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1、 融资研究 Financing Study 基于 P 2P 模式的中小科技企业融资问题研究 江西日报社 杨怀中 摘要 ： P2P 融资模式借助于互 联网 平台 ，是 中小科技企 业发 展前期在融资方面的主要选择方式 之一 。 本文 通过 介绍中小科技企业 P2P 融资模式的主体和融资体系的运作，以海博思创公司的融资 为切入 点对中小科技企业融资进行探讨 ，分 析该 公司 的 P2P 融资模式及其效 果，旨 在为我国中小科 技企 业在 融资方面提供帮助 。 关键词 ： P2P 模式 中小科技企业 融资 一 、 中小科技企业 P2P 融资模式机理分析 中小科技企业的融资 路 径较 为丰富 ，主 要
2、有银行借 贷 、 自筹资金 、 股权融资 、 贸易融资 、 担保融资及 P2P融资等 多元融资方式 。 从现有状况来看 ，处 于初创期和成长期的 中小 科技企业由 于信 用状况较差 ，无 法提 供实 质性的抵 押 ，导 致融资能力相对不足 ，制 约了中小科技企业的发展 。 随着社会信贷体系的进一步完善和融资渠道的扩展， P2P 融资模 式应运而生 。 中小科 技企 业的 融资路径如图 1所示 。 图 1 中小科技企业融资方式 （一） P2P融资模式的构成主体 P2P融资模式借助现代 信息网络平台 ，使 中小科技企业及其他参与者突破了传统 的时空局限 ，得 以公开 、 平等 、 高效地获得融资信
3、息 。 P2P融 资模式基本包括资金需求方 、 资金供给方 、 融资服务平台 、 中介服务方及政策支持方 。 资金需求方 、 资金供给方是 P2P 融资模式运营的基本条件 ；中 介服务方以第三方机构的形 式 存在 ，有 效解决了 P2P融资模式 中的 信息不对称问题 ；政 策支 持方使 P2P融资模式获得政策优势，与其他融资模式 相比 具有自己独特的特点 ；融 资服务平台将以上主体有机 融合，形成协调的 统一体 。 P2P融资 模式的构成主体具体如下 ：融 资需求方由于 资金 缺乏 ，需 要对外融通资金 ，就 中小科技企业而言 ，为 了 达成融资目的 ，需 要有效 、 全面 、 及时地提供融资
4、项目信 息 ，这 些信息主要包括项目情况 、 融资期限 、 预期收益及潜 在风险等 ；个人 投资者与以获利为导向的风险偏好机构是 P2P融 资模 式的资金供给方 ，中 小科 技企业受信息不透明 、 收益无法覆盖风险等因素的影响难以获得融资， P2P融资 模式将中小科技企 业分 散的融资信息进行整合 ，并 以企业 的经 营 、 财务 及未来发展前景为依据进行资源的协调以发 挥最大效用 ；中 介服 务方是 P2P融资模式的重要构成之一， 主要以担保 公司 、 会计师事务所和律师事务所等第三方服 务 机构 的形式存在 ，目 的是最大限度地减少信息不对称 、 降低融资的风险 ，进 一步来说 ，中 介服
5、务方连接着资金需 求方与资金供给方，即 在 保证资金需求方提供真实 、 可靠的 财务及 非财 务信息的同时 ，也 为资金供给方的决策提供有 效支持；政策支持方是国家对 P2P融资模式制定的法律及法 规，在 P2P融资模式的发展中起决定作用，当前政府对 P2P融 资模式采取鼓励发展的政策，并在 2015年 关于促进互联网 金融健康发展的指导意见 中对 P2P融资提供了新的发展思 路；融资服务平台是连接需求方和供给方的有效路径，遵循 开放 、 平等 、 共享 、 高效的原则 ，将 以互联网形式连接 、 数量 众多且服务质量存在显著差异的金融平台进行优化与整 合，从而有力推进 P2P融资模式的发展
