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1、精选优质文档-倾情为你奉上企业跨国并购的风险识别基于吉利并购沃尔沃案例 摘 要：企业的并购存在着较大的风险，这些风险有的来自于市场，有的源于被并购企业，当然也会与企业自身的资源和能力有关。当并购行为发生时，风险也就会紧随其后。如何对企业并购中存在的风险的种类和严重程度进行识别，并有针对性的对并购风险进行有效的控制，是企业战略管理中需要直接面对的重要问题。本文以吉利并购沃尔沃的跨国并购案为例，分析了跨国并购可能会面临的风险。 关键词：风险识别；吉利；沃尔沃；跨国并购 一、 引言近年来，全球一体化的进程正在逐渐的加剧，无论是我国市场上的并购行为还是全球范围内的并购行为，都呈现出了越来越活跃的趋势，
2、并购的金额和披露的并购案例数量都在逐渐的增加。这说明，并购已经成为企业生存和发展的重要举措，通过并购，企业不但能够较为容易的获得需要的资源和市场，还能巩固企业的规模和对市场的渗透深度，增强企业参与市场竞争的能力。企业的并购存在着较大的风险，跨国并购更是由于其存在文化、地理、制度上的差异，会面临着在本国经营时不曾面临的风险，因此在企业经营的过程中往往会遭受重创。跨国并购由于涉及到的金额较大，被人们称之为豪门婚礼，在光鲜亮丽的背后，也面临着很大的破产风险。跨国并购会遭遇诸多的风险，企业只有具备较强的风险意识，并且能够控制和管理并购风险才能用最低的成本获得最大的收益。本文针对这些风险进行了分析，主要
3、分析的风险还是集中在一般跨国企业都可能面临到的风险。以吉利并购沃尔沃的跨国并购案为例，分析了跨国并购可能会面临的风险，并针对这些风险提出了相应的防范措施。二、 文献综述(一) 并购风险的概念企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究的是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种侠义风险所包含的损失程度可大可小，它有可能是企业收益的下降，也有可能是入不敷出，最严重的损失可能会导致企业的破产。Healy (1992)认为企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等，或指并购后企业市场价值遭到侵
4、烛的可能性。蒋志鹏(2008)跨国并购的财务风险应该是指由于跨国并购定价、支付、融资等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与现实价值严重偏离而导致的企业财务困境和财务危机，是一种风险价值，是各种并购风险在价值上的综合反映。熊晓晴(2010)企业并购风险是指由于外部环境的不确定性，并购项目的难度与复杂性，以及并购方自身能力与实力的有限性，而导致企业并购活动达不到预期目标的可能性及其后果。其根本原因在于并购企业并购风险研究双方未能充分认识到并购活动中各种不确定性因素的发展变化趋势，未能及时采取正确的应对措施。(二) 国外的研究现状普里切特(1999)认为跨国
5、并购风险因其产生的原因及来源、产生的过程的不同而具有多样性，在制定跨国并购战略阶段，风险来源于并购信息收集的不完全、并购战略决策能力的欠缺；在选择目标行业阶段，来源于目标企业排序等信息有误、进行并购谈判阶段的信息不对称；在并购后整合计划的实施阶段，源于缺乏有效应对并购双方差异与冲突的整合措施，都会导致风险的产生。马克和米尔维斯(2001)在研究中发现，并购失败的原因非常的多样，目标公司选取的不合适、收购标的价过高、交易时间不恰当或者出现法律障碍都可能会导致整个并购的失败。大卫J 本丹尼尔和阿瑟 H 罗森布鲁恩(2002)对跨国并购风险的种类进行了划分，具体的风险包括了政治风险、项目国际融资风险
