《20220605-华安证券-金融债周数据银行次级债高等级利差走阔存单净偿还缩减.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220605-华安证券-金融债周数据银行次级债高等级利差走阔存单净偿还缩减.pdf（21页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 银行次级债银行次级债高等级利差走高等级利差走阔阔，存单存单净偿还净偿还缩减缩减 金融债金融债周周数据数据 2 202200220605605 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期报告日期： 2022-06-05 Table_Author 首席首席分析师：分析师：颜子琦颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： 分析师：分析师：张伟张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱： 联系人：联系人：杨佩霖杨佩霖 执业证书号：S
2、0010122040030 电话：17861391391 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.银行次级债利差压缩，存单发行利 率 走 低 金 融 债 周 数 据20220515 2.高等级利差小幅反弹，期限利差持 续 走 阔 金 融 债 周 数 据20220520 3.期限利差小幅收窄，低等级利差持 续 下 行 金 融 债 周 数 据20220605 主要观点：主要观点： Table_Summary 银行银行次级债：次级债：二级资本二级资本债债利差利差整体整体反弹反弹，关注，关注 2 只尚未披露公告只尚未披露公告的次级的次级债债 供给节奏供给节奏：本周二级资本债本周二级资本
3、债、银行永续债均未发行，、银行永续债均未发行，5 月累计发行共月累计发行共 50亿元亿元。其中，二级资本债未发行，银行永续债共发行 50 亿元；2022 年累计发行银行二级资本债 2483 亿元、银行永续债 1470 亿元，银行次级债合计 3953 亿元。 利差走势：利差走势：二级资本债二级资本债除期限、等级利差外，其余利差均除期限、等级利差外，其余利差均走阔走阔 信用利差信用利差整体整体走阔走阔， 二级资本债除 AAA-、AA+走阔幅度显著，由7%、4%分位上升至 21%、20%分位；永续债信用利差 AAA-/AA+走阔，AA/AA-收窄。 期限利差期限利差倒挂倒挂， 二级资本债期限利差整体
4、收窄，位于 71%-86%附近；永续债期限利差整体走阔，并且依旧位于历史高位。 等级利差等级利差整体整体收窄收窄，二级资本债各期限等级利差均位于 0%的历史绝对低位；1Y、3Y 永续债等级利差降至 4%分位。 永续债相对二级资本债溢价永续债相对二级资本债溢价大幅大幅压缩压缩， AAA-、AA+、AA 均降低至2%3%的历史低位。 二级成交二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至本周五，大行、股份行、城农商行换手率均不超过 1.5%；5 月二级资本债高估值成交占比约为 4.4%，永续债高估值成交占比为 0。 负面事件：关注负面事件：关注 2
5、只尚未披露公告的债券。只尚未披露公告的债券。2022 年以来，共有 9 只二级资本债不赎回。与上周相比， “12 光大次级债”于 5 月 30 日发布赎回选择权行使公告， “17 广饶农商二级 01”于 6 月 2 日发布不行使赎回选择权公告。 券商券商/保险保险/租赁债：租赁债：券券券商券商债各债各利差利差整体整体收窄收窄，二级资本债条款利差二级资本债条款利差持持续续下行下行 利差走势：利差走势：券商债券商债信用利差、信用利差、期限利差、等级利差均收窄，条款利差期限利差、等级利差均收窄，条款利差再再次次开启开启倒挂倒挂 信用利差低位，信用利差低位，本周券商普通债各评级信用利差均收窄，整体位于
6、6%17%分位。 期限利差期限利差收窄收窄，各评级券商债期限利差均维持高位，轻微收窄，除 AA+收窄 1BP 外，其余评级均收窄不足 0.1BP。 更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 等级利差等级利差持续持续收窄收窄，各期限券商债等级利差全面均收窄，整体位于42%-60%分位之间。 条款利差方面，条款利差方面，券商二级资本债条款利差持续下行，永续债条款利差轻微反弹。 二级成交：二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁 ABS 高低估值成
7、高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至本周五，5 月证券公司债、保险公司债、租赁债 5 月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5 月高低估值成交占比均呈上升趋势。4 月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约 2pct；租赁债、租赁 ABS 较上月变动幅度均不超过 1pct。 负面事件：负面事件： 2022 年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单同业存单：本周主要银行同业存单累计发行本周主要银行同业存单累计发行 1491 亿元，净偿还亿元，净偿还 237 亿亿元元 供给节奏：供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、
