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1、 广州杰赛科技股份有限公司广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评年度跟踪评级报告级报告 项目负责人： 吴艳名 项目组成员： 评级总监： 杨雨茜 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 17 日 2 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除
2、因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责
3、和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而
4、出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6
5、642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 中电科普天科技股份有限公司（原名广州杰赛科技股份有限公司） ： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“19 杰赛债”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月十七日 2022跟踪 0685 4 广州杰赛科技股
6、份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 评级观点评级观点：中诚信国际维持中电科普天科技股份有限公司（以下简称“普天科技”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“19 杰赛债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司股东实力雄厚、研发实力较强以及利润水平有所提升等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时中诚信国际关注到行业竞争较为激烈以及应收账款减值风险等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 普天科技普天科技（合并口径）（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 7
7、6.87 90.96 87.19 86.52 所有者权益合计（亿元） 21.78 36.27 37.28 37.50 总负债（亿元） 55.09 54.69 49.91 49.01 总债务（亿元） 22.69 20.01 15.11 17.07 营业总收入（亿元） 62.26 62.95 65.53 11.74 净利润（亿元） 0.51 1.07 1.58 0.21 EBIT（亿元） 1.62 2.11 2.30 0.39 EBITDA（亿元） 2.85 3.25 3.48 - 经营活动净现金流（亿元） -0.31 3.64 1.95 -7.34 营业毛利率(%) 18.04 17.80 18
8、.70 22.43 总资产收益率(%) 2.19 2.51 2.58 1.80* 资产负债率(%) 71.67 60.13 57.24 56.65 总资本化比率(%) 51.03 35.56 28.85 31.27 总债务/EBITDA(X) 7.96 6.16 4.35 - EBITDA 利息倍数(X) 3.49 4.54 5.99 - 注：中诚信国际根据 2019 年2021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 股东实力雄厚股东实力雄厚。公司实际控制人中国电子科技集团有限公司（以下简称 “中国电科” ） 系国务院国资委直属企业， 实力雄厚，公司作为中国电科
9、通信板块唯一上市公司，定位明确，可获得股东在业务发展等方面的支持。 研发实力较研发实力较强强。公司拥有甲级（一级）行业资质 28 项，2021年，公司及子公司获得专利授权 101 项，其中发明专利 68 项，实用新型专利 19 项，外观设计专利 14 项。此外，公司还掌握了一批非专利核心技术，研发实力较强。 利润水平利润水平有所提升有所提升。2021 年以来，公司继续保持专网通信市场细分领域的竞争优势，该板块业务收入稳定增长；同时旺盛的下游需求带动公司智能制造业务收入大幅增长。整体来看，在营业收入和毛利率提升的带动下，公司经营性业务利润大幅增长，利润总额有所提升。 关关 注注 行业竞争较为激烈
