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1、 联合20224350 号 联合资信评估股份有限公司通过对天津凯发电气股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持天津凯发电气股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“凯发转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十七日 跟踪评级报告 1 天津凯发电气股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 天津凯发电气股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 凯发转债 A+ 稳定 A+ 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行规模 债券余额
2、到期兑付日 凯发转债 3.50 亿元 1.16 亿元 2023/07/27 注： 上述债券仅包括由联合资信评级、 且截至评级时点尚处于存续期的债券 评级时间：2022 年 6 月 17 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 a 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 D 经营环境
3、宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 3 现金流量 1 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 子公司 RPS 的技术水平和市场占有率在德国轨道交通领域处于行业前列，且承继了原德国保富在接触网业务、供电系统业务的核心竞争优势及品牌影响力。公司在手订单充足，对未来经营起到良好支撑作用。 +1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，
4、各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，天津凯发电气股份有限公司（以下简称“公司”或“凯发电气” ）作为提供轨道交通全套自动化解决方案的企业之一，在铁路与城市轨道交通领域相关自动化设备制造行业的产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方面保持竞争优势；2021 年，公司在执行订单充足，且在执行订单金额同比有所增长，经营性现金流保持净流入。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到公司应收账款和存货对营运资金形成较大占用，且应收账款账龄偏长存在回收风险、产业政策、疫情及乌克兰危机等因
5、素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，随着铁路建设投资进度加快及境内外业务拓展及在执行项目效率的提升，公司综合实力有望进一步增强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为A+“凯发转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。 优势 1 公司在产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方公司在产品体系、品牌、技术水平和行业标准制定等方面保持竞争优势。面保持竞争优势。 公司专注于铁路与城市轨道交通领域相关自动化设备制造，产品体系较完善，技术水平较高且“Keyvia 凯发”和德国 RPS 具备一定的品牌影响力，公司本部及子公司德国 Rail Power Systems GmbH（以下简称
6、“RPS”）均参与制定国内外相关行业标准，具备一定的竞争优势。 2 公司公司在执行订单在执行订单充足且订单金额同比有所增长充足且订单金额同比有所增长；2021年，公司经营活动现金流保持净流入。年，公司经营活动现金流保持净流入。截至 2021 年底，公司在执行订单金额较上年底增长 6.56%至 37.37 亿元。截至 2022 年 3 月底，公司在执行订单金额为 40.79 亿元。公司在执行订单充足，对未来经营收入有良好支撑作用。2021 年，公司经营活动净现金流为 1.26 亿元，保持净流入。 关注 1 公司所处行业公司所处行业受产业政策影响较大。受产业政策影响较大。公司作为轨道交通装备制造业
7、企业之一， 相关产业政策为公司发展提供良好的外部环境，但若未来相关国家对产业政策进行调整，可 跟踪评级报告 2 分析师：刘 哲 崔濛骁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 能对公司的业务发展和生产经营造成一定影响。 2 乌克兰危机、疫情乌克兰危机、疫情等等不确定不确定因素或将因素或将对境外对境外业务产生一业务产生一定影响。定影响。 乌克兰危机使得大宗商品价格大幅上涨及上游供应延迟，若乌克兰危机持续叠加疫情反复，或将对子公司RPS 执行项目的按期交付产生不利影响。 3
8、应收账款和存货对公司资金存在较大占用应收账款和存货对公司资金存在较大占用，且应收账款，且应收账款账龄偏长账龄偏长，存在一定回收风险。，存在一定回收风险。截至 2021 年底，应收账款和存货（含合同资产）合计为 14.25 亿元，占流动资产比例为 60.90%， 对营运资金形成较大占用； 公司应收账款账龄 1 年以内 （含 1 年） 的占 49.41%， 12 年的占 24.19%，23 年的占 13.12%，其余为 3 年以上的，账龄偏长。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 7.93 8.8