8、农商行同业存单累计发行 1491 亿元，净偿还 237 亿元，与上周相比发行减少2425 亿元，大幅减少主要原因是，端午节假期因素，本周仅有四个交易日。 一级价格：一级价格：截至 6 月 5 日，6 月国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行同业存单平均发行利率与 5 月基本保持一致，农商行平均发行利率较 5 月上升约 1pct。 利差走势：利差走势：本周同业存单各评级期限利差均走阔（1Y 对比 3M，下同） ；1Y 等级利差轻微走阔 1BP（AA 对比 AAA） ；存单与 MLF 倒挂趋势加剧。 风险提示风险提示 不赎回风险。 更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyR
9、ptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录正文目录 1 银行次级债银行次级债 . 5 1.1 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债均未发行，5 月累计发行 50 亿元，年内累计发行 3953 亿元. 5 1.2 利差走势：二级资本债除期限、等级利差外，其余利差均走阔，等级利差位于历史低位 . 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降. 8 1.4 负面事件：年内累计 9 只不赎回，当前有 2 只值得关注 . 10 2 券商券商/保险保险/租赁债租赁债 . 11 2.1 利差走势：券商债各利差整体收窄，
10、二级资本债条款利差持续下行 . 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁 ABS 高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 . 16 3 同业存单同业存单. 16 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行 1491 亿元，净偿还 237 亿元 . 16 3.2 利差走势：期限利差与 1Y 等级利差均走阔，与 MLF 倒挂持续加剧 . 18 4 风险提示：风险提示： . 19 更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报
11、告 图表目录图表目录 图表图表 1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） . 5 图表图表 2 银行永续债供给节奏（单位：亿元）银行永续债供给节奏（单位：亿元） . 5 图表图表 3 二级资本债信用利差（二级资本债信用利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 6 图表图表 4 二级资本债品种利差（二级资本债品种利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 6 图表图表 5 二级资本债条款利差（二级资本债条款利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 6 图表图表 6 二级资本债期限利差（二级资本债期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） . 6 图表图表 7
12、二级资本债等级利差（二级资本债等级利差（AAAAA-，单位：，单位：BP、%） . 7 图表图表 8 银行永续债信用利差（银行永续债信用利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 7 图表图表 9 银行永续债品种利差（银行永续债品种利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 7 图表图表 10 银行永续债条款利差（银行永续债条款利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 7 图表图表 11 银行永续债期限利差（银行永续债期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） . 7 图表图表 12 银行永续债等级利差（银行永续债等级利差（AAAAA-，单位：，单位：BP、%） . 8 图表图表 13 银行次级
13、债品种利差（银行次级债品种利差（3Y，单位：，单位：BP、%） . 8 图表图表 14 银行债换手率情况（单位：银行债换手率情况（单位：%） . 9 图表图表 15 二级资本债成交情况（单位：亿元，二级资本债成交情况（单位：亿元，%）. 9 图表图表 16 银行永续债成交情况（单位：亿元，银行永续债成交情况（单位：亿元，%）. 10 图表图表 17 历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况 . 10 图表图表 18 赎回权行权日赎回权行权日 1 月内无赎回月内无赎回/不赎回公告的债券不赎回公告的债券 . 11 图表图表 19 证券公司债信用利差（证券公司债信
