《20220626-天风证券-山东玻纤-605006.SH-推出股票激励计划草案产能扩张目标及节奏超预期.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220626-天风证券-山东玻纤-605006.SH-推出股票激励计划草案产能扩张目标及节奏超预期.pdf（4页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 公司公司报告报告 | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山东玻纤山东玻纤（605006） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 11.1 元 目标目标价格价格 22.58 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 600.00 流通A 股股本(百万股) 283.56 A 股总市值(百万元) 6,660.00 流通A 股市值(百万元) 3,147.50 每股净资产(元) 4.87 资产负债率(%) 48.37 一年内最高/最低(元
2、) 18.70/9.52 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 山东玻纤-年报点评报告:22q1 好于预期，继续看好玻纤新贵成长前景 2022-03-30 2 山东玻纤-公司点评:符合预期，继续看好公司成长前景，存在预期差 2022-01-13 3 山东玻纤-季报点评:略超预期，重视 公 司 更 优 的 潜 在 成 长 弹 性 2021-10-
3、30 股价股价走势走势 推推出股票出股票激励激励计划草案计划草案，产能产能扩张扩张目标目标及节奏及节奏超预期超预期 公司近日公告 2022 年限制性股票激励计划 （草案） ， 拟向激励对象授予 1,394.7万股限制性股票（占公司现阶段总股本比例约2.3%） ，授予价格为 5.26 元/股（注：6/25公司收盘价11.10元/股） ，激励对象为包括公司董事、高管（不含独立董事、外部董事及监事） 、核心技术人员等合计 245 人。方案已获董事会审议通过，后续需控股股东山东能源集团审批并报山东省国资委备案、股东大会审议。股票授予条件包括公司业绩考核要求，23-25 年净利润增长率分别不低于 98%
4、、103%、118%，基数为 19-21 年净利润均值 2.9 亿（21年公司净利润为5.5亿） ， 同时要求23-25 年每股收益分别不低于1.07/1.09/1.18元 （vs 19-21年均值为0.62元、21年为1.09元） 。预计整体激励成本 5,980 万，其中 22-26年分别为 897/2,153/1,742/892/297 万元。 公司亦公告战略规划纲要，明确以打造“全球领先创新型高性能纤维材料提供商”为企业远景，构建“一个核心+两个增长点+三个种子业务”产业格局（一个核心为全力提升产能，将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队；两个增长点分别为发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产
5、品、 发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料；三个种子业务包括开拓发展建筑节能材料、汽车轻量化复合材料、碳纤维材料） 。同时明确战略目标，2025 年公司玻纤及制品产量 100 万吨、收入 70 亿、利润总额达 20 亿等（vs 21年分别为40万吨、27.5亿、6.5亿） ；同时提出重点投资规划， “十四五”通过技术改造和新建固定资产投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 115 万吨； “十五五”通过新建投资项目，期末玻纤及制品总设计产能达到 151 万吨（vs 21年底为41万吨） 。 明确中长期发展思路，成长节奏或加速，股票激励夯实发展基础明确中长期发展思路，成长节奏或加速，
6、股票激励夯实发展基础 按照公司战略规划纲要中的重点投资计划，25 年末/30 年末公司玻纤及制品产能规模分别将达到 115、151 万吨，分别较 21 年末增长 180%、268%，21-25年产能规模 Cagr 为+29%， 21-30 年则为 16%， 产能扩张节奏及目标超市场预期。当前玻纤纱及制品产能扩张核心制约为资金及能耗指标等， 结合公司股东背景（公司实控人为山东省国资委） ，我们预计该目标兑现概率或较高。同时公司明确中长期发展思路，聚焦产能规模提升外，亦重视玻纤复合材料开发应用及其他有一定相关新材料发展布局等，显示公司中长期发展思路已逐步清晰，公司成长节奏或边际加速。 公司同步推出
7、的限制性股票激励计划亦有助于进一步凝聚核心员工向心力、激发公司经营活力、优化公司治理结构等，夯实公司中长期发展基础。 小幅下调小幅下调公司公司盈利预测，维持盈利预测，维持“买入买入”评级评级 维持公司 22-24 年归母净利预测分别为 7.5/8.6/9.9 亿，yoy 分别为+38%/15%/ 14%。 玻纤行业周期属性趋于弱化， 公司成长性弹性值得重视， 维持公司 15x 22年目标 PE，维持目标价 22.58 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；股票激励方案落地有不确定性；战略规划执行效果有不确定性。 财务数据和估值
8、财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,995.85 2,748.63 3,280.91 3,686.62 4,080.47 增长率(%) 10.19 37.72 19.37 12.37 10.68 EBITDA(百万元) 730.43 1,171.38 1,353.60 1,514.07 1,683.93 净利润(百万元) 172.37 546.03 752.83 864.97 986.50 增长率(%) 17.83 216.78 37.87 14.90 14.05 EPS(元/股) 0.29 0.91 1.25 1.44 1.64 市