9、7 8.08 6.48 资产总额(亿元) 25.98 26.86 28.30 27.53 所有者权益(亿元) 13.53 14.50 14.56 14.21 短期债务(亿元) 1.16 1.33 1.92 2.25 长期债务(亿元) 1.48 1.40 1.43 1.39 全部债务(亿元) 2.64 2.73 3.35 3.63 营业总收入(亿元) 18.09 19.48 19.00 2.91 利润总额(亿元) 0.73 0.95 0.77 -0.27 EBITDA(亿元) 1.38 1.59 1.62 - 经营性净现金流(亿元) 2.36 1.61 1.26 -1.49 营业利润率(%) 2
10、2.22 25.21 24.90 19.43 净资产收益率(%) 5.05 5.87 4.59 - 资产负债率(%) 47.91 46.04 48.55 48.38 全部债务资本化比率(%) 16.33 15.86 18.72 20.37 流动比率(%) 226.83 238.51 208.34 209.53 经营现金流动负债比(%) 24.19 16.91 11.18 - 现金短期债务比(倍) 6.82 6.66 4.21 2.88 EBITDA 利息倍数(倍) 5.84 9.91 9.96 - 全部债务/EBITDA(倍) 1.92 1.72 2.07 - 公司本部（母公司）公司本部（母公
11、司） 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额(亿元) 19.04 19.08 19.79 - 所有者权益(亿元) 11.04 11.93 11.90 - 全部债务(亿元) 2.43 2.38 2.20 - 营业总收入(亿元) 5.25 5.60 5.55 - 利润总额(亿元) 0.14 0.83 0.14 - 资产负债率(%) 42.05 37.47 39.89 - 全部债务资本化比率(%) 18.05 16.64 15.63 - 流动比率(%) 194.08 211.08 186.38 - 经营现金流动负债比(%) 17.72 15.36
12、 7.30 - 注：1本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；22022 年一季度财务报表未经审计 资料来源：公司审计报告和 2022 年一季度财务报表 跟踪评级报告 3 评级历史：（按评级日期降序排列） 债项债项 简称简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 凯发转债 A+ A+ 稳定 2021/6/25 刘哲、 崔濛骁 一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907） 一般工商企业主体信用评级模型（V3.0.201907） 阅读原文 凯发转债 A
13、+ A+ 稳定 2018/5/23 高鹏、 孙林林 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法（主体） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。
14、联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受天津凯发电气股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见
15、承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 天津凯发电气股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以
16、下简称“联合资信” ）关于天津凯发电气股份有限公司（以下简称“公司”或“凯发电气” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为天津新技术产业园区凯发电气成套设备有限公司 （以下简称 “凯发有限” ） ， 成立于 2000 年 1 月，初始注册资本为 100.00 万元，孔祥洲等 10 位自然人持有公司股权，其中孔祥洲持股比例为 54.00%。2008 年 1 月，凯发有限整体变更为股份有限公司。2014 年 11 月，经中国证券监督管理委员会证监许可20141183 号文批复，公司首次公开发行普通股，公司股票于 2014 年 12 月 3 日在深圳证券交易所
17、创业板上市，股票简称“凯发电气” ，股票代码“300407.SZ” 。后经多次增资扩股，截至 2022年3月底， 公司注册资本和股本均为3.05亿元，控股股东和实际控制人孔祥洲先生持有公司17.57%的股份。截至 2022 年 3 月底，公司实际控制人所持有的凯发电气的股份未质押。 跟踪期内，公司经营范围和组织架构均未发生重大变化。 由于实际控制人进行股票减持，实际控制人持股比例由上年同期的19.03%下降至 17.57%。截至 2022 年 3 月底，公司合并范围内子公司合计 8 家，拥有在职员工 1470 人。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 28.30亿元， 所有者权益 14.5
