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1、20小强谈原油（二十）原油期货上市意义及问题 原油是全球最重要的大宗商品，国内每年需要大量进口原油来维持经济的正常运转。但是，由于国内没有原油定价权，因此中国被迫承受着原油价格波动带来的风险。在这种情况下，国内上市原油期货的呼声高涨，经过了多年的筹备之后，原油期货的合约、制度都已经公布，上市只是时间问题了。那么，大家一定会很困惑，原油期货上市对国内经济到底有什么意义呢？为什么市场这么迫切。而既然市场这么迫切，为什么原油期货上市又拖了这么多年呢？今天，小强在小强谈原油系列的最后一章，就上述两个问题向大家一一解答。一、上市原油期货的意义1.争取亚太地区原油定价权图表1：全球原油定价区域划分资料来源
2、：上期能源，金石期货研究所在原油定价的章节，我们已经提到过，全球分为三个大的原油定价区域：以WTI原油作为定价基准的北美地区；以Brent原油作为定价基准的西欧地区；除此之外，还有亚太地区。亚太地区定价以产地定价为主，不能很好的反应该地区原油的真实供需情况，并且由于定价基准较多，没有一个权威的定价标准。在这种情况下，亚太地区需要一个权威的期货价格来指导当地的原油销售。而包括日本、新加坡、中东等地的原油期货都有因为各类原因没有获得成功，这为国内原油期货上市创造了良好的机会。中国目前是全球第二大经济体，也是全球第二大的原油消费国和重要的原油进口国，因此中国对于原油的消费对于亚太甚至全球的原油价格都
3、会产生重要的影响，这为中国原油期货的成功上市，并且成为亚太地区原油定价基准创造了良好的外部条件。除此之外，中国具有良好的金融体系和成熟的配套制度，也保证了原油期货上市的稳定性。如果原油期货成功上市，并且逐渐成为亚太地区原油定价的基准，那么中国就获得了亚太地区的原油定价权，在以后的原油定价方面就掌握了主动性，减轻了油价频繁波动对于国内经济的影响。2.促进人民币国际化进程图表2：M2与GDP比值资料来源：WIND资讯，金石期货研究所国内上市的原油期货以人民币进行标价，如果未来原油期货成为了亚太地区原油定价的基准，那么亚太地区的原油就将以人民币来进行标价，而这将极大地促进人民币国际化的进程。截止20
4、16年，国内的M2存量为1550066.67亿元，而GDP总量为744127.2亿元，M2与GDP的比值达到了2.08，这远高于其他国家的水平。这说明目前国内的存在钱多，商品少的现象，而为了容纳过多的流动性，房地产、医疗、教育等充当了蓄水池的功能，但是这对于国内的经济的危害是较大的。在这种情况下，促使人民币国际化，让人民币能够顺利的在国外流通就成为了国内迫切的需求。与此同时，中国已经成为了全球第二大经济体，但是其在金融市场的影响力仍然较弱，这其中人民币没有国际化是重要原因。在现代经济体系中，经济的强大是要和金融体系的强大相配合的，只有这样才能具有一定的主导全球经济金融治理的能力，否则就是经济总
5、量高，但是对全球经济没有影响力。基于上述两个因素，国内急需使人民币国际化，2015年年底人民币正式纳入SDR一揽子货币体系是人民币国际化的重要一步，那么原油期货上市并以人民币来定价将会加快人民币国际化的进程。3.原油及成品油价格市场化在原油及成品油定价的章节，我们提到过，国内的商品油定价还没有完全市场化，这一方面是因为国内的成品油生产相对垄断，另一方面也是因为没有一个权威的价格参考作为定价基准所致。原油期货包括未来成品油期货的上市是为了国内原油及成品油定价市场化铺平了道路。首先，原油期货以及未来成品油期货的上市，为国内原油及成品油的定价提供了参照。有了自身的定价机制，国内原油及成品油的定价就会
6、水到渠成。其次，国内原油及成品油上市及成熟必须以国内原油和成品油的市场化作为基础，如果两个现货市场和期货市场运行不统一，不但会使期货价格毫无意义，也会让市场的风险增大。因此，原油及成品油期货的上市意味着国内原油及成品油市场化已经提上议程。4.为国内炼油企业提供避险工具期货具有两个重要功能：价格发现功能和规避风险的功能。因此，上市原油期货的一个重要的目的就是给“三桶油”以及地方炼厂提供一个规避价格风险的工具。近几年，全球原油的价格大幅下挫，炼厂的原材料价格成本持续下行，企业的避险需求相对较低。但是，随着全球原油供需实现再平衡，原油的价格自去年以来已经出现了较大幅度的上涨，因此目前炼厂急需规避市场
