华夏航空：公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）.PDF

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1、 东方金诚债跟踪评字【2019】534 号东方金诚债跟踪评字【2019】534 号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/I华夏航空股份有限公司 主体及“华夏转债”2019年度跟踪评级报告华夏航空股份有限公司 主体及“华夏转债”2019年度跟踪评级报告主体信用等级主体信用等级评级展望评级展望相关债项信用等级相关债项信用等级评级日期评级日期评级组长评级组长小组成员小组成员AA-AA-稳定稳定AA-AA-2019/12/132019/12/13葛新景葛新景范新悦范新悦主体概况主

2、体概况评级模型评级模型华夏航空股份有限公司（以下简称“华夏航空”或“公司”）主要从事航空运输业务，控股股东为华夏航空控股（深圳）有限公司（以下简称“华夏控股”），实际控制人为自然人胡晓军。1.基础评分模型1.基础评分模型一级指标一级指标二级指标二级指标权重（%）权重（%）得分得分规模和市场地位总资产（亿元）20.0010.29营业收入（亿元）20.0010.89可用座公里（亿座公里）20.0010.81盈利能力利润总额（亿元）10.005.36净资产收益率（%）10.0010.00债务负担和保障程 度资产负债率（%）10.006.48经营现金流动负债比率 （%）5.003.27全部债务/EBI

3、TDA（倍）5.002.99基础评分模型得分基础评分模型得分60.0960.092.基础模型参考等级2.基础模型参考等级AA-AA-3.评级调整因素3.评级调整因素无无4.主体信用等级4.主体信用等级AA-AA-5.增信措施5.增信措施无无6.债券信用等级6.债券信用等级AA-AA-存续债券概况存续债券概况债项 简称债项 简称发行额 （亿元）发行额 （亿元）存续期存续期增 信 措施增 信 措施华夏转债7.902019.10.16- 2025.10.16无注：转股期自 2020 年 4 月 22 日至 2025 年 10 月 16 日止。评级观点评级观点公司较早进入支线航空领域，在国内支线航空市

4、场仍保持着较强的市场竞争力；跟踪期内，公司机队规模持续增长，为公司运营提供了较强保障；旅客运输量保持增长，航空客运业务收入同比增长；受益于首次公开发行股票及经营积累，跟踪期内公司所有者权益大幅增加，资本实力有所增强。同时，跟踪期内，受航油价格提升影响，毛利率水平同比下降；随着未来机队扩张，将面临较大的资本支出压力；应收账款增长较快且规模较大，存在一定资金占用；公司有息债务持续增长，短期有息债务增长明显，部分债务将集中于 2020 年到期，面临集中偿付压力。综合分析，东方金诚维持华夏航空主体信用等级为 AA-，评级展望维持稳定，维持“华夏转债”的信用等级为 AA-。同业比较同业比较项目项目华夏航

5、空华夏航空西部航空西部航空祥鹏航空祥鹏航空春秋航空春秋航空主体级别AA-AA-AAAAAA+总资产（亿元）77.8577.85124.15175.53265.75营业收入（亿元）42.6042.6051.5571.16131.14净利润（亿元）2.472.471.751.5715.03毛利率（%）14.1414.1411.258.849.68资产负债率（%）72.7272.7260.5550.4149.86注：以上企业数据来源自各企业公开披露的 2018 年数据，东方金诚整理。东方金诚债跟踪评字【2019】534 号东方金诚债跟踪评字【2019】534 号邮箱：电话：010-62299800传

6、真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II主要指标及依据主要指标及依据2018 年收入构成2018 年收入构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目2016 年2016 年2017 年2017 年2018 年2018 年2019 年 9 月2019 年 9 月资产总额(亿元)36.1854.8677.8588.63所有者权益(亿元)7.9411.5021.2424.38全部债务(亿元)20.5734.0646.2352.65营业总收入(亿元)25.5134.4842.6040.34利润总额(亿元)4.064.4

7、62.954.232019 年 9 月末债务期限结构（亿元）2019 年 9 月末债务期限结构（亿元）经营性净现金流（亿元）7.586.855.216.43营业利润率（%）25.4721.4014.0615.94净资产收益率（%）43.4332.5411.65-资产负债率（%）78.0679.0372.7272.49流动比率（%）122.15134.40105.41110.07全部债务/EBITDA（倍）3.053.784.96-注：表中数据来源于公司 2016 年2018 年的审计报告及 2019 年 19 月未经审计的合并财务报表。优势优势 公司较早进入支线航空领域，拥有以重庆江北国际机场

