我国上市公司融资偏好问题研究.docx

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1、、 资本 运营 我国上市公司融资偏好问题研究 杨世聪 辽宁师范大学海华学院 摘 要： 企业融资情况和企业的运营成果有着直接关联，有效地筹集公司所需的营运资金，可以为公司发展奠定资金的支持，让 公司实现更高水平的运营 。 为此，上市公司采用多种形式开展融资工作，如发行股票，向银行进行贷款，以及发行债券等方式 。 通过开 展这些融资工作，可实现发展性的融资构成，且呈现一定的选择偏好，这也说明国内上市公司对现有的融资方式有着一定的依赖 。 本 文针对当前上市公司开展融资工作中体现的偏好情况开展分析，探究其形成的原因 ，并提出几点治理对策，以期规范上市公司的融 资行为，促使上市公司可以实现更高层面的融

2、资工作和发展 。 关键词： 上市公司；融资偏好；资本结构 DOI:10.14013/ki.scxdh.2018.05.070 一 、 我国上市公司融资结构和融资偏好的现状 1.融资结构 融资是对资金融通的一种简称，可以从广 义和狭义上对融 资进行内涵分析 。 广义上的融资主要是指资金在 需求者和供 给 者之间呈现的流动状态，这种流动方式是具有双向和互动性的， 既包含资金的融入也包括资金的融出 。 而狭义上 的融资主要是 指对资金的一种融入工作，也就是人们通常所说的资金来源，本 文主要是在狭义角度上对上市公司融资进行偏好 问题研究 。 融 资结构则是指权益资本和负债所构成的态势，不 仅包含短期的

3、 负债，同时也包括长期的负债和所有者权益项目等 。 通过对融资 结构进行分析，可以更好地掌握企业各项资金来 源所呈现的比 例关系，进而实现融资偏好的深度分析 。 2.融资偏好 通过对我国上市公司的融资情况进行深入 的分析，可以看 出国内 上市公司在进行融资过程中呈现以下几个偏好特征 ：第 一，内源融资所占的比重比较低，导致很多上市公司的留存收益 出现负值现象 。 第二，在股权融资结构中外源融资所占的比重偏 高 。 由于经济发展形式存在的的差异，和西方国家的内部融资优 先的结构比较，我国上市公司在进行融资过程中 出现明显的股 权融资偏好现象，影响整体融资工作取得的实效 。 第三，债务融 资所占的

4、比重出现上升趋势，股权融资所占的比 重出现下降趋 势国内的上市公司在进行融资过程中出现明显的股权融资偏 好，和当前企业进行资本结构管理过程中的原则 呈现相违背现 象，不利于公司的长远发展 。 二 、 我国上市公司融资偏好的成因探究 1.外部成因 （ 1）行业特征 当前研究者在进行上市公司融资偏好成因探究过程中发现， 不同行业特征会对融资结构造成一定影响，公司出现的财务杠杆 变动可以根据其行业特征进行分析和解释 。 例如国内的一些垄断 行业，如煤气，电力等，企业的资产出现的负债水平比较低，但是 这些行业在美国发展就会出现负债水平较高的现象 。 因为这些行 业在国内行业建设中是属于垄断行业，可以对

5、其服务进行较高价 格的收取，行业发展利润比较高，内源融资的能力较强，进而负债 水平比较少 。 但是像石油 房地产以及摩托车等行业，资产负债的 情况则比较高，因为这些行业在发展过程中资金周转的数量比较 大，债务服务呈现的水平较高 。 基于以上现象，可以对当前上市公 司在行业发展过程中出现的不同融资倾向进行解释 。 （ 2）经济发展 经济发展也会对上市公司的融资偏好产生一定的影响 ，国 内各地区在经济发展上以及经济整体增长情况存在较大的差 距 。 为此，各地的上市公司在融资机构上也呈现不一样的体现， 这样就导致国内上市公司在股权融资偏好上呈 现一定的地域特 征 。 根据 2006 年国内上市公司调

6、查数据的显示，经济比较发达 的省份 ，公 司能够具有较高的财务杠杆 ，其 资产负债率较高 ，说 明经济发展和公司的融资偏好具有一定的关联 性 。 为此在进行 上市公司融资结构偏好研究上，需要对经济发 展该因素进行深 度的分析，以此实现更高质量的课题研究 。 （ 3）融资成本 上市公司在进行融资方式选择上，主要是依靠融资成本进行 选择的 。 可以说，融资成本是上市公司融资取向的一项决定因素， 要对此进行分析 。 就融资形式讲，如果公司的融资成本越低，则更 加受到融资人的关注，反之关注度比较低 。 所以，股权融资成本和 债权融资成本均会对公司的融资偏好产生影响 。 其中，股票分红 所呈现的股利支出