10、行业竞争较为激烈。 通讯规划设计是公网业务中的核心业务，但市场份额被各大运营商直属设计院天然占据，外部企业市场份额较小且竞争激烈。2021 年受市场竞争加剧，叠加人力成本上升影响，公网业务收入和毛利率均有所下滑。 应收账款应收账款减值风险减值风险。公司业务回款周期较长，应收账款保持在较大规模，且账龄较长，近年来因部分客户经营情况恶化，公司计提的应收账款坏账损失较多。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，中电科普天科技股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司业务规模和市场占有率显著提升，盈利水平和经营获现能力大幅增强且具有可持续性。
11、 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司收入大幅下滑，盈利能力严重弱化，债务规模大幅上升导致偿债指标严重恶化。 本次跟踪本次跟踪债债券券情况情况 债券简称债券简称 本次债项信本次债项信用等级用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 19 杰赛债 AA AA 2021/06/24 4.00 4.00 2019/12/192022/12/19 - 注：债券余额为截至 2022 年 3 月末数据。 5 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司
12、债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可20191652 号”文核准，2019 年 12 月 19 日，广州杰赛科技股份有限公司12019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行完毕，发行价格为每张 100 元，最终实际发行规模为 4 亿元，最终票面利率为 5.48%。该支债券期限为 3 年。募集资金用于偿还公司债务及补充公司运营资金， 截至 2022年 3 月末募集
13、资金已按募集说明书约定的用途使用完毕。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2022 年一季度GDP同比增长4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增
14、加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增， 1 “广州杰赛科技股份有限公司”为公司曾用名。 但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。 从价格水平来看， 受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 P
15、PI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持
16、续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长” ，因此“政策发力应适当靠前， 及时动用储备政策工具” ， 我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支
17、持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构 6 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望：宏观展望：疫情再次扰动
18、中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注近期关注 2021 年全球电信市场投资保持增长， 我国电信运营年全球电信市场投资保持增长， 我国电信运营商投入相对稳定，中国
