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1、天府新区政府引导基金的运作模式研究摘要摘要近年来，我国各级地方政府围绕当地的现实情况出台了 一系列政府引导基金 设立计划。政府通过设立引导基金，发挥财政资金杠杆作用，加速推进各地资产 经济的成长。美国、以色列等发达国家的政府相关部门都设立有政府引导基金， 其成熟的运作模式和实践经验值得我国政府部门在设立引导基金时学习。北上广 等一线城市的资本环境相对成熟，政府引导基金也起步较早，成为我国政府引导 基金的运作典范。本文通过翻阅文献资料，对国内外政府引导基金运作模式进行 深入的研究，并结合天府新区政府引导基金的实际情况和产业引导效果，提出天 府新区政府引导基金在实际运作中存在的问题和相对应的优化建
2、议，为天府新区 的发展提供思路。论文分为五部分：第一部分为绪论，介绍了论文研究背景、研究目的、研究 方法和国内外研究现状等；第二部分从理论上界定创业投资、政府引导基金的概 念，从国内政策环境和行业历史沿革方面阐述政府引导基金的发展历程；第三部 分结合四川天府新区发展情况，详细介绍天府新区政府引导基金的设立背景和运 作模式，对引导基金运营状况进行综合分析，明确实际运作过程中存在的问题； 第四部分通过对国内外不同类型政府引导基金进行案例分析，寻找运作模式的优 化思路；第五部分提出天府新区引导基金运作模式的优化建议。最后，对整篇文章进行总结，从引导基金的政策激励、管理机制、约束制 度、募资渠道等方面
3、提出具有针对性的优化建议和整改方案。关键词：天府新区；引导基金；运作模式IABSTRACTABSTRACTIn recent years, the local governments at all levels in China have put forward a series of government guidance fund establishment plans. By setting up a guiding fund, the government has played the role of financial leverage to accelerate the growt
4、h of local asset economy. The government departments of the United States, Israel and other developed countries have set up government guidance funds, whose mature forms of operation deserve to be studied by our government departments in setting up the guiding fund. The capital environment is mature
5、 in the first-line developed regions such as Beishang Guang, and the government-led fund also started earlier and became a model for the successful operation of the government-led fund in the industrial chain. This paper makes a thorough study on the operating mode of domestic and foreign guiding fu
6、nds by means of reviewing the literature, and combining the actual situation and industry guidance effect of Tianfu New District government guiding fund, the paper puts forward some suggestions for the development of Tianfu new district by guiding the problems and corresponding optimization suggesti