6、。 （二）中小科技企业 P2P融资体系运作 （ 1） P2P融资体系的运营方式 。 P2P融资运营方式能否 满足中小科技企业的融资需求 、 符合融资特点 ，是 检验该 运 营方 式是否科学合理的重要标准 。 运营方式设计的直接 原因是进一步明晰 P2P融资的步骤 ，并 以 关键节点的形式 加以确认 ，最 终 目的 是满足中小科技企业的融资需求 。 P2P 融资模式的 具体 运营方式如图 2所示 。 图 2 中小科技企业 P2P 模式的运营方式 中小 科技企业 P2P模式的运营方式可大致分为五个步 骤 ：第 一步确定融资的项目名称和需求 ，即 当中小科技企 业有融资需求时 ，要 明确融资项目 、
7、 量化预期收益及确定 回收日期 ，根据 融资项目做好规划 ；第 二步选择 P2P融资平 台 ，现 有数据表明截止 2016年 5月底 ，累 计成交量突破了 20361.35亿元， P2P融资 呈现 出快速发展趋势 。 与 此同 时 ，行 业内平台跑路 、 破 产等现象仍然存在 ，对 中小科技企业的 2018 年第 8 期 17 融资研究 Financing Study 融资产生了一定影响 ；第 三步为融资方案取证 ，中 小科技 企业由于规模较小 、 抵押不足及信用资质较差等原因 ，难 以从银行等金融机构获得贷款支持， P2P融资模式突破这 一限制 ，更 加注重企业财务及非财务信息的真实性 、
8、可靠 性 ，融 资方案取证更加依赖于会计师事务所 、 律师事务所 等第三方服务机构 ，这 对资金供给方的投资而言更具有可 信度 ；第 四步为融资信息的发布与融资的实施 ，即 中小科 技企业在确定融资平台并做好一系列准备工作后 ，借 助网 络载体 在足够的空间范 围内 选择合适的风险投 资者 作为 资金供给方 ，此 阶段更加注重融资的高效性 ，其 融资效率 与融资成本 、 融资期限等因素密切相关 ；第 五步为达成融 资并 支付 费用 ，即 中小科技企业借助 P2P取得融资来进一 步开 展项目 ，同 时需按照合 同约 定向资金供给方提 供本 息 、 向中介服务方支付服务费用及向融资平台提供管理费
9、用等，从 而满 足各方 利益主体的需求 。 （ 2） P2P融资体系的动力机制 。 融资需求方 、 资本供给 方 、 中介服务 方（又 称为第三方服务机 构） 、 融资平台和政 策 支持 方（政 府 等）构 成了中小科技企业 P2P融资模式的主 体 ，该 模式以互联网为载体 ，以 融资服务平台为中心 ，形 成 各参与主体之间 的互 动连接 。 图 3 P2P 融资体系动力机制 根据 以上 P2P体系动力机制的作用机理图可知 ，融 资 需求 方的动力机制为中小科技企业处在发展的初期阶段， 对资金需求较大 ，可 表现为研发投入 、 广告投入及人员薪 酬等支出 ，而 融资需求方如果没有足够的资金支持
10、 ，则 可 能直接导致 企业无法正常 运营甚至破产；资本 供给方的动 力机制 ，主 要表现为 P2P融资模式给个人 、 机构等风险投资 者提供了全新的投资渠道 ，与 传统的投资方式相比 ，基 于 P2P融资模式下的投资具有以下两个显著性 特点 ：一 是投资 收益率更高 。 银行存款受 央行降 息影 响收益不断 降低，新型 的投资选择如余额宝等 年化 收益率已不足 3%，而 基于 P2P 融资平台的投资年化收益率依然维持在 7%- 18%的高水平 区间 ，具 有较强吸引力 。 二是信息更加透明 ，不 对称性程度 更低 ，在 P2P融资模式下 ，资 本供给方可以采取分散化的投 资选择 ，并 实 现
11、债 权有条件转让 ，加 强流动性 ，也 可以通过 实地考察等方式获取融资企业信息 ，有 效减少信息不对称 带来的影响 ；政 策支持方的动力机制主要是指中小科技企 业，虽 然现有发展规模较小 ，但 产品科技含量高 、 产品附加 值大及未来收益前景好等优势，且在创造就业岗位 、 推动经 济转型及 促进 社会创业等方面发挥着重要的作用 ，政 府应 予以专项支持；融资平台 、 中介机构的动力机制是指中小科 技企业具有高技术 、 高附加值及高利润等特点 ，融 资平台 、 第三方机构 更倾 向于提供服务 ，融 资平台可以从中小科技 企 业的 融资过程中获取管理费和通道费 ，中 介机构则可以 以审计服务 、