9、盈率(P/E) 38.64 12.20 8.85 7.70 6.75 市净率(P/B) 3.74 2.82 2.12 1.70 1.39 市销率(P/S) 3.34 2.42 2.03 1.81 1.63 EV/EBITDA 7.56 6.90 5.21 4.08 3.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-17%-6%5%16%27%38%49%2021-062021-102022-02山东玻纤沪深300更多投研资料 公众号：mtachn 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表公司历年经营情况及可比
10、公司估值表 图图 1：公司公司近年近年营收营收及同比增速及同比增速 图图 2：公公司司近年归母净利润及同比增速近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 3：可比公司估值情况可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值市值 收盘价收盘价 EPS 元元/股股 P/E （亿元）（亿元） （元）（元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 600176.SH 中国巨石 676.1 16.89 0.60 1.51 1.60 1.76 28.0 11.2 10.6 9.6 300196.SZ 长海股份 7
11、8.4 19.18 0.66 1.40 1.74 2.06 29.0 13.7 11.0 9.3 002080.SZ 中材科技 457.1 27.24 1.22 2.01 2.27 2.54 22.3 13.6 12.0 10.7 603601.SH 再升科技 64.3 6.33 0.35 0.25 0.31 0.39 17.9 25.8 20.6 16.2 平均值平均值 24.3 16.1 13.5 11.5 中位数中位数 25.1 13.6 11.5 10.2 605006.SH 山东玻纤 66.6 11.10 0.29 0.91 1.25 1.44 38.6 12.2 8.8 7.7 注
12、：股价时间 2022/06/24；除山东玻纤外，其他业绩预测源自 Wind 一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,000营业收入（百万元）YoY(RHS)-40%0%40%80%120%160%200%240%-1000100200300400500600归母净利润（百万元）YoY(RHS)更多投研资料 公众号：mtachn 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)
13、 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润利润表表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 379.64 707.53 1,200.53 2,089.20 3,037.72 营业收入营业收入 1,995.85 2,748.63 3,280.91 3,686.62 4,080.47 应收票据及应收账款 67.87 46.65 90.05 63.56 106.46 营业成本 1,438.70 1,741.20 1,997.92 2,207.13 2,401.70 预付账款 3.20 3.99 4.26 4.85 5.06 营业税金及附加
14、 17.43 20.28 24.20 27.20 30.10 存货 139.41 152.06 182.39 187.09 214.96 营业费用 18.83 26.80 31.99 35.95 39.79 其他 537.81 590.69 641.14 690.86 741.30 管理费用 90.68 112.40 101.35 128.63 150.53 流动资产合计流动资产合计 1,127.92 1,500.93 2,118.36 3,035.56 4,105.49 研发费用 76.02 97.35 116.21 130.58 144.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0
15、.00 0.00 财务费用 142.82 109.12 107.26 121.45 133.72 固定资产 3,221.58 3,413.44 3,297.05 3,185.20 3,074.05 资产减值损失 (11.75) (5.74) (6.85) (6.98) (6.63) 在建工程 11.06 1.51 81.21 144.97 195.97 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 138.95 133.80 127.41 121.02 114.62 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 35.41 32.03 28
16、.06 24.09 20.57 其他 11.06 (14.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 3,407.00 3,580.79 3,533.73 3,475.28 3,405.22 营业利润营业利润 212.06 661.29 895.12 1,028.71 1,173.47 资产总计资产总计 4,534.92 5,081.71 5,652.10 6,510.84 7,510.72 营业外收入 0.92 1.64 1.64 1.64 1.64 短期借款 817.73 205.96 205.96 205.96 205.96 营业外支出 0.58 12.50 0.