8、为总部主营运基地的全国性支线航空网络，跟踪期内在国内支线航空市场仍保持着较强的市场竞争力； 跟踪期内，公司机队规模持续增长且机龄较新，飞行员资源同比增长，为公司运营提供了较强保障； 受益于公司运输规模的上升，公司旅客运输量保持增长，航空客运业务收入同比增长； 受益于首次公开发行股票及经营积累，跟踪期内公司所有者权益大幅增加，资本实力有所增强。关注关注 跟踪期内，受航油价格提升及人工成本增加的影响，公司成本控制压力加大，毛利率水平同比下降； 随着未来机队扩张规划的实施，公司将面临较大的资本支出压力； 跟踪期内，受公司机构客户收入占比较高且回款较慢的影响，应收账款增长较快且规模较大，存在一定资金占

9、用； 公司有息债务持续增长，短期有息债务增长明显，部分债务将集中于 2020 年到期，面临集中偿付压力。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。预计未来，随着运输规模的上升，公司旅客运输量保持增长，营业收入将保持增长。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚航空运输企业信用评级方法及模型（RTFC025201912）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级 债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA-/稳定AA-2018/11/2葛新景、李泽田东方金诚工商企业信用评级方法 （2014 年 5 月）阅读原文注：自 2018 年 11 月

10、2 日（首次评级）至本次评级，华夏航空主体信用等级未发生变化，均为 AA-/稳定。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因按照相关监管要求及 2019 年华夏航空股份有限公司可转换公司债券（以下简称“华夏转债”）的跟踪评级安排，东方金诚基于华夏航空股份有限公司提供的 2018 年审计报告、2019年三季度合并财务报表以及 2019 年半年度相关经营数据，进行本次定期跟踪评级

11、。主体主体概况概况华夏航空股份有限公司（以下简称“华夏航空”或“公司”）主要从事航空运输业务，控股股东为华夏航空控股（深圳）有限公司（以下简称“华夏控股”）1，实际控制人为自然人胡晓军。2018 年 3 月 2 日，公司在深圳中小企业板首次公开发行股票并上市交易，股票代码002908.SZ。 截至 2019 年 9 月末， 公司注册资本为 60075.00 万元， 其中 2018 年及 2019 年 19 月公司资本公积转增股本金额分别为 4050.00 万元和 20025.00 万元。华夏控股持有公司35.96%股份，为公司控股股东，自然人胡晓军直接和间接持有公司 59.73%股份，其配偶徐

12、为女士作为一致行动人间接持有公司 6.29%股份，自然人胡晓军为公司实际控制人。华夏航空主要从事国内支线航线的航空客运业务，公司以重庆江北国际机场的总部基地为主运营基地，在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安和新疆建立了六个飞行基地，拥有机队规模 47 架，在飞航线 148 条，国内支线航线比例达 93.92%。2018 年和 2019 年 19 月，公司分别实现客运量 562.02 万人次和 562.64 万人次。截至 2019 年 9 月末，公司资产总额为 88.63 亿元，所有者权益 24.38 亿元，资产负债率72.49%。2018 年及 2019 年 19 月，公司实现营业总收入分别为

13、42.60 亿元和 40.34 亿元，利润总额分别为 2.95 亿元和 4.23 亿元。可转换公司债券可转换公司债券本息兑付及募集资金使用情况本息兑付及募集资金使用情况经中国证监会“证监许可20191210 号”批复，华夏航空于 2019 年 10 月 16 日公开发行金额为 7.90 亿元的“2019 年华夏航空股份有限公司可转换公司债券”，存续期限为 2019 年10 月 16 日至 2025 年 10 月 16 日，转股期自 2020 年 4 月 22 日至 2025 年 10 月 16 日止。截至本报告出具日，“华夏转债”募集资金尚未使用，公司尚未到利息、本金兑付日。1华夏控股于 20

14、07 年 1 月 19 日成立，原名为北京天络航空服务有限公司，2016 年 1 月 14 更名为深圳市天络航空有限公司，2016 年 11 月 24 日更名 为华夏航空控股（深圳）有限公司。截至 2019 年 9 月末，华夏控股注册资本为 10000.00 万元，华夏控股目前未实际从事任何业务，自然人胡晓军持有 华夏控股 100%股权。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2图表图表 1 1：募

