《20220621-国信证券-2022年金属行业中期策略工业金属需求强预期提供支撑能源金属有望保持高景气.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《20220621-国信证券-2022年金属行业中期策略工业金属需求强预期提供支撑能源金属有望保持高景气.pdf(69页珍藏版)》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月21日证券研究报告 | 2022年06月21日工业金属需求强预期提供支撑,能源金属有望保持高景气工业金属需求强预期提供支撑,能源金属有望保持高景气证券分析师:刘孟峦010-S0980520040001行业研究行业投资策略投资评级:超配(维持评级)行业研究行业投资策略投资评级:超配(维持评级)证券分析师:杨耀洪021-S09805200400052022年金属行业中期策略2022年金属行业中期策略证券分析师:冯思宇010-S0980519070001联系人:焦方冉021-更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文
2、之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点基本金属:国内经济数据环比改善,美联储大幅加息基本金属:国内经济数据环比改善,美联储大幅加息工业金属受美联储大幅加息影响,价格明显回落。产业基本面呈现低库存、国外供给受限,需求端将受益于国内经济环比改善供需紧平衡格局将对价格构成一定支撑。铝加工:新能源汽车渗透率提升,铝热传输材料需求向好铝加工:新能源汽车渗透率提升,铝热传输材料需求向好在轻量化、电动化背景下,铝材作为汽车热传输材料性价比凸显,铝合金广泛应用于汽车热交换系统。据统计,一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达20-25KG,比传统燃油车高出10KG/辆。目前全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间
3、约为120万吨/年;远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍。预焙阳极:北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期预焙阳极:北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期国内电解铝市场正经历着“北铝南移”的重要转型,近年来以云南省为代表的西南地区水电铝产能不断增加,电解铝行业用电结构当中水电占比不断提升。国内预焙阳极行业属于产能过剩行业,但存在区域间分布不平衡,西南地区新增水电铝产能增加,必然增加对预焙阳极的需求,也就给预焙阳极带来了行业整合的战略机遇期。锂行业:国内锂价止跌反弹,重视国内锂资源开发锂行业:国内锂价止跌反弹,重视国内锂资源开发近期随着下游需求回暖,锂价止跌反弹,且随
4、着下游正极材料企业补库临近且采购旺季即将到来,短期锂盐价格易涨难跌。从全年的维度来看,我们认为锂价并没有大幅回落的空间,有望一直维持在高位。从中长期的角度来看,在需求端成长确定性比较强的同时,由于资源端的开发周期较长,除了现有在产项目扩产之外,新项目从启动建设到投产往往需要2年以上的时间,绿地项目开发周期则更长,所以供给端的增长可能会滞后于需求端的增长,锂盐供需有望始终维持偏紧格局。钴行业:短期供需双弱,但长期有望维持紧平衡钴行业:短期供需双弱,但长期有望维持紧平衡目前钴市场供需双弱,国内电钴价格在3月中旬涨至阶段性高点56万元/吨,钴价在前期冲高之后有所回调。全年钴供需矛盾将有所缓解,但过剩
5、量并不明显,所以我们对今年钴价的判断是前高后低的价格走势。另外从中长期角度来看,我们对钴价持乐观态度,电钴价格有望一直在35万元/吨上方运行。稀土:供需有序,价格有望保持高景气稀土:供需有序,价格有望保持高景气年初以来,在政策干扰下,氧化镨钕价格形成“N”型走势,近期价格止跌反弹,有望保持景气。从中长期的角度来看,国内稀土矿总量指标管控或将长期存在;而海外稀土矿供应短期难以放量;随着磁材需求爆发,稀土价值迎来重估;预计氧化镨钕价格中枢将稳步提升。钢铁:政策持续加码,静候需求回暖钢铁:政策持续加码,静候需求回暖短期来看,随着钢厂盈利恶化,供给或有所下降;需求端刺激政策频出,复工复产工作也在加速推