19、电信设备厂商全球市场份额商投入相对稳定，中国电信设备厂商全球市场份额仍保持领先，但国际贸易摩擦对其业务运营及海外仍保持领先，但国际贸易摩擦对其业务运营及海外市场拓展带来挑战市场拓展带来挑战 2021 年，全球电信投资有所增长，投资 5G 网络的运营商数量亦有所增加。据 GSA 统计，截至2021 年末，全球 78 个国家和地区的 200 家运营商推出了符合 3GPP（第三代合作伙伴计划）标准的5G 商用服务；目前已发布的 5G 设备已经达到了1,257 款， 其中有 614 款为智能手机产品， 相比 2020年分别上涨了 125%和 120%。 虽然新冠疫情对全球电信项目商务和工程交付造成一定
20、影响，但远程办公等需求的增长为全球电信市场投资的恢复和增长奠定了基础。DellOro Group 报告显示，2021 年全球电信市场资本支出（包括无线和有线电信投资总和） 按名义美元计算同比增长 9%， 但电信投资对包括新冠疫情限制措施、供应链中断和经济不确定性等外部因素表现出较大弹性，预计全球电信市场资本支出在 2022 年将增长 3%，2023 年和 2024 年或将逐渐下降。 从我国电信投资数据来看，2021 年，我国三大运营商资本支出同比增长 1.89%，其中 5G 相关支出同比增加 4.72%。 从 2022 年资本开支预算情况来看，中国移动和中国电信预算总额均小幅提升，但5G 相关
21、预算小幅下降。基站建设方面，2021 年，按照适度超前原则，我国 5G 网络建设稳步推进，新建 5G 基站超 65 万个。截至 2021 年末，我国全国移动通信基站总数达 996 万个，其中 4G 基站总数达到 590 万个， 实现城镇地区深度覆盖； 5G 基站超过 142.5 万个，数量占全球比例达到 60%以上，实现覆盖全国所有地级市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇区。根据 2021 年 11 月工信部印发“十四五”信息通信行业发展规划，“十四五”期间力争建成全球规模最大的 5G 独立组网网络，力争每万人拥有 5G 基站数达 26 个，据此测算，未来 5G 基站投资仍将保持一
22、定规模。此外，2021 年中国云计算行业迎来爆发式增长， 一方面由于线上办公习惯全面养成，企业上云率快速提升；另一方面，5G、AR 等新应用兴起，数据计算、存储需求呈指数增长，拉动云基础设施建设。同时，2022 年“东数西算”工程正式全面启动，算力作为数字经济的核心生产力，已成为国民经济发展的重要基础设施，加快推动算力网络建设，将加速数字产业化和产业数字化进程。基于此，三大运营商加大对云计算、数据中心和 IT 等方向的投入。 表表 1：三大运营商资本开支三大运营商资本开支情况情况对比对比（亿元）（亿元） 2021 其中：其中：5G相关相关 2022 年预年预算算 其中：其中：5G相关相关 中国
23、移动 1,836 1,140 1,852 1,100 中国电信 867 380 930 340 中国联通 690 320 - - 合计合计 3,393 1,840 - - 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 2021 年全球专网通信行业保持平稳增长，随着年全球专网通信行业保持平稳增长，随着 5G建设推进及行业数字化转型驱动，公网和专网融合建设推进及行业数字化转型驱动，公网和专网融合将成为未来产业化发展趋势，对专网厂商技术研发将成为未来产业化发展趋势，对专网厂商技术研发 7 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 提出更高要求，但
24、目前提出更高要求，但目前 5G 专网行业仍处于发展导专网行业仍处于发展导入期，需关注后续入期，需关注后续 5G 专网部署方案及市场渗透率专网部署方案及市场渗透率提升对专网通信市场竞争格局的影响提升对专网通信市场竞争格局的影响 专网通信，全称为专用网络通信，指为特定的部门或群体提供安全可靠的无线网络通信服务，主要包括为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调度、日常工作通信等服务，其中，政府与公共安全市场是专业无线通信行业最大的细分市场，占比约 45%。区别于电信运营商参与运营的公众通信网络，专网通信主要覆盖政府、警察、铁路、地铁、电力、石化、机场、港口、矿山、水利等行业用户，专
