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1、个人收集整理仅供参考学习1 / 4 江苏江南水务股份有限公司的投资价值分析报告1公司简介公司成立于 2003年，主要经营自来水的制售、自来水排水及相关水处理业务。公司目前拥有日供水能力93 万立方米， DN100以上供水管网总长600 多公里，供水人口超过 200 万，供水规模、人均供水量及各项能耗、全员劳动生产率等指标在同行业中处于领先地位，处于全国县级市供水行业前列。（数据来源：城市供水统计年鉴（2009 年）多年来，公司立足保障民生需求，致力发展供水事业，依靠科技进步，运用现代化管理手段，不断强化供水管理。公司相继开发升级了水厂集散控制系统（DCS ）、供水调度信息管理系统（ SCADA
2、 ）、管网地理信息系统（ GIS），水源自动在线监测系统等系统，采用多种新型净水工艺技术并建立先进的生产管理系统和水质检测体系。其中公司水质检测中心为江苏省城镇供水企业一级水质化验室， 并取得了中国合格评定国家认可委员会的认可，具备了国家级实验室检测资质。公司先后通过了ISO9000、ISO14000、OHS18000 认证，有效保障和提升了公司的管理效能和运行质量。个人收集整理勿做商业用途2市场需求预测水务行业是典型的市政公用行业，是与城市发展和人民生活息息相关的基础产业。随着我国经济平稳较快发展， 工业生产总值将不断增加， 服务业快速跟进，居民卫生环境用水设施也需要逐步完善，在城乡一体化建
3、设的大背景及国家政策的大力支持下， 水务行业必将迎来广阔的发展空间。而江南水务作为地方性的水务龙头，不但受益于行业性的整体发展， 也将受益于地方经济增长带来的业绩腾飞。个人收集整理勿做商业用途(1) 需求量稳定增长。水务业务的需水量主要受用户水质要求、经济状况及产业结构等因素影响。 我国目前正处于高速城市化和工业化的发展阶段，十二五期间，我国城镇化率将由目前的47.5%提高到 51.5%，城市用水需求量将保持稳定增长的趋势。个人收集整理勿做商业用途(2) 水价上涨空间广阔。目前，我国水消费占个人收入的1.2%，节水意识较为淡薄。从国外一些城市供水运营较成功的经验看，水费支出占个人收入4% 左右
4、较为合理。建设部在城乡缺水问题研究中指出，为促进公众节约用水，水精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 4 页个人收集整理仅供参考学习2 / 4 费收入比达到 2.5%-3% 为宜。因此，无论从我国水资源的稀缺状况还是从推进水务企业提升服务品质的合理利润要求，以及和国际水价水平进行比较来看，我国目前水价仍有较大上涨空间。个人收集整理勿做商业用途(3) 价格制定模式有望转变。水务行业长期以来一直是实行政府定价制度，限制了水务企业改进技术管理水平，降低成本提高效率的积极性， 全行业盈利能力整体不佳，为推进水务行业的健康发展， 未来水
5、价定价政策体系有望进行改革。届时，将大幅提升整个水务行业的盈利状况。个人收集整理勿做商业用途(4) 漏损率改善空间大。 我国目前管网漏损率为20左右，而发达国家可以降低到 8以内，意味着大量宝贵的水资源的浪费，在我国整体水资源短缺的情况下，预计未来将加快更新城市供水管网建设与升级改造，通过降低供水过程中的漏损率来提高水资源利用率，市场空间巨大。个人收集整理勿做商业用途4. 内部分析目前， A 股中与公司业务模式相近的水务类上市公司主要有首创股份、兴蓉投资、重庆水务、武汉控股等，均从事自来水生产、 供应以及污水处理等业务，与这些公司相比，公司规模偏小，但公司正处于快速发展期，成长性好，盈利能力强
6、，主要具有以下竞争优势：个人收集整理勿做商业用途(1) 管理优势突出，盈利能力较强。公司经营管理团队拥有丰富的水务行业从业经验，在合理配置资源，提高设备使用效率及人员生产效率方面优势明显，从而使得公司的盈利能力在同行业中较为突出，2009 年公司毛利率达到52.5%，仅次于创业环保， 净资产收益率达到12.8%， 仅次于重庆水务， 远高于行业 38.4%和 9.1%的平均水平。个人收集整理勿做商业用途(2) 覆盖发达地区，地域优势明显。公司水务业务在江阴市基本处于垄断地位，同时，江阴市政府授予公司供水特许经营权30 年，标明了政府对公司未来发展的支持。 另外，江阴市为中国百强县之首， 2009