6、进,钢材消费虽弱但存在较强改善预期,短期钢价需关注需求复苏节奏对市场情绪的影响。从行业盈利情况来看,需求低迷下继短流程后,长流程盈利也已收缩至盈利平衡线附近。随着行业减产,原料端价格有望受到压制,黑色产业链利润有望向成材端让渡。金属行业2022年下半年推荐组合:金属行业2022年下半年推荐组合:赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、中矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、亚太科技、索通发展、北方稀土、中信特钢、宝钢股份风险提示:风险提示:疫情反复导致经济复苏不及预期;国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期;供给增加超预期。更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内
7、容目录目录基本金属:国内经济数据环比改善,美联储大幅加息铝加工:新能源汽车渗透率提升,铝热传输材料需求向好预焙阳极:北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期锂行业:国内锂价止跌反弹,重视国内锂资源开发钴行业:短期供需双弱,但长期有望维持紧平衡稀土:供需有序,价格有望保持高景气钢铁:政策持续加码,静候需求回暖推荐组合风险提示更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基本金属行业分析基本金属行业分析国内经济数据环比改善,美联储大幅加息国内经济数据环比改善,美联储大幅加息6月中旬,国家统计局公布5月份多项宏观经济数据,5月份仍然处于上海疫情管控期,但随着复工复产
8、推进,主要经济指标边际改善,其中工业部门的恢复弹性最大,规模以上工业增加值同比上升0.7%,环比上升5.61%。社会消费品零售总额同比下降6.7%,环比上升0.05%。固定资产投资(不含农户)环比上升0.72%。1-5月份,全国房地产开发投资52134亿元,同比下降4.0%。美联储加息75BP。6月15日,美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.5%至1.75%之间,以遏制通胀再度飙升。这也是美联储自1994年以来最大加息幅度。工业金属受美联储大幅加息影响,价格明显回落。产业基本面呈现低库存、国外供给受限,需求端将受益于国内经济环比改善,供需紧平衡格局将对价格构成一定支撑
9、。更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1:美联储6月FOMC点阵图资料来源:美联储、国信证券经济研究所整理国内经济数据环比改善,美联储大幅加息国内经济数据环比改善,美联储大幅加息6月中旬,国家统计局公布5月份多项宏观经济数据,5月份仍然处于上海疫情管控期,但随着复工复产推进,主要经济指标边际改善,其中工业部门的恢复弹性最大,规模以上工业增加值同比上升0.7%,环比上升5.61%。社会消费品零售总额同比下降6.7%,环比上升0固定资产投资(不含农户)环比上升0.72%。1-5月份,全国房地产开发投资52134亿元,同比下降4.0%;其中,住宅投资395
10、21亿元,下降3.0%。1-5月份商品房销售面积50738万平方米,同比下降23.6%;其中,住宅销售面积下降28.1%。商品房销售额48337亿元,下降31.5%;其中,住宅销售额下降34.5月份全国城镇调查失业率为5.9%,比上月下降0.2个百分点。美联储加息75BP。6月上旬美国通胀数据超预期,美国5月CPI同比8.6%(预期8.2%,前值8.3%);环比1%(预期0.7%,前值0.3%)。细分项普遍上涨,其中,住房、汽油和食品贡献最大。6月15日,美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.5%至1.75%之间,以遏制通胀再度飙升。这也是美联储自1994年以来最大加息
11、幅度。图2:有色金属期货价格走势(美元/吨)资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012
12、021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4:空调月度销量(万台)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图5:房地产开工竣工数据(%)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图6:汽车月度产量资料来源:Wi
13、nd、国信证券经济研究所整理工业金属下游行业景气度工业金属下游行业景气度图3:电源和电网工程投资完成额累计同比(%)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06202