7、ons in the actual operation of the fund.The thesis is divided into five parts: the first part is the introduction, introduces the research background, the research purpose, the research method, the domestic and foreign research actuality, and the second part defines the concept of venture capital an
8、d government Guiding Fund in theory, from the perspective of policy environment and historical evolution, this paper reviews the development course of the governments venture capital fund, and the third part introduces the development of Tianfu new area of Sichuan Province, and introduces the Operat
9、ing Status of Guiding Fund in Tianfu new area in detail, this paper makes a comprehensive analysis of the current Operation Situation and clearly guides the problem that the fund needs to solve The fifth part puts forward the optimization suggestion of the operation mode of the Tianfu new district g
10、uiding fund.Finally, the thesis summarizes the paper and puts forward some suggestions and suggestions from the aspects of policy encouragement, management mechanism, restriction system and fund-raising channel of the fund.Keywords： tianfu new area, guiding fund, operation mode目录目录第一章绪论11.1研究背景11.2研
11、究目的及意义21.2.1研究g的21.2.2研究意义21.3文献综述31.3.1国外研究现状31.3.2国内研究现状31.4研究思路及方法51.4.1研究思路51.4.2研究方法5第二章政府引导基金的理论基础及发展特征72.1概念界定72.1.1创业投资72.1.2政府引导基金92.2相关学术理论112.2.1公共财政理论112.2.2委托代理理论122.2.3新凯恩斯理论122.3政府引导基金的主要模式及相关流程132.3.1基金的设立132.3.2基金的管理132.3.3基金的实际操作方式142.3.4基金的退出方式16第三章天府新区政府引导基金运作模式分析173.1四川天府新区发展情况1
12、73.1.1基本概况173.1.2产业定位183.2天府新区政府引导基金运作模式193.2.1基金的设立19III目录3.2.2基金的管理193.2.3基金的运作方案203.2.4基金的退出方案213.3天府新区政府引导基金运营情况213.3.1运营主体情况213.3.2子基金设立情况223.3.3引导基金运作成效263.4天府新区政府引导基金运作实践中存在的问题273.4.1基金设立的政策目标与市场盈利目标矛盾突出273.4.2基金管理上缺乏有效的激励机制283.4.3基金运作过程中存在信息不对称293.4.4基金的退出周期较长303.4.5基金募资渠道有限31第四章国内外政府引导基金运作模