6、、谈判风险以及跨国并购后的整合风险等，认为这些风险都会影响到跨国并购交易的成败。(三) 国内的研究现状黄中文(2008)对中国企业跨国并购的发展历史、现阶段的发展状况以及并购动因和并购的操作方式、估价模式等进行分析，对跨国并购存在的风险结合案例提出了风险防范措施。腾海(2008)分析了 TCL在并购汤姆森失败的原因，强调了中国企业在想要进行跨国并购时，应当多多收集数据、多做分析。肖永健(2004)将跨国并购的风险分为金融风险、经营风险、信息风险、政治与社会风险，其中金融风险包括汇率风险和利率风险两类。在分析应对风险的防范措施时，作者分析了各项风险之间存在的关系，阐述了风险管理的方法，在注重对金
7、融风险控制和管理的同时，做好组织风险、经营风险以及创新风险的控制和管理。李小真(2009)分析了在金融危机下，中国民营企业跨国并购会面临的机遇和风险，认为民营企业在面对机遇时应当抓住契机，在遭遇风险时也应当适时的规避。徐振东(2000)按照并购的时间顺序，划分了在并购前、并购中和并购后会遇到的风险，并且相应提出了风险防范措施。杨培强(2004)主要分析了并购过程中的交易风险，并分别从我国对外的跨国并购以及外国企业对内的跨国并购两个方面谈了应该如何加强风险的管理与控制。张子刚、程志勇(2004)从理论上论述了跨国并购风险防范的原则，着重谈到了对于在选择目标企业、资产评估以及相关财务方面风险防范的
8、措施。李晓燕(2011)提出跨国并购是复杂程度高、风险大的战略活动。在文中她引用了世界知名咨询公司麦肯锡最新的一项研究，根据数据表明过去20年里全球大型企业兼并案中取得预期效果的比例低于50%，而中国则有67%的海外收购不成功。跨国并购的低成功率，说明跨国并购充满极大风险。三、 案例概述(一) 吉利简介浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业。1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，现资产总值超过340亿元，连续八年进入中国企业500 强，连续六年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和 “国家汽车整车出口基地企业”。集团总部设在杭州
9、，在浙江临海、宁波、路桥和上海、兰州、湘潭、济南等地建有汽车整车和动力总成制造基地，在澳大利亚拥有DSI 自动变速器研发中心和生产厂，已形成年产60 万辆整车、60 万台发动机、60 万台变速器的生产能力。集团现有帝豪、全球鹰、英伦等三大品牌30多款整车产品，拥有1.0L-1.8L全系列发动机及相匹配的手动/自动变速器。截止2010年底，吉利汽车累计社会保有量超过180 万辆，吉利商标被认定为中国驰名商标。(二) 沃尔沃简介沃尔沃汽车集团是世界著名豪华汽车制造商，成立于1927年，总部设在瑞典的哥德堡，在全世界拥有超过19000名员工，在瑞典、比利时、中国和马来西亚设立了生产厂和组装线，在全世
10、界超过100 个国家和地区设立了销售和服务网络，拥有2400多家销售网点。沃尔沃汽车质量可靠、性能优异，尤其是在安全技术系统方面，沃尔沃在许多严格的汽车碰撞测试中都能取得较高的成绩，被称为世界上最安全的汽车。1999 年 4 月 1 日，美国福特汽车公司以 64 亿美元的价格收购沃尔沃汽车，沃尔沃成为福特旗下的全资子公司，福特汽车拥有沃尔沃汽车的 100股权。在收购后的十多年里，沃尔沃的全球销量几乎未出现大幅增长，反而从 2007 年开始出现一路狂跌，2007 年的销售量是 45.83 万辆，连续下降到 2009 年的 33.48 万辆。国际金融危机加剧了沃尔沃的经营困境，年报显示沃尔沃汽车从