15、集资金使用：募集资金使用情况情况（单位：单位：万元）万元）项目名称项目名称投资总额投资总额拟投入募集资金拟投入募集资金已投入募集资金已投入募集资金购买 2 架 A320 系列飞机135000.0079000.000.00合计135000.0079000.000.00资料来源：公司提供，东方金诚整理宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境前三季度经济下行压力逐步显现，中美经贸摩擦仍需持续关注前三季度经济下行压力逐步显现，中美经贸摩擦仍需持续关注19 月 GDP 同比增长 6.2%，其中三季度降至 6.0%，较上季度下滑 0.2 个百分点，连续两个季度小幅走低，反映 5 月之后中美经贸摩擦波澜再起，消

16、费、投资及外需等驱动经济增长的“三驾马车”都在不同程度地受到负面影响。不过，9 月以来，伴随逆周期调节力度加大,以及中美经贸摩擦趋向缓和， 经济运行已开始出现企稳势头。 预计四季度GDP增速将保持在6.0%，2019年GDP增速将为6.2%。 未来中美经贸谈判进程仍将是影响短期宏观经济走向的关键因素。四季度逆周期调节力度将进一步加大，货币政策重点是降低企业融资成本，财政政策将在四季度逆周期调节力度将进一步加大，货币政策重点是降低企业融资成本，财政政策将在减税降费和基建提速两方面同时发力减税降费和基建提速两方面同时发力前三季度货币政策总体保持边际宽松态势，严监管效应趋缓，社会融资规模及 M2 增

17、速均现企稳回升势头。新 LPR 改革将带动市场化、结构性降息持续深化。此外，当前全球货币政策已转入宽松轨道，不排除年底前后央行下调 MLF 政策利率的可能。财政政策方面，预计四季度还可能有针对企业的减税措施出台，全年减税降费规模有望超过 2 万亿元，专项债资金对基建提速的作用将有明显体现。总体上看，四季度宏观政策在保持定力的同时，将进一步向稳增长方向倾斜。行业分析行业分析公司主要从事航空客运业务，所属行业为航空运输行业。在旅游出行需求增加等因素的驱动下，在旅游出行需求增加等因素的驱动下，跟踪期内，跟踪期内，我国航空运输业保持较快增长，预计未我国航空运输业保持较快增长，预计未来随着居民可支配收入

18、的不断提升，航空运输业仍有较大发展空间来随着居民可支配收入的不断提升，航空运输业仍有较大发展空间在人均可支配收入不断增长以及旅游出行为主的休闲需求增加等因素的驱动下， 跟踪期内，我国民航周转总量保持了较快增长。据2018 年民航行业发展统计公报，运输周转量方面，2018 年民航行业完成运输总周转量 1206.53 亿吨公里，比上年增长 11.40%；其中国内航线完成运输总周转量 771.51 亿吨公里，比上年增长 11.07%，国际航线完成运输总周转量 435.02 亿吨公里，比上年增长 11.98%。旅客周转量方面，2018 年民航行业完成旅客周转量 10711.60 亿人公里，比上年增长

19、12.60%；其中国内航线完成旅客周转量 7889.70 亿人公里，比上年增长12.12%，国际航线完成旅客周转量 2822.61 亿人公里，比上年增长 13.98%。总体来看，跟踪期内，我国航空运输业保持较快增长。与美欧日发达国家相比，我国人均东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3乘机次数较低，2018 年人均乘机次数不足 0.4 次，未来随着国内人民生活水平的不断提高，带动人均可支配收入的稳

20、定增长，航空运输业市场需求将有较大的增长空间。图表图表 2 2：近年来我国近年来我国民航总周转量民航总周转量、旅客周转量、旅客周转量规模及规模及增长增长率变动情况率变动情况（亿吨公里、亿人公里、（亿吨公里、亿人公里、% %）资料来源：Wind，东方金诚整理跟踪期内，跟踪期内，随着下游需求不断提升，航空运输业运能持续扩张，机队规模随着下游需求不断提升，航空运输业运能持续扩张，机队规模持续持续增加，飞机增加，飞机平均日利用率平均日利用率、航班正常率保持高位、航班正常率保持高位随着下游需求提升，跟踪期内，我国航空运输业运能持续扩张。截至 2018 年末，我国共有定期航班航线 4945 条， 民航全行