13、式及借鉴334.1国外政府引导基金运营模式334.1.1以色列模式334.1.2美国模式334.1.3英国模式344.1.4日本模式344.2国内政府引导基金运作模式354.2.1北京政府引导基金的运作模式364.2.2深圳政府引导基金的运作模式364.2.3上海政府引导基金的运作模式374.2.4湖北政府引导基金的运作模式384.3经验借鉴394.3.1明确角色定位394.3.2降低出资比例394.3.3选择运作模式404.3.4完善分配退出机制40第五章天府新区政府引导基金运作模式优化建议415.1针对创投机构商业诉求合理匹配政策415.2完善团队激励约束机制，吸引市场化_端人才415.3
14、建立业务IT系统，接入市场主流VC/PE数据库42IV5.4扩展基金募资渠道42第六章结论43_4445第一章绪论第一章绪论1.1研究背景改革开放40年来，中国经济长期保持高速增长。如今，经济增速放缓，国内 正处于产业结构转型、创新型企业成长的关键阶段。为充分激发企业的创造力， 政府加大了对创新型公司或机构的扶持力度，特别是一些具有自主知识产权的科 技公司。在创新型公司中，中小科技公司和互联网公司在我国成长中扮演着不可 替代的作用，这些企业与人们的生活息息相关。因此政府也将这类公司列入重点 的关注与扶持行列。但是这类公司在国内的发展特征是公司体量普遍较小，开始 阶段都缺乏启动资金，而且对这类公
15、司进行投资的风险也是比较大的，因此许多 社会风险投资资金都处于观望状态。同时公司的管控制度没有专业化，财务管理 往往不够规范，导致这些公司想要得到银行下发的资金也很困难。一些公司因缺 乏资金，无法在原有的基础上取得突破，最终导致发展停滞。另外，部分公司为 了获取资金而采取了民间借贷的方式，由于这些资金的利息较大，使得公司的负 债成本大大增加，随时面临资金链断裂和破产的风险。尤其是一些中小创公司， 虽然有好的发展思路，最终却因高息负债导致企业收支失调直至破产，令人惋 惜。虽然，政府可以利用宏观调控的方法来发放专项补贴资金，但政府的财政收 入毕竟有限，可调控的部分也有限，没有办法满足全部公司的需求
16、。当前，我国 的风投公司主要的投资对象仍然是一些利润较好且风险较低的成长型公司，这类 公司相对来说比较稳定。相反，一些创新型的刚起步的公司，想要获得资本的青 睐则是非常困难的，所以政府增设了引导基金，这种类型的基金导向性较强，在 资本的聚集方面能够发挥良好的作用。从理论上来说，把社会中的风险投资资金 吸引到中小创公司里是可以解决部分中小公司融资难的问题，同时政府通过运用 政策手段可以把这部分资本引向最有发展潜力的行业领域。我国目前正处于大力发展创新型产业，实现经济转型升级、调结构去产能的 重要阶段。政府引导基金是支持地方经济发展、解决中小企业融资难题的重要手 段，同时也是政府培育战略新兴产业领
17、域企业自主创新能力的重要途径。2016年 第十二届全国人民代表大会第四次会议上，李克强总理在政府工作报告中明 确提出要设立创业投资引导基金，推动产业创新升级，增强经济发展新动力。近年来，在加快政府职能转变、促进创新创业、鼓励股权投资政策背景下， 四川、重庆、江苏、深圳等地政府积极创建和运用引导基金，不断提高引导基金 的专业化、市场化、体系化和社会化水平，在实践过程中积累了可贵的经验。这1电子科技大学硕士学位论文些实践经验对于研究作为我国经济结构转型升级重要手段的政府引导基金，找出 其发展过程中存在的问题，摸索如何改进和完善，促进引导基金健康快速发展具 有十分重要的战略意义。1.2研究目的及意义
18、 1.2.1研究目的2014年国务院批准设立四川天府新区。2015年8月，天府新区成都管委会委 托成都天投集团设立了总规模为15亿元的区级创业投资引导基金，经过1年多运 营，已累计参股设立9支创业投资子基金，基金总规模达21亿元。然而，天府新 区对创业投资引导基金的运营实践仅仅处在起步阶段，仍然存在许多不足。本文希望通过对现有天府新区引导基金运作模式的研究，在借鉴国内外成功 案例的基础上，提符合实际的一些优化建议。同时，本人作为天府新区政府引导 基金受托管理机构一一成都天投集团直接业务人员，更加希望通过本文研究，总 结分析天府新区政府引导基金近两年来发展过程中的经验与问题，为天府新区引 导基金