14、用利差（3Y，单位：单位：BP、%） . 12 图表图表 20 证券公司债期限利差（证券公司债期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） . 12 图表图表 21 证券公司债等级利差（证券公司债等级利差（AAAAA-，单位：，单位：BP、%） . 12 图表图表 22 证券公司二级资本债条款利差（单位：证券公司二级资本债条款利差（单位：BP、%） . 13 图表图表 23 证券公司永续债条款利差（单位：证券公司永续债条款利差（单位：BP、%） . 13 图表图表 24 证券公司债换手率情况（单位：亿元，证券公司债换手率情况（单位：亿元，%） . 14 图表图表 25 证券公司债换手率情况（单
15、位：亿元，证券公司债换手率情况（单位：亿元，%） . 14 图表图表 26 证券公司债成交情况（单位：亿元，证券公司债成交情况（单位：亿元，%）. 15 图表图表 27 保险保险公司债债成交情况（单位：亿元，公司债债成交情况（单位：亿元，%） . 15 图表图表 28 租赁债成交情况（单位：亿元，租赁债成交情况（单位：亿元，%） . 15 图表图表 29 租赁租赁 ABS 成交情况（单位：亿元，成交情况（单位：亿元，%） . 16 图表图表 30 历史保险公司债未提前赎回情况历史保险公司债未提前赎回情况 . 16 图表图表 31 同业存单发行情况（单位：亿元）同业存单发行情况（单位：亿元） .
16、 17 图表图表 32 同业存单偿还情况（单位：亿元）同业存单偿还情况（单位：亿元） . 17 图表图表 33 同业存单净融资情况（单位：亿元）同业存单净融资情况（单位：亿元） . 17 图表图表 34 同业存单平均发行利率（单位：同业存单平均发行利率（单位：%） . 18 图表图表 35 同业存单期限利差（同业存单期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） . 18 图表图表 36 同业存单等级利差（同业存单等级利差（1Y，单位：，单位：BP） . 18 图表图表 37 存单存单 MLF 溢价溢价&存单信用利差（存单信用利差（1Y，单位：，单位：BP） . 19 更多投研资料 公众号：mt
17、achnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 21 证券研究报告 1 银行银行次级次级债债 1.1 供给节奏供给节奏：本周二级资本债、银行永续债均未发行，本周二级资本债、银行永续债均未发行，5 月月累计发行累计发行 50 亿元亿元，年内累计发行年内累计发行 3953 亿元亿元 本周银行二级资本债、银行永续债均未发行。截至 2022 年 5 月 28 日，银行二级资本债暂无发行，银行永续债共发行 50 亿元，2022 年累计发行银行二级资本债2483 亿元、银行永续债 1470 亿元，合计 3953 亿元。 图表图表 1 银行银行二级
18、资本债供给节奏（单位：亿元）二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表图表 2 银行永续债供给节奏（单位：亿元）银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2 利差走势利差走势：二级资本债二级资本债除期限、等级利差外，其余利差均除期限、等级利差外，其余利差均走走阔阔，等级等级利差利差位于位于历史历史低位低位 本周银行二级资本债各评级信用利差 （对比中债国开， 下同） 均走阔。 其中， AAA-、AA+走阔幅度最大，由 7%、4%分位上升至 21%、20%分位；AA 则由 0%的历史绝对低05001,0001,5002,0002,50
19、03,000国有商业银行国有商业银行股份制商业银行股份制商业银行城市商业银行城市商业银行农商行农商行外资银行外资银行02004006008001,0001,2001,4001,600国有商业银行国有商业银行股份制商业银行股份制商业银行城市商业银行城市商业银行农商行农商行民营银行民营银行更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 21 证券研究报告 位小幅上升至 1%分位，利差增幅约 5BP。 品种利差方面 （对比中债中短票， 下同） ， 各评级品种利差均走阔， 与信用利差相似，AAA-、AA+走阔幅度较为
20、明显，AA-走阔幅度则较小，分位变动仅 2pct。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同） ，整体走阔，AAA-、AA+、AA 不再位于历史低位，均走阔约 5BP11BP 其中，其中，AA 由 0%的历史绝对低位攀升至 9%分位。 期限利差方面（5Y 对比 3Y，下同） ，整体收窄，位于 71%-86%附近。 等级利差方面（AA 对比 AAA-，下同） ，整体收窄，各期限均位于 0%的历史绝对低位。 综上，除期限利差综上，除期限利差持续收窄持续收窄外外（均位于（均位于 0%的历史绝对低位）的历史绝对低位） ，银行二级资本债各类，银行二级资本债各类利差均利差均大幅反弹大幅反弹，其中，高等级利差
21、走阔幅度显著，低等级利差轻微走阔。其中，高等级利差走阔幅度显著，低等级利差轻微走阔。 图表图表 3 二级资本债信用利差（二级资本债信用利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用 2018-12-17 至今的时间序列，下同 图表图表 4 二级资本债品种利差（二级资本债品种利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表图表 5 二级资本债二级资本债条款条款利差（利差（3Y，单位：，单位：B