14、0-102021-022021-062021-102022-02电网工程:投资完成额:累计同比电源工程:投资完成额:累计同比 1-5月电网投资1263亿元,同比增加3.1%;电源投资完成额1470亿元,同比增加5.7%。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年 空调领域,根据产业在线数据,1-4月份家用空调销量5508万台,同比增长2.0%。 房地产方面,1-5月份,房屋新开工面积累计同比下降30.6%,房屋竣工面积累计同比下降15.3%;单月数据,5月份房屋新开工
15、面积同比下降41.8%,4月份房屋竣工面积同比下降31 3%。 汽车领域,2022年5月份国内汽车产量192.63万辆,同比下降5.65%。-60-40-200204060房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-200-10001002003004005005010015020025030035016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02月产(万辆,左轴)汽车同比更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜:铜冶炼利润处于历史最高水平铜:铜冶炼利润处于历史最高水平从行业层面来看,铜精矿粗炼加工费在80美元/吨附近震荡,根据
16、SMM数据,5月下旬铜精矿现货加工费报吨,较上月下降4美元/吨。3月30日,中国铜原料联合谈判小组CSPT召开线上会议,敲定2022年二季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨,比一季度上涨10美元/干吨。铜精矿加工费大幅上涨,说明铜精矿在向买方市场倾斜,利好铜冶炼环节。简单估算,铜精矿TC每上涨10美元/吨,则冶炼加工费收益增加约350元/吨,对于铜精矿自给率低的大型冶炼企业,其盈利能力将明显增加,我们测算山东地区铜冶炼厂冶炼利润一直维持在3000元/吨以上,而历史平均水平在1000元/吨左右。图8:铜精矿长单加工费(美元/吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理图7:铜精矿现货加工费(
17、美元/吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理59.565020406080100120更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铜:铜冶炼利润处于历史最高水平铜:铜冶炼利润处于历史最高水平5月份国内电解铜产量由于集中检修期,外加山东两家冶炼厂虽然在5月份陆续投料复产但仍未出铜,导致国内整体产量位于低位运行。根据SMM数据,2022年5月中国电解铜产量为81.92万吨,环比减少1%,同比下降3.6%。1-5月国内电解铜产量414.88万吨4%。全球铜显性库存维持在历史偏低位。低库存仍然是铜市场最明显的特征之一,表现为国内外铜期货合约月差结构为BACK结构
18、,现货升水高于往年同期水平。1月份以来由于中国春节因素虽然有小幅反弹,但目前仍处于历史低位。尤其当前铜精废价差达到历史低位,复工复产迅速拉动需求,而废铜缺失会加速精铜消耗,导致精铜快速去库存。图10:LME铜库存(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理图9:中国电解铜月产量(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理5055606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0102030405060702010-122013-122016-122019-12更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的
19、免责声明及其项下所有内容铜:进口铜及铜材铜:进口铜及铜材进口铜及铜材:2022年4月份未锻铜及铜材进口46.5万吨,同比下降4%,1-4月份未锻铜及铜材累计进口194同比增加0.9%。4月份进口精炼铜29万吨,同比下降9.3%,1-4月份精炼铜累计进口120万吨,同比下降2.9%。预计受铜价内外比值偏低影响,精铜或铜材进口可能持续受抑制。综上,年初以来受俄乌危机及全球能源价格上涨影响,铜价重心上移并一度有望突破去年5月高点,但由于国内此轮疫情持续时间和波及范围超出先前预期,对下游和终端需求造成实质影响,4月下旬以来铜价显著回落,加之美联储为应对高通胀,可能大幅加息,铜价上行承压。但全球铜库存仍
