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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月1414日日买入买入1广和通（广和通（300638.SZ300638.SZ）发布股权激励方案，彰显成长信心发布股权激励方案，彰显成长信心 公司研究公司研究公司快评公司快评 通信通信通信设备通信设备 投资评级投资评级： 买入买入 （维持评级维持评级）证券分析师：证券分析师：马成龙马成龙021-执证编码：S0980518100002联系人：联系人：袁文翀袁文翀021-事项：事项：公司发布 2022 年限制性股票激励计划(草案)。本激励计划首次授予的激励对象总人数为 197 人，包括在公司任
2、职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，拟向激励对象授予 239.42 万股限制性股票，其中首次授予 191.54 万股，预留 47.88 万股，首次授予价格为 11.82 元/股。公司层面业绩考核目标为以 2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于 20%/50%/80%，对应复合增长率为21.6%。国信国信通信通信观点：观点：公司再推股权激励计划，有助于增强团队凝聚力，彰显成长信心。考虑到疫情对供应链及下游需求的影响，下调盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润由 5.5/7.4/9.6 亿元下调至 5.0/6.1/7.4亿元，对应 PE 分别
3、为 29/24/20 倍。看好公司对内持续加强研发、营销及供应链能力，并通过收购锐凌无线剩余股权进一步加强车联网布局，产品线不断丰富，持续受益下游应用市场发展趋势，维持“买入”评级。评论：评论： 再推股权激励计划，增强团队凝聚力，彰显成长信心再推股权激励计划，增强团队凝聚力，彰显成长信心公司公司 20212021 年已推出股权激励计划，年已推出股权激励计划，包括 112 万份股票期权和 160 万份限制性股票，约占总股本的 1.12%。前次激励计划首次授予人数为 346 人，主要面向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。业绩考核目标为以 2020 年为基数，2021-2023
4、 年净利润增长率不低于 35%、70%、110%，即同比增速不低于 35%、26%、24%。20222022 年再推股权激励计划年再推股权激励计划。公司 2022 年再度推出新一轮限制性股票激励计划，主要面向公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等共 197 人。本次激励计划拟授予激励对象 239.42 万股限制性股票， 占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.39%； 其中， 首次授予 191.54 万股， 预留 47.88 万股。限制性股票的首次授予价格为 11.82 元/股。公司持续面向高层、中层管理人员及核心技术（业务）人员推出股权激励，有助于增强团队凝聚力，充分调动人
5、员积极性。表1：激励对象名单及拟授予限制性股票分配情况姓名姓名职务职务获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量( (股股) )占本计划授予总数的比例占本计划授予总数的比例占目前总股本的比例占目前总股本的比例陈仕江副总经理、董事会秘书84,8003.54%0.01%王红艳财务总监84,8003.54%0.01%陈立人中层管理人员23,7000.99%0.00%ZHENG TAO中层管理人员10,1000.42%0.00%陈世杰核心技术（业务）人员10,1000.42%0.00%中层管理人员、核心技术（业务）人员 192 人1,701,90071.08%0.27%预留478,80020.00%0.
6、08%合计2,394,200100.00%0.39%资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2本次激励计划的解除限售考核年度为 2022-2024 年，业绩考核目标分别为以 2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于 20%/50%/80%，对应复合增长率约 21.6%。公司公司 22-2322-23 年净利润目标年净利润目标与与 20212021 年股权激励业绩目标较为接近，一方面，业绩目标设置合理，尽可能保证员工充分受益股权激励年股权激励业绩目标较为接近，一
7、方面，业绩目标设置合理，尽可能保证员工充分受益股权激励计划，另一方面彰显公司成长信心。计划，另一方面彰显公司成长信心。表2：解除限售考核年度业绩目标解除限售期解除限售期解除限售比例解除限售比例业绩考核目标业绩考核目标第一个解除限售期30%以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 20%；第二个解除限售期30%以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 50%；第三个解除限售期40%以 2021 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 80%。资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理首次授予的限制性股票费用总额为首次授予的限制性股票费用总额为 2
8、242249 9 万元万元。公司首次向激励对象授予限制性股票 191.54 万股，按照相关方法测算授予日限制性股票的公允价值，首次授予的限制性股票费用总额为 2248.68 万元，该等费用将在本计划的实施过程中按解除限售的比例摊销， 对应 22-25 年各年摊销费用分别为 765/918/440/125 万元。表3：首次授予的限制性股票费用摊销情况（万元）首次授予限制性股票数量（万股首次授予限制性股票数量（万股）20222022202320232024202420252025需摊销的总费用（万元需摊销的总费用（万元）191.54765.18918.21440.37124.932248.68资料