18、6 亿元 （含少数股东权益0.09 亿元） ； 2021 年， 公司实现营业总收入 19.00亿元，利润总额 0.77 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额27.53 亿元，所有者权益 14.21 亿元（含少数股东权益 0.09 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 2.91 亿元，利润总额-0.27 亿元。 公司注册地址：天津市天津新产业园区华苑产业区物华道 8 号；法定代表人：孔祥洲。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月底， 公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至 2022 年 3 月底， “凯发转债”共转股 233.83 万张，
19、剩余票面总金额为 1.16 亿元； “凯发转债” 募集资金扣除发行费用后已按指定用途使用，剩余 0.27 亿元，并在付息日正常付息。 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 凯发转债 3.50 1.16 2018/7/27 5 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大
20、幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%
21、，工农业生产总体稳定， 跟踪评级报告 6 但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项项 目目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42
22、 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30)
23、 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI
24、 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10
25、(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.8
26、7 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了 “稳增长” 政策拉动投资的作用； 制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美
27、元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回月回落。落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 1
28、2.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般 跟踪评级报告 7 公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行
29、总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值
30、为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把
31、稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力稳市场主体、 保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升，
32、 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 四、行业分析 1. 行业概况 2021 年，年，中国城市轨道交通建设有序推进，中国城市轨道交通建设有序推进，运维需求有所运维需求有所增长，轨道交通运营维护行业发增长，轨道交通运营维护行业发展环境良好。展环境良好。 轨道交通营运安全、维护行业是轨道交通行业的重
33、点子行业。轨道交通涵盖铁路及城市轨道交通两个主要领域， 需要轨道、 机车、 车辆、通信、 电力、 信号等多个系统相互协同才能完成轨道交通的正常运营，对安全性要求极高。 （1）铁路投资建设 长期以来，由于中国铁路建设与经济高速发展的不匹配， 铁路承载的运输任务繁重， 中国铁路以占世界铁路 6%的里程完成了世界铁路25%的工作量，运输密度和紧张程度位居世界第一。 为了提升中国铁路路网的规模和质量， 国家出台了 中长期铁路网规划（20162030 年） ，提出加强客运专线、区际干线和煤运系统的建设， 提高路网质量， 扩大运输能力， 形成功能完善、点线协调的客货运输网络。根据2021 年铁道统计公报统
34、计，2021 年全国铁路固定资产投资完成 7489 亿元，投产新线 4208 公里，其中高速铁路 2168 公里， 全国铁路营业里程达到 15 万公里，其中高速铁路达到 4 万公里。2021 年，铁路建设整体有序推进。 （2）城市轨道交通 城市轨道交通方面，城市轨道交通与城市发展关系密切， 是国家战略的重点推进方向。 根据中国城市轨道交通协会发布的2021 年度统计和分析报告 ，截至 2021 年底，中国大陆地区 （以下文中涉及全国数据均指中国大陆地区， 跟踪评级报告 8 不含港澳台） 共有 50 个城市开通城市轨道交通（以下简称“城轨交通” ）运营线路 283 条，运营线路总长度 9206.