7、风险的工具。往年，“三桶油”主要在国外期货市场进行套期保值，但是这其中有诸多不便。首先，需要在国外设置分支机构，加大了管理的难度。其次，WTI原油或者Brent原油和国内炼厂实际使用的原油品质（WTI和Brent原油是低硫轻质原油；国内炼厂使用原油以中质含硫原油为主）存在差异，因此价格趋同性上存在一定的偏差，这降低了避险工具使用的效果。最后，国外的原油期货大多数以美元进行标价，因此在交易的时候需要将人民币兑换成美元，这使企业在实际操作中存在一定的外汇风险，加大了企业套期保值的难度。对于中小型的炼厂而言，由于自身实力的限制，很多地炼企业都没有参与套期保值，一方面只能承受价格波动带来的市场风险；另
8、一方面也只能将这一风险转嫁给下游以及终端。而随着国内原油“两权”的放开，地炼企业不再需要向以往一样被动接受价格，也需要对价格进行管理。随着原油期货的上市，国内的炼油企业拥有了自己的避险工具，企业在套期保值的时候排除了以往的限制，能够更好的利用避险工具管理市场风险。二、原油期货上市存在的问题 虽然原油期货上市对国内经济具有很多积极的意义，但是原油期货仍然存在诸多的问题，而这些问题仍然需要解决。正是由于存在这些问题，原油期货的上市才会相较其他品种更为漫长。因为监管对此持着谨慎的态度。那么下面我们来看看是哪些因素困扰原油迟迟没有上市。1.市场参与度不足造成的流动性不足问题一个新品种的上市往往会出现持
9、仓量、成交量偏低造成的流动性不足问题。目前国内的个人投资者投资原油需要50万人民币或者等值外币的保证金，而机构投资者需要100万人民币或者等值外币的保证金，较高的门槛限制了投资者参与原油期货的积极性。此外，以1桶原油价格50美金计算，1桶原油折人民币的价格在350元/桶左右，那么一手合约的货值就是350000万，则一手合约的保证金为3.5万人民币左右，如此高昂的保证金对于交易的活跃度产生了进一步的抑制。如果一个品种上市后活跃度不够，那么这一品种很难发挥其自身的功能，而这是原油期货上市之初急需解决的问题。2.国外投资者认同问题原油期货上市的重要目的是为了取得亚太地区原油的定价权，那么为了获得这一
10、权利，国内的原油期货就不仅需要国内投资者交易，也需要国外的投资者进行交易。目前亚太地区多家期货交易所上市了原油期货，国外的投资者对于国内原油期货的认同很大程度上决定了未来获取亚太地区定价权的成功与否。因此，原油上市之后，如何扩大国内原油期货在国外特别是亚太地区的影响力就成为了原油期货的重要任务。3.风险控制问题原油期货不同于其他商品期货，由于国际化的需要在制度上和国内其他商品期货具有很大的差异，甚至很多制度是期货市场上创新的。首先，原油期货用人民币来结算，但是允许外币充当保证金，这就存在外汇巨幅波动带来的外汇风险，在如何控制外汇风险方面国内期货监管机构没有经验，这是需要特别注意的。4.市场结构
11、不合理的问题国内对于炼油市场仍然没有完全放开，市场集中度非常高，价格存在垄断风险。目前国内具有原油开采权的企业只有“三桶油”，具有进口原油使用权的企业也只有少数一些地炼企业，这导致在期货市场上能够注册仓单的企业寥寥无几。而对于多头而言，虽然只要能够开具增值税发票的企业就能够参与交割，但是能够使用原油的企业数量也为数不多，这就造成了原油期货上市之初市场的多空力量不对等。如何解决这一问题，也是市场急需解决的问题。通过四个多月的时间，小强用20篇文章系统的介绍了原油的产业链、国内外期现货市场、相关政策及原油期货的运用。由于自身水平的限制以及完成时间仓促，内容还有诸多不足，我自己也并不满意。在此，还请大家海涵，希望小强的拙作能够给大家带来帮助，也希望原油期货上市后能够顺利运行，为国家取得亚太地区的定价权、人民币国际化、成品油市场助力。（作者：金石期货黄李强）