20、然处于历史低位,主要机构平衡表显示2022年全球铜不会大幅过剩或短缺,维持供需紧平衡格局,叠加精废价差处于历史低位,复工复产之后精铜库存将快速下降。从产业链来看,铜精矿供应逐渐宽松,加工费大幅上行,冶炼类企业利润将显著增厚。图12:自智利进口铜精矿数量(万吨)资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理图11:未锻铜及铜材月度进口量(万吨)资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0246810121416181月2月3
21、月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝:中国电解铝产量迅速爬升铝:中国电解铝产量迅速爬升今年以来,“能耗双控”和限电对高能耗行业生产的影响减弱,为稳增长,多地鼓励电解铝企业投产和复产。根据百川资讯的统计,年初以来,国内电解铝已复产230.5万吨;已投产122万吨,预计年内还可投产108万吨。截至5月底,国内电解铝运行产能4055万吨。2022年5月份国内电解铝产量343.5万吨,同比增加3.6%。云南地区电解铝企业在加速复产,随着用电指标到位,云南几家大型电解铝企业纷纷
22、复产,运行产能快速恢复。5月份国内电解铝日均产量11.08万吨,环比增加0.8%。1-5月份电解铝产量累计1619.8万吨,同比减少0.33%。从国内铝锭库存走势来看,春节后国内铝锭累库数量属于历年同期偏低水平。3月以来华东疫情影响物流和下游需求,铝锭没有在“金三银四”去库存,但由于铝材出口同比大幅增长,所以也没有累库存。4月下旬以来,随着部分复工复产推进以及物流管控放松,铝锭再次去库存,截至6月16日,国内铝锭库存78.5万吨,去年同期是89万吨。图14:国内电解铝库存(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理图13:中国电解铝日均产量(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理9
23、.09.510.010.511.011.512.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0501001502002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝:铝材出口拉动需求铝:铝材出口拉动需求铝材进出口:由于欧洲地区电解铝成本受能源价格推升影响,欧洲电解铝产能自去年以来减产超过80万吨西方国家对俄罗斯制裁开始影响到俄铝原材料供应。因此从供给端来看,今
24、年国内比国外宽余。表现在国内外铝价比值,则是沪伦比持续维持低位刺激铝材出口,抑制铝材进口。根据海关数据,2022年1-4月份进口未锻铝及铝材73万吨,同比下降22.6%,1-4月份出口未锻铝及铝材222.5万吨3%,创下历史最高值,成为拉动国内铝需求的主要原因。综上,今年以来铝价的主要交易逻辑从能源危机提高用能成本,转换为交易疫情抑制下游需求,同时随着云南地区用电指标宽松,区域内电解铝企业在加速复产,国内电解铝运行产能反弹,铝价走势弱于铜和锌,但疫情作为短期冲击终将过去,长周期看铝仍然是需求增速最大的工业金属。由于国内产量快速攀升,今年国内电解铝市场仍呈现略过剩格局,进口减少,出口增加,国内产
25、量增加。成本端氧化铝弱势运行的大趋势不变。能源价格方面,2月份国家发改委继续调控煤价,为煤炭主产地划定坑口指导价,电解铝成本端比去年更加可控。预计国内电解铝延续高冶炼利润。建议关注新疆、云南地区具备成本优势的电解铝标的。图16:未锻铝及铝材出口量(万吨)资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理图15:未锻铝及铝材进口量(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年20.0025.0030.0035.00
26、40.0045.0050.0055.0060.0065.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌:看好基建对锌需求的拉动作用锌:看好基建对锌需求的拉动作用根据Wood Mackenzie数据,欧洲锌冶炼产能约223万吨,占全球16.3%。自去年下半年以来欧洲能源价格明显上涨,带动电力交易价格上涨。自去年四季度有欧洲冶炼厂因难以承受高电价而减产开始,市场持续交易欧洲能源紧张。10铅锌生产商Nyrstar公司在欧洲的三家锌冶炼厂受电价大幅上涨影响,从1