19、创新健康发展提供借鉴，并能够更好的指导本人今后的实践工作。1.2.2研究意义西方国家在引导基金的运用方面起步比较早，速度也较快，针对潜力型公 司，西方国家早早就开始运用引导基金来加大投资力度了。我国要想在这方面取 得成功，必须要借鉴西方国家成功的经验，这样可以少走弯路，节约时间成本。 中国的引导基金起源于二十世纪末，历经10多年的磨练，中国的引导基金也具备 了相当的体量。但同时在引导基金的壮大历程中也发现不少的问题。例如中国引 导基金的资金量少，累积速度慢，源头也相对单一，部分政府部门指定的引导基 金引入规则与资金管理部门的意见出现分歧，最终由于政府的过度干涉而使得引 导基金无法依据市场的要求
20、来决定对象。近年来，政府引导基金作为“政府有效参与”与“市场专业运作”融合的新 生产物，已经受到社会各界的高度关注。可以说，它是高新技术企业发展的“孵 化器”，是经济增长的“发动机”，是社会资金的“放大器”。通过政府引导扶 持、创投企业主导、市场化运作，集聚各类社会资本或境外资本进入创投产业， 充分发挥公共财政资金杠杆撬动作用，扩大资本规模效应，促进区域经济转型升 级。本文的研究目的是通过对国内外政府引导基金运作模式的研究，充分考虑天 府新区产业发展特点，结合现有模式的运营现状，分析基金已取得的成效和存在2第一章绪论的不足，提出最符合现实情况的优化建议，并为今后政策制定提供理论和实践依 据。1
21、.3文献综述 1.3.1国外研究现状西方国家一般从大局考量引导基金的去向，并从细小的环节来推敲基金的成 功经验。西方学者提出为了能够更加有效地推广引导基金，安全稳定的投资环境 是必不可少的条件，同时还要有健全的法律条款予以保障1。外国学者Maula (2003)把证券公司作为研究对象，从中发现市场经济的条款越完善，则引导基 金的聚集就越充足。市场投资氛围越浓就越能吸引风投公司将资金投入引导基金 中。Dirk Schilder (2006)对比了日德两国的金融系统，发现两国的金融系统的运 行都存在这样那样的问题，同时发现欧美等西方国家的系统是较为完美的2。以 色列人伊格.尔里赫(2013)认为，
22、政府在风险投资的过程中应该不仅起到推动的作 用，也需要对民间资本起到引导的作用3。由于欧美市场经济的高度发展，引导 基金也更多地被资金所青睐。以色列YOZMA基金为例，政府不但要在风险投资的过程中起促进作用，还 要引导民间资金踊跃加入到引导基金中。引导基金主管部门应该以不直接参与的 方式促进与引导风险投资市场的不断发展。韩国政府在促进韩国风投的起步中首先提出了引导基金的基本运作模型，建 议政府尊重市场的选择，同时从欧美聘请了专家团队来进行协助，不断扩大了投 资的行业范畴。这种尊重市场经济选择的决策对于风投产业的发展起到了推波助 澜的作用，有利于吸引外资进入韩国。1.3.2国内研究现状近期以来，
23、我国各地方政府都陆续设立了自身的引导基金，国内的学者也逐 渐将视线转移到了这方面的研究上。2016年的三四季度，国内两位知名的学者对 政府是否应该出台产业相关的配套政策进行辩论，且对产业政策是否应该持续分 歧较大。这也引发了国内学者们的关注，同时政府也应该在这种类别的政策制定 上进行深入研究。当今学者的主要观点如下：(1) 在关于基金运营的组织形式上。对于基金运营的方式所带来的经营效益不同的学者都有自己不同的见解。田 曾瑞（2001)认为有限合伙人制可以体现出合伙人平等的合法权益，以及其先分3电子科技大学硕士学位论文后税的制度与分配特色更能够体现合伙人的主人翁地位，因此该制度在权益与收 益分配
24、上占据较大的优势，应成为我国未来引导基金发展的主流形式4。经济学 家郭建莺（2014)则认为相比公司型、契约型及信托等合作模式，有限合伙人制 的经营效益最佳，且在运营过程中耗费的资金最省，是一种最科学且规范程度较 高的投资形式5。(2) 在基金运营成效的体现上。国内学者于凤坤（2007)以中关村创投基金产业链为例，分别对其分支的子 基金进行研究，通过对投资收益、具体工程运营、附加服务价值等方面细致的调 研，得出了政府在促进中小创公司及高新技术公司的发展方面扮演的角色非常重 要，且取得了较好的效果6。此外还专门针对投入到中小创公司中的部分进行了 研究，发现政府资金在发挥杠杆作用方面取得了较理想的
