市资金整体上会呈现不断增加的趋势。目前，大量有潜力的中小高科技企业发展前景广阔，但由于现行的政策限制，无法募集到所需经营资本，制约了企业的发展。利率市场化后，资本自由流动了有助于形成合理的资金结构，从而有利于整个股市结构的调整优化，促进证券市场提高上市公司质量。 （五）利率市场化对个人的影响 利率市场化将极大地促进金融市场的完善，促进了会融机构的改革与发展，这是因为利率市场化对金融机构提出了更高的要求，例如各金融机构的竞争透明度加强，建立完善的风险管理机制和信贷管理机制，采用更多的科技手段和金融创新，更进一步提高服务质量。随着金融创新特别是金融工具创新不断增加，更多的金融产品和服务的推出，老百姓可以有更多的选择和比较，投资于符合其本身风险和收益需要的金融产品；其次，利率市场化导致的利率上升，还可直接提高我国居民的收益。这种更有完全竞争特性的金融市场状况，提高了社会的福利，也使广大的老百姓从中得到更多的实惠。 （六）利率市场化对人民币汇率的影响 一方面，利率和汇率都是宏观经济调控和促进内外部经济均衡的重要经济杠杆，利率的市场化只有与汇率形成机制的市场化密切配合，才有可能充分发挥宏观调控的作用。当前我国人民币汇率形成机制尚未完全市场化，在这种情况下，人民币利率与汇率无法通过市场机制建立直接的必然联系，利率变化对汇率的影响只能通过商品市场来传导，也就是说，利率变化对汇率的影响更多的是通过宏观经济调控的作用以及对投资者心理预期的影响而间接实现的。因此，从当前来看，利率市场化对人民币汇率的影响不是很大。另一方面，汇率市场化改革的深化，有待利率市场化为之提供条件，这是因为:作为本外币的兑换比例关系，汇率必须正确反映本外币资产的价格，即本外币的利率；如果国内利率体系存在扭曲，则汇率难以真正体现本币资产相对于外币资产的价值。从理论上说，在资本自由流动的条件下，不仅境内和境外的外币利率不应当存在稳定的利率差，而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内外币资金的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额，也会诱导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动，特别是境内外币利率与人民币利率的差异，必然导致本币转换成外币，根据供求关系可以知道这种利差也难以持续。近年来，特别是东南亚金融危机爆发以来保持人民币利率、境内外币利率和国际市场利率之间较大的、比较稳定的利率差的重要原因之一就是我国的外汇管制，但是，通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶级的特定政策的产物。 随着中国加入WTO，境内外资金流动的规模更大，流动方式更为复杂，继续依靠简单的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意的效果。在这个阶段，推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。从长远来看，利率市场化有利于促进人民币汇率形成机制的市场化。 （七）利率市场化对政府货币政策的影响 利率市场化后，货币政策转轨的条件进一步成熟，货币政策可逐步转变为完全间接调控。货币政策的传导机制与在利率管制的条件下相比会有较大变化。在利率管制的条件下，银行和企业等微观主体的行为完全受制于中央银行的行为，货币政策的传导机制失灵。而利率实现市场化以后，商业银行将能够按照中央银行的货币政策调整自身的利率水平。中央银行的利率政策、公开市场操作都将直接影响商业银行的信贷行为，从而实现对整个社会信用规模的控制；其次，在利率市场化的条件下，货币政策将导致各种资产的收益水平发生变动，投资者会对其资产组合进行相应调整，从而实现中央银行调控资产价格的目标。 三、利率市场化的主要思路 利率市场化主要分为三个阶段：（一）通过将利率提高到市场均衡状态附近近来保持经济金融运行的稳定（二）完善利率浮动制，扩大利率浮动范围，下放利率浮动权（三）实行基准利率引导下的市场利率体系 四、总结 尽管我国利率体系改革中还存在着不少问题，面临着一些困难，但是为了使货币政策工具之一利率工具发挥出更大的效用，从长远来讲，利率市场化改革是一个必然的发展目标，对推进建立现代企业制度及改革其他相关制度，优化资金配置、调整国民经济结构有着极其重要的作用。