27、0月13日起减产50%,据统计三家冶炼厂产能共计70万吨市场担忧锌冶炼利润微薄的情况下难以承受高电价,预期减产规模进一步扩大,锌价随之大幅上涨。进入2022年以来,俄乌冲突进一步刺激锌价上行,锌成为价格走势最强的工业金属,但同样受国内疫情冲击,于4月下旬回落,短暂筑底后开始反弹,目前价格仍处于历史偏高位置。截至6月上旬,国内锌主要消费地库存21.76万吨,比5月末减少2万吨,处于往年同期偏高水平。图18:国内锌锭库存季节图(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理图17:国内锌锭库存(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理010203040506012-113-114-115-1
28、16-117-118-119-120-121-122-1051015202530354045501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019202020212022更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌:看好基建对锌需求的拉动作用锌:看好基建对锌需求的拉动作用锌精矿供应仍然偏紧,截至5月末国产锌精矿现货加工费下降至3400元/吨,与4月下旬持平,处于历史低位;但由于国内外比价较低,进口锌精矿TC升至近220美元/吨。锌金属产量小幅反弹。据SMM数据,5月份国内精炼锌产量51.5万吨,同比
29、增加4.16%,2022年1-5月国内精炼锌累计产量248.8万吨,同比下降0.64%。自欧洲锌冶炼厂减产以来,机构给出的锌平衡表从大幅过剩变为短缺,主要基于能源价格高企带来的冶炼厂减产预期。并且长周期来看国内外锌库存水平并不高。我们认为在欧洲能源供应紧张、俄乌冲突的背景下,下半年市场仍将继续交易欧洲冶炼厂高成本引发供应缩减逻辑,另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期,锌价在一定程度上是被低估的,从去年以来锌价走势一直高出市场预期,我们对锌价持谨慎乐观态度。图20:精炼锌月度产量(万吨)资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理图19:锌精矿现货加工费资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理0
30、50100150200250300350300040005000600070002013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01国产矿TC(元/金属吨)进口矿TC(美元/干吨):右404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝加工行业分析铝加工行业分析新能源汽车渗透率提升,铝热传输材料需求向好新能源汽车渗透率提升,铝热传输材料需求向好汽车
31、热传输用铝材市场空间广阔:在轻量化、电动化背景下,铝材作为汽车热传输材料性价比凸显。铝的密度为2.7g/cm3,仅为钢密度的34%,铜密度的30%。纯铝硬度较软,但添加合金元素后强度大幅提高,且塑性优良,可加工成复杂形状,是一种优良的汽车轻量化材料。同时铝是热的良导体:导热系数纯铝237W/m.K,纯铜398W/m.K,纯银411W/m.K,铁73W/m.K,铝的导热能力不及银和铜,远高于铁;价格远低于银和铜,性价比凸显。铝合金广泛应用于汽车热交换系统,如发动机散热器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等,使用形态是各种规格的板、带、箔、复合带(箔)、挤压圆管、扁管和多孔扁管、焊接圆管和扁
32、管,品种规格繁多,每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在15KG以上。在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下,热管理系统形成增量市场,对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求。据有关机构统计,一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达20-25KG,比传统燃油车高出10KG/辆。行业格局:该行业我国起步较晚,但发展迅猛。全球范围来看,国外生产铝钎焊复合材料的厂家有格朗吉斯、奥科宁克等,国内有华峰铝业、银邦股份、常铝股份、永杰新材料等。全球规模排在前三位的是格朗吉斯、华峰铝业、银邦股份,行业生产集中度较高。行业龙头格朗吉斯在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约20%。市场空
