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1、浅谈股票定价方式的发展历程浅谈股票定价方式的发展历程第一阶段 固定价格证券市场建立以前，我国公司股票大部分根据面值发行，定价没有制度可循。证券市场建立初期，即90年头初期，公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方面完全没有确定权，基本上由证监会确定，大部分采纳固定价格方式定价。从1994年起先，我国进行发行价格改革，曾在一段时间内实行竞价发行，当时由于股票市场规模太小，股票供应与需求极不平衡，股票发行定价往往较高，只有四家公司试点，以后没有再运用。其次阶段 相对固定市盈率定价证券法实施以前(19961999年)，新股发行定价运用的是相对固定市盈率的定价方法，新股的发行价格依据企业的每股税后利润
2、和一个相对固定的市盈率水平来确定，在此期间，由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色调，发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节，造成股票发行价格和二级市场交易价格之间的巨大差异，新股上市当天有50250%的涨幅，由此导致一系列问题。由于一级市场与二级市场的利差，使新股风险加大，新股一进入二级市场市盈率就较高，持股风险加大。第三阶段 累积投标定价1999年7月1日生效的证券法规定，股票发行价格由发行人和承销商协商后确定，表明我国在证券市场的价格机制上，向市场化迈进了一大步。此后的关于进一步完善股票发行方式的通知，对新股发行定价的市场化作了进一步的明确规定，要求发行人和承销商在协商定价时，机构投
3、资者也要参加定价。当然这种定价也要通过证监会的审核。从通知中可以看出，新股发行定价可以超动身行价格区间，但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中，创新出累计投标的新股发行定价方式。2022年证监会发布新股发行上网竞价方式指导看法，明确了累计投标定价方式。第四阶段 限制市盈率定价2022年下半年，股市大幅下挫，几乎全部按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价，使投资者担当了高价发行的巨大风险。管理层也留意到市场化发行的种种弊端，于是在2022年下半年，在首发新股中重新采纳限制市盈率的做法。与原有传统的市盈率定价方式相比，新方法在两个方面作出了调整：一是发行价格区间的上下幅度约为10%;二是发
4、行市盈率不超过20倍。券商和发行人只能在严格的市盈率区间内，通过累积投标询价，确定股票的发行价格，因此也可称其为“半市场化”的上网定价发行方式。从发行市场的实际运作状况看，首次公开发行的市盈率基本保持在18倍左右。股票定价模型的基本概念一、零增长模型零增长模型是股息贴现模型的一种特别形式，它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于一般股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。零增长模型事实上也是不变增长模型的一个特例。特殊是，假定增长率合等于零，股利将恒久按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设
5、有较小的应用限制，但在很多状况下仍旧被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。二、不变增长模型不变增长模型亦称戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期将来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于将来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的其次种特别形式，分两种状况：一是不变的增长率;另一个是不变的增长值。三、多元增长模型多元增长模型是假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这
6、之前股息增长率是可变的。多元增长模型是被最普遍用来确定一般股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预料，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分：第一部分包括在股利无规则改变时期的全部预期股利的现值;其次部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的全部预期股利的现值。四、市盈率估价方法市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为反之 ，每股价格=市盈率每股收益。假如我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”
7、。五、贴现现金流模型贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来确定一般股票的内在价值的。根据收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在将来时期中所接受的现金流确定的。由于现金流是将来时期的预期值，因此必需根据肯定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在将来时期预期支付的股利在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。非公开发行股票定价原则股票进行发售的时候都会有着自己的价格，我们平常购买公开发行的股票基本全部都能够操作，但是假如遇到非公开发行的股票我们就很难进行操作，那么非公开发行股票的定价原则是
8、什么呢?下面随小编一起看看吧。依据证券发行方法的规定非公开发行股票的发行底价为定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%实际发行价不得低于发行底价。实施细则对上述规定进行了细化明确规定定价基准日必需在董事会决议公告日、股东大会决议公告日和发行期的首日这三个日期中选取股票均价的计算应为充分考虑成交额和交易量因素的加权均价。同时依据实际状况实施细则对以重大资产重组、引进长期战略投资为目的的发行和以筹集现金为目的的发行实行了不同的定价机制。对于通过非公开发行进行重大资产重组或者引进长期战略投资为目的的可以在董事会、股东大会阶段事先确定发行价格。该种目的的发行通常对发行对象有特定的要求除了能带来资金
9、外往往还能带来具有盈利实力的资产、提升公司治理水平优化上下游业务等因此实施细则允许发行人董事会、股东大会自行确定发行对象的详细名单、发行价格或定价原则、发行数量体现了公司自决的市场化原则。同时实施细则规定此类发行对象认购的股份应锁定36个月以上这既符合长期战略投资的本意又可很大程度上避开因认购股票后可在短期内抛售获利而引发的不公允现象。对于以筹集现金为目的的发行应当在取得发行核准批文后实行竞价方式定价。发行人的主要目的是筹集资金对发行对象没有限制发行对象属于财务型投资者。在目前上市公司股东对管理层的约束尚未完全到位的状况下为使发行结果更加公允公正使发行价格贴近公司投资价值实施细则规定最终发行价格和发行对象必需在取得发行核准批文后经过有效的市场竞价产生。浅谈股票定价方式的发展历程