11、 2006 年开始出现了巨大亏损。福特汽车公司投入了大量资金企图挽救沃尔沃走出困境，但是沃尔沃的经营业绩仍然不见好转。(三) 并购起因沃尔沃自从被福特公司收购后，在全球的销量每况愈下，特别是2008年的金融危机，销量滑坡情况严重，2005年以来连续5年亏损，2008年的亏损数额更是高达14.65亿美元。从图1我们也可以看出，沃尔沃近几年的销售状况呈现下跌的趋势，并且金融危机的爆发，使得经营状况本来就不好的沃尔沃更加雪上加霜，特别值得一提的是，受到金融危机的影响，2008年9月，沃尔沃轿车在其重要市场美国的销量骤降51%。严酷的国际背景带来的经济高压使福特急于放低身价出售沃尔沃。图1 2006-
12、2009年沃尔沃销量情况图(四) 并购事件过程2008年底，吉利首次向福特提交竞购建议书，这份花了整整一年时间精心制作的建议书给福特留下了良好的第一印象。2009年10 月28 日，福特宣布吉利成为沃尔沃的首选竞购方。在年底的12月23日，双方就收购所涉及的重要商业条款达成一致。2010年3月28日，浙江吉利控股集团和福特汽车公司签署了股权收购协议，吉利以18 亿美元收购沃尔沃100% 股权。除了股权收购，还涉及了沃尔沃、吉利和福特三方之间在知识产权、零部件供应和研发方面达成的重要条款。2010年8月2日，吉利董事长李书福和福特首席财务官刘易斯布思在英国伦敦共同出席交割仪式，至此，浙江吉利控股
13、集团已经完成对福特汽车公司旗下沃尔沃汽车公司的全部股权收购。四、 案例分析企业跨国并购中存在的风险有很多种，本文结合吉利并购沃尔沃的案例，主要针对其中的并购环境风险和并购财务风险进行识别与分析。(一) 并购环境风险与识别吉利的这次跨国并购面临了各种的环境风险，其中既有经济环境风险又有社会环境风险。吉利作为国内的低端汽车品牌，并购沃尔沃这样的高端汽车品牌，由于消费群体十分不同，因此两家企业在并购后的市场定位存在着诸多的风险；其次，受到金融危机的影响，外部的经济不景气状况势必会影响并购双方的日常经济运作，这导致了并购初期的经济效益欠佳。在社会环境方面，跨国并购牵扯到对其他国家企业技术的应用，相关的
14、法律使得吉利在使用沃尔沃技术时受到了限制，并且我国欠缺通晓法律、经济、汽车技术等知识的综合性人才，这使得整个并购流程的完成颇具挑战。1. 经济环境风险汽车行业发生并购的情况属于比较常见的现象，但是从最终的发展前景来看，还没有出现一起十分成功的案例。如今蛇吞象收购的成功也才仅仅是一个开始，吉利近几年的“走出去”战略已经在市场取得了一定的发展。吉利秉承三步走的发展战略，在汽车出口方面，第一步主要是出口到非洲、中东、拉美等汽车技术相对落后的市场。接下来就是开拓相对发达的俄罗斯和东南亚市场，吉利在马来西亚设立的CKD工厂就是很典型的战略布局。最后的目标当然是打入欧洲以及北美的市场。吉利定制的发展战略是
15、完善的，也具有较大的可行性，并且之前也在国际化经营方面有过成功的尝试，但是毕竟没有运营一家跨国企业的经验，未来经营的道路依然是满布荆棘。除此之外，从市场占有的情况来看，中国的汽车市场有着广阔的销售空间，对于各大汽车厂商而言，无疑都想瓜分这块蛋糕，但是目前中国的高端汽车市场基本已经被奔驰、宝马、奥迪这三个品牌统治，对于沃尔沃而言，想要在这片厮杀激烈的市场占有一席之地，难度可见一斑。并且沃尔沃是根植于瑞典的轿车，在被吉利收购之前，它的市场也主要集中在欧美。通过下图可以很清晰的看到，沃尔沃的销售市场主要还是集中在了美国、瑞士、英国这些欧美国家。图2 2009年沃尔沃在各汽车市场销售占比情况图2008