33、间:新车领域铝钎焊复合材料市场空间大概在90万吨,考虑到汽车维修市场年需求量30万吨,全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间约为120万吨/年。远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍。更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝热传输材料终端用途铝热传输材料终端用途图21:铝热传输材料广泛用于各类热交换设备资料来源:华峰铝业招股说明书、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图22:汽车热管理系统示意图资料来源:汽车热传输铝合金复合带(箔)生产技术及工艺装备的开发、国信证券经济研究所整
34、理图23:铝材在汽车热交换系统中的应用资料来源:汽车热交换铝材概览、国信证券经济研究所整理铝在汽车热交换系统的应用铝在汽车热交换系统的应用铝合金按照工艺可以分为铸造铝合金和变形铝合金,变形铝合金又可以分为铝挤压材、铝压延材、铝锻件。在汽车用铝当中,不同加工工艺的铝合金材料性能不同,适用于车辆的不同部位,如铸造铝合金多用于汽车发动机缸体缸盖、底盘部件等;铝板带多用于车身覆盖件如四门两盖;铝挤压材可以实现断面复杂的中空薄壁结构,可用于制造车身结构件和保险杠等。铝锻件常用于对强度要求较高的部件。铝合金广泛应用于汽车热交换系统,如发动机散热器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等,使用形态是各种规
35、格的板、带、箔、复合带(箔)、挤压圆管、扁管和多孔扁管、焊接圆管和扁管,品种规格繁多。每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在15KG以上,其中3005铝合金钎焊薄板与3003铝合金散热铝箔翅片占50%以上 。钎焊薄板29%挤压管材23%压铸件23%散热翅片箔21%其他4%更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图24:铝合金钎焊复合材料基本结构资料来源:银邦股份招股说明书、国信证券经济研究所整理铝钎焊复合材料原理铝钎焊复合材料原理钎焊被认为是连接复杂精密结构的理想工艺,较适于连接精密、微型、复杂、多钎缝、异类材料的焊件。钎焊是在熔化状态的钎料利用润
36、湿和毛细作用,被吸入或保持在待焊接零件的间隙内,借助液态钎料和固态母材之间的扩散作用形成冶金结合,从而获得牢固的接头相对于熔化焊和压力焊,钎焊有如下优点:具有加热温度低,焊件应力和变形小,对材料性能影响不大,能够保证焊件尺寸等独特的优点。钎焊还具有可以一次性完成多个零件、多个钎缝之间的焊接,而且连接受工件结构敞开性的影响不大可以实现异种金属、金属与非金属之间的连接。铝钎焊复合材料一般由芯材和复合层构成:芯材一般由铝锰3系铝合金构成,起强度支撑和散热作用;复合层由铝硅4系合金或其他牌号的铝合金构成,起到钎焊或改善整体材料性能的作用。由于Al-Si钎料具有良好的润湿性、流动性、抗腐蚀性和可加工性,
37、因此,Al-Si钎料是应用最广的一种铝基钎料。典型的Al-Si二元系列钎料的牌号有4343、4045、4047等。如下表所示,用作钎料的铝合金牌号熔点低于用作芯材的铝合金牌号。在钎焊时作为钎料,使用钎焊工艺制造热交换器时,钎焊温度控制在复合层熔点温度之上、芯材熔点温度之下,使复合层熔化成液态钎料而芯材保持固态,熔化的钎料依靠润湿和毛细作用吸入并保持在芯材间隙内,液态钎料和固态芯材相互扩散形成冶金结合。铝钎焊复合材料可分为单面复合、双面复合、非对称复合以及多层复合等不同结构的铝合金复合材料。而铝合金非复合材料主要用和铝合金复合材料配套使用,用于制造各种钎焊式热交换器。热交换器中铝合金非复合材料和
38、铝合金复合材料的搭配比例根据不同的产品设计,会有所差异。表表1 1:部分牌号芯材和钎料熔点:部分牌号芯材和钎料熔点3003(芯材)4343(焊料)4047(焊料)液相线660613582固相线630577577资料来源:铝及铝合金钎焊用硬钎料的研究现状与展望、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业竞争格局:市场集中度较高行业竞争格局:市场集中度较高该行业我国起步较晚该行业我国起步较晚,但发展迅猛但发展迅猛。国外在上世纪30年代就开始研究开发铝热传输复合硬钎焊板、带、箔,上世纪年代西欧等国已获得了应用;行业龙头格朗吉斯自1972年