21、业运输飞机期末在册架数 3639 架， 比上年底增加 343 架。 2018年，全行业在册运输飞机平均日利用率为 9.36 小时，比上年减少 0.13 小时。其中，大中型飞机平均日利用率为 9.48 小时，比上年减少 0.15 小时，小型飞机平均日利用率为 6.91 小时，比上年减少 0.13 小时，较上年变动不大，仍保持高位。民航业的有效供给受到民航局政策的制约，民航局的管理政策主要针对安全和准点率这两大方面。在准点率方面，2019 年的民航工作会议中提出国内航空公司正常率力争保持 80%，始发航班正常率力争达到 85%。在安全方面，2019 年的民航工作会议中提出，要杜绝重特大运输航空责任

22、事故，杜绝劫机、炸机等机上恐怖事件，防止空防安全严重责任事故，防止重大航空地面事故和特大航空维修事故。跟踪期内，连续一系列针对准点率和航班安全的管理政策出台，加强了对航班结构的调整力度，航班正常率在政策的作用下仍保持高位，2018 年航班正常率为 87.49%，同比增速为-0.95%，航班正常率增量收紧，较上年变动不大。图表图表 3 3：20082008年以来民用飞机架数、利用率及航班正常率情况年以来民用飞机架数、利用率及航班正常率情况（架、小时（架、小时/ /日、日、% %）资料来源：Wind，东方金诚整理东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话

23、：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4受益于支线航空领域出行需求的快速增长，以及国家和地方政府相关政策的支持，跟踪期受益于支线航空领域出行需求的快速增长，以及国家和地方政府相关政策的支持，跟踪期内，我国支线航空行业规模增长较快，但支线发展不充分现象依然突出内，我国支线航空行业规模增长较快，但支线发展不充分现象依然突出支线航空是指短距离、中小城市之间的非主干航线航空运输，使用的飞机一般是座位数在110 座以下的小型客机，飞行距离在 600 至 1200 公里。区域分布方面，支线航空

24、主要分布在我国西南、西北以及东北等地，云南、黑龙江、内蒙古、四川、新疆和贵州 6 个支线航空建设较发达的地区支线机场总数量约占到了全国支线机场数量的一半。跟踪期内， 我国支线航空发展较快， 支线机场数量、 吞吐量连年保持较快增长。 20132018年，国内支线机场吞吐量年均增长 21%，远高于国内机场吞吐量 11%的增长速度，支线机场数量由 138 个增加至 184 个，增长了 33.3%。同时，我国民航领域干支发展不平衡、支线发展不充分现象较突出，截至 2019 年 6 月末，国内干线机场日均航班量为 192.5 班/机场，而典型支线机场日均航班量仅为 9.5 班/机场，34%支线机场日航班

25、量不足 6 班，发展严重不足。根据国务院全国民用机场布局规划，至 2020 年，国内新建机场绝大部分为支线机场，机场网络布局将进一步完善，覆盖人群比例将进一步提升，全国 80%以上的县级行政单位能够在地面交通100 公里或 1.5 小时车程内享受到航空服务，支线航空领域在中长期仍将继续保持高速发展态势。跟踪期内，航油价格逐步回升，航空公司成本支出压力逐年增加，对航空公司盈利能力产跟踪期内，航油价格逐步回升，航空公司成本支出压力逐年增加，对航空公司盈利能力产生的不利影响生的不利影响航空燃油是航空公司生产经营所需的主要燃油材料，占航空公司运营总成本的 30%以上，其价格的波动直接对航空公司盈利水平

26、构成影响。跟踪期内，国内航空煤油的价格持续回升，航空公司成本支出压力持续增加，对航空公司盈利水平造成不利影响。图表图表 4 4：国内航空煤油出厂价格变动：国内航空煤油出厂价格变动（元（元/ /吨）吨）资料来源：Wind，东方金诚整理东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5业务运营业务运营经营概况经营概况跟踪期内，跟踪期内，公司营业收入和毛利润公司营业收入和毛利润仍仍主要来自于航空客运业务，主营业务