12、 担保服务的形式从中获取一定的服务费 。 （三） P2P模式发展战略的实施 （ 1）转 变融资理念 。 当前我国大多数中小科技企业采 取自有资金经营 、 银行贷款等传统的融资方式 ，创 新型融 资相对不足 。 造成这一现象的原因有 ：一 是管理层对自有 资金 、 民间借贷 、 银行信贷等融资方式持消极态度 ，固 化的 融资理 念让 他们不愿意进行创新型融资 ，更 不会积极主动 寻求 新的融资实践 ；二 是中小科技企业大都处于初创期， 社会信用资质不足 ，也 缺乏足够的抵押物资 ，导 致融资渠 道狭窄和融资能力不足的现象 。 为了实现融资目标 ，中 小 科技企 业要 转变融资理念 ，从 传统融资
13、向互联网融资方向 转变，实现多元化的融资路径 。 （ 2）完善 管理机制 。 P2P融资模式不同于传统的融资实 践 ，要求 中小科技企业融资部门或管理者必须对互联网融 资方式有较为深入 的理 解 ，并 能从企业的实际发展状况出 发 ，及 时获 取相 关信息 ，对 融资过程中的方案设计 、 流程约 束及计划管控进行调整 。 进一步 ，传 统的管理方式已经无 法适 应融资发展的新选择 ，亟 需企业内部管理者从运营管 理体制方面进 行调 整 。 （ 3）金 融创新与政策支持 。 社会条件改善 、 经济结构转 型及创新理念增强给互联网金融带来新的发展契机， P2P 融资模式面临 着新的 机遇 。 国内
14、 P2P融资平台与国外融资 平台在运行机理 方面 存在显著差异 ，不 同的平台之间在运 行机理和经营理念等方面存在显著性差异， P2P模式的优 化需要 主动 地创新和政府政策 的支 持与引导 。 二 、 海博思创公司 P2P 融资模式案例分析 （一）海 博思创企业概况 北 京海 博思创科技有限公司 （以 下简称海博思 创）成 立于 2011年 ，采 用国际先进技术及 经营方式 ，在 新能源汽车电池管理系统和智能电网储能系 统领域拥有自主知识产权， 2012年营业额为 500万元， 2013 年达到 1800万元， 2014年突破 5000万元，并在 2015年 B 轮融 资 4.5亿元 ，作
15、为高投资高回报的中小科技企业 ，在 2014年 面临资金 周转 困难时通过积木盒子实现 P2P融资 ，企 业才 实现 了跨 越式的成长 。 电池管理系统（ BMS）是为了 防 止电 池在使用过程中过 充和过放的情况发生来提高电池的使用时间 。 BMS随着新 能源汽车在市场上的迅速增多出现供不应求的现象， 2015 年达到了 40亿元的市场规模 。 尽管 BMS的研发和生 产时 间 仅几年的时间，然而政策的支持和市 场的 需求 对 BMS的迅 18 2018 年第 8 期 速发展提供了优越的环境 。 海博思创目前在宇通 、 金龙和 中通客车等公司 都有 稳定的销售通道 。 新能源汽车市场呈 现出
16、爆炸 式的 增长速度 ，而 电池管理系统企业多数规模不 大 ，缺 乏相关领域的科研力量和生产规模 ，海 博思创在这 样的市场环境之下迅速占领市场 ，公 司的销售业绩从 2012 年到 2015年短短的三 年时 间增长了一百倍 。 （二）海博思创公司 P2P融资模式 （ 1）确 定融资项目并提出融资需求 。 2014年 ，新 能源汽 车迎来爆发式增长阶段 ，受 产能约束及行业模式 转变的影 响 ，海 博思创面临发展瓶颈 。 具体表现为下游客户的采购 模式发生了变化 ，电动 汽车制造商不再进行电池和管理系 统的自行组装 ，而 改为直接购买电池包的方式 ，海 博思创 公 司存 有较大的业务增长空间