39、开始生产钎焊热交换器铝材。上世纪90年代之前我国热传输复合钎焊铝材完全依赖进口,加工费曾高达吨以上。90年代国内高校和企业合作研发成功,得以自主生产铝热传输硬钎焊板。1996年格朗吉斯开始在中国建设工厂。截至2008年底,国内铝热传输复合硬钎焊板箔生产企业就已发展到20余家,总产能达21万吨,占全球总产量的30.9%,居世界首位。如下表所示,传统燃油车单车用铝钎焊复合材料10KG左右,而新能源汽车增加了电池冷却、电机冷却等,如电池液冷板重量12-15KG,电机及电控冷却部件也有几公斤用量,因此新能源汽车单车用量可达20KG以上。2021年全球汽车销量8210万辆,其中新能源汽车销量650万辆。
40、以此测算在新车领域,铝钎焊复合材料市场空间大概在90万吨,考虑到汽车维修市场年需求量30万吨,则全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间大约为全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间大约为120120万吨万吨/ /年年。远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍。全球范围来看,国外生产铝钎焊复合材料的有格朗吉斯、奥科宁克等,国内有华峰铝业、银邦股份、常铝股份、永杰新材料等。规模排在前三位的是格朗吉斯、华峰铝业、银邦股份,且从三家行业头部公司相关产品销量来看,全球范围内生产集中度较高。根据格朗吉斯公告根据格朗吉斯公告,公司在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约公司在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约20
41、20% %。表表2:传统汽车铝钎焊复合材料用量:传统汽车铝钎焊复合材料用量热交换器部件材料规格(厚宽)/mm用量(千克/辆)水箱散热器波浪带三层复合箔带 0.1340.9冷却管坯带三层复合带 0.35651.4主片双层复合带1.52780.22侧片双层复合带2400.23拉条300带1.520.02小计2.77汽车空调冷凝器波浪带三层复合带0.1-0.219,22,32,44L2.5蒸发器波浪带三层复合带0.1-0.284,98L1.5暖风机0.6小计4.6机油冷却器油路板料0.25中冷器主板、波浪带翅片2.5合计合计10.12资料来源:汽车热交换铝材概览、银邦股份招股说明书、国信证券经济研究
42、所整理表表3:行业头部公司销量(万吨):行业头部公司销量(万吨)公司产品名称或销售领域2021年2020年格朗吉斯汽车19.414.6暖通空调10.78.6小计30.123.2华峰铝业铝热传输复合材料1612.1铝热传输非复合材料8.96.5小计24.918.6银邦股份金属复合材料1513.4资料来源:各公司公告、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容如本页图表所示,铝钎焊复合材料产品规格众多,产品可细分上千种规格,产品定制化的特点较为明显。例如,汽车制造商不同、车型和零部件不同,对铝轧制材的要求也不相同。产品规格繁杂、个性化设计的
43、特点对于铝轧制材生产企业的生产计划和库存管理提出了很高的要求。行业头部上市公司产品优势在于规格较为齐全,涵盖了多个产品系列,涉及多种工艺,拥有不同规格、不同牌号的铝板带箔,能够满足不同行业、不同客户的多元化需求。交货速度是全球大型汽车配件制造商衡量和选择供应商的关键参考指标。下游客户因其自身订单和生产管理的需要,给予铝热传输材料生产企业的供货期一般较短,能在短时间内达到其质量要求并实现大规模、快速供货的铝热传输材料生产企业具有极大的竞争优势。行业头部公司具备大规模快速供货的能力,对客户生产高峰时期提出的各种要求能够灵活响应,形成竞争壁垒。图25:不同铝合金的过烧温度资料来源:铝及铝合金钎焊用硬
44、钎料的研究现状与展望、国信证券经济研究所整理行业特点:小批量、多品种、产品高度定制化行业特点:小批量、多品种、产品高度定制化表表4:各种铝热交换器和中冷器结构形式及用的主要材料:各种铝热交换器和中冷器结构形式及用的主要材料结构形式结构形式散热片散热片冷却水管冷却水管美国美国中国中国美国美国中国中国管带式真空钎焊1100、3003、3005、 6063、5005、69511100、3003双面复合带经高频缝焊制成扁管4045/3003/7072/4045/3005/7072双面复合带经高频缝焊制成扁管4A17/3003/7A01、4A17/3005/7a01管带气体保护钎焊3003、3003+Z