27、收入主要来自于航空客运业务，主营业务收入保持保持增长；增长；受航油价格不断攀升、人工成本增加受航油价格不断攀升、人工成本增加的的影响，影响，综合综合毛利率水平有所下降毛利率水平有所下降华夏航空主要从事国内支线航线的航空客运业务。跟踪期内，受益于公司飞机数量增加和航线扩张，航空客运业务规模增大，公司主营业务收入同比保持增长。2018 年，公司实现主营业务收入金额为 42.58 亿元，其中航空客运业务收入占比 93.13%，较上年减少 3.2 个百分点，仍是公司收入的主要来源，公司航空货运和其他业务收入占比仍较小。同期，公司实现毛利润6.02 亿元，同比减少 18.87%，综合毛利率为 14.13

28、%，同比减少 7.4 个百分点，主要是跟踪期内航油价格不断攀升、人工成本增加影响所致。2019 年 16 月，公司实现主营业务收入 24.75亿元，其中航空客运收入占比 93.72%。图表图表 5 5：2012016 6 年年2012018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 16 6 月公司营业收入月公司营业收入及毛利润及毛利润情况情况2 2（单位：单位：亿元、亿元、% %）业务业务2012016 6年年2012017 7年年2012018 8年年2012019 9年年1 16 6月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比航空客运24.5896.4533.1

29、896.3339.6693.1323.2093.72其中： 个人机票销售15.4960.7719.9257.8324.2356.9015.6763.29机构运力购买9.0935.6813.2638.5015.4336.237.5330.43航空货运0.050.190.050.140.060.150.050.18其他0.883.361.253.532.886.721.516.10合计合计25.5125.51100.00100.0034.4834.48100.00100.0042.6042.60100.00100.0024.7524.75100.00100.00业务业务毛利润毛利润毛利率毛利率毛利

30、润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率合计合计6.526.5225.5725.577.427.4221.5321.536.026.0214.1314.132.882.8811.6211.62资料来源：公司提供，东方金诚整理航空客运航空客运业务业务公司较早进入支线航空领域，公司较早进入支线航空领域，拥有拥有以重庆江北国际机场为总部主营运基地的全国性支线航以重庆江北国际机场为总部主营运基地的全国性支线航空网络空网络，跟踪期内，跟踪期内在国内支线航空市场在国内支线航空市场仍仍保持着保持着较强的市场竞争力较强的市场竞争力由于进入支线航空领域较早，公司在航线布局和时刻资源方

31、面保持先发优势。跟踪期内，公司新增新疆营运基地，同时新增多条航线及多个通航城市。截至 2019 年 6 月末，公司以重庆江北国际机场为总部主营运基地，并在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安和新疆建立了 6个营运基地，较上年 6 月末新增加了新疆营运基地，形成了辐射范围较广的全国性支线航空网络，基本实现覆盖我国西南、西北、东北、华北地区。公司在飞航线共计 148 条，同比增加 46条，国内支线航线 139 条，同比增加 40 条，通航城市 115 个，同比增加 16 个；国际支线航线2 条，国际航点城市 3 个。公司大多数航线为独飞航线，同期公司独飞航线共计 136 条，同比增加 39 条，占公司

32、航线比例为 91.89%。由于公司大多数航线为独飞航线，因而在细分市场具2因四舍五入为亿元，数据存在一定误差。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6备相对较强的议价能力及盈利水平。图表图表 6 6：截至截至 2012019 9 年年 6 6 月末公司航空基地情况月末公司航空基地情况（单位：单位：个、条个、条、架、架）序号序号所在城市所在城市通航城市数量通航城市数量航线数量航线数量飞机投放数量飞机

33、投放数量1重庆5843142贵阳161533呼和浩特222474大连191215西安13936天津251757兰州42-8库尔勒232279成都842资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，跟踪期内，公司机队规模持续增长且机龄较新，飞行员资源同比增长，为公司运营提供保公司机队规模持续增长且机龄较新，飞行员资源同比增长，为公司运营提供保障障，同时，同时随着机队扩张规划的实施，公司将面临较大的资本支出压力随着机队扩张规划的实施，公司将面临较大的资本支出压力跟踪期内，公司通过自购、融资租赁和经营租赁的方式引进飞机，公司机队规模持续增长。截至 2019 年 6 月末，公司机队运营飞机数量共计 47

