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1、“ 证券时报 /2018 年 /4 月 /13 日 /第 A05 版 聚焦股票质押市场量跌价升 股票质押告别暴增 券商谢绝融资利率 8%以下业务 2018 年以来，沪深两市质押股数同比下降 16.22%，质押市值下降 23% 证券时报记者 曾炎鑫 减持新规、质押新规、资管新规（正在征求意见）出台后，加上受风险事件的影响，一年新 增规模曾超 4 万亿元市值的股票质押正迎来业务逻辑重新构建，一度连续 7 年的快速增长势头在 去年戛然而止。 据证券时报记者统计， 2018 年以来，两市质押股数同比下降 16.22%、质押市值下降 23%。 同时，参照沪深交易所数据，场内股票质押正处于净购回状态， 2
2、018 年以来共发生初始交易 1597.67 亿元，发生购回交易 1772.36 亿元，整体净购回 174.69 亿元，呈现缩量趋势。 一家华南地区的券商股票质押业务负责人表示，考虑到融资成本与质押潜在的风险， “ 融资 利率在 8%以下的股票质押业务，我们都不做了 ” 。另外一家总部在上海的大型券商从业人员则称， “ 虽然对外说收取 7%的融资利率，但我们已经有两个月没接新项目。 ” 反映在行业动态中，股票质押市场如今出现 “ 量跌价升 ” 状况，即便出质人降低价格要求， 仍难以做成业务，在当前一段时间里的处于 “ 有价无市 ” 状态。 有价无市： “ 利率在 8%以下不做 ” 据了解，上述
3、三大新规具体为：上市公司股东、董监高减持股份的若干股份、股票质押 式回购交易及登记结算业务办法）、关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）。 据证券时报记者了解， 2017 年期间股票质押的融资利率一般在 6% 6.5%之间，甚至在价格 战激烈的时候，有些优质客户还以 5%以下的优惠利率进行质押，但这一价格如今已经一去不复 返。 据了解，如今主流的股票质押利率一般在 7%左右， 6.5%的质押利率已经少见。 一位东南地区的券商人士称，今年的质押利率比以往都高，但 “ 客户对利率不太敏感，都是 能拿到钱再说 ” ，给出的融资利率一般在 7%往上。如果是资管计划过来的资金，则在利率 8
4、%左 右，即便如此，客户还要经过漫长的审核等待。 一位负责股票质押业务的资深律师介绍，在新规发布后，他所在的公司制定了比质押新规更 为严格的内控体系，对个股的要求更高，同时内部流程还在更加严格，现在走完一个流程 “ 估计 都得一个多月 ” 。 另外一位总部在上海的大型券商从业人员则透露， “ 虽然对外说是收取 7%的融资利率，但我 们已经两个月没接新项目了。 ” 还有一些券商，在综合考虑目前的风险与资金成本后，则直接将利率在 8%以下的质押业务 拒之门外。 一家华南券商的高管告诉记者， 8%以下的股票质押都不做了 ” ，他给出两个理由：一个是过 去一段时间风险事件较多，怕踩雷，且发生风险后很难
5、处理；另一个是券商自身的融资利率上升 了许多，如使用自有资金做质押业务成本则较高。 以招商证券为例，去年该公司发行的次级债票面年利率是 5.1%，今年 1 月新发行的次级债票 面利率就提高至 5.7%；又例如，方正证券非公开发行的 2018 年次级债（第一期），融资金额 6.4 亿元，票面利率更高达 6.3%，期限 2 年。 第 1 页 共 3 页 因此，资金面的紧张让券商自身的融资成本上升，就算没有适应新规的需要，股票质押式回 购业务的利差也在收窄。 据证券时报记者统计， 2018 年以来，两市质押股数同比下降 16.22%、质押市值下降 23%。 同时，参照沪深交易所数据，股票质押市场正处
6、于净购回状态， 2018 年以来共发生初始交易 1487 亿元，发生购回交易 1708.75 亿元，整体净购回 221.75 亿元，整个市场呈现缩量趋势。 加速缩减：年内净购回 221.75 亿 延续 2017 年的下滑趋势，进入 2018 年，股票质押新业务办理量有所降低。 “ 一季度新规发 布后，我们公司暂停办理股票质押一段时间，后来慢慢恢复了。但是，量还是比以前少了很多， 主要是做旧项目，也正在清退部分不符合新规要求的项目。 ” 上述东南地区的券商股票质押负责 人表示。 数据可以反映出更细致的变化。据证券时报记者统计，参照沪深交易所每日披露的交易金额 数据， 2018 年以来，场内质押共