45、n、3203+Zn、70723003、3A21、 3003 +Zn、3A21+Zn、7A01双面复合带经高频缝焊制成扁管4043 +Zn/3003/7072、4045+Zn/3003/7072双面复合带经高频缝焊制成扁管4A13+Zn/3003/7A01、4A17+Zn/3003/7A01管片式结构(装配)1050、1100、1145、3003、7072、8006、80071050、1100、3A21、3003、7A01挤制或高频缝焊圆管 1050、1100、3003挤制圆管 1100、1050A、3003、3A21、1050波纹焊接式1100、30031100、3003、3A21挤制扁管或多
46、孔扁管 1050、3003挤制扁管或多孔扁管 1050、3003、3A21板翅焊接式1100、30031100、3003、3A21冲压板翅 3003冲压板翅 3003、3A21资料来源:汽车热交换铝材概览、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容客户壁垒高,认证周期长客户壁垒高,认证周期长用于汽车热交换系统的铝热传输材料和用于新能源汽车电池系统的电池料具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证。下游行业发展成熟,例如汽车、轨道交通、航空等,这些领域承担着较大的产品质量责任,要求其供应商保证原材料的质量,并制定了一系列较为严格的供应
47、商管理体系。在汽车行业,为获得汽车零部件供应商的初步认可,汽车零部件原材料供应商必须通过16949质量管理体系认证,该体系要求受审核方必须具备有至少12个月的生产和质量管理记录;为进入汽车零部件供应商的白名单范围,汽车零部件原材料供应商必须进行资格认证,审定过程中将对供应商的产品品质、生产流程、质量管理甚至经营状况等多方面提出严格的要求,一般审定时间长达半年以上。只有供应商通过资质认定,双方才会形成长期的合作关系。因此,质量管理体系认证以及严格的供应商资格认证,在很大程度上限制了潜在竞争者的进入。企业一旦通过资质认定,双方会形成长期的合作关系,不轻易更换材料供应商。因此,16949质量管理体系
48、认证以及严格的供应商资质认定,以及通过资质认定后的稳定客户关系,对新进入者形成了较强的市场进入壁垒。产能建设周期长:产能建设周期长:格朗吉斯1996年开工建设,1999年出产品;银邦股份2012年募资建设,2015年出产品;华峰铝业重庆二期项目建设周期同样为3年,今年建设,到2025年达产。在2025年之前没有大量产能投放,供需格局好。表表5 5:行业头部上市公司及客户:行业头部上市公司及客户公司部分客户华峰铝业包括日本电装株式会社(DENSO)、德国 MAHLE Group(马勒集团)、韩国 Hanon Systems Corp.(翰昂集团)等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领
49、域热交换主流厂商银邦股份公司是法雷奥集团、电装集团、马勒集团、摩丁集团、韩国ONEGENE、翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司重点开发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品,已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。资料来源:各公司公告、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号:mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容预焙阳极行业分析预焙阳极行业分析北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期北铝南移给预焙阳极带来行业整合的战略机遇期中国是全球预焙阳极最重要的生产基地中国是全球预焙阳极最重要的生产基地。百川数据显
50、示,2021年中国预焙阳极总产能达到2926.6万吨,产量约为2102万吨,配套和商用预焙阳极大约各占一半的份额。中国预焙阳极总产量已经超过全球总产量的50%,且每年出口预焙阳极100万吨以上,是全球最大的预焙阳极出口国,2021年出口量达到191.5万吨。北铝南移给预焙阳极带来了行业整合的战略机遇期北铝南移给预焙阳极带来了行业整合的战略机遇期。国内电解铝市场正经历着“北铝南移”的重要转型,国内“双碳”目标的实现势必要加快电解铝行业能源结构的转型,加快建立绿色低碳高效发展的新格局,所以近年来以云南省为代表的西南地区水电铝产能不断增加,电解铝行业用电结构当中水电的占比不断提升。虽然2021年,西