16、年9月份初始金融危机席卷全球。受到这次金融危机的影响，西方各国经济出现严重的衰退，福特公司也因为这一次的金融危机而债务缠身，现金流严重短缺，不得以在将旗下品牌捷豹和路虎出售给印度塔塔集团后，决定将沃尔沃低价出售给吉利。2008年，沃尔沃轿车在美国的销量骤降了 51%，作为沃尔沃的重要市场，在美国销售的下滑可以反映金融危机对整个市场的负面影响。1994年福特以64亿美元收购了沃尔沃，自此沃尔沃成为福特的全资子公司。随着金融危机的爆发，福特的业绩不断下滑，并且出现了严重的亏损，从福特的年报可以看出，福特的税前利润由04年的-2.56亿美元下降到了 09年的-9.34亿美元。本身大环境的不利注定了在
17、并购初期效益的不佳。2. 社会环境风险吉利并购沃尔沃100%的股权，理论上应当拥有沃尔沃的关键技术和知识产权的所有权，但由于受到法律的限制，沃尔沃的技术只有很少的一部分能被吉利运用。在并购过程中，吉利需要对这些专利所涉及的法律条款深究，但是由于吉利并购沃尔沃是国内首家汽车业的跨国并购，可以借鉴的经验十分匮乏。而且人才的稀缺也是在并购过程中面临的严峻问题，在并购过程中，相关的人员需要熟悉法律、经济、汽车专利等各个方面的知识。中国的跨国并购才刚刚开始，这些年以来并没有培养出大量具有综合知识储备的经营管理人才。中国汽车企业要想取得跨国并购的成功，必须更加注意对人才的培养和储备。沃尔沃本身作为外资企业
18、，在国外的经济制度、政治背景下发展，不可避免的在企业文化、制度方面有很强的西方社会痕迹，最典型的就属沃尔沃工会提出的不裁员、不转移工厂等苟刻条件，这些条件不但为收购设置了重重障碍，也使得在收购完成后吉利难以适应。国外的法律和政府管制也非常的严格，这就需要吉利提高警惕，这次能获得并购成功，吉利确实是经历了重重旳考验。近几年来，中国汽车业的出口增速很快，平均价格也在逐年递减，这造成了一些中国企业用低价冲击国际市场，在设定了自身局限性的同时也树立起了众多的敌人，这对于日后的发展是相当不利的。3. 文化冲突风险沃尔沃在瑞典已有八十多年历史，根植于瑞典的文化，而只有十三年历史的吉利正处于蓬勃发展之中，活
19、力十足，同样有着中国文化特质，两者之间存在着一定的文化鸿沟。中国市场强调客户至上，市场需要什么样的车就造什么样的车来迁就消费者。但是沃尔沃管理层却坚持走自己的路，照着当前全世界汽车工业发展低碳环保的方向走，而忽略市场的需求。这种战略方向上的分歧很难协调，成为吉利和沃尔沃牵手之路上不小的障碍。除此之外，两者存在的文化冲突还体现在管理层的经营理念上，双方董事长的“大小车之争”，体现了不同的战略倾向。李书福分析中国市场偏好大车型，希望沃尔沃在中国造大车型；沃尔沃高层却主张造小型、节能、环保的车。另外，就何时开始生产沃尔沃大型豪华车款问题，中西方文化差异再次显现:东方人求快、西方人求稳。(二) 并购财
20、务风险及识别并购作为一项经济活动，在进行的过程中会牵扯到大量资金的往来，此时将面临各种各样的财务风险。回顾吉利的这次并购，福特作为沃尔沃的母公司在并购中要求吉利全额现金支付，这无疑对吉利是一个挑战，也使得吉利在并购时面临严峻的支付风险和融资风险，本文选取了相关的财务指标对支付风险和融资风险进行了深入分析。1. 支付风险对于吉利这次的并购，在融资的过程中遭遇到了全部现金支付的风险，吉利通过采取有效的融资渠道实现了全部现金支付，但融资的成功只是第一步，在接下来还会有很多相关的后期经营风险接鍾而至，只有应对好所有的并购风险才能成功的完成这次的跨国并购。从融资方式的分析中我们可以看出，18亿收购美元中