22、P、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表图表 6 二级资本债期限利差（二级资本债期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率 5Y-中债商业AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-3042.3044.2955.29150.297%4%0%33%2022-05-3145.2848.2758.27149.2711%9%0%32%2022-06-0146.0451.0359.03150.0312%14%1%32%2
23、022-06-0248.8453.8359.83150.8321%20%1%34%时间时间利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-306.41-1.60-13.60-157.6027%14%19%30%2022-05-319.782.77-10.23-158.2345%28%23%29%2022-06-0110.156.14-8.86-156.8648%37%25%32%2022-06-0211.358.34-8.66-156.6652%45%25%32%时间时间利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-30
24、20.0412.040.0459.048%3%0%29%2022-05-3121.0315.035.0361.0310%6%3%30%2022-06-0123.8119.817.8163.8119%14%6%32%2022-06-0225.2824.2811.2867.2822%28%9%36%时间时间利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-3043.5046.5549.5550.5586%89%86%76%2022-05-3145.2547.3048.3053.3092%90%81%83%2022-06-0145.1645.2145.2150.21
25、92%85%71%74%2022-06-0243.2243.2645.2650.2686%81%71%74%时间时间利差利差分位数分位数更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 21 证券研究报告 银行二级资本债到期收益率 3Y 图表图表 7 二级资本债二级资本债等级等级利差（利差（AAAAA-，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率 5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率 3Y 银行永续债方面，银行永续债方面，本本周银行永续债周银行永续
26、债信用利差信用利差、品种利差均为、品种利差均为 AAA-/AA+走阔，走阔，AA/AA-收窄收窄；各评级各评级期限利差期限利差、条款利差均走阔，条款利差均走阔，条款利差中，条款利差中，AA-走阔最为明显，由走阔最为明显，由8%分位上升至分位上升至 30%分位；分位； 各评级各评级等级利差等级利差均收窄均收窄。 银行永续债与二级资本债相似处为，二者高等级利差均走阔，等级利差均收窄，且位于历史低位。 图表图表 8 银行永续债信用利差（银行永续债信用利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分
27、位数均采用 2021-08-16 至今的时间序列，下同 图表图表 9 银行永续债品种利差（银行永续债品种利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表图表 10 银行永续债银行永续债条款条款利差（利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表图表 11 银行永续债期限利差（银行永续债期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） 时间时间1Y3Y5Y1Y3Y5Y2022/5/3012
28、.9812.9919.043%1%3%2022/5/319.9712.9916.041%1%0%2022/6/19.9712.9913.041%1%0%2022/6/27.9710.9913.030%0%0%利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-3049.6354.3375.33188.333%3%3%3%2022-05-3151.5456.2473.24186.248%8%2%2%2022-06-0151.1355.8369.83182.837%8%1%1%2022-06-0253.2757.9771.97184.9712%12%1%1%时间时间
29、利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-3013.748.446.44-119.5628%21%40%58%2022-05-3116.0410.744.74-121.2639%40%39%55%2022-06-0115.2410.941.94-124.0635%41%32%48%2022-06-0215.7812.483.48-122.5237%51%35%52%时间时间利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-3027.3722.0820.0897.0811%6%2%8%2022-05-3127.2923.