35、8 公里。其中，地铁运营线路 7209.7 公里，占比约 78.3%；其他制式城轨交通运营线路 1997.1 公里， 占比约 21.7%。 2021年新增运营线路长度 1237.1 公里。2021 年，全国拥有 4 条及以上运营线路，且换乘站 3 座及以上的城市共计 24 个， 占已开通城轨交通运营城市总数的 48%。2021 年全年共完成建设投资5859.8 亿元，在建项目的可研批复投资累计45553.5 亿元， 在建线路总长 6096.4 公里， 在建线路规模与年度完成投资额同比均略有回落。截至 2021 年底，共有 67 个城市的城轨交通线网规划获批（含地方政府批复的 23 个城市） ，
36、其中，城轨交通线网建设规划在实施的城市共计 56 个， 在实施的建设规划线路总长 6988.3 公里 （不含统计期末已开通运营线路） ； 56 个城市在实施建设规划项目的可研批复总投资额合计为 42222.55 亿元。 2. 行业竞争 轨道交通装备制造行业内企业数量不多，轨道交通装备制造行业内企业数量不多，进入壁垒较高，除进入壁垒较高，除城市轨道交通综合安防系统城市轨道交通综合安防系统外，市场集中度较高。外，市场集中度较高。 由于专业从事轨道交通装备制造的企业数量不多，多数由电力系统自动化设备制造企业进行相关产品的移植和行业拓展应用。其特殊性决定了所用产品对技术、质量和安全具有很高的要求。 除
37、城市轨道交通综合安防系统外， 轨道交通装备制造行业专业性强，具有较高的技术壁垒和行业准入壁垒， 市场集中度较高。 具体来看，铁路综合自动化系统的市场份额主要集中在具有先发优势、技术优势和品牌优势的成都交大许继电气有限责任公司 （以下简称 “交大许继” ） 、 国电南京自动化股份有限公司 （以下简称“国电南自” ）和凯发电气这三家企业中；铁路供电调度自动化系统的市场较为集中，成都交大光芒科技股份有限公司 （以下简称 “交大光芒” ） 、凯发电气和国电南自占据了绝大部分市场份额；城市轨道交通综合监控系统的产品技术综合性强， 市场较为集中。 城市轨道交通综合安防系统的市场区域性较强、 集中度不高，
38、参与企业较多， 市场集中度较低。 城市轨道交通直流开关柜系统的产品技术含量较高，市场相对集中，国内主要生产企业包括大全集团有限公司（以下简称“大全集团” ） 、上海西门子开关有限公司 （以下简称 “上海西门子” ） 、 白云电气集团有限公司 （以下简称 “白云电气” ） 、 北京北开电气股份有限公司 （以下简称 “北京北开” ） 、 凯发电气等； 接触网核心部件方面， 主要供应企业为宝鸡保德利电气设备有限责任公司、陕西飞轮高铁装备股份有限公司、中铁建电气化局集团轨道交通器材有限公司，以上三家企业占国内市场一半的市场份额。 3. 行业政策 国家政策国家政策的的不断完善，对行业技术水平、不断完善，
39、对行业技术水平、技术标准、保障能力技术标准、保障能力及低碳智能化及低碳智能化提出了更高提出了更高要求，同时为轨道交通装备制造提供了良好的要求，同时为轨道交通装备制造提供了良好的外部环境。外部环境。 2019 年 9 月，中共中央、国务院印发交通强国建设纲要 ，到 2035 年基本建成交通强国， 建设城市群一体化交通网， 推进干线铁路、城际铁路、 市域铁路、 城市轨道交通融合发展。2021 年 10 月， 国务院发布 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 ， 主要为引导低碳出行， 加快城市轨道交通、公交专用道及快速公交系统等公共交通基础设施建设。2022 年 2 月，国务院发
40、布 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划 ， 主要为推进干线铁路、城际铁路、市（郊）铁路、城市轨道交通融合，并在运营端持续推进自主化列车运行控制系统研发、推动不同制式轨道交通信号系统和有条件线路剑的互联互通；在服务端构建智慧乘车服务、 网络智能化运输组织调度、 智慧能源管理、 智能运维等系统。 各省市根据经济发展状况以及交通运输发展需要，制定了城市轨道交通行业的相关发展政策。 跟踪评级报告 9 4. 行业发展 在国家政策和基础设施投资的驱动下，城在国家政策和基础设施投资的驱动下，城市轨道交通和高速铁路运营市轨道交通和高速铁路运营行业行业快速发展；新快速发展；新增线路需求及线路车辆密度增加的需
41、求，推动增线路需求及线路车辆密度增加的需求，推动城市轨道交通装备制造业稳健运行。城市轨道交通装备制造业稳健运行。 近年来，中国的城市轨道交通和高速铁路运营里程持续增长，带动了轨道交通装备制造业的繁荣发展，在国家产业政策的持续大力支持下，中国的轨道交通装备制造业发展前景广阔。 随着中国城镇化的不断推进， 城市轨道交通在公共交通系统中的作用愈发显现。城市轨道交通建设可带动城市空间布局的优化与调整，引导城市可持续发展，特别是对促进城市土地的节约集约利用、 缓解 “城市病” 拉动城市经济增长等方面有着重要意义。城市轨道交通运营里程的增加必然带动轨道车辆市场的快速发展，继而促进了相关车辆配套设备市场的繁
42、荣发展。随着中国城市轨道交通技术的不断成熟和运营经验的不断丰富，部分线路开始通过采取缩短发车间隔并增加车辆数量的措施，以缓解巨大客流造成的运输压力。线路密度的提升将进一步增加中国城市轨道交通车辆的市场需求，带动轨道交通装备制造业的快速发展。 五、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底， 公司注册资本和股本均为 3.05 亿元，公司控股股东和实际控制人为孔祥洲先生，持股比例由上年同期的 19.03%下降至 17.57%。截至 2022 年 3 月底，公司实际控制人所持有的凯发电气的股份未质押。 2. 企业规模及竞争力 跟踪期内，公司在跟踪期内，公司在铁路与铁路与城市城市轨道交