7、的情况是比较低的，所以说股利支出并不会对 上市公司发展构成了太大的影响和负担 。 债权融资会对公司发展 形成一种预算的硬约束，导致很多上市公司在进行融资选择过程 时，对这种硬约束产生厌恶情感，也在一定层面上构成成本 。 相比 较而言，债权融资的成本要高于股权融资成本，所以上市公司在 进行融资成本选择过程时往往会选择股权融资 。 （ 4）资本市场 资本市场也会对上市公司的融资偏好产 生影响，完整性的 资本市场应该包含债券市场，长期借贷以及股票市场 。 债券市场 如果能够具有多样性的融资工具，那么企业则 可以依据市场情 况开展多种融资方式的选择，进而对融资结构进行优化 。 相反， 如果资本市场整体

8、发育程度不够完善，融资工 具出现一定的缺 乏性，那么企业在进行融资过程中就会遇到阻碍 。 导致企业的融 资行为出现结构性的缺陷，不利于资本融资的发展，制约企业发 展的有效性和科学性 。 所以说，市场会对企业融资产生影响 。 但 是，国内的债券市场没有实现有效发展，商业银行在建设过程中 未能实现完善性的功能发挥 。 这两种情况导致，国内上市公司在 进行融资过程中出现道路不通畅的问题，只能 进 行股权融资的 方式选择，不能进行多样的融资结构建设 。 2.内部成因 （ 1）股权结构 股权结构包括股权集中度，股权的流通性和股权属性，以及 内部人持有股份情况 。 国内上市公司的股权结构比较复杂，出现 多

9、种流通股票，但是流通市场又存在分割现象，导致同股不同权 以及同股不同价现象的出现 。 这些现象不利于 上市公司的股权 融资，导致股权融资存在缺陷 。 此外，国内上市公司呈现国有控 股独大的现象，股权呈现集中问题 。 这种特殊的公司股权结构会 对其融资行为产生影响，因为各股持有人有着不同的发展目标， 122 年 期 总第 期 、 “ 对融资方式选择上和偏好也呈现较大差异性，这 些因素都会影 响上市公司所呈现的融资行为 。 由于国有控股在 当前上市公司 中占据绝对位置，所以上市公司呈现股权融资该 种偏好是一种 必然表现 。 （ 2）治理结构 治理结构是当前企业发展的一种产物，其 显著特征是经营 权

10、和所有权的分离 。 这种分离状态导致当前上市 公司在进行治 理结构优化工作上，要对两种阶层的契约关系进行科学安排，让 委托人所具有的权益不受到侵害 。 当前国内的上 市公司主要是 以国有企业为发展基础，并未在体制上对内部组织，运行机制以 及管理理念等进行改变，导致公司所呈现的治理 结构出现不完 善的现象，出现代理成本比较高的问题 。 而股权融资可以将代理 人的效能实现最大化的发挥，同时也可以延长企业的发展周期， 解除企业发展中到破产威胁，为此比较受到上市公司的欢迎 。 （ 3）盈利能力 国内的上市公司在发展过程中普遍存在盈 利能力较差的现 象，导致公司的现金流量不够，内源融资的方式受到限制 。

11、 据统 计， 2016 年国内上市公司的资产利用率仅为 4.2%，相比较外商 投资企业的 8.8%的利率而言，呈现显著的差距 。 因为经营业绩比 较差，上市公司在进行融资过程中很难实现内源融资，导致股票 市场比较流行短线投资 。 但是短线投资会让上市 公司的股利回 报较低，只 能依靠资本力进行利润的获得 ，经 营方不是很科学 。 基于此，上市公司就比较不重视股利资本的回报，形成一种恶性 的融资循环，最终现象是上市公司比较依赖股权融资 。 三 、 我国上市公司融资偏好治理对策分析 1.完善国内证券市场发展体系 （ 1）对证券的发行制度进行改革 第一，促使债券发行从之前的发行审批该 种制度转化成核

12、 准制，由市场决定其发展，避免政府决定资金配置情况 。 第二，对 债券发行中主体资格实施放宽政策，允许那些符 合发行条件的 民营和中小企业在市场上发行债券，消除之前的 企业性质歧视 现象 。 第三，放宽企业对债券募集资金使用工作的限制，为企业 提供更加方便的资金筹集途径 。 （ 2）实现债权利率的市场化发展 利率能够对资金稀缺情况进行反映，让企 业可以更好的分 析进行投资的风险以及具体的收益状态 。 但是，当前国内银行的 利率较低，已经发行的债券基本达到市场规定的利率情况上限， 不能有效的反映风险，降低投资者的兴趣 。 为此，实现债权利率 的市场化发展，才可以真正反映出价值 。 这样，才能在市