9、来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 车联网布局稳步推进车联网布局稳步推进，产品线丰富受益物联网红利，产品线丰富受益物联网红利围绕车载模组围绕车载模组，公司一方面持续加强广通远驰的产品创新和团队建设公司一方面持续加强广通远驰的产品创新和团队建设，另一方面持续推进锐凌无线剩余股另一方面持续推进锐凌无线剩余股权，强化车联网布局权，强化车联网布局：（1 1）广通远驰持续研发新品广通远驰持续研发新品，持续加强车载业务布局持续加强车载业务布局。广通远驰已发布了多款车规级模组，包括 LTE Cat4模组 AL940、AL930、AL640、AL630，C-V2X 模组 AX168，智能模组 AL656
10、S 等；2021 年公司 5G 车规级模组AN958-AE 顺利通过 CCC/SRRC/NAL 三项认证，并通过爱立信全球网络终端测试中心测试，取得认证证书。同时，广通远驰联合汽车产业链上下游合作伙伴，努力推动 5G+V2X 项目和各类测试，积极构建智能汽车座舱生态，加速 5G 和汽车智能座舱、自动驾驶应用场景落地。图1：5G 车规级模组 AN958-AE图2：广通远驰业务布局资料来源：公司官微，国信证券经济研究生整理资料来源：深圳市汽车电子行业协会，国信证券经济研究所整理公司亦推出广通远驰员工股权激励方案公司亦推出广通远驰员工股权激励方案，强化子公司工作积极性强化子公司工作积极性。5 月 2
11、7 日，公司发布关于全资子公司增资扩股实施员工股权激励方案的公告。公司拟通过设立员工持股平台以增资扩股方式实施员工股权激励，激励对象为广通远驰的高级、中级管理人员、核心技术人员和业务骨干等，员工持股平台以增资方式认购广通远驰新增注册资本不超过 857.1429 万元，首次授予价格为 1 元/元人民币注册资本。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3（2 2）收购锐凌无线剩余股权，发挥协同效应，强化车联网布局能力。）收购锐凌无线剩余股权，发挥协同效应，强化车联网布局能力。锐凌无线所经营资产为原 SierraWireless全球车载无
12、线通信模组业务， 已积累众多优质行业客户， 与LG Electronics、 Marelli和Panasonic等知名汽车零部件一级供应商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。公司收购锐凌无线事项已恢复审核，收购完成有助于发挥协同效应，协助公司导入境外客户、提高研发效率和投入产出比及增强在原材料采购环节的议价能力。根据公司公告，2021 年锐凌无线实现收入 22.54 亿元，实现归母净利润 6914 万元，收购完成后，锐凌无线将转为公司全资子公司并表，公司收入规模、净利润水平预计将有明显增加。并且，根据 Counterpoi
13、nt数据，2021 年，公司与锐凌无线合计模组市占率已达到 10%-15%水平，位居全球第二，有助于提升公司模组产品的品牌影响力和市场地位。表4：锐凌无线财务状况（百万元）201920192020202020212021 年年营业收入1,169.031,613.652253.51利润总额13.23107.0785.42净利润-0.4569.0069.14归母净利润-0.4569.0069.14资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理除车联网外除车联网外，公司在公司在 PCPC、POSPOS 等传统领域外等传统领域外，加强网关加强网关、泛泛 IoTIoT 等产品布局等产品布局，丰富产品线丰富产
14、品线，持续受益物联持续受益物联网增长红利网增长红利。其中：（1）PC 和 POS 领域需求稳健，PC 方面公司绑定龙头客户，份额领先，将继续受益于蜂窝内置率提高和制式升级；（2）网关及泛 IoT 领域，公司持续投入研发，产品迭代更新，且积极强化全球销售布局，优化全球营销力量，渠道建设已初具成效，有望持续受益蜂窝物联网增长红利。图3：2018-2024 年全球蜂窝模组出货量（百万片）图4：2018-2024 年全球蜂窝模组市场规模（百万美元）资料来源：ABI Research，国信证券经济研究所整理资料来源：ABI Research，国信证券经济研究所整理 投资建议投资建议公司再推股权激励计划，
15、有助于增强团队凝聚力，彰显成长信心。考虑到疫情对供应链及下游需求的影响，下调盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润由 5.5/7.4/9.6 亿元下调至 5.0/6.1/7.4 亿元，对应 PE 分别为 29/24/20 倍。看好公司对内持续加强研发、营销及供应链能力，并通过收购锐凌无线剩余股权进一步加强车联网布局，产品线不断丰富，持续受益下游应用市场发展趋势，维持“买入”评级。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4 风险提示风险提示下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；疫情反复影响供应链和下游需求。表5：同类公司估值比较证
16、券证券证券证券投资投资股价股价EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB总市值总市值代码代码简称简称评级评级（6 6月月1 10 0日日）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E（亿元）（亿元）300638.SZ广和通买入23.560.970.810.9924.329.223.95.0146603236.SH移远通信买入177.802.464.096.3282.843.528.17.8258300590.SZ移为通信无评级17.320.510.791.1156.521.915.63.453002881.SZ美格智能无评级33