43、通领轨道交通领域相关自动化设备制造域相关自动化设备制造行业的行业的产品体系、 品牌、产品体系、 品牌、技术水平技术水平和行业标准制定等和行业标准制定等方面保持竞争优势。方面保持竞争优势。 2021年，公司仍专注于铁路与城市轨道交通领域相关自动化设备的研发、 生产和销售， 产品体系较完善。 公司在产品体系、 品牌、 行业标准制定、技术水平等方面仍具有一定的竞争优势。 产品体系方面，公司在轨道交通自动化领域产品种类较多， 体系较完善， 公司在轨道交通的牵引供电自动化系统、 一次供电系统、 调度自动化系统、 综合监控系统、 视频监控系统、 机车车辆控制系统等方面具备先进的技术、成熟的产品以及大型项目
44、成功运行的项目经验。且子公司德国RPS拥有全系列德联邦铁路接触网系统（包括高速铁路）以及AC、DC供电相关技术和产品。 品牌及荣誉方面，作为国内较早进入轨道交通领域为其提供自动化系统等产品的企业之一， 公司获得客户颁发的 “优秀供应商” 称号，并被工业和信息化部评为“全国工业品牌培育示范企业”和国家级“专精特新”小巨人企业。“Keyvia凯发”已经成为行业领域内的知名品牌。子公司Rail Power Systems GmbH（以下简称“RPS”）承继了原德国保富在接触网业务、供电系统业务的核心竞争优势及品牌影响力。此外， 2021年， 公司的“高铁牵引供电综合自动化系统”被认定为国家级制造业单
45、项冠军产品，“城市轨道交通接触网综合监控系统”获电力科技成果 “金苹果” 奖技术成果二等奖， “城市轨道交通供电智能运维平台”获第二届“促进金砖工业创新合作大赛” 二等奖， “智慧地铁综合监控系统”获工信部“全国工业APP和信息消费大赛”优秀项目奖，“轨道交通智慧车站综合运管APP应用解决方案”获评工信部“工业互联网APP优秀解决方案”。 技术水平方面，公司境内拥有的主营业务核心产品系列包括牵引供电综合自动化系统、铁路配电综合自动化系统、电气设备在线监测系统、环境安全监控系统等产品的相关软件著作权以及核心装置的硬件设计核心技术。 同时，公司2021年获得信息系统建设和服务能力CS4等级证书、综
46、合监控系统ISCSSIL2安全等级证书。 2021年， 公司研发并部署基于云原生技术的智能综合监控系统，以自动运行为核心的综合自动化系统、 供电智能运维系统、 智慧车站综合运营管理系统等多个产品系列，二工位可视化 跟踪评级报告 10 接地系统，应用于昆明地铁5号线，并升级产品三工位可视化接地系统已完成开发工作和型式试验测试。 2021年， 公司自主研制的直流变送器系列产品顺利通过了德国多特蒙德EMC实验室测试， 获得在国内和欧洲项目中的应用。 此外，公司开发完成的供电智能运维系统和智慧车站综合运营管理系统在天津6号线项目中实施。 行业标准制定方面，公司已成为国内同行业企业中技术标准的制定者之一
47、。公司参与了轨道交通-地面装置直流开关设备 、 电气化铁路牵引变电所综合自动化系统装置 、 铁路电力变配电所综合自动化系统装置 、 电气化铁路动态无功补偿装置等国家或行业标准的制定。 同时， 德国RPS已有多人入选国际电工委员会 （IEC） 、 欧洲电工标准化委员会 （CENELEC）和德国电工与电子标准化委员会会员（DKE） ，此外，德国RPS是德国电气化铁路期刊的主编单位。公司行业技术标准制定者的优势有利于进一步强化公司的核心竞争力。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况存在一笔关注类信存在一笔关注类信贷记录贷记录。 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：
48、 91120000718267900Y） ， 截至 2022年 4 月 22 日，公司无未结清关注类和不良/违约类贷款； 已结清信贷信息中， 存在一笔关注类短期借款， 根据公司提供的说明， 其实质为一笔借新还旧业务。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录， 公司无逾期或违约记录， 履约情况良好。 截至本报告日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 六、管理分析 跟踪期内， 公司董事、 监事及高级管理人员均未发生变更。公司组织架构以及主要管理制度未发生变化。 七、经营分析 1. 经营概况 2021 年，受项目具体执行周期以及疫情管年，受项目具体执行周期以及疫情管控等因
49、素影响，公司营业总收入有所下降，毛控等因素影响，公司营业总收入有所下降，毛利率变化不大，受期间费用增长和信用减值损利率变化不大，受期间费用增长和信用减值损失影响，利润总额有所下降。失影响，利润总额有所下降。 2021 年，受项目具体执行周期以及疫情管控等因素影响，公司实现营业总收入 19.00 亿元，同比下降 2.49%；营业成本 14.21 亿元，同比下降 2.04%；营业利润率为 24.90%，同比下降 0.31 个百分点，均同比变化不大。受期间费用增长和应收账款坏账准备计提影响，公司实现利润总额为 0.77 亿元，同比下降 19.08%。 从收入构成情况来看，2021 年，公司主营业务仍
50、为铁路和城市轨道交通所需电气自动化设备，公司主营业务收入占营业总收入的比重为 99.59%，主营业务突出。2021 年，公司铁路业务收入同比增长 4.43%，占收入的比重上升4.37 个百分点；公司城市轨道交通业务收入为同比下降 13.84%，主要系受项目具体执行周期以及疫情管控等因素影响，工程总体施工进度不及预期，部分在执行项目未能按期完工验收所致， 占营业总收入的比重下降 4.44 个百分点；公司其他业务收入占比较低，对公司收入影响不大。 表3 20192021年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入收入 占比占比 毛利