7、发生初始交易 1597.67 亿元，发生购回交易 1772.36 亿元，整体 净购回 174.69 亿元，呈现缩量趋势。 具体到月份，上述净购回主要发生在 2 月和 3 月，两个月分别发生净购回 90.31 亿元和 203.77 亿元，而股票质押式购回交易及登记结算业务办法（ 2018 年修订）是从 3 月 12 日开始实施的。 这意味着，质押新规生效前一个月左右，两市的质押净购回就开始加速推进。 可以比较的数据是， 2018 年 1 月份，两市初始交易比购回交易依旧高出 73.67 亿元， 2017 年 12 月期间，初始交易更是比购回交易高出 332.8 亿元。 此外，观察日均数据，也可以
8、看出初始交易规模在不断降低。 2017 年 12 月至 2018 年 3 月期 间，单月日均初始交易金额分别是 51.36 亿元、 29.46 亿元、 21.97 亿元、 20.53 亿元，初始交易活 跃度逐月下降；相较之下，购回交易分别为 35.51 亿元、 26.11 亿元、 27.99 亿元和 29.8 亿元，购 回交易从 2018 年 1 月后逐月上升。 不过， 4 月份的初始交易规模有所回升，使得 4 月暂时结束净购回状态，尤其是 4 月 9 日、 10 日和 11 日 3 天增长明显，单日初始交易规模分别达到 35.26 亿元、 42.13 亿元和 33.28 亿元， 分别比购回交
9、易规模高出 15.34 亿元、 17.72 亿元和 14.01 亿元。 综合来看，出现上述变化的原因，主要是因为在新规影响下，机构开始对部分不符合要求的 项目进行清理，同时对新业务采取了暂停办理、强化审核以及拉长审核周期的操作。 一家大型券商的股票质押业务负责人就表示，他涉及的质押项目中，个股质押率超标的项目 已经有所减少 估计近期的质押项目平均在 35%左右。此外，对于新项目 “ 我们虽没有暂停业 务，但新标准严格很多，尤其审核周期变慢 ” 。 此外，质押新股对交易规模的限制，也开始影响一些小券商质押业务的开展。 一位西部地区的券商从业人士表示，以前还时常做些小规模的股票质押业务，但自从新规
10、发 布后，将融入方首笔初始交易金额提升到 500 万元后，他所在的营业部就没什么业务量。 规模首降： 7 年暴增势头中断 股票质押是上市公司股东一种便捷的融资工具，是 A 股市场杠杆资金来源之一，也是每次大 跌后引发投资者担忧的潜在地雷。这个连续 7 年快速增长、单年涉及市值超 4 万亿元的业务，在 2017 年结束高增长，开始走向规模萎缩。 回顾历史数据，股票质押从 2010 年后开始爆发增长，特别是借助 2015 年杠杆牛市的东风， 全市场新增的股票质押涉及市值一举突破 4 万亿元，逐渐在 2017 年形成了几乎无股不质押的局 面，并延续至今。 据证券时报记者统计，以上市公司公告为统计维度
11、，可以梳理出最近 7 年多全市场的质押规 模变化情况。数据显示，股票质押业务发展最迅猛的年份是 2013 年、 2014 年和 2015 年。 具体而言， 2013 年，股票质押业务涉及市值首次突破万亿元，当年质押市值同比增长 45%； 2014 年，进行质押的上市公司首次突破 1000 家，该年的质押市值增长 72.93%； 2015 年，牛市行 第 2 页 共 3 页 情让股票质押业务快速推广，一年涉及新增质押市值达 4.41 万亿元、同比增长 136.5%。 此外，股票质押业务的峰值出现在 2016 年，单一年份共计新增质押 3276.98 亿股，涉及市值 达 4.51 万亿元。 不过，
12、进入 2017 年，两市的股票质押业务开始放缓，全年合计有 1986 家公司发生质押，合 计质押 3030.82 亿股、同比减少 7.51%，合计新增质押市值 3.73 万亿元、同比下降 17.21%，为 2010 年以来的首次下降。 值得关注的是，股票质押的业务规模在 2018 年后加速下降，仅以 2018 年 1 月 4 月的数据 来看，两市质押股数达 628.41 亿股，较去年同期下降 16.22%，涉及质押市值 8434.09 亿元，较去 年同期下降 23%。 中国结算最新数据，以收盘价（ 4 月 4 日）估算，两市当前有 3455 股涉及质押，占全体 A 股（ 3505 只个股）的 98.57%，涉及质押笔数 19.36 万笔，合计质押股票 6017.97 亿股，质押市值 达 6.33 万亿元。 第 3 页 共 3 页