30、0020.0098.0010%7%2%13%2022-06-0128.9024.6118.6196.6117%9%1%3%2022-06-0229.7128.4223.42101.4221%22%5%30%时间时间利差利差分位数分位数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-3049.0750.4453.4457.4493%93%81%80%2022-05-3150.0451.4054.4058.4098%98%83%81%2022-06-0149.0450.4056.4060.4092%92%83%82%2022-06-0249.2950.6557.6561.6594%
31、94%84%83%时间时间利差利差分位数分位数更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 21 证券研究报告 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行无固定期限资本债 5Y-中债商业银行无固定期限资本债 3Y 图表图表 12 银行永续债银行永续债等级等级利差（利差（AAAAA-，单位：，单位：BP、%） 资料来源： Wind， 华安证券研究所， 等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率 （AA-）中债商业银行普通债到期收益率（AAA-） 本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债
32、）均大幅收窄，其中 AAA-、AA+、AA 均降低至 2%、3%的历史低位。 综上所述，银行次级债利差综上所述，银行次级债利差高位高位大幅走大幅走阔阔。二级资本债二级资本债信用、信用、品种品种、条款条款利差利差触底触底反弹反弹；次级债、次级债、永续债永续债等级等级利差利差均均位于位于历史历史低位。低位。 图表图表 13 银行银行次级债品种次级债品种利差（利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行二级资本债到期收益率，历史分位数采用 2021-08-16 至今的时间序列 1.3 二级成交：二级成交：换手
33、率换手率持续走低，持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降成交占比均下降 从换手率情况来看，截至 2022 年 5 月 6 日，大行、股份行、城农商行换手率分别为 1.2%/1.0%/1.2%。4 月大行、股份行、城农商行换手率相较上月均减少约 3pct。 时间时间1Y3Y5Y1Y3Y5Y2022-05-3026.4425.7030.0714%17%20%2022-05-3122.4421.7026.0613%13%8%2022-06-0119.4418.7026.064%4%9%2022-06-0219.4418.7027.064%4%13%利差利差分位数分位
34、数AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-2022-05-307.3310.0420.0438.049%26%23%48%2022-05-316.267.9714.9736.977%12%3%46%2022-06-015.094.8010.8032.804%4%1%33%2022-06-024.434.1412.1434.142%3%2%38%时间时间利差利差分位数分位数更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 21 证券研究报告 图表图表 14 银行债换手率银行债换手率情况（单位：情况（单位：
35、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从成交情况来看，截至 2022 年 5 月 6 日，银行二级资本债、永续债 5 月高低估值成交（超过估值+-30BP 的成交，下同）占比均有所下降。其中，二级资本债高估值成交占比约为 4.4%，永续债高估值成交占比为 0。 图表图表 15 二级资本债成交情况（单位：亿元，二级资本债成交情况（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%大行大行股份行股份行城农商行城农商行4.9%5.6%2.4%2.6%2.0%2.6%3.0%1.8%2.7%2.8%1.4%2.1%1.9%1.8%2.0%5.6%4.
