差序结构理论(宋振宇).pdf

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1、差序结构理论差序结构理论( (宋振宇宋振宇) )2015021620150216股票运行无非只有两个方向， 除了涨就是跌，进入市场胜败的概率各占 50%，如果赚钱了，有多大的运气因素在里面，而亏钱了又知道错在哪里是很不容易的事。 不得不承认，任何时间周期内都有靠运气赚钱的交易，沾沾自喜的把运气当做实力， 是每个人都有过的心理历程。对于长期在这个市场生存的投资者， 对任何一次的盈利都要清楚这次的操作运气成分占多少 （任何盈利或多或少都会有运气帮忙） ，这样有助于正确的评估自己，保持良好的心态。不幸的是，很多人往往总把运气当作实力，这样的人长期下来亏损的可能还是偏大的。了解交易首先要了解市场，能够

2、不带着偏激、夸大的情绪，始终保持居中的态度看待市场是投资者的理想状态。 那么怎样才能更深入的解读市场，以我的方法来说这里就涉及到了市场的差序结构， 从个股的差序结构中可以寻找到市场的运行规律。 了解差序结构是为了能够真正理解市场每一阶段的表现， 理解市场目前正在做什么， 它的真正意图以及它所处的阶段。如果我们研究了市场结构变化的特征， 并因此透过特征看到其背后的规律， 我们就会对这个市场的过去、 现在与未来有更清晰的了解，也可以更恰当的说“市场走到了今天只是市场自身运行的自然结果。”市场的差序结构是事件驱动投资策略的基础， 直接决定了选择阶段性重大事件的方向以及根据市场强度判定操作评级。差序结

3、构即“市场的轮动秩序” 。 市场秩序的形成是主流资金于其间穿行的结果，主流资金的运动是市场格局变化的主要原因， 二八或八二特征均取决于主流资金的动向。 从差序结构的角度研究市场主要是研究主流资金的动向， 因为跟随应是资金规模不大的大多数散户投资者的基本投资原则。差序结构的变化就像地壳的运动，触底、赶底、破位、反弹、主升、加速，市场在不同时期总会出现处在不同阶段的股票，我们看到低价股的疯狂与高价股的衰落， 它告诉我们，市场发生了重要的变化。通过对 A 股历史的分析，我们能够发现差序结构的特征与规律，得到十分宝贵的经验，从而把握市场的运行方向。市场每轮的调整都是在打破一个旧秩序， 构建一个新秩序。

4、越大级别的调整对场内筹码的梳理就越彻底， 这也是为什么往往大级别的行情通常都是在大级别调整后展开的。我们去回顾每一轮牛熊的转换， 会发现很多相同的特征， 不过差序规律是一种关于大轮廓的判定，我们在市场中不能过于追求精确。 差序结构分析，可以把握一个叫作“相对确定性”的词汇，沿着模糊而粗糙的轨迹，寻找到确定性的方向。当然任何对市场的技术性分析观点都是建立在道氏理论的基础上，这是根本。 立足于这个古老原理之上，拓展开来的差序结构的研究是我结合自身特点和 A 股市场风格探索出来的属于十分个性化的技术分叉。这些分叉无非都是意在扩大利润减小风险， 显然这种派生出来的技术是很多的，有一部分属于让人走火入魔

5、的技术分叉， 其最大特征即是追求过分精确，最后沦于卜卦。前几年的市场，差序结构呈混乱秩序，表明熊市正在进行。差序结构进入健康秩序时，才是牛市来临的信号。当拐点出现后主旋律开始了，后面只是赚多赚少的问题。熊市中，空仓必须长久的耐心，牛市中，持股则更需要耐心。近几年市场的差序结构发生变化特征最典型的出现在 2012 年年末沪指 1949 点附近。 我们来回顾一下这一最明显的重要时间节点。2012 年 11 月以金杯汽车、黑化股份为首的绩差股经过一轮暴炒后逐步进入中期休整， 以工商银行、招商银行为首的权重蓝筹小幅下探而不再创出新低 （工行同年 9 月招行同年 7 月都已探明底部） ， 同时场内多数个