7、 年度 GDP 达到 1713 亿元，已超过 4 个省和 14 个省会城市的水平， 雄厚的工业经济基础也为公司未来规模的提升，提供了广阔的市场空间。个人收集整理勿做商业用途(3) 水价具备竞争优势，提升空间较大。虽然公司地处经济发达地区，但江阴市水价水平却并不高。 截至 2010 年 9 月，江阴市居民用水、 工商服务用水以及特种用水价格分别为1.30、1.90 和 3.10 元/ 立方米，相比周边城市均处于较精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 4 页个人收集整理仅供参考学习3 / 4 低水平，具有明显的竞争优势。 目前，全
8、国省会城市的平均水价为居民用水1.89 元、工业 2.58 元、特种用水 11.22 元，相比而言，公司水价也处于很低的位置，与西宁等西部地区相当， 考虑到江阴市在经济实力及居民承受力方面的优势，我们认为，江阴市的水价有较大上调空间。个人收集整理勿做商业用途5. 财务评价公司2010 年度实现销售收入 4.5 亿元，同比增长 53% ；营业利润 1.0 亿元，同比增长 60；归属于上市公司净利润0.8 亿元，同比增长 52% 。近几年，公司盈利能力一直较为稳定， 毛利率处于 52% 58% 的较高水平， 净资产收益率也保持在11% 16% 之间，远高于行业平均水平。2010 年，公司主营业务收
9、入主要来自于自来水业务和工程安装业务，其中自来水业务占比较大，约为86% 左右，并实现稳定增长，而工程安装业务随着江阴地区管网建设的加快，逐渐进入收获期，呈快速增长的趋势。个人收集整理勿做商业用途6. 投资价值分析判断公司上市以后 , 将在一定程度上提升公司的品牌优势与资金实力，而作为地方政府的融资平台，政府也会大力支持公司的发展。如果本次发行有超募资金，又将加快公司的业务扩张的步伐。我们认为，随着未来水价的提升、污水规模的增长，以及异地扩张的推进，公司业绩成长空间较好。个人收集整理勿做商业用途1. 看好本公司的理由：(1) 地方政府唯一资本平台，有力支持公司发展。江阴市是全国百强县之首，拥有
10、大量的商业基础和发展契机，而公司作为该地区唯一的资本平台，目前仅覆盖了自来水业务， 大量的污水处理、 市政工程等公用事业， 地方政府均需要通过资本市场来加快发展， 我们预计， 地方政府将通过政策支持、 资产整合等方式给予公司有利支持。个人收集整理勿做商业用途(2) 水价提升空间大，水务扩张值得期待。江阴市发达的经济水平，决定了该地区较高的水价承受能力， 而目前江阴市水价不但低于周边县市价格，也明显低于部分西部城市水价，我们认为，未来水价提升空间较大。同时，在水价上涨的趋势中，公司也在不断开拓水务市场，自来水产能未来两年增长25% ，污水产能突破 35 万立方米 / 日，由无到覆盖主要乡镇，而凭
11、借良好的管理水平和经验，精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 4 页个人收集整理仅供参考学习4 / 4 公司实现异地扩张，也值得期待。个人收集整理勿做商业用途(3) 专业化运转，多元化发展。公司拥有专业化的管理团队，和专业化的智能水务系统， 能够利用先进技术和管理理念，合理配置公司资源， 提高设备使用效率，降低运营成本，求得经济效益最大化。同时，公司围绕水务业务，加快多元化发展，其市政工程公司和恒通公司也将在相关工程安装、配套管网以及排水建设中快速成长。目前， A 股可比水务公司，20102012年估值水平平均在 31.539
12、.1 之间，考虑公司自身的优势和发展状况，我们给予公司2011 年业绩 3236倍PE 估值，股价合理空间为 16.0018.00 元。个人收集整理勿做商业用途2. 公司存在的风险：(1) 成本上涨风险。公司生产成本中电费占到1/4 ， 而目前电价也由政府调控，由于煤价不断攀升，不排除未来电价进入上涨通道， 给公司带来一定的成本压力。个人收集整理勿做商业用途(2) 规模扩张风险。虽然公司未来具有良好的成长性，但由于公司在收购资产、项目建设过程中，存在大量的不确定性，有可能导致公司业绩低于预期。个人收集整理勿做商业用途(3) 市场风险。如果股票市场整体大幅下跌，公司的估值也会受到一定影响。宏观调控风险。公司主营的自来水业务，关系国计民生，而现阶段，国家仍保持对水价的调控权，不可排除政府为稳定物价，使得水价长时间低位运行。个人收集整理 勿做商业用途精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 4 页