36、4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%01000200030004000500060007000低估值成交低估值成交高估值成交高估值成交正常成交正常成交低估值成交占比低估值成交占比高估值成交占比高估值成交占比更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 21 证券研究报告 图表图表 16 银行永续债成交情况（单位：亿元，银行永续债成交情况（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4 负面事件：年内累计负面事件：年内累计 9 只不赎回，当前有只不赎回，当前有 2 只值
37、得关注只值得关注 2022 年以来，共有 9 只二级资本债不赎回，历史上累计共有 31 只二级资本债不赎回。此外，有此外，有 2 只债券赎回权在未来一个月内却无赎回只债券赎回权在未来一个月内却无赎回/不赎回公告，考虑不赎回风不赎回公告，考虑不赎回风险。险。与上周相比， “12 光大次级债”于 5 月 30 日发布赎回选择权行使公告， “17 广饶农商二级 01”于 6 月 2 日发布不行使赎回选择权公告。 证券代码证券代码 债券简称债券简称 银行类型银行类型 发行金额（亿元）发行金额（亿元） 债券利率（债券利率（%） 主体评级主体评级 赎回日赎回日 期限期限 1321001.IB 13 滨农商
38、二级 农商行 15.00 6.50 AA+ 2018-07-26 5+5 1421007.IB 14 鄞州银行二级债 农村合作银行 13.50 6.85 AA+ 2019-08-25 5+5 1420039.IB 14 临商银行二级 城商行 14.00 6.10 AA 2019-11-28 5+5 1420043.IB 14 南粤银行二级 城商行 15.00 6.00 AA+ 2019-12-09 5+5 1520078.IB 15 包商银行二级 城商行 65.00 4.80 AAA 2020-12-25 5+5 1521002.IB 15 九台农商二级 农商行 8.00 6.30 AA 20
39、20-04-13 5+5 1521005.IB 15 贵阳农商二级 农商行 7.00 6.40 AA- 2020-05-13 5+5 1521007.IB 15 桐城农商二级 农商行 2.70 6.50 A 2020-05-28 5+5 1520033.IB 15 石嘴山银行二级 城商行 6.00 6.10 AA- 2020-07-24 5+5 1521020.IB 15 大连农商二级 农商行 20.00 5.09 AA- 2020-12-14 5+5 1621002.IB 16 诸城农商二级 农商行 5.00 5.50 A+ 2021-02-02 5+5 1621017.IB 16 咸宁农商
40、二级 农商行 3.00 5.30 A+ 2021-05-26 5+5 1.1%0.0%0.0%0.2%0.4%0.3%2.1%1.2%0.6%0.0%0.7%0.9%1.1%0.5%0.4%0.3%0.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%050010001500200025003000350040004500低估值成交低估值成交高估值成交高估值成交正常成交正常成交低估值成交占比低估值成交占比高估值成交占比高估值成交占比图表图表 17 历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况 更多投研资料 公众号：mtachnTable_Compan
41、yRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 21 证券研究报告 1621019.IB 16 襄阳农商二级 农商行 5.00 5.15 A+ 2021-06-21 5+5 1620028.IB 16 朝阳银行二级 城商行 8.00 4.90 AA 2021-06-29 5+5 1621028.IB 16 庐江农商二级 农商行 2.00 4.80 A+ 2021-08-23 5+5 1621034.IB 16 莱州农商二级 农商行 8.00 4.45 AA- 2021-10-13 5+5 1621049.IB 16 唐山农商二级 农商行 15.00 4.20 AA
42、 2021-11-22 5+5 1621048.IB 16 禹城农商二级 农商行 3.00 4.60 A+ 2021-11-22 5+5 1621050.IB 16 张店农商二级 农商行 6.00 4.60 AA- 2021-11-29 5+5 1621044.IB 16 郓城农商二级 农商行 4.00 4.70 A+ 2021-12-06 5+5 1621057.IB 16 六安农商二级 01 农商行 2.50 4.80 AA- 2021-12-20 5+2 1620063.IB 16 抚顺银行二级 城商行 10.00 4.50 AA- 2021-12-13 5+5 1621065.IB 1
43、6 大通农商二级 农商行 1.50 5.00 A+ 2022-01-04 5+5 1721002.IB 17 蛟河农商二级 01 农商行 1.60 5.70 BBB 2022-01-25 5+5 1720007.IB 17 营口银行二级 城商行 9.00 4.80 AA+ 2022-03-03 5+5 1721015.IB 17 齐河农商二级 农商行 3.00 4.70 A+ 2022-03-16 5+5 1721014.IB 17 莒县农商二级 农商行 4.17 5.00 A+ 2022-03-17 5+5 1721017.IB 17 蛟河农商二级 02 农商行 1.60 5.70 BBB