6、股在经历半年多的缓跌后出现加速下探，不过在加速下探的个股中尤以一部分个股下跌最为惨烈，以贵州茅台、 五粮液为首的在熊市中风光无限的白酒股连同获得机构普遍认同的以碧水源、桑德环境、海康威视、大华股份为首的成长股出现群体性暴跌。这意味着大局观上的补跌。自2008 年沪指创下 1664 以来，5 年间它们与市场背离运行，根本原因在于主流资金的避险行为。在2012 年年末它们选择渐次离开不再抱团取暖，不是说明它们高估，而是这些背后的资金有了更好的选择。而在大盘探明 1949 点底部后市场又出现了截然不同的变化， 权重蓝筹股和此前没有反弹直接下杀的小股票，直接呈 W 型或 V 型反弹，绩差股进入长期盘整

7、，而一些垃圾股（*ST 长油 600087）则直接暂停上市或在日后继续创出新低（*ST 远洋 601919、*ST 鞍钢 000898），而在熊市中暴炒的白酒股就此踏入长期熊途。场内筹码经过一轮大循环，市场重新进入了新的轮动秩序。从业绩、价值角度，我们能说这些即使在 2013 年全年都具备业绩支撑（低 PE）的白酒类的公司不是好公司么。2012 年跑赢小熊市的九芝堂，2013 年业绩依然出现高增长，但全年几乎维持宽幅震荡。2012 逆势而动的华润三九，业绩继续创新高，但2013 年股价只是在一季度随大盘短暂走强， 随后走了大半年的下降通道。 我们能说这样的依然在成长的公司不是好股票么， 当然不

8、是，只是市场的差序结构发生了一些变化而已。作为差序结构最具生命力的原则是： 无论上涨与下跌，此起彼伏是市场的基本特征。差序结构的真正意义在于通过研究市场的结构，能够更加清晰的看清市场的全貌。 对于长期给予股市较高预期的投资者来说， 对 2000 多支股票大体的差序结构有所了解是非常有必要的，要时时清楚目前市场个股的结构分几种， 这样就明白了为什么在弱势中也有上涨的股票。 股票 IPO 的时间是不同的， 它们的运行轨迹也是不同的，上一轮行情没有大涨的股票，这一轮可能就是牛股。必须要把 A 股的历史了解得很明白，这个功课可以说早晚都要做。因为按照差序结构的理论来讲， 所有股票的操作技艺都来自于对其

9、历史规律与特征的归纳。事件驱动投资策略的具体操作步骤是:首先通过差序结构的判断对市场目前所处的阶段、投资者整体的情绪有大体的了解， 然后对宏观经济、中观行业、微观公司出现的重大事件逐一进行深入分析，在事件引爆点发生后第一时间跟踪资金进场强度， 由此对板块、个股的活跃区间做出大致判断，从中挑选参与性更强的操作机会。 这其中差序结构的判断是前提，对操作可以说是至关重要。市场的差序结构体现的是资金阶段性运行的方向， 主流资金运行的方向透露出的是主力资金对当前市场的看法，决定了市场阶段性的投资主线， 因此对于大多数资金量在千万级以下的散户投资者来说跟随主力资金应是最基本的策略， 时刻关注主力资金对市场

10、的态度将直接决定大多数投资者参与市场的整体仓位以及操作策略。事件驱动投资属波段投资的范畴， 市场投资氛围差的时候事件驱动的强度会随大势出现整体下滑， 因此投资者参与事件驱动投资时一定要学会休息，并学会根据不同市况来控制仓位和调整操作策略。 近期的市场重大事件并不少但市场反应明显偏淡， 在年末获利资金兑现和流动性偏紧的双重影响下， 市场的热点出现萎缩，主要是以游资发动的小规模主题投资为主。拿 12 月 11 日至 20 日指数调整为例，资金只关注了两个方向一是在弱市中主流资金首选的医药板块， 比如禽流感事件、乙肝疫苗事件消息一出基本就得到了场内资金的认同， 资金集体追捧形成板块效应，多支个股连续

11、活跃，资金通过对当前投资热情下降防御心态升温的把握，迅速向最具防御性的板块方向靠拢。而中央经济工作会议召开强调淡化单纯以 GDP 为纲考核目标，透露出经济降速积极转型的政策意图， 宏观经济面临下调，在此背景下强周期板块系统性机会降低， 而又时逢年末资金面偏紧 IPO 利空已经落地， 对于科技创新事件叠加的具备高送转潜力的个股游资的介入力度明显加大，其中受事件驱动刺激，机器人和智能穿戴板块都形成了非常鲜明的板块效应， 更重要的是涉及这些概念的个股逆势中保持了不错的持续力，提高了参与的价值。以上这些事件驱动的判断均是建立在对目前市场差序结构充分理解的基础上，投资者才能根据当时市况，缩小每个阶段寻找