25、效果，解决了这类公司 在发展初期的资金困难问题。学者阐景阳（2017)研究PE基金，发现该基金在吸 引社会资金方面卓有成效，同时在育成基金管理团队，培养相关管理人才的方面 也起到了不错的成效7。(3) 从运营效率方面。政府在完善法律法规的同时还应该制定一些相关的优惠政策，同时为基金管 理行业培训一批专业人员，为创投产业保驾护航。学者沈迪君（2006)指出，影 响基金运作收益的原因是多维度的，应从金融渠道、运营方式、税改政策，法律 环境、人力资源库储备等方面着手进行改良8。学者刘健钧（2007)则从绩效考核 的方面入手，提出应该从基金的杠杆作用成效、引入资金的额度及推动就业方面 的成效来对基金的
26、运营进行考评9。当前国家引导基金的运作机制还不够完善， 严重影响了其运营的效益，如退出机制部分还缺乏合理的规划，部分基金的管理 团队不够专业，缺少体系外的监督及绩效考评指标。从政府主导提供的投资环境环节：学者黄曼远（2015)提出政府牵头的引导 基金需要健康的市场经济环节来支撑，尤其要那些具备良好的市场化队伍参与的 投资基金1()。由于这些引导基金的架构相对完善，所以能够在公司发展的各个周 期参与其中。但是从当前中国存在的引导基金发展现状看，对于天使投资、种子 期的风投资产仍然较少，绝大多数的资本都进入到了发展迅速的或者是盈利较为 稳健的公司中，并且这些基金在管理方面也存在缺陷，许多风投管理者
27、想要快速 套利从中赚取差价，这就使得中国政府引导基金无法与适当的基金携手并进。从引导基金需求的方面问题分析：政府引导基金在运营中存在一些瑕疵，在 资本运营的过程中容易出现角色混乱的情况，政府部门会在公司的发展过程中进 行决策干扰，对公司的经营造成困扰，从而导致不良后果。为了不发生这种情4第一章绪论况，政府部门必须准确定位自己的职权范围，划好红线，尊重企业市场化抉择， 落实只引导、不越权的承诺。对于持股的子基金，则需要用到有限合伙制，政府 部门的角色单纯为投资方，只需要尽投资方的义务即可，脱离企业的管理流程， 聘用一些知名的运营团队来对基金进行统筹，由此才能确保政府引导基金能够持 续稳健的成长。
28、从政府引导基金在市场资金引入方面的作用：学者鲍新中（2017)提出部分 区域的政府引导基金并没有在社会资金引入部分肩负起应有的职责11。所以，以 后在政府设定基金时，应该从协作制度的创造性及社会资金协作这几个层面努 力，让政府引导基金弥补社会风投资金的欠缺，促进资产的流动性；其他部分， 各个区域在引导基金政策、模式、制度设定伊始就应该要将当地的实际情况及部 分特殊因素考虑在内，从而促进当地的脱贫，并帮扶中小创公司。1.4研究思路及方法 1.4.1研究思路本人在参与天府新区引导基金实际业务过程中，经常与同行伙伴、政府直管 部门、合作创投机构交流，收集到许多反馈意见，并且长期在思考天府新区引导 基
29、金运作模式的创新优化方案；其次，在近两年的MBA课程学习过程中，学习到很多金融理论知识，试图 运用所学到的这些知识分析工作中的遇到的问题；另外，在确定论文题目过程中，已收集了许多国内外政府引导基金相关研究 文献，并且和指导老师多次讨论，最终本人研究思路如下：第一步，通过国内外文献资料，了解不同类型、不同地区政府引导基金研究 情况；第二步，运用公共财政理论、委托代理理论、新凯恩斯理论等知识，深入研 究天府新区政府引导基金运作模式，寻找关键问题；第三部，借鉴国内外引导基金运作模式的成功经验，明确优化思路；第四步，基于天府新区产业现状及发展规划，因地制宜提出优化建议。1.4.2研究方法在研究过程中，
30、本人采用文献研究法、案列分析法、对比分析法等，以科学 分析方法为手段，提出符合现实并可操作的建议。首先，深入一线业务部门进行调查研究，研究的侧重在于四川省天府新区的5电子科技大学硕士学位论文引导基金在运维统筹中发现的瑕疵，并且与相关的管理人员一起考察该引导基金 在募、投、管、退这些环节中的问题。然后，通过跟有经验从业人员与基金投资 人进行走访，得出一些相关问题的解决方案，内容涵盖一下几点：引导基金当前 的运维统筹情况；当前引导基金在子基金的设置流程中碰到频率较高的问题与处 理方案；当前子基金在体制部分所面临的窘境与应对方案；引导基金及子基金在 运维统筹中遭遇的窘境与风险因素；子基金退出期间所错