17、，但 同时资金存量不足及资 金链断裂等风险加深 。 海博思创公司需要将资金流的较大 比例支付给 LG chem、 三星等优质动力型锂电池生产商 ，这 造成现金流的严重 不足 ，产 能发展进 一步 受限 。 由于海博思创缺乏非流动性抵押品 ，也 没有足够的银 行信用资质 ，导 致银行借贷方式受阻 。 2014年 5月海博思创 开始接受外部风险投资 ，进 行了首次 A 轮融资 ，从 银杏天 使 、 腾业创新等四家创投公司取得融资 2000万元 ，占 股比 例为 26.77%，缓 解了现金流短缺困境 。 2015年 10月 ，公 司进 行 B 轮融资 ，整 体估价 40多亿元 ，并 取得融资 5亿元
18、 ，占 股比 例为 12%。 首轮股权融资取得的现金流 有效缓解了海博思 创公 司的流动性资金不 足问 题 ，但 扩大再生产能力受限逐渐突 出 。 海博思创 公司 为了把握发展契机 ，实 现跨越式发展 ，决 定借助 P2P融资平 台 ，新 建一条 BMS生产 、 封装 的 生产线 。 该 生产线的筹建预算资金为 1000万元 ，其 中 ，自 有资金 500万 元，其余部分通过 P2P融资 平 台进 行筹集 。 （ 2）选择 P2P平台 。 当前， P2P融资平台较多且发展水平 不一 ，海 博思 创公司管理层通过 “网贷之家 ”等权威网站搜 索 较为 合适的 P2P平台 ，通 过认 真调 研及反
19、复考量 ，最 终决 定与 “积木盒子 ”进行合作 。 其后 ，海 博思创与 “积木盒子 ” 进行了多轮协商 ，双 方就海博思创公司 、 投资项目及收费 标准等达成初步 共识 。 融资平台对海博思创的投资项目较 为认可 ，公 司也对融资平台的全额本息担保 、 风险控制及 规避纠纷 等政策表示赞同 ，双方 初步达成合作意向 。 （ 3）第 三方介入 ，调 查取证 。 会计师事务所等中介机构 就海博思创公司的 经营状况 、 股东结构及财务风险等情况 进行调查 ，各 个机 构则 根据调查结果进行风险评判 。 另外， P2P融资平台 “积木盒子 ”在充分调查的基础上 ，会 再与第 三方机构对项目作出风险
20、评估 ，以 保证调查结果的安全性 与 真实 性 。 此外 ，积 木盒子借助律所的专业力量 ，制 定与融 资者 、 投资者 、 融资平台相关的符合法律规范的列项说明， 这虽然部分增加了融资成本 ，但 有效保障了安全性 。 经过 调查取证 ，云南 中铭融资担保有限公司作为第三方担保机 融资研究 Financing Study 构，愿意为海博思创的融资项目提供担保 。 （ 4）融资项目发布与筹集资金 。 2014年 6月，融资项目在 P2P融资 平台 “积木盒子 ”正式 发布 ，并 开始筹集资金 。 按照 有关规定 ，与 公司项目相关的财务 、 风险控制及其他信息 在该融资平台上进行公开 ，接 受征
21、询 。 项目给予个人或单 位风险投资者的年化收益率为 10%，返 还 形式 为每月付息， 到期一次还本 。 该项目的融资期限约为一个月 ，共 募集资 金 500余万元 。 （ 5）融资实施与利益分成 。 2014年 7月，海博思创顺利完 成融资计划 ，并 将所得资金用于扩大产能 ，实 现了总产值 显著增加及市场占有率明显提升的双重效果 。 截至 2015年 7月 ，海 博思创公 司完 成了全部本息的还款工作 ，通 过核算 总的融 资成 本约为 16%，并 未超过先前 确定 的 20%的预期 。 海博思创 公司 积极筹措新的借款计划 ，从 而形成合理化闭 环系统 。 此外 ，个 人及单位风险偏好
22、投资者从融资项目中 取得 10%的预期年化收益率，融资平台 、 担保机构也 分别 取 得了 3%的预期收益 ，这 为后续合作奠定了基础 。 海博思创 作为中小科技企业的代表 ，其 发展具有创新力强 、 产值高 及发展 潜力 大等特点 ，这 些特点使各方参与者积极主动地 加入 到公司的融资实践 之中 来 。 （三）海博思创公司 P2P融资效果分析 海博思创公司通 过 P2P融资 ，有 效缓解了企业 内部 的资金短缺困境 ，并 实现 了企业规模扩大 、 产值提升及市场占有率扩大的效果 。 同 时， P2P融资模式并 未稀 释股权 ，并 未对初始投资者控制权 形成威胁 。 （ 1）解 决融资困境并扩