13、场上出 现多种不同利率情况的债券，满足不同投资偏好者的风险需求， 让更多资金流入至市场中 。 （ 3）对企业信用进行评级 开展企业信用的评级是对当前企业债券的 风险程度，投资 价值以及偿债能力进行评估 。 对信用评级的体系进行完善，可以 让债券市场实现更加透明的建设，减少企业发展 和市场变动之 间呈现的信息不对称问题，可以更好的开展投资决策 。 此外，实 施此项工作可以促使企业筹资成本更加合理化， 信用的等级越 高，筹资成本则较低，反之则成本更高 。 所以，对企业信用进行评 级，对当前债券市场的稳定发展是具有现实的意义 。 2.规范融资行为 （ 1）完善分红制度，提高股权的融资成本 。 上市公

14、司要想对 融资行为进行规范，首先应该对分红制度进行完善，提高股权的 融资成本 。 对股权融资的成本进行提高，是指对上市公司现有的 资本 运营 分红机制进行完善，以此适当提升股利支付利率，让公司的股利 分配受到硬性的约束，避免利用提升股票发展 费用来解决成本 问题 。 对股权融资的成本进行适当的提升，能促使股权资本的最 终使用率实现一定的提升，以此避免资金浪费现象的出现 。 建议 国内证监会对上市公司分红的现金比例进行明 确的规定，以此 对股权融资进行硬约束的机制建立，促使上市 公司更加科学的 开展融资行为 。 （ 2）对退市制度进行完善，对资本成本进行硬约束 。 通过对 退市制度进行完善，能够

15、对资本成本进行硬约束，实现更加科学 化 更高效的资源配置 。 具体说，在保持当前退市的基础上，实现 多种退市方式的提供，让股票流通更加具有科学性 。 如，开展协 议形式的退市，对那些经营业绩十分差的上市公司进行劝说，让 其对股东手中的股票进行回购以自行退市 。 这种退市方式可以 减少强制退市对股票市场呈现的影响，对各方 利益进行一定的 保障 。 第二，进行收购退市，是一种具有可行性的退市方式 。 针对 那些投资价值不高的上市公司，可以在双方自 愿的前提下由业 绩较高的上市公司收购，以此让其退市 。 3.完善公司治理结构 （ 1）开展股权分置改革 。 对股权开展分置改革就是将现有的 上市流通权改

16、变为共同流通的制度，让以往不够流通的市场制度 转化为可进行交易的流通制度 。 本文认为应该对股权开展分置改 革，从根本上对 同股不同价 ”等问题进行有效的解决 。 只有对股 权分置进行有效的解决，才会在制度上对融资 偏好问题进行解 决，让上市公司可以更好的实现融资工作，促使其实现更好的实 施 。 为此，国内应该重视开展股权分置的改革工作，争取早日实现 股票市场的全部性流通，让资本市场实现更加成熟的建设 。 （ 2）提高经理队伍的质量 。 经理队伍的质量直接影响上市公 司能否开展科学和有效的管理，对公司的投资偏好有着影响，为 此要提升经理队伍的质量 。 具体说，上市公司可以通过股票期权 的薪酬方

17、式对经理队伍进行激励，促使其能够 更好的实施管理 工作 。 同时，公司也可以对经理队伍开展定期的专业培训，促使 其管理能力更加具有科学性，让其能够依据市 场变动和公司情 况制定发展策略，促使公司实现科学的融资 。 四 、 结论 上市公司在进行运营融资的时候，会面 临融资方式的具体 选择问题，如何开展融资工作是公司发展的一项重点 。 但是，国 内很多的上市公司在开展运营融资的时候，会 出现融资金额超 过公司运营实际需求的现象，导致大量资金出 现闲置浪费的问 题 。 同时，上市公司在整体融资取向上存在一定的不确定性，导 致融资资本最终的使用率比较低 。 为此，对国内上市公司的融资 偏好进行研究是具有现实意义的，通过开展此项研究，能够对证 券市场的资金资源进行有效的配置，促使上市 公司实现更好的 行业发展 。 参考文献： 1谷娟 .我国上市公司融资偏好与资本结构优化 J.江西社会科学 , 2014,34(10):34- 38. 2张莉枚 .上市公司融资偏好差异分析 :文献综述 J.时代金融 ,2015, (29):161- 162. 3蒋海棠 .房地产上市公司融资偏好影响因素研究 J.财会通讯 ,2015, (32):35- 37. 123