31、在的部分难题与处理方 案；创投企业在与省级单位引导基金合作时，政府方面有哪些尚需改善的；从创 投企业角度看，当今的创投引导基金管控制度存在哪些缺陷及哪些紧迫问题；创 投企业对现今四川天府新区的引导基金管控方式有何建议？除以上手段外，本文还通过查阅中外相关资料，并进行统计对比，从而更进 一步的了解当下国内外引导基金的投资状况，进而了解我国的引导基金处于何种 阶段。同时分析出最为适合四川天府新区的引导基金管理模式。研究的路线如图1-1:图1-1引导基金运作模式的研究路线图6第二章政府引导基金的理论基础及发展特征第二章政府引导基金的理论基础及发展特征2.1概念界定2.1.1创业投资(1)投资的定义及
32、特征创业投资是针对一些低于二百人的群体的低投资项目，经由股权风投的途 径，将资金投到非上市公司里，尤其是那些前景好而且潜能多的高新技术公司， 在创投机构与公司本身的自强不息下，促进公司的业务发展，力求通过上市、并 购等方式来分配股权，从而分得收益的一种风投方式。支持创业投资对于促进该 区域的经济转型及产业结构的优化具有非常大的作用。当下，对于创业投资基金与风投基金等类别众多，在定义上区别为不同的内 涵与表述，然而在现实的运作中却鱼龙混杂，共同之处在于：一是私募；二是投 资到一些非上市企业，目前的专业资料还暂时将这类基金定义为股权投资基金。 若以投资的时间节点划分，则可以划为两种：一是创业投资，
33、而是股权投资9。 二者之间有联系也有区分，同属“股权投资类”公司，但是创业投资的入股时间 较早，股权投资的入股时间则靠后，概念上PE的范围要比VC来得大。这两者对 于国内经济的发展，就业岗位的供给，财富的增加都起到了不可替代的作用。对 于相关专业技术的迁移，公司管控制度的完善，公司在同行业中的生存能力也起 到了促进的效果。在产业结构的升级转型方面展现得淋漓精致。自公司的发展周期入手，小创公司一般的发展历程需要经历天使期、初创 期、成长期、扩张期和Pre-IPO阶段。从狭义上看，创业资金的投入时间仅限于在 公司发展的前两个时期，在此期间受支持的公司接受来自基金的创投资金，从而 促使自身在资金的支
34、持下快速成长1()。在后面几个阶段进入的资金则被称为私募 投资。对于VC与PE，在学术界还没有一个统一划分的指标，但在通常情况下，PE 对于接受投资的公司是有回报需求的，因此会更加的注重公司的发展前景，注入 的资金数额也会相对较高5。VC 般指的是政府惠民政策资金或是政府引导基金所引进的社会资本。VC 一般对于盈利的需求较低，这也决定了其投入的时间段一般是处于公司的概念设 计阶段，并且会参与到公司的运营规划中，为公司的发展出谋划策。从广义上 看，则只要是针对未IPO的公司进行的注资均可视为创业投资，伴随着公司的成 长，创投的风险系数逐步减少，但这类的投资依然是属于高风险的创投行为，需7电子科技
35、大学硕士学位论文要与公司一起直面发展中的各种风险因素。创投的基本运营形式为：对入围的公司进行筛选，并且将资金投入到那些以 高新技术为主，发展潜力及前景都被看好的公司，同时引入配套资源及全套的管 理模式，在提升公司品牌价值方面起到了助推的作用，然后在公司股权分红及公 开IPO后采取的转让股权中寻求投资回报8。创投主要对象是天使期与成长期的一些新兴技术为主的公司，这些公司的发 展特点和发展过程与新兴产业配套机制是对应的。不同于其他类型的投资行为， 创投的特征主要有：一是注资的方法主要以股权为主。创投与银行贷款、信托等 融资方式不同，被投资公司在收到资金之后，将与对应机构以股东的形式合作， 共担风险
36、，风雨同舟9。二是对于公司的管理起到助推的作用。除了提供发展基 金，对应的投资单位还会以股东的身份，在公司运营的战略与发展策略上给出建 议，踊跃参与到公司的管理中。对于新兴的企业来说，这无疑为之注入了源源不 断的发展能量，还能够弥补初创企业在管理经验上的不足，大大的降低了投资的 风险。三是风险与回报并存。创投属于风险较高的一类投资形式，这取决于其投 资的对象，由于创投资金自身的定位决定了其注资的对象绝大多数是天使期的企 业，他们的共同特点是规模较小、技术稚嫩、管理水平低、缺乏资金等，并且市 场对于这类企业的认可程度普遍较低，所以创投的风险可想而知8。据统计，创 投的失败率达到了惊人的六成以上。