25、网通信产品一般为大型组网和高性能产品，具体包括调度系统无线基站、无线接收终端等。 从全球专网通信市场竞争格局来看，技术领先且拥有品牌及渠道优势的企业占据着行业大多数市场份额，近年来摩托罗拉、海能达、建伍等前五大企业终端市场份额合计超 80%，其中，摩托罗拉全球市场占有率保持在 40%左右，行业地位突出。 从行业发展来看，近年来全球经济下行压力加大，国际社会环境复杂多变，恐怖袭击和自然灾害频发，大型活动和赛事越来越多，各国政府对公共安全越加重视，推动着全球专网通信行业的不断发展。根据研究机构 Omdia 报告，全球数字集群终端（即“专用移动通信系统” ）出货量在经历了 2020年因疫情导致的下滑
26、后，从 2021 年开始保持 7%左右的复合增长。 此外， 在全球 5G 技术快速发展下，专用通信技术已逐步扩展至更广泛的应用领域，专网通信行业向着宽带化、智能化方向加速发展，宽带和窄带融合、公网和专网结合成为产业趋势。运营商、设备供应商、系统集成商、云商、信息技术服务商和垂直行业等各方将参与到 5G 专网建设中，5G 专网能借助 5G 公网扩大业务应用范围， 帮助企业突破跨区域经营的瓶颈，为不同区域提供差异化业务能力。从全球范围来看，2020 年，美国 CBRS频段 （3.55GHz 至 3.7GHz 之间的共享频谱） 释放，为 5G 专网发展铺平道路，企业可以在没有频率干扰风险的区域利用该
27、频段自建 5G 专网。2021 年，伴随着 5G R16 推进，以德国、日本、韩国等市场为代表的全球 5G 专网进入加速发展阶段。根据Grandview Research 预测， 全球 5G 专用通信市场规模在 20202027 年期间的复合增长率将达到 37.8%，5G 专用通信落地成为欧美国家、中国及新兴经济体的重点关注领域。 图图 1： 近年来中国： 近年来中国专网通信行业市场规模及增速情况 （亿元）专网通信行业市场规模及增速情况 （亿元） 资料来源：Leadleo Research 前瞻产业研究院 国内市场方面，受益于国家对政府与公共安全的重视及大型活动增加，根据前瞻产业研究院估计，2
28、021 年中国专网通信行业市场规模约 387 亿元， 保持平稳增长。 从具体政策来看， 2020 年 3 月 24 日，工信部关于推动 5G 加快发展的通知提出，要组织开展 5G 行业虚拟专网研究和试点， 实现标准、技术、应用、部署等关键环节衔接畅通。2021 年 1月 工 信 部 工 业 互 联 网 创 新 发 展 行 动 计 划（20212023） 提出，深化“5G+工业互联网” ，探索 5G 专网建设及运营模式，规划 5G 工业互联网专用频率，开展工业 5G 专网试点。2021 年 6 月 12日，国家发展改革委、国家能源局、中央网信办和工业和信息化部四部门联合印发能源领域 5G 应用实
29、施方案 ， 指出要加快实现 5G 行业虚拟专网在能源领域的规模应用。此外，中国移动、中国电信和中国联通也针对差异化的客户需求推出不同的5G 专网服务模式。 在政策推动及电信运营商、 通信设备制造商、垂直行业客户和产业链合作伙伴的共同努力下， 中国 5G 专网不断发展， 截至 2021 年 11月末，我国 5G 混合专网、虚拟专网累计达到 2,300个，而 2020 年我国建设 5G 虚拟专网的数目约为 8 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 800 个，专网部署快速增加，陆续开展了阿里巴巴5G 智慧园区专网、南方电网、深圳智
30、慧警务、广州美的智慧园区及青岛国网等代表性专网项目。根据CIC 灼识咨询预测，未来五年我国 5G 专网市场规模增速将超 16%， 预计 2026 年我国 5G 专网市场规模将达到 960 亿元。 表表 2：中国三大运营商中国三大运营商 5G 专网部署模式专网部署模式 部署模式部署模式 与公网完全与公网完全 共享共享 与公网部分与公网部分共享共享 独立部署独立部署 中国移动 优享模式 专享模式 尊享模式 中国电信 致远模式 比邻模式 如翼模式 中国联通 5G 虚拟专网 5G 混合专网 5G 独立专网 资料来源：公司提供 中诚信国际认为，中诚信国际认为，近年来全球专网通信行业稳步发展，新一代信息技
31、术的演进推动专网通信突破原有行业格局，在各国国家政策及行业数字化转型需求的推进下，5G 专用通信市场具有广阔的发展前景。 但目前我国 5G 专网行业仍处于发展导入期，5G 专网在企业中的渗透率尚不足 1%，行业内企业对 5G 专网部署方式选择上处于摸索阶段，核心网的定制化解决方案落地难度大、建网和运维成本高， 5G 专网关键支持技术还需不断优化， 上述难点仍需突破。同时，疫情持续反复也在一定程度影响专网通信项目招投标及工程进度，需对上述情况保持关注。 公司建立了较为健全的治理结构，无重大安全生产公司建立了较为健全的治理结构，无重大安全生产风险风险 2022 年 6 月，公司更名为“中电科普天科