21、，还是有7.61亿美元(约合人民币50亿元)是由吉利凯旋提供的，整个并购的完成是在2010年8月结束的，融资是在2010年2月份开始的。在分析支付风险时，文章结合了吉利控股在2010年的半年报数据分析了吉利在并购过程中可能会遭遇到的支付风险。项目2010/06项目2010/06固定资产.7贸易与其他应收款银行结余及现金流动负债.5流动资产.5长期债项其他资产.1其他长期负债5844.5总资产.3股东权益.9表1 2006年半年度资产负债表从表1我们可以看出，吉利在2010年中期时，持有的共有万元，如果去掉需要由吉利凯旋支付的50亿元人民币，吉利在短期的资金运作上会存在很大的流动性不足问题。对比
22、来看，在支付过后，吉利的银行结余及现金的存量只剩下了 48218万元，与企业的流动负债相对比，当完成支付后，公司很容易出现流动性不足的状况。贸易及其他应付款是由于企业正常的经济往来出现的现金流动不及时造成的，在中期报表中，单这项流动负债就是支付后结余现金的15倍，银行借款也是支付后银行结余及现金的2.9倍，这些负债作为流动性较强的负债，支付的及时性很强，结余的现金明显不能保证，虽然吉利的贸易与其他应收款上也有万，但这部分始终还没有收到，能否及时兑现也存在着一定的风险。一旦不能按期偿还，就会对企业的声誉造成负面影响，严重的还会引发法律纠纷，这些都不利于并购完成后企业的发展。2. 融资风险对于这次
23、吉利收购沃尔沃事项，最典型的特征是“蛇吞象”的收购模式，这样一个看似不可能完成的任务最后能够顺利的进行，其中成功的关键就在于采用了融资借债。负债的增多不但提高了资产负债率，也大大提高了财务杠杆，这样在短期虽然筹措到了资金，但从长期来看依旧存在隐患。在计算的过程中，具体的财务费用包含了可转换债券之实际利息开支，须于5年内全数偿还银行借款利息、已付附属公司非控股股东利息开支。20072008200920102011息税前利润利息费用5934592246DFL1.2391.1121.07431.1181.089表2 2007-2011吉利财务杠杆系数表从表2中我们可以看出，吉利公司的财务杠杆系数一直
24、维持在1.0左右，而且财务杠杆系数从2007年开始还有所下降，这使得每股收益的波动基本与息税前利润的波动基本持平，造成这一现象的原因是由于利息费用所占比例下降，其实这是一种很好的现象，由于在并购沃尔沃时，吉利需要大量的资金，举借了很多的外债，但是这些在举借的过程中得到了政府的有效支持，因此没有面临严重的财务负担，风险控制的比较好。同时也应该注意到，由于部分负债在这几年免除了利息收入，但三年后要酌情征收利息，对于未来的经营，吉利还是要保持冷静、谨慎的态度。2008200920102011资产10，150.9718，802.1924，303.6027，596.76流动资产5，110.5512，21
25、9.4115，684.3317，006.04非流动资产5040.426，582.788，619.2710，590.72负债5，368.4911，705.6715，225.9217，446.64流动负债5，273.478，097.7911，813.2914，984.76非流动负债95.022，797.883，412.632，461.88表3 2008-2011吉利资产负债简表分析表3吉利公司资产负债简表，单纯从资产的增长角度来看，2009年的资产相较于2008年增幅为85%，2010年增长了 29%，2011年增长了3%。从负债角度来看，2009年负债相较于2008年，增长了 118%， 201