37、但风险与利益是并存的，在高风险的背景 下，回报也是丰厚的，小创公司的回报率小则达到几倍，大则可能达到十几倍以 上，这也是为什么风险如此之高，而社会资金扔表现出极大热情的原因。(2)创业投资对于国家战略发展的作用创业投资的概念始于二十世纪四十年代，在过去几十年社会化发展过程中， 其自身也得到了不断的完善9。更重要的是创投刺激了全球经济的发展，尤其在 科技的领域扮演了不可替代的角色，为科技进步注入了源源不断的能量。在创投业发展形势最好的美国，九成以上的公司在从小创企业逐渐演变为行 业巨头的过程中都接受过创投资金的扶持，他们在为中小公司提供发展基金的同 时，也为国家创造出来大量的岗位并拉动了相应产业
38、链的提升。创投对于社会的发展起到了巨大的作用，其主要表现在：创投是科技创新体 系创建的基础。二十一世纪的社会，随着科技的进步及人类社会的文明发展，生 产力得到了飞速的发展，科学技术为生产力提供了源源不断的发展动力，同时其 自身也成为了一种重要的部分，在产业链的调整、商品构成、技术优化与升级方 面都有巨大的影响力。全球经济带动的大时代背景下，其他国家都加大了科学技 术发展的投入，从而使得自身的综合国力增强1()。但是，在推动科学技术发展的8第二章政府引导基金的理论基础及发展特征过程中，归根结底其动力来源都始于研发，缺少了研发精祌也就谈不上创新，研 发的能力要想得到质的飞跃，则必须要有大量的科研基
39、金。对于国家而言，除了 要考量国计民生各个方面的运转，还要综合其他自然灾害的补偿因素，因此实际 上能够下拨到科研领域的经费非常宝贵，而金融机构对于高风险的小创企业投资 也显得非常谨慎，较少主动对这个领域注资11。所以小创企业的资金一般是来源 于本身的资金及社会资金。因为小创公司在创建伊始的规模很小，对研发资金的 需求非常迫切，所以创业投资成为了这类公司的生命线。创业投资对科技创新体 系的创建起到了支撑作用。因为外部资金的注入，高新科技行业才能得以进步，同时促进了这类产业的 规模化，并拉动了以高新技术为典范的相关产业的进步。自二十世纪九十年代 来，信息产业在社会化经济结构中所占的比例越来越高，甚
40、至达到了惊人的百分 之五十以上，相比之前占领主要位置的传统工业与制造业，地位举足轻重。因为 高兴产业的不断成长，高科技对于传统工业的现代化改造速度大大提升。借鉴美 国的成功经验，其社会经济水平之所以能够在世界独领风骚，则归功于二十世纪 五十年代发起的“研发计划”与“信息高速公路”等有利于高新技术发展的举 措。现在，美国已经度过了传统到新经济的产业结构变化期，其高新技术产业， 诸如计算机、互联网、生物技术、新能源、环保、太空等，均得到了前所未有的 进步。不难看出，创投在促进相关产业结构调整、促进调整方面起到了不可替代 的作用，促而且加速了传统产业的转型。总之，创投业自身的发展会带动社会经济的发展
41、。创投对社会化经济的促进 作用表现在：一是创投为高科技产业的发展提供了不竭动力，从而间接促进了市 场化经济的发展。如美国为代表的超级大国，其高新技术产业对国民经济的贡献 比为四成以上；印度方面近十年间，其n产业也得到了飞速的进步，国民经济贡 献比也达到三成以上。二是创投资金作为小创企业的成长的孵化器，对市场化经 济的发展有促进效果，在创投公司注资的同时，其先进的管理方法、投资策略、 人才资源、成功经验等也一并被注入了被投企业中，为其发展出谋划策，推动企 业的快速起步，确保其能在社会化大环境的竞争中生存下来。2.1.2政府引导基金广义上的引导基金不但指政府牵头的引导资金，还同时包括在各种产业基
42、金、中小创公司基金12。狭义上就是专指引导基金，重点是引导社会中的闲散资 金投入到创业投资中。学者肖艳认为引导基金里由政府出钱的部分，其实也是政9电子科技大学硕士学位论文府运用宏观调控手段对资金进行引导的手段，对资本市场失效具有补充作用。由 此。创新型的政府投资机制-引导基金就诞生了。政府引导基金借由商业、国有、 境外优秀资产的引入，从而发挥国家资金的杠杠作用，对新型企业与新兴产业链 进行扶持13。在世界范围内，引导基金也被叫做“母基金”，由政府从财政收入中拨款， 并且以较为低的利率政策，与世界范畴内的风投资本合作，开设投资机构或者成 立子基金，促进新型企业与新兴产业链的发展，充分体现政府对产