32、技股份有限公司” 并完成工商变更登记， 公司简称由 “杰赛科技” 变更为 “普天科技” ， 证券代码 “002544.SZ”保持不变。2021 年，公司因限制性股票回购注销导致的股本及注册资本变化，相应对公司章程的注册资本及股份总数条款进行了修改。2021 年 12月，公司控股股东中电网络通信集团有限公司（以下简称 “中电网通” ） 将其持有的公司 14,902,124 股股份（占本公司总股本 2.18%）无偿划转给中电科投资控股有限公司（以下简称“电科投资” ）持有，并于当月完成证券登记过户手续。本次划转后，公司控股股东及实际控制人未发生变更，中电网通仍为公司控股股东，中国电子科技集团有限公
33、司仍为公司实际控制人。 公司设有董事会，对股东大会负责，董事会成员 9 人， 其中独立董事 4 人， 董事会设董事长 1 人，副董事长 1 人，董事会决定公司的经营计划和投资方案等事项。公司设经理（总裁）1 名，副经理（副总裁） 若干名， 由董事会聘任或解聘。 经理 （总裁）每届任期 3 年，连聘可以连任。经理（总裁）对董事会负责，主持公司的生产经营管理工作和组织实施董事会决议、公司年度计划和投资方案等。公司设监事会，由 7 名监事组成，其中设监事会主席 1名，职工代表的比例不低于 1/3。 2021 年 10 月，公司完成董事会和监事会换届选举，董事长由原普变更为刘淮松，副董事长由杨新变更为
34、吉树新，同时，吉树新兼任公司总裁，原总裁朱海江离任。2022 年 2 月以来，公司部分董事及副总裁因工作安排调整发生变动。此外，在 2021年 10 月换届前，公司董事会秘书兼财务总监叶桂梁、副总裁詹世敬因个人原因辞职。中诚信国际将持续关注高管变动对公司日常经营和管理的影响。2021 年，公司未发生重大生产安全事故。 跟踪期内，跟踪期内，公司公司专网通信业务专网通信业务保持细分领域竞争优保持细分领域竞争优势势；公网新签合同额；公网新签合同额在在 5G 新基建业务带动下有所新基建业务带动下有所回升，智能制造业务下游需求旺盛回升，智能制造业务下游需求旺盛 公司主要业务板块包括公网通信、专网通信与智
35、慧应用和智能制造。其中公网通信主要是通讯规划设计；专网通信与智慧应用主要业务是提供城市轨道交通、人防、电力、公安、应急管理、高速公路、智慧水务、智慧燃气等领域的专网通信解决方案。 智能制造主要业务是提供行业高端 PCB 及时频器件等产品。2021 年以来，公司调整公网业务产品结构，压缩 IPTV 机顶盒等毛利率较低产品的销售规模，公网业务产销量均大幅降低，但公网业务以规划、设计、咨询、EPC 总承包等技术和工程服务为主， 产品销售下降对总体业务影响不大。 2021 年， 9 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 因公司统计口径
36、调整及业务增长，专网通信与智慧应用实物销售量同比大幅增长。跟踪期内，智能制造产销量随着下游需求的增长有所提升， 2021 年库存量增长较快主要系部分订单备货尚未发出形成存货所致。 客户集中度方面， 2021 年公司前五大客户合计销售金额为 8.12 亿元，前五大客户集中度从 2020年的 23.37%下降至 11.16%，主要因运营商业务客户收入确认口径发生变动2。 公司主要客户为中电科五十四所、华为技术有限公司、中国联通、中国铁塔等企事业单位和特种单位。收款期方面，公司项目周期和收款期较长，其中公网通信项目周期一般为 10 个月； 专网通信与智慧应用项目周期一般为 6个月，智能制造收款期一般
37、为 3 个月。 从业务区域来看，公司自收购河北远东通信工程有限公司（以下简称“远东通信” ）后华北地区业务逐年提升，2021 年华北地区收入占比为 26.31%；境外业务方面，公司主要聚焦东南亚市场，相继成立了印尼、马来西亚、柬埔寨和缅甸子公司。2021年，公司在缅甸的宽带运营业务取得一定突破，注册用户数达到 10 万户。 同期。 公司境外收入小幅降低至 2.62 亿元，境外收入占比为 3.99%。 表表 3：近年公司产品销售情况近年公司产品销售情况（台台、平方米平方米） 类别类别 项目项目 单位单位 2019 2020 2021 2022.13 公网通信 销售量 台 440,433 459,