17、00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 289.62 371.82 387.14 451.29 461.05 利润总额利润总额 212.40 650.43 896.77 1,030.35 1,175.11 其他 573.57 610.86 768.96 785.70 807.13 所得税 40.03 104.40 143.94 165.38 188.61 流动负债合计流动负债合计 1,680.92 1,188.64 1,362.06 1,442.95 1,474.15 净利润净利润 172.37 546.03 752.83 864.97 986.50 长期借款 651.82 641.00
18、 641.00 641.00 641.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 489.33 244.67 244.67 326.22 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 172.37 546.03 752.83 864.97 986.50 其他 311.82 269.22 269.22 269.22 269.22 每股收益（元） 0.29 0.91 1.25 1.44 1.64 非流动负债合计非流动负债合计 963.64 1,399.55 1,154.89 1,154.89 1,236.44 负债合计负债合计 2,753.46 2,723.5
19、7 2,516.95 2,597.84 2,710.59 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 500.00 500.00 600.00 600.00 600.00 成长能力成长能力 资本公积 585.98 585.98 585.98 585.98 585.98 营业收入 10.19% 37.72% 19.37% 12.37% 10.68% 留存收益 695.48 1,166.51 1,843.51 2,621.36 3,508.49 营业利润 24.29% 211.84% 35.
20、36% 14.92% 14.07% 其他 0.00 105.66 105.66 105.66 105.66 归属于母公司净利润 17.83% 216.78% 37.87% 14.90% 14.05% 股东权益合计股东权益合计 1,781.46 2,358.15 3,135.15 3,912.99 4,800.13 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4,534.92 5,081.71 5,652.10 6,510.84 7,510.72 毛利率 27.92% 36.65% 39.10% 40.13% 41.14% 净利率 8.64% 19.87% 22.95% 23.46%
21、 24.18% ROE 9.68% 23.16% 24.01% 22.11% 20.55% ROIC 10.36% 20.37% 24.13% 27.35% 32.06% 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 172.37 546.03 752.83 864.97 986.50 资产负债率 60.72% 53.60% 44.53% 39.90% 36.09% 折旧摊销 299.18 320.33 334.95 346.35 358.39 净负债率 80.19% 49.21% 13.49% -11.90% -27.
22、77% 财务费用 140.99 108.31 107.26 121.45 133.72 流动比率 0.63 1.13 1.56 2.10 2.78 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.55 1.02 1.42 1.97 2.64 营运资金变动 (380.98) (469.22) (82.41) 56.33 (86.70) 营运能力营运能力 其它 218.92 282.48 (0.00) 0.00 (0.00) 应收账款周转率 22.78 48.00 48.00 48.00 48.00 经营活动现金流经营活动现金流 450.49 787.93 1,112.6
23、2 1,389.10 1,391.91 存货周转率 14.64 18.86 19.62 19.96 20.30 资本支出 712.26 535.29 291.86 291.86 291.86 总资产周转率 0.46 0.57 0.61 0.61 0.58 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股指标（元） 其他 (1,002.39) (750.75) (583.72) (583.72) (583.72) 每股收益 0.29 0.91 1.25 1.44 1.64 投资活动现金流投资活动现金流 (290.13) (215.46) (291.86) (291.
24、86) (291.86) 每股经营现金流 0.75 1.31 1.85 2.32 2.32 债权融资 56.99 (49.33) (351.92) (121.45) (52.16) 每股净资产 2.97 3.93 5.23 6.52 8.00 股权融资 259.52 50.66 24.17 (87.13) (99.37) 估值比率估值比率 其他 (305.35) (160.50) 0.00 0.00 0.00 市盈率 38.64 12.20 8.85 7.70 6.75 筹资活动现金流筹资活动现金流 11.15 (159.17) (327.75) (208.57) (151.53) 市净率 3
25、.74 2.82 2.12 1.70 1.39 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 7.56 6.90 5.21 4.08 3.15 现金净增加额现金净增加额 171.51 413.30 493.01 888.67 948.52 EV/EBIT 12.67 9.44 6.93 5.28 4.00 资料来源：公司公告，天风证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资
26、格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客
27、户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及
28、预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、
29、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期
30、行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 更多投研资料 公众号：mtachn