17、.890.640.811.2467.141.927.411.381平均68.835.723.77.5资料来源: 移远通信、移为通信、美格智能采用 Wind 一致预期数据，国信证券经济研究所整理和预测更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5相关研究报告：相关研究报告：广和通（300638.SZ）-一季度略超预期，产品线不断丰富 2022-05-03广和通（300638.SZ）-业绩符合预期，长期增长动能充足 2022-03-30广和通-300638-21 年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期 2021-10-17广和通-3
18、00638-重大事件快评：收购募资方案公布，车联网业务持续推进 2021-09-30广和通-300638-21 年中报点评：上半年快速增长，业绩符合预期 2021-08-22更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值资产负债表（百万元资产负债表（百万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E利润表（百万元）利润表（百万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E现金及现金等价物505482
19、1368571374营业收入营业收入2744274441094109518251826317631775807580应收款项8291514184522502700营业成本19673119393348135761存货净额514807970660632营业税金及附加811141720其他流动资产196485000销售费用101132155190227流动资产合计流动资产合计2278227832883288295229523766376647064706管理费用828688105121固定资产80129123134143研发费用288429518600720无形资产及其他16918717917216
20、4财务费用3313000投资性房地产124309309309309投资收益1931353530长期股权投资269295296296296资产减值及公允价值变动79(2)(2)(2)资产总计资产总计2920292042094209385938594677467756195619其他收入(272)(373)(518)(600)(720)短期借款及交易性金融负债75511000营业利润307414506625758应付款项10621232129415831895营业外净收支(1)(1)106(1)其他流动负债216468167204244利润总额利润总额30630641341351651663163
21、1757757流动负债合计流动负债合计1353135322122212146114611787178721402140所得税费用2312141821长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债544444546归属于母公司净利润归属于母公司净利润284284401401502502613613736736长期负债合计长期负债合计5 54444444445454646现金流量表（百万元现金流量表（百万元）20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E负债合计负债合计1358135822552255150515051832183221
22、852185净利润净利润284401502613736少数股东权益00000资产减值准备(12)(9)2222股东权益15621953235528453433折旧摊销2439192224负债和股东权益总计负债和股东权益总计2920292042094209385938594677467756195619公允价值变动损失(7)(9)222财务费用3313000关键财务与估值指标关键财务与估值指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营运资本变动(18)(1001)(227)236(67)每股收益1.170.970.810.991.18其它129
23、(22)(2)(2)每股红利0.250.200.160.200.24经营活动现金流经营活动现金流282282(569)(569)296296873873695695每股净资产6.464.723.794.585.53资本开支0(71)(30)(30)(30)ROIC26%20%22%30%39%其它投资现金流55235000ROE18%21%21%22%21%投资活动现金流投资活动现金流(213)(213)138138(30)(30)(30)(30)(30)(30)毛利率28%24%24%24%24%权益性融资(13)39000EBIT Margin11%8%9%9%10%负债净变化00000E
24、BITDAMargin12%9%10%10%10%支付股利、利息(60)(82)(100)(123)(147)收入增长43%50%26%22%20%其它融资现金流(80)534(511)00净利润增长率67%42%25%22%20%融资活动现金流融资活动现金流(214)(214)409409(612)(612)(123)(123)(147)(147)资产负债率47%54%39%39%39%现金净变动现金净变动(145)(145)(23)(23)(346)(346)720720518518息率0.6%0.8%1.0%1.3%1.5%货币资金的期初余额650505482136857P/E20.12
25、4.329.223.919.9货币资金的期末余额5054821368571374P/B3.65.06.25.14.3企业自由现金流0(711)222804637EV/EBITDA21.932.432.826.822.3权益自由现金流0(177)(289)804637资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议
26、或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使
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28、提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资
29、咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032更多投研资料 公众号：mtachn