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1、选择股票时应区别对待 以低于清算值交易的一般股代表了一大类价值被低估的证券。它们的市价与其实际状况不符，这意味着其中有些可以为我们供应获利的机会。但是，证券分析师在选择投资标的时应尽可能依据实际状况区分对待。他们会看好那些有望尽快发生上述有利转变的企业，或者那些能供应除流淌资产外其他迷人的统计数据，比如令人满足的当期盈利和分红、过去平均盈利实力很高的公司。分析师应当远离那些流淌资产快速流失且无望改善的企业。 符合如下条件的公司股票是投资者喜爱的价廉物美的投资对象： (1)股价低于流淌资产价值; (2)没有资产流失的危急; (3)在合理市价水平上，曾表现出优良的盈利实力。 公司的价值的确被市场低
2、估了，它们的股价早晚会反映它们的真实价值。低价购入这样的股票可以享有高度的平安性，本金遭遇损失的可能性较小。 投资这些特价股须要留意当时的整体市场状况。比较惊奇的是，这种操作相对来说，在股价水平不是特殊高也不是特殊低的时候效果最好。在像1929年或1937年初那样明显过热的市场状况下购买这类“特价股票”并不划算，因为随之而来的价格下跌对全部上市公司都会造成打击，不管它们是否被低估或忽视。另一方面，当全部股票都特别便宜的时候，龙头公司的股票同样被低估，尽管那些不闻名的公司股票价格更低，但投资龙头公司的效果更好。 代表整个企业的一般股不能比只对公司部分资产享有恳求权的债券风险更高。债券、优先股或一
3、般股不应比它代表的该公司全部财产价值更高。反之亦然，一般股不能比债券风险更高。因为股票代表的是公司的全部权益，债券的收益是固定而有限的，股东享有余下的全部经营成果。 我们通过探讨1933年1月美国洗衣设备公司的股票论证了这个观点，那时该公司股票价格为每股7美元，也就是说整个公司的市值是430万美元。而该公司当时拥有400万美元现金、2100万美元的净流淌资产、2700万美元的净有形资产，十年内平均利润超过300万美元。 华尔街认为美国洗衣设备公司的股票担心全，但是他们会坚决果断地接受该公司450万美元的债券。其理由是债券能按时还本付息，而40美分的分红没有保障。董事会必需依法偿还债券本息，所以
4、他们肯定会履约。但是否分红要看公司经营须要，所以有可能会取消分红。这里，华尔街混淆了短暂的持续收入和本金平安问题，一般股的股息并不能令股票更平安。 董事会只是把股东们自己的部分财产交给了他们;假如钱留在企业，它还是股东的财产。有一种错误的相识是：假如股东可以与债券全部者一样强制要求分红，他们的地位就会提高。宁可购买利率为5%或6%的债券，也不购买同一企业的股票以享有长期利益，这种行为是目光短浅的;但公众偏偏就会这样做。 不过，华尔街始终坚持这种不理性的观点，有时，事实会证明他们是对的。但在其他状况下，一般股股权不能使股票持有者享有私营业主的同等权利。这引领我们进入关于股价低于清算值股票的其次层
5、探讨。 1.行业总体状况好转 在佩珀罗尔的例子中，因为1932年6月30日的财务报表上亏损很大，股价下跌至17.5美元。后来纺织行业的整体状况好转，该公司取得了每股9美元的利润，复原了分红;股价于1934年1月上升到100美元，1936年达到149.75美元。 2.经营策略的改善 汉密尔顿毛纺公司因为本身的改进改善了财务状况。1928年以前的连续几年间，公司始终遭遇大量亏损，1926年每股几乎亏损20美元，1927年每股亏损12美元。1927年底，其一般股市价为每股13美元，而公司当时的每股净流淌资产为38.5美元。1928和1929年，公司管理层进行了调整，提出了新的经营策略，开发了新的产品
6、，产品流程被部分优化。结果盈利大大增加，在之后的四年里，年均盈利约5.5美元/股，股价一年间就上涨到每股40美元。 3.出售或合并 怀特汽车的状况好转归功于并购。然而，其后来的发展却非同寻常。怀特汽车在19301932 年间亏损严峻，管理层不得不找寻新的合作伙伴。斯塔贝克公司信任它可以把自己的资源与怀特公司的资源结合起来，实现共赢。怀特公司最吸引它的地方是拥有大量现金，所以，斯塔贝克公司1932年9月购买了怀特汽车公司的全部股票，每股的对价为：5美元现金;25美元斯塔贝克公司十年期债券，年息6%;1股价值约10美元的斯塔贝克公司一般股。 这样的购买条件，明显不是以怀特汽车当时不足每股7美元的市
7、场价为依据的，而是基于其流淌资产价值。怀特汽车的股价因此上升到每股27美元，后来达到约每股31.5美元。 4.完全清盘 莫霍克矿业公司是一个很好的案例，它通过完全清盘实现了大幅高于股票市值的现金收益。 1931年12月，该公司股价为每股11美元，一般股发行总量112000股，总计市值123万美元。管理层确定对企业清盘不久，1932至1934年总计支付常规和清盘股息每股28.5美元。事实上清算所得与其清算起先时的流淌资产价值相当，是当时股票平均市值的2.5倍。 5.部分清盘 1929年9月，奥蒂斯公司为每股支付了4美元的特殊股息，1930年通过部分清盘返还股本每股20美元，把股票的面值由100美元降为80美元。1931年4月，该股市场价为每股45美元;1932年4月，市场价为每股41美元。尽管在这期间股市总体价格水平从普遍高估转为大幅低估，公司还向股东派发了每股24美元的股息，且股价远高于1929年6月的价格水平。后来，该公司完全清盘，股东收益又增加了每股74美元，使得1929年6月后获得的总收益达到每股102美元。 北方管道公司于1928年按每股50美元退还股本，实施部分清算，这使得公司股价自1926至1928年间几乎翻倍。后来又每股返还了20美元，股东们总计获得了比在1925和1926年以低市价抛售股票所得还多的现金，同时保留了股权。 选股技巧