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1、 金融天地 新三板挂牌企业利用股票质押融资的风险管理研究 李 倩 付 佳 沈阳工业大学经济学院 摘要：股票质押融资对完善现有融资方式，促进证券市场发展具有重要意义。 2014 年新三板扩容后，越来越多的企业为拓宽融资渠 道，降低融资成本选择在新三板市场挂牌，由此股票质押融资成为帮助企业解决融资难的重要渠道。以新三板挂牌企业利用股票质押融资 过程中的风险管理为研究对象，结合我国资本市场发展的现实状况，为我国股票质押融资的风险管理提供借鉴。 关键词：新三板；股票质押融资；风险管理；对策与建议 中图分类号： F832 文献识别码： A 文章编号： 1001-828X(2018)001-0305-01
2、 一、新三板股票质押融资的现状分析 （ 一 ） 新三板股票质押融资的概况 股票质押融资是指股票持有人在需要融入资金时，把持有的 股票作为抵押品从商业银行借入资金的行为，是一种重要的融资方 式。股票质押融资的开展不仅能够降低企业重组改制的成本，拓宽 企业融资渠道，还能帮助金融机构更好的发掘信贷资源。随着全国 股份转让系统的开展 1，银行针对众多轻资产企业因无固定资产抵 押无法取得银行贷款的融资需求特点，推出了挂牌企业小额贷专项 产品，就质押股份价值超出净资产部分提供授信增额。挂牌企业股 权实现标准化、获得流动性之后，向银行申请股票质押贷款也更便 捷。 （ 二 ） 选择股票质押融资的原因分析 拓宽
3、融资渠道 股票质押融资是一种常见的债权融资方式，融资人用其所持有 的公司股票进行质押担保来进行融资。我国中小企业普遍面临资金 短缺，融资困难等问题，而银行作为间接融资中最为重要的金融机 构，为企业办理以股票为担保的贷款，能够为企业提供更多的融资 机会。 转嫁风险，保护自身利益 股东将股票质押给银行获得贷款后就掌握了主动权。在质押期 间，股价很有可能出现较大的波动，股价如何波动影响着股东的决 策。当股价上升时，股票所含经济利益较多，偿还欠款赎回股票可 以获得额外收益 2，所以此时股东会选择偿还贷款。 维护股东实际控制权 当公司急需大量周转资金时，若选择出售股票融资，会导致股 东持股比例下跌，很有
4、可能引起投资者的负面联想，影响市场对企 业盈利前景的信心，带来流动性损失。若选择股票质押融资，一般 来说，不会引起股价波动，并且投资者会认为控股股东对公司盈利 有充足的信心。对于出质股东，质押的仅仅是股票这一有价证券， 除了不能对股份随意处置，股东并未失去对公司的实际控制权，他 们依然拥有对公司其余资源的支配权。 二、新三板企业股票质押融资存在的风险 （ 一 ） 股票价格波动导致的市场风险 股东将持有的股票出质给银行或其他金融机构，股票的转移也 意味着股票的市场风险也一并从出质人手中转移到质权人手中，这 样当企业控股股东进行质押套现时，就可能会使质权人承担巨大风 险。由于新三板设立时间不长，市
5、场环境还不完善，流动性较差， 因此与主板市场相比仍有较大差距，当公司的经营状况或发展前景 出现变化时，均会影响股票价值，导致股价波动，极易发生爆仓事 件 3。 （ 二 ） 股票质押融资下的信用风险 虽然在新三板挂牌的企业在信息披露，财务制度方面已经有了 较大改善，但与主板市场相比仍有欠缺，因而质权人很难充分了解 出质人的经营水平和治理能力，从而做出错误的贷款决定。股东将 其持有的股票进行质押，融到的资金不仅可以用于扩大本公司的生 产经营规模也可以偿还自身债务。 （ 三 ） 流动性风险 商业银行面临的股票质押贷款流动性风险是指，商业银行在 质押股票需要平仓时，由于市场交易不足而无法按照市价进行交
6、易 305 所造成的风险。新三板自成立以来该问题就一直受到关注，研究发 现，流动性不足会严重影响融资的规模与效率。对 2013-2016 年新 三板成交情况进行统计可以发现，成立之初的新三板成交量很低， 交易十分低迷 4， 但随着 2014 年新三板全国性扩容以及做市商制 度的执行，新三板市场的成交数量金额成交笔数都出现了大幅度上 涨。 三、对策及建议 （ 一 ） 优化推广做市商制度，提高流动性 流动性不足一直是阻碍新三板挂牌企业股票质押融资发展的重 大隐患。 2014 年 8 月推出的做市转让制度使交易价格更具连续性， 在一定程度上缓解了流动性不足。但就目前统计数据来看，做市转 让企业的数量
7、呈下降趋势，截止 2017 年 7 月 17 日，在 11270 家挂 牌公司中只有 1527 家是通过做市转让，与此同时，做市转让的募 集金额也在减少。 （ 二 ） 加强质押融资审查，提高信用 对于股票质押贷款来说，一方面应对融资企业进行严格审查。 对公司的治理能力、管理水平、经营与财务状况、未来发展前景等 充分调研，对融资目的进行科学论证，必要时可聘请专业公司对融 资企业的偿付能力进行预测分析，从而鉴别出真正有实力有价值的 企业。 （ 三 ） 完善新三板挂牌企业转板机制 随着新三板挂牌企业突破万家，新三板挂牌企业转板 A 股市场 就一直是各方关注的焦点。一部分优质公司开始从新三板主动 “摘
8、 牌 ”， 寻求在主板市场进行 IPO。 根据 Chioce 最新统计数据显示， 从 2015 年至今，新三板共有 485 家公司宣布启动 IPO, 今年来 A 股 公司并购新三板的案例已达 50 余例。由此可见，我国 并没有真正 实现转板。 （ 四 ） 完善相关法律法规 针对股票质押融资缺乏审批和登记监管这一问题，建议股票质 押融资应由公司审批部门审批同意后由住所地工商局行使股票质押 登记和监管职能。银行业监管部门应会同有关部门和行业内部有影 响力的大型企业共同研究制定股票质押融资办法，规范商业银行及 金融机构的股票质押贷款业务，引导其科学良性发展，逐步形成统 一的规范制度和完善的风险控制体
9、系 5。 参考文献： 1 周茂清 , 尹中立 .“新三板 ”市场的形成、功能及其发展趋势 J. 当代经济管理 ,2011(2). 2 冯志高 , 马兴华 . 完 善 “新 三板 ”促 进科技型中小企业融资 J. 现代商业 ,2010(14):58-62 3 方先明 , 吴越洋 . 中小企业在新三板市场融资效率研究 J. 经济 管理 ,2015(10):42-51. 4 丁 美 良 . 上 市 公 司 股 票 质 押 融 资 风 险 管 理 J. 市 场 周 刊 ,2016(12):102-106. 5 陈璨 . 新三板企业股权质押融资分析 以同辉信息为例 D. 四川 : 西南财经大学 ,2016. 作者简 介：李 倩 (1974-)，女，辽 宁沈阳 人，副 教 授，博士，主 要从事金融市场与风险管理等研究。 付 佳 (1993-)，女，沈阳工业大学经济学院金融学专业。