44、2022-03-21 5+5 1721020.IB 17 安丘农商二级 农商行 4.70 5.50 AA- 2022-03-29 5+5 1720025.IB 17 晋城银行二级 城商行 10.00 5.00 AAA 2022-05-15 5+5 1721031.IB 17 滨海农商二级 01 农商行 20.00 5.00 AA+ 2022-05-23 5+5 1721033.IB 17 广饶农商二级 01 农商行 5.20 5.20 A+ 2022-06-06 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 证券代码证券代码 债券简称债券简称 银行类型银行类型 发行金额（亿元）发行金额（亿元）
45、债券利率债券利率 主体评级主体评级 赎回日赎回日 期限期限 1212001.IB 12 中信银行 01 股份制商业银行 200.00 5.15 AAA 2022-06-21 10+5 1721040.IB 17 颍东农商二级 01 农商行 1.00 5.50 AA- 2022-06-28 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2 券商券商/保险保险/租赁租赁债债 图表图表 18 赎回权行权日赎回权行权日 1 月内无赎回月内无赎回/不赎回公告的债券不赎回公告的债券 更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明
46、12 / 21 证券研究报告 2.1 利差利差走势：走势：券商券商债各债各利差利差整体整体收窄收窄，二级资本债条款利差二级资本债条款利差持续下行持续下行 本周本周证券公司证券公司债债各评级各评级信用利差、期限利差信用利差、期限利差、等级利差、等级利差均收窄均收窄，其中，期限利差收，其中，期限利差收窄程度最小，除窄程度最小，除 AA+收窄收窄 1BP 外，其余评级均收窄不足外，其余评级均收窄不足 0.1BP。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差持续下行，约为 55BP（对比券商普通债，下同） ，相较上周收窄约 2BP，自 3 月以来持续在底部震荡；券商永续债利差约79BP（对比券商普通债，
47、下同） ，相较上周走阔约 1BP。 综上综上所述所述，券商债期限利差，券商债期限利差、等级利差、等级利差收窄收窄，二级资本债二级资本债条款利差条款利差持续持续下行下行，永续永续债条款利差轻微反弹。债条款利差轻微反弹。 图表图表 19 证券公司债信用利差（证券公司债信用利差（3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债证券公司债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用 2014-01-02 至今的时间序列，下同 图表图表 20 证券公司债期限利差（证券公司债期限利差（5Y3Y，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=
48、中债证券公司债到期收益率 5Y-中债证券公司债到期收益率 3Y 图表图表 21 证券公司债证券公司债等级等级利差（利差（AAAAA-，单位：，单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债证券公司债到期收益率（AA）-中债证券公司债到期收益率（AAA-） AAAAAAAAA-AAA-AA+AA+AAAAAAAAAAAAA-AAA-AA+AA+AAAA2022-05-3028.8633.7940.7993.7918%14%7%27%2022-05-3128.0733.0041.0089.0017%12%8%20%2022-06-0126.7631.7039.7086.701
49、4%10%6%17%2022-06-0227.1632.0940.0987.0914%11%6%17%时间时间利差利差分位数分位数AAAAAAAAA-AAA-AA+AA+AAAAAAAAAAAAA-AAA-AA+AA+AAAA2022-05-3042.8144.9350.9371.9395%95%92%95%2022-05-3142.0744.1949.1971.1994%95%90%94%2022-06-0142.1144.2249.2271.2294%95%90%94%2022-06-0242.8044.9249.9271.9295%95%91%95%时间时间利差利差分位数分位数时间时间1
50、Y3Y5Y1Y3Y5Y2022-05-3052.0060.0087.0055%51%71%2022-05-3148.0056.0083.0051%44%62%2022-06-0147.0055.0082.0050%42%60%2022-06-0247.0055.0082.0050%42%60%利差利差分位数分位数更多投研资料 公众号：mtachnTable_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 21 证券研究报告 图表图表 22 证券公司二级资本债条款利差（单位：证券公司二级资本债条款利差（单位：BP、%） 资料来源：Wind，华安证券研究所