23、大了企业产能 。 中小科技企业 大都处于初创期 ，且 未来收益难以估计 ，对 外融资面临一 定的困难 。 P2P融资模式 以互 联网为载体 ，将 不同区域 、 行 业 、 财务及经营状况的中小企业集合在一起 ，形 成融资需 求方 ；会 计师事务所 、 律师事务所及担保机构等第三方尽 职调查 ，以 保证所披露信息的真实性和准确性 ，也 有效保 障了 资金供给方的利益 。 第 三方服务机构的信息披露有效 解决了融资需求 方和 资金供给方的信息不对称问题 。 中小 科技企业 借助 P2P融资模式 ，取 得了发展量化资金 ，缓 解了 内部融资压力，使其得以持续稳健发展 。 P2P融资 模式具有简洁高效
24、的特点 。 具体来说 ，中 小科 技企 业以 P2P方式进行融资一般数额较大 ，但 筹集期限相 对较短 ，可 以及时缓解 企业 面临的资金压力 。 进一步来说， P2P融资模式不需要额外占用企业内部的人力和物力资 源 ，且 具有可复制性特点 ，中 小科技企业可以实现周期性 筹资 ，形 成良 性闭环 。 中小科技企业利用所筹资金 ，致 力于 提升产品技术 、 扩大现有产能及提升市场占有率等 。 （ 2）公司市场份额加大并保持了产品的科技竞争力 。 创 新型的科技企业特点是高投入高回报 ，同 时也面临着高风 险 ，市 场的迅速扩张如果跟不上充足的资金作为保障 ，很 容易出 现资 金链断裂而无法经营
25、的情况 。 海博思创公司利 2018 年第 8 期 19 融资研究 Financing Study 用 P2P融资 ，通 过建立新的 生 产线 实现了产能集聚 ，通 过融 资扩 大规模内部营 收由 2013年的 1000万发展到 2015年的近 3亿，两 年时间增长了近 30倍 。 海博思创依靠融资增加具有国内领先水平的生产线 ， 产品在市场中更具有优势 ，保 持了公司的科技竞争力 ，在 爆发式市场的 机遇 下生产线的及时跟进 ，为 客户提供了优 质而且 充足 的产品 ，为 进一步争取客户和制定公司的长远 规划奠定了基础 。 （ 3）提高了公司盈利 能力并 保证 了公司的控 制权 。 由表 1
26、可以看出，海博思 创公 司由 2013年的亏损发展到 2015年的 净利 润近 5000万元，表明 P2P融资模式增强了公司 的盈利 能力 ，同 时先进的技术力量生产的优质产品广泛用于中通 客车等知名品牌的厂商 ，提 升了公司的企业形象 ，在 发展 新的下游客 户方 面提供了业绩支持 。 表 1 海博思创公司主要财务指标 单 位 ： 元 项目 2014 年 2015 年 110 月 营业收入 50277986.58 267010891.72 科技企业面临的融资困境，必然将成为新的融资选择 。 （二）启 示 当前 ，我 国经济步 入新 常态发展阶段 ，中 小 科技企业的发展对于转结构 、 促增长
27、具有重要意义 ，而 融 资模式的选择关系 到中 小科技企业发展的稳定性 、 持续性 与健 康性 。 随着 传统能源的减少及环 保意 识的进一步增 强 ，积 极寻找新的可替代能源成为必然选择 。 新能源汽车 在此背景下应运而生 。 美国 、 欧洲及中国都在大力发展新 能源汽车 。 我国的 比亚 迪股份公司已发展成为世界上规模 最大的新能源汽车生产基地 。 在可预见的时期内 ，新 能源 汽车 将持 续增长 。 在新能源汽车行业蓬勃发展的现阶段， 海博思创公司作为中小科技企业 ，面 临巨大发展机遇 。 但 由于该公司处在初创期 ，资 金较为匮乏 ，资 金投入的增长 速度跟不上 业务 营收的增速导致资