34、架，其中经营租赁、融资租赁以及自购的运营飞机数量分别为 25 架、19 架和 3 架，机队运营飞机数量较 2018 年末增加 3 架，增加的运营飞机全部为 A320 机型。截至 2019 年 6 月末，共有 38 架庞巴迪 CRJ900 系列支线飞机和9 架空客 A320 飞机，公司利用 CRJ900 机型航段成本低的特点，进行支线市场开发与培育，利用 A320 机型具备较低的单座成本的特点，承接 CRJ900 培育相对成熟的市场。公司引进飞机均为新飞机，截至 2019 年 6 月末，公司机队平均机龄为 3.16 年，较 2018 年 6 月末平均增加了 0.48 年。图表图表 7 7：201

35、2016 6 年年2012018 8 年末及年末及 2012019 9 年年 6 6 月末运营飞机构成情况月末运营飞机构成情况（单位：单位：个、条个、条、架、架）引进方引进方 式式机型机型20162016 年末年末20172017 年末年末20182018 末末20192019 年年 6 6 月末月末截至截至 20192019 年年 6 6 月月 末机龄情况末机龄情况经营租赁CRJ900161616164.24A320-3690.89融资租赁CRJ900101519193.59自购CRJ900-1331.44合计合计- -26263535444447473.163.16资料来源：公司提供，东方

36、金诚整理公司自购飞机资金来源主要为公司 2018 年首次发行股票上市所募集的资金及部分银行借款。2018 年及 2019 年 16 月，受公司机队扩张影响，公司对应支付的融资租赁支出金额分别为 4.12 亿元及 3.42 亿元；经营租赁款项分别为 5.84 亿元及 5.49 亿元。公司融资租赁支出以及经营租赁支出款项在跟踪期内大幅增加。2019 年2021 年，公司规划引进飞机架数合计数均为 5 架，全部引进为 A320 飞机。根据公司规划，未来仍将大规模进行机队扩张及飞机引进工作，将面临较大的资本支出压力。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话

37、：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/7图表图表 8 8：华夏航空未来机队引进情况华夏航空未来机队引进情况（单位：单位：亿元、亿元、% %）机队机队20192019 年年20202020 年年20212021 年年当年引进飞机架 数CRJ900000A320555期末飞机架数CRJ900383838A320111621合计合计494954545959资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，公司飞行员资源同比有所增长，截至 2019 年 6 月末，公司飞行员人数为 582名， 较

38、2018 年末增加了 46 名， 通过合理调配基本可以满足公司机队规模增长并高效运行。 2018年下半年，公司新增 1 台 CRJ900 模拟机、1 台 A320 模拟机，于 2019 年投入使用，截至 2019年 6 月末，公司共有 2 台 CRJ900 模拟机，1 台 A320 模拟机，可以大幅提高公司自行训练飞行员的比例，提高训练效率，降低委外培训的时间和费用。跟踪期内，跟踪期内，受益于公司运输规模的上升，旅客运输量保持增长，航空客运业务收入受益于公司运输规模的上升，旅客运输量保持增长，航空客运业务收入同比同比增增长长，但，但运营效率运营效率略有下滑略有下滑跟踪期内，公司运输规模持续上升

39、。2018 年，公司年累计执行航班量为 88440 班次，同比增加 20.36%，2019 年 16 月，公司年累计执行航班量为 54129 班次；2018 年，公司运输旅客量为 562.02 万人次， 同比增加 31.35%， 2019 年 16 月， 运输旅客量为 351.47 万人次； 2018年，公司运输总周转量为 5.20 亿吨公里，同比增加 36.13%，2019 年 16 月，运输总周转量为 3.63 亿吨公里。公司的客运规模仍主要集中于国内航线，国际航线运输规模较小。2018 年，公司客运收入为 39.66 亿元， 同比增加 19.53%； 2019 年 16 月， 公司客运收

40、入为 23.20 亿元。图表图表 9 9：2012016 6 年年2012018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 16 6 月公司旅客运输规模情况月公司旅客运输规模情况项目项目20162016 年年20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年 1 16 6 月月可用吨公里 （亿吨公里）4.166.008.225.82其中：国内航线4.165.948.115.72国际航线-0.060.10.1可用座公里 （亿座公里）37.1552.9872.3050.91其中：国内航线37.1552.4771.3550.08国际航线-0.510.950.83运输总周转量（亿吨

41、公 里）2.613.825.203.63客运量（万人次）303.17427.89562.02351.47其中：国内航线303.17425.73558.86345.67国际航线-2.163.162.92货邮运载量 （亿吨公里）0.981.432.291.84资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内， 公司运营效率略有下滑。 2018 年及 2019 年 16 月， 公司客座率分别为 79.96%和 79.23%，分别较上年同期下降 0.14 个和 0.87 个百分点；飞机日利用小时数分别为 8.91 小东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010

