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1、 中国证券报 /2018 年 /4 月 /13 日 /第 A06 版 机构天下 上市券商再融资方式多样 本报实习记者 陈健 上市券商补充资本的渠道，除了盈利带来的内生资本外，还可通过再融资等外部筹资方式进 行补充。这其中又主要分两大类：股权类（如增资扩股、配股、定增）和债权类（如次级债、股 债结合类，如可转债）。目前来看，股权类再融资中，仍以定增为主；此外，次级债和可转债也 渐受欢迎。但具体选择哪种融资工具补充净资本，每家券商都有自身考虑，主要需要考虑融资所 需时间、成本、便捷性等多种因素。 定增仍是股权融资主要工具 业内人士称，股权融资是补充核心净资本的最好方式。 2016 年 11 月 1
2、 日起施行的证券公 司风险控制指标管理办法（修订稿）将净资本区分为核心净资本和附属净资本，只有股权融资 才能计入核心净资本，而次级债不计入核心净资本，股权融资成为证券公司除留存收益外补充核 心净资本的唯一途径。 当股市下跌导致定增发行价远高于二级市场股价时，配股是相对而言更优的选择。比如 在 2016 年 6 月，在遭遇了 2015 年股灾的市场非理性下跌之后，各大券商纷纷通过配股进行再融资， 掀起了一波 “ 配股潮 ” 。 2016 年以来至今，已有太平洋、西部证券、东北证券 3 家券商实施了配 股。 定增是券商股权融资主要工具。 2017 年发布的再融资新规，对定价机制，再融资规模和频率
3、都做了严格的限制。 20%的融资比例上限和 18 个月时间间隔的硬性要求对定增影响巨大。分析人 士指出，在这样的监管政策下，三年期定增不能提前锁价，必须按发行期首日定价，可操作性下 降。定增还会摊薄部分现有股东的权益，涉及到股东层面沟通。不过，从历史数据看，定增是券 商主要再融资工具之一。 2017 年以来，先后有国元证券、东方证券、申万宏源实施了定增计划。 债券融资青睐次级债 发债方面，券商通常选取公司债、短融、次级债等债券工具进行融资。但其中只有次级债可 以补充净资本。相比于 IPO，发债的成本相对较低。 2017 年以来券商密集负债融资的核心原因在 于存量债券的置换。 次级债的发行成本略
4、高于普通公司债，但证券公司向股东或机构投资者借入或发行的次 级 债，可以按照一定比例计入附属净资本或扣减风险资本准备。根据证券公司次级债管理规定， 证券公司借入或发行期限在 1 年以上（不含 1 年）的次级债为长期次级债。长期次级债可按一定 比例计入净资本，到期期限在 3、 2、 1 年以上的，原则上分别按 100%、 70%、 50%的比例计入净 资本。 证券公司次级债在 2014 年四季度以后进入快速增长阶段。今年以来，招商证券、方正证券、 浙商证券、华泰证券等发行了次级债。 2017 年以来中国人民银行对证券公司发行短期融资券最高余额进行动态调整。 2018 以来， 不少券商发行了短期融资券。其中，东北证券合计发行规模为 35 亿元，中信证券合计发行规模 为 130 亿元，国泰君安合计发行规模为 65 亿元。 大规模的发行可转债，可以体现公司对自身未来发展的信心。受再融资新规 “ 限时、限规模、 限定价 ” 的约束，可转债或将成为再融资的主要形式。 第 1 页 共 1 页