38、308 167,375 151,540 生产量 台 456,264 401,034 155,589 151,540 库存量 台 121,250 62,976 51,190 51,190 专网通信与智慧应用 销售量 台 14,370 57,436. 98,557 42,561 生产量 台 11,156 98,853 88,580 44,450 库存量 台 2,747 44,164 34,187 36,076 智能制造 销售量 平方米 253,623 248,627 277,781 70,821 生产量 平方米 261,410 260,439 301,446 70,105 库存量 平方米 22,9
39、20 34,732 58,397 57,681 注：2021 年公司调整了营业收入及产品分类，原通信网络服务调整为公网通信，原通信网络系统和智慧应用合并为专网通信与智慧应用，高端装备制造调整为智能制造。 资料来源：公司提供专网通信领域为公司的核心业务。在城市轨道交通领域，2021 年公司中标 188 个项目，包括深圳14 号线专用通信系统项目、 大连 5 号线公安通信项目、 荣乌高速公路智慧高速系统设备采购 II 类 ZH3标段项目、 郑州 3 号线综合监控项目、 芜湖 1 号线、2 号线公共安全防范系统项目，保持细分市场占用率第一；此外，与石家庄市轨道交通集团签署战略协议，为开拓城轨行业 5
40、G 市场铺陈了良好开端。在人防行业，2021 年公司中标 98 个项目，包括武汉市民防办指挥所信息系统升级改项目、恩施市人防指挥中心和地下指挥所信息系统建设项目、陇县人防卫星地面站建设项目等，巩固公司在陕西、湖北市场的优势地位。在公安行业，2021 年公司中标 2 公司原将运营商集团整体作为客户确认收入，2021 年起调整为将运石家庄市公安局信息化建设项目、河北省多地市疫情防控封控圈项目和河北省多地市卫星通信高清化改造项目等，继续扩大河北省公安市场份额，公司在河北省公安市场份额占比从 2%提升至 6.6%；此外，公司中标海南省社会管理信息化平台项目，在政法信息化市场取得突破。在应急管理行业，公
41、司继续保持在应急指挥窄带无线通信细分领域的优势地位，2021 年公司中标河北、天津、黑龙江、云南四个应急指挥窄带无线通信网省级项目，在吉林、云南的地市级市场也有所进展，中标吉林省 5个地级市和云南省省会昆明市的应急指挥窄带无线通信项目。 此外， 2021 年， 公司中标北京、 天津、辽宁电力交换调度网改造项目，通信导航行业累计营商各地分子公司作为独立客户确认收入。 10 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 新签订合同额 1.3 亿元，水务和燃气行业累计新签订合同额 0.87 亿元。 整体来看， 2021 年公司专用网络订单合
42、计新签合同 33.62 亿元，在细分市场保持竞争优势。 目前，公司在智慧应用方面已初步构建市场行业生态，针对重点行业和重点区域进行重点资源配置。2021 年，公司在智慧水务行业拓展了灌区信息化领域，完成灌区信息化解决方案，启动灌区水利信息化软件研发；在数字化园区业务，公司作为华为的战略合作单位， 承担了多个园区的 IDC 机房项目建设任务，实现合作实质性落地。2021 年公司智慧应用订单合计新签合同 14.5 亿元，同比降低约17%，主要系公司调整智慧应用行业的业务结构、压缩部分毛利率较低的业务所致。 公司的公网通讯业务仍然主要面向中国联通、中国移动、中国电信、中国广电等公众网络运营商及中国铁
43、塔等，通过投标的方式从国内电信运营商等客户承接项目。通讯规划设计是公网业务中的核心业务，但受市场份额被各大运营商直属设计院天然占据，外部企业市场份额较小且竞争激烈。目前公司公网业务前四大客户分别为中国联通（业务拓展至 29 省） 、中国铁塔（业务拓展至 22 省） 、中国电信（业务拓展至 9 省）和中国移动（业务拓展至14 省） 。5G 产品领域，2021 年公司新增 5G 规划设计订单 5.99 亿元，新增 5G 配套产品订单 4,048 万元， 订单较去年均大幅增长， 主要系公司新成立 5G事业部，面向 5G 行业应用提供核心网和小基站设备。虽然公网业务受运营商投资节奏放缓及市场竞争激烈影
44、响较大， 但公司及时调整业务结构， 以 5G新基建业务为突破，一定程度上弥补了传统业务增长乏力的情况。整体来看，2021 年公司公网业务订单合计 16.57 亿元，较去年有所回升。此外，除传统运营商网络规划设计业务外， 2021 年公司进一步向行业信息化设计领域拓展，政企信息化规划设计订单突破 1 亿元。 智能制造方面， 2021 年公司印制电路板业务新 3花都产业园项目建设资金主要来自于募投项目中“信息技术服务基地建设项目”的募集资金。 签合同 14.7 亿元，同比增长 11.36%，其中特种电路板订单 9.2 亿元，同比增速约 10%。 公司公司研发研发投入持续增长，研发投入持续增长，研发