42、-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8时/天和 9.51 小时/天，分别较上一年下降 0.23 小时/天、上升 0.37 小时/天；正班载运率分别为 63.33%和 62.40%，分别较上一年下降 0.41 个和 1.34 个百分点。跟踪期内，公司飞机日利用率、客座率及正班载运率均总体略有下降，受制于公司所处的支线航空市场主要位于三、四线城市，市场需求较传统干线城市所处的一、二线城市相比较弱，公司相关航运业务运营效率情况仍低于行业平均值。图表图表 1010：2012016 6 年年201

43、2018 8 年及年及 2012019 9 年年 1 16 6 月航运业务运营效率情况月航运业务运营效率情况（单位：单位：时时/ /天、天、% %）项目项目20162016 年年20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年 1 16 6 月月公司客座率78.0080.1079.9679.23行业平均客座率82.6083.2083.20-公司飞机日利用小时8.899.148.919.51行业平均飞机日利用小时9.419.499.36-公司正班载运率62.8063.7463.3362.40行业平均正班载运率72.7073.5073.20-资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪

44、期内，跟踪期内，受航油价格提升及人工成本增加受航油价格提升及人工成本增加的的影响，公司成本控制压力加大，毛利率水平影响，公司成本控制压力加大，毛利率水平同比同比下降下降公司航空客运业务的运营成本主要由航油成本、飞机租赁及折旧费用、起降费及机场服务费用、人工成本、维修费用等构成。2018 年，公司客运成本为 36.56 亿元，同比增加 35.16%；2019 年 16 月，公司客运成本为 21.90 亿元。2018 年及 2019 年 16 月，公司综合毛利率分别为 14.13%和 11.62%，同比分别下降 7.40 个和 9.91 个百分点。跟踪期内，受飞行航班次持续增加以及油价和单位人工成

45、本逐年增加影响，公司营业总成本持续上升，毛利率水平同比下降。公司客运成本中航油成本占比仍最高。2018 年及 2019 年 16 月，公司航油成本分别为11.28 亿元和 6.87 亿元，受飞行里程数逐年增长及航油价格上升影响，公司航油成本总额持续上升。同期航油成本占运营成本比重分别为 30.85%和 31.37%，其中 2018 年较 2017 年提升5.08 个百分点，主要受航油价格提高较快影响所致。采购渠道方面，公司主要与中国航空油料有限责任公司（以下简称“中航油”）及其下属各分公司签订航空燃料供应合同。2018 年，公司向中航油采购金额占航油采购总额比重为 82.40%，较上年减少 4

46、.29 个百分点，整体来看，航油供应商仍较固定且较集中。图表图表 1111：华夏航空客运成本主要构成华夏航空客运成本主要构成（单位：单位：亿元亿元、% %）项目项目20162016 年年20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年 1 16 6 月月金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比航油成本4.2122.196.9725.7711.2830.856.8731.37飞机租赁及折旧费用4.4923.695.5220.417.1719.624.3519.86起降费及机场服务费用2.6513.983.4412.734.5112.332.8913.1

47、8人工成本4.0421.325.4320.077.0719.353.8017.35维修费用1.417.461.846.811.313.591.125.12东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20192019】534534 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9航线餐食供应品费0.381.980.562.080.832.270.321.47民航局收取的费用0.442.300.592.170.792.170.542.47其他成本1.347.082.709.983.5

48、99.822.019.17合计合计18.9718.97100.00100.0027.0527.05100.00100.0036.5636.56100.00100.0021.9021.90100.00100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理跟踪期内，跟踪期内，公司航空客公司航空客运销售运销售仍主要仍主要包括个人客户机票销售和机构客户运力购买，销售回包括个人客户机票销售和机构客户运力购买，销售回款较有保障，但受机构客户运力购买占比较高且回款较慢的影响，存在一定资金占用款较有保障，但受机构客户运力购买占比较高且回款较慢的影响，存在一定资金占用跟踪期内，按业务销售模式划分，公司航空客运仍分为个人客户机票销售和机构客户运力购买两个业务模式。2018 年及 2019 年 16 月，公司个人客户机票销售式收入占比分别为56.90%和 63.29%；机构客户运力购买模式收入占营业收入比重分别为 36.23%和 30.43%。2018 年，公司个