26、0年增长了30%，2011年增长了 15%。很明显，吉利从2008年开始就逐渐进入了逐步扩张的阶段，发展迅速。在偿债能力方面，一般企业的流动比率应当保持在1.5-2之间，通过对比表4吉利公司2008-2011年度偿债能力分析表我们可以看出，吉利公司的短期偿债能力整体偏低，具体分析来看，作为汽车制造企业，吉利一定有大量的轿车作为存货，在较低的流动比率下经营，存在的很大的风险。但同时我们也应该注意到，轿车作为奢侈品，当企业为了达到短期筹集资金而开始降价时，市场的需求应该会激增，所以尽管存在流动性不足的风险，但还在可以接受的范畴，倘若该比例持续下降，则应该引起企业的高度重视，此时不仅自己的经营存在更
27、大的风险，外部投资者对公司的投资前景难保会不乐观，会影响股票在资本市场的表现，进而影响筹资数额。从资产负债率来看，一般的资产负债率应当不超过50%，吉利公司近几年来的资产负债率明显都高于50%，负债经营可以达到抵税的效果，但过高的负债会带来比较大的偿债压力，债权人的权益不能给与保障。2008200920102011流动比率0.971.371.331.13资产负债率0.530.620.630.63权益乘数 2.122.652.682.72表4 2008-2011吉利偿债能力分析表总体来看，吉利公司的偿债能力一般，在并购的过程中，由于沃尔沃要求现金支付，则必然导致吉利在并购过程中不断向外支付，但通
28、过分析2011年的报表可以看到，在资产与负债增长放缓的同时，企业的流动性出现了一定的降低，如果按照这样的趋势发展下去，未来必然存在一定的风险隐患。由于此次的融资借债，吉利的财务风险激增，在完成了融资之后，吉利的资产负债率高达63%。所以沃尔沃为吉利带来的资金创收如果不能有效的填补举借所面临的资金压力，吉利都会面临较大的偿债风险。五、 结论通过对吉利并购沃尔沃进行案例分析，发现吉利在整个并购的过程中遭遇到了诸多的风险，这些风险即包括了环境风险也包括了财务风险，正是因为吉利在发生跨国并购时识别发现了这些风险，采取了多种方式进行规避，从最终的结果我们可以看到，吉利的成功的完成的跨国并购。值得其他参与
29、跨国并购的企业借鉴。随着跨国并购发生的越发频繁，风险的种类也日趋多样，特别是08年全球金融危机过后，全球经济仍处于复苏阶段，在这样的外部环境下，对于企业发生并购活动时对并购风险的识别的防范就更显得尤其重要。企业可以通过选择合适的并购企业可以有效的防范经济环境风险；灵活的运用衍生金融工具能够规避外汇风险；跨国保险的购买能够为境外投资提供保障；完善本国的政策支持体系为企业走出国门扫清了障碍；在财务风险方面，融资和支付风险作为最常见的风险是每家企业在并购前应该特备关注。参考文献：1 敬文举，基于企业并购风险识别的探讨J，企业管理，2006（7），37-382 聂建涛，企业并购的风险识别与控制策略J，
30、经营管理，2013（5），74-753 常建坤；李时椿，对企业并购重组风险的风险与思考J，经济问题，2005（11）：33-354 孙龙林，中国汽车企业海外并购的机遇与风险 J，汽车工业研究，2010（8）：17-20 5 刘淑莲，并购对价与融资方式选择:控制权转移与风险承担基于吉利并购沃尔沃的案例分析J，投资研究2011(12)6 李小真；曾晓洋，2009 金融危机下民营企业跨国并购的机遇、风险与对策J， 消费导刊,2009，（17）: 51-527 王莹，企业跨国并购风险识别与防范D,西南财经大学，20128 Haimes,Y.Y.2009, Risk Modeling, Assessment, and Management, Wiley,P