12、活跃个股的范围， 筛选出符合当时市场环境的驱动事件并加以重点关注。上次我们谈到了 2012 年年末， 市场的差序结构发生了重大变化，板块进入了新的轮动周期，呈现出近几年重要底部的显著特征。 不过虽然市场出现了重要的底部，但我国股市短短 20 多年间经历了高速的发展，而这种发展是建立在优先完善融资政策， 制度的制定更多是站在了维护融资方利益的角度，致使 A 股市场近些年快速扩容，目前市值已仅次于美股处于全球第二，08 年金融危机以后超发的大量货币多数涌入了房地产市场，使得目前 A 股的存量资金非常有限，加上本轮牛市是建立在经济转型的基础上， 结构性行情很可能将贯穿始终，因此对于投资者来说本轮结构

13、性牛市操作的难度还是非常大的。2013 年的行情可以说是典型的“猴市”，全年指数略有下滑，但代表未来经济转型方向的创业板、中小板则出现了火爆的牛市行情， 不过 2013 年全年市场波动极大， 赚钱的投资者并不多。 展望 2014的行情，宏观经济增速下调以加速推进调结构已成为共识， 新兴产业以及政策红利推动的结构性行情很大可能将继续上演， 时刻对市场差序结构的变化保持高度关注并对每个阶段资金运行的方向加以判断，对操作的意义可以说非常重大。这里我们简单回顾下 2013 全年几个差序结构发生次级变化的重要时点，从以往重要个股的走势来判断阶段性热点的转换对 2014 年的投资会起到更好的指引作用。由于

14、 2012 全年大部分时间市场处于低迷状态，2012 年年末市场出现 1949 点重要底部后，压抑许久的多头对当时估值极低的蓝筹板块发动了集体攻击， 在这其中银行板块一马当先，民生银行更是成为了板块中的龙头出现了翻倍的行情。 虽然我们在事中不好对当时的龙头做出把握， 但他的走势对市场有非常重要的意义。 我们发现民生银行在春节前创下历史新高后调头向下做出顶部，从而基本宣告了多数周期股的年内高点。2 月 18 日这天沪指在创下年内 2444 的高点后也一路向下调整，与此同时创业板指呈现放量走势，结构性行情拉开序幕。春节后指数进入调整，但环保、石墨烯的事件驱动引发相关板块启动，这轮结构性行情一直延续

15、到了5月底的新能源汽车、LED 的炒作。6 月总理限制增量、盘活存量的流动性管理导致钱荒出现，指数遭遇系统性危机，市场出现泥沙俱下，不过即使是这样市场也在之前就给了我们提示，欧菲光、大华股份、富瑞特装、桑德环境这些在 2012 年熊市大放异彩的具有业绩支撑的成长股在 5 月底出现集体加速赶顶， 在 6 月的系统性调整过后他们纷纷进入长时间的中期调整。 而我们看到沪指在6月25日这天探明1849点的底部后，399006 创业板指率先反身向上结束调整，而此时资金抛弃了此前累计涨幅较大具有业绩支撑的成长股转而追逐创小板中业绩最具想象力（无业绩支撑）的手游、传媒板块，25 日午后中青宝随大盘反攻并快速

16、涨停，手游、传媒板块就此引领创业板进入新的阶段。这波成长股的市梦率炒作持续了 3 个月，中青宝在 9 月中旬几乎与指数同步见顶，由此年内的成长股炒作渐入尾声。进入 10 月虽然自贸、土改、金改集体回落，但油改、电改、国安会的局部主题投资行情一直延续到了 10 月底。古井贡酒 10 月 31 日涨停开启年末的估值修复， 资金回流年内跌幅巨大的白酒股可以说正式宣告了市场进入防御阶段。我们看到直至年末进入古井贡酒、金种子酒、老白干酒寻求防御的资金均有获利， 而同时场内参与别的品种的大部分资金几乎都遭遇了不同程度的回撤。2013 年市场虽然震荡剧烈，但如果我们能细心观察那些每个阶段在市场中最具代表性的个股，观察他们的走势与市场的联动关系，会发现市场在每个阶段的结束与开始时都清晰的提示了未来一段时间市场风格的走向。时刻留意市场呈现出的差序结构，从 2000 多支个股中找出阶段性的重点个股是事件驱动投资的关键。