43、业结构调整、 创业公司扶持中的宏观调控与引导职责。创投公司注入资产的最终目的并非想要 获得公司的实际控制权，而只是为了对创业公司及其产业链的扩张发展起到促进 作用，并且选择合适的时机用正常的方式退出并且收获投资效益14。在这个流程 中，创投公司还能对企业内部的运维管控水平起到帮助，协调公司与地方政府之 间的关系，开拓采购、加工、生产、销售的门路，借此来帮助公司良性发展，为 其将来进入资本市场打好基础。文中探讨的四川天府新区政府引导基金指的是广义上的概念，不但包括了创 投引导基金，还包括其一系列的配套资金及产业链。引导基金发展至今存在着各 种问题，并在发展的过程中遭遇瓶颈，这种情况完全可以由国有
44、的创投公司出资 来设置多种类别的直投基金，还可以由政府牵头的创投产业链来进行补充与推 动。从当前实际的运营情况及取得的成果不难发现，四川天府新区引导基金与其 他的配套基金与创投产业链规模化运营模式，其显示出的“乘数效应”与“方大 效应”会更加的明显，引导社会中闲散资金与其他种类的金融投资公司的功效也 会彰显，当地财政出资的“杠杆”效应也得以发挥。因此本文认为各类政府牵头 的创投资金与创投产业链运营管理，是政府引导基金所采用的运维模式中无可替 代的元素。(1) 理论基础创业投资在设定之初旨在为创业初期急需资金的企业发展提供支持，但由于 创投属于一种市场化行为，是一种以风险为代价，寻求高额利益回报
45、的投资行 为，所以其投资的对象一般是相对来说较为成熟的企业产品，或者是具有广阔发 展前景且具备高速发展潜力的企业15。相比而言，对于天使期的公司，由于风险 较大，投资的回报周期相对较长，因此市场资本进入的意愿较弱，加上目前市场 中进入创投领域的资金规模较小，还不能满足所有中小创公司的资金需求。因此 解决中小创企业在发展初期的资金问题，单靠市场化经济对资源的自主分配往往 会出现“市场失灵”的现象。在创业初期，小创企业急需解决其资金问题的时候10第二章政府引导基金的理论基础及发展特征又恰逢“市场失灵”，那么政府的干预就显得尤为关键。政府通过运用财政资金 设立引导基金的方式，间接地对小创公司进行扶助
46、16。但国家资本介入的前提是 政府本身的财政正常运转。早期的模式中，政府采取的措施是对于一些急需资金 的小企业，制定无偿拨款及税收减免等优惠政策，这种模式看似覆盖面广，但其 缺乏目的性的弱点在长久的经营下暴露出来，漫无目的的注资带来的效果也是可 想而知的。因为政府无法在行业与公司的发展方向上准确定位，导致相关政策虽 然得以落实，但是在支持创新成果的规模化方面成效甚微，不但引发了政府资金 利用率的低下，还会因为信息的不公开而引发腐败。因此，结合了政府的政策导 向优势及市场化经济风向优势的政府引导基金成为了支持高新技术产业的最佳模 式17。(2) 创业投资引导基金定义和特征发展较好的国家虽然早在二
47、十世纪五十年代就开始以政府资助的模式来对创 投业进行扶持，然而与此同时并没有用相关的法律文件及配套的政策为其正名， 因此政府创投引导基金的理念还没有被具体定义，政府仅仅是以股东的形式在这 一领域进行参与。从其自身的实质看，引导基金的概念来源于国外政府成功的创 投经验及教训，并且结合了中国的具体国情，最终产生的具有中国特色的一个投 资形式。我国最早的先例是中关村创投引导基金，从其2002年发起直至2005年 才在政府联合发布的创业投资企业管理暂行办法中提出政府创投引导基金的 概念，这也是这个概念首次在我国出台文件中体现，但此时并未对这个概念进行 具体的定义及说明，仍然处于模糊的状态。引导基金在参
48、与的过程中并不直接参与到具体的投资过程中18。引导基金的主要功能是其杠杆作用，能够利用自己的政府名片吸引社会上的有效资本，从而 放大投资规模，扩大创业投资的资本输出，从而克服市场化经济在资源配置过程 中产生的“市场失灵”问题。在小创公司的天使期及起步阶段，引导基金通过担 保的方式股利社会资本踊跃参与到投资中来，从而改善这部分基金侧重于投资处 于成长期及成熟期公司的情况19。2.2相关学术理论 2.2.1公共财政理论公共财政产生的前提是市场经济。在市场大环境下，市场对各类资源的优化 配置起到决定性作用，同时其本身也产生了许多暂时无法根除的问题，如配置失电子科技大学硕士学位论文效。国家投资的公益性就已经确定了国家不会参与到市场的竞争里。公共财政一 般是以支出为主的：为确保政府机关能正常运转提供资源；为实现公共服务及公