28、金流紧张 ，存 在着资金 断 裂的 风险 。 公司在银行信 贷不 足的情况下 ，积 极利 用 P2P 融资 模式取得发展资金 。 通过对海博思创公司 P2P融资模 式的梳理，得到以下几方面启示 。 营业利润 利润总额 净利润 归属母公司的净利润 - 121763.20 606728.38 465842.28 465842.28 40813843.68 48562555.35 42060783.39 42060783.39 （ 1）改 变传统融资观念 。 中小科技企业在初创期大都 出现 资金匮乏的情况 ，而 且行业的特殊性在银行借贷 、 民 间借贷等传统的融 资方 式往往得不到满足 ，需 要结合
29、大数 中小科技企业规模不大 ，在 迅速扩张的同时 ，大 量资 金需求成为其发展的瓶颈 ，在 跨越式成长阶段引入天使投 资等外部资金 ，虽然 能取得一定比例的流动资金但也会造 成现有 股权 的稀释 。 2014年整个 BMS行业才刚刚起步， 2000 万出售了海博思创 26.77%的股份 ，到 了 2016年 ，公 司的净 利润达到了 2亿元 ，此 时 5亿 元仅占了公司 12%的股份 。 P2P 以互联网为载体 ，并 采用高于银行存款利率的吸引力来募 集资金 ，为 中小科技企业在发展初期提供了资金支持 ，这 种融资 模式 并未稀释股权 ，也 没有对初始投资者的控制权 形成 威胁 。 三 、 结
30、论及启示 （一）结 论 以中小科技企业海博思创公司为例 ，对 其 P2P融资 模式的利用进行了深入的分析及论证 ，通 过上述 分析可以看出 P2P融资模式作为一种创新的融资方式 ，能 够在一定程度上解 决中 小科技企业所面临的融资难题 ，具 有理论与 实践 上的双重价值 。 （ 1）对 P2P融资模式的构成主体 ，包 括融资需求方 、 融 资 服务平台 、 资金供给方 、 中介服务方及政策支持方进行 了明确，并确定了 P2P融资体系的运营流程及动力机制 。 P2P融资模式以互联网为载 体，以 融资服务平台为中心 ，形 成各参与主体之间的有机结合， P2P的先进性和可行性得 到进一步的证实 。
31、（ 2）以海 博思创公司 P2P融资过程为例 ，将 理论与现实 结 合，证 实了 P2P融资模式在融资选择中的优势 。 与传统融 资方 式相比， P2P融资模式具有信息透明 、 融资成本较低及 筹资期限较短等特点 ，能 帮助中小科技企业在不丧失所有 权的前提下有效取得融资 。 P2P融资模式能有效缓解中小 据 、 信 息化及互联网的大趋势进行融资创新 。 就中小科技 企业 而言，管 理层及内部管理者要积极转变融资理念 ，主 动了 解 P2P等新兴模式 ，顺 应时代潮流为企业的发展提供 新的融资方式 。 （ 2）提高管理能力 。 P2P融资模式以互联网为载体，将信 息 与金 融有机结合 ，形 成
32、互 联网 金融发展的新趋势 。 P2P融 资的 有效实施需要相关部门和管理层在信息获取 、 知识整 合及融资流程 等方 面有更深入的理解 ，而 目前的管理体制 无法适应新的要求，还要进行不断地改善 。 （ 3）加强 政府干预 ，规 范 P2P市场 。 P2P融资模式在政策 支持的环境下快速成长 ，但 由于监 管不力 、 法规不严导致 很 多平 台倒闭 ，给 社会造成很大的负面影响， P2P模式的稳 健成长还需要政策的完善和有关部门强有力的支持 ，各 参 与主体共同努 力，创 造良好的市场环境 ，促 进 P2P融资模式 有序发展 ，为 更多的中小科技企业提供资金支持 ，帮 助其 快速 成长 。 参考文献 ： 1王 黎华 、 韩俊华等： 科技型小微企业互联网金融 支持研究 ， 科学管理研究 2016年第 2期 。 2陈淼： 基于 P2P网络借贷的科技型小微企业融资风 险研究 ，南京工业大学 2016年硕士学位论文 。 3安 宝洋：互联网金融下科技型小微企业的融资创 新 ， 财经科学 2014年第 10期 。 4赵雅静： P2P网络借贷缓解中小科技企业融资难问 题研究 ， 经济研究参考 2014年第 25期 。 （编辑 章 迪） 20 2018 年第 8 期