45、实力实力不断不断增增强；在建强；在建及拟建及拟建项目未来资金压力较小项目未来资金压力较小 公司资质较强，截至 2021 年末公司拥有甲级（一级） 行业资质 28 项， 业务领域涉及通信规划设计、工程咨询与勘查、市政管网监控、城市轨道、应急指挥、环境监测和智能建筑等行业。2021 年，公司（含子公司）申请专利 150 项，其中发明专利117 项，实用新型专利 20 项，外观设计专利 13 项。2021 年，公司（含子公司）获得专利授权 101 项，其中发明专利 68 项，实用新型专利 19 项，外观设计专利 14 项。 此外， 公司还掌握了一批非专利核心技术，研发实力较强。2021 年公司持续布
46、局 5G 通信、智慧城市等前沿技术领域，研发投入及其占收入比重进一步提升。 表表 4：近年来公司研发投入及占比情况近年来公司研发投入及占比情况（亿元亿元） 2019 2020 2021 研发投入 3.11 3.34 3.83 研发投入资本化金额 0.11 0.01 0.06 研发投入占营业收入比重 5.00% 5.31% 5.84% 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 公司在建项目主要为花都产业园3， 其余项目规模较小。 截至 2021 年末， 公司在建及拟建项目计划总投资 20.13 亿元，已投资 1.39 亿元，资金来源主要为定增募集资金。公司拟建项目为杰赛科技珠海通信产业园 （二期） ，
47、 主要用于印制电路板的研发和生产。项目总投资为 5.90 亿元，2022 年预计投入1.3 亿元， 资金来源为自有资金或银行贷款。 项目建成后将新增 30 万平方米/年产能用于 2 平方米以上中小批量 PCB 订单生产， 有利于公司提升产能和收入水平。 表表 5：截至截至 2021 年年末末公司公司在建在建及拟建及拟建项目情况（亿元）项目情况（亿元） 项目名称项目名称 预计总预计总投资投资 已投已投资资 资金来源资金来源 花都产业园 6.81 0.70 募 集 资金、自有 11 广州杰赛科技股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2022 年度跟踪评级报告 资金 下一
48、代移动通信产业化项目 3.90 0.32 募集资金 5G 高端通信振荡器的研发与产业化项目 0.50 0.22 募集资金 泛在智能公共安全专网装备研发及产业化项目 3.02 0.15 募集资金 杰赛科技珠海通信产业园二期 5.90 0.003 自筹资金 合计合计 20.13 1.39 - 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20192021 年财务报告以及未经审计的 2022 年一季度财务报表。公司财务报表均按照新会计准则编制。以下财务分析均基于财务报表期末数。 跟踪期内，公司收入规模跟踪期内，
49、公司收入规模有所增长有所增长，盈利盈利能力能力持续持续改善改善，但需关注应收账款坏账风险但需关注应收账款坏账风险 2021 年，公司营业收入同比小幅增长。其中，贡献最大的为专网通信和智能制造业务板块，收入占比为 58.86%。 公司继续保持专网通信市场细分领域的竞争优势，该板块业务收入稳定增长。同期，因运营商投资放缓，公网通信收入同比下滑16.11%。 受 PCB 和时频器件需求向好带动， 2021 年公司智能制造业务收入大幅增长 20.39%。 毛利率方面，受人力成本上涨及市场竞争影响，公网通信业务毛利率有所下滑；2021 年，公司聚焦深耕行业，且对部分原材料采用国产化替代策略降低原材料涨价
50、影响，专网通信与智慧应用业务毛利率有所上升；由于毛利率较高的特种产品占比提升，公司智能制造业务毛利率进一步上升。受以上因素综合影响， 2021 年公司营业毛利率同比小幅上升，且在 2022 年一季度持续向好。总体来看，公司盈利能力持续改善。 表表 6：近年来公司主要板块近年来公司主要板块收入构成及毛利率（亿元收入构成及毛利率（亿元、%） 收入收入 2019 2020 2021 2022.13 公网通信 17.33 17.11 14.35 2.68 专网通信与智慧应用 35.38 35.37 38.57 5.84 智能制造 9.55 10.47 12.61 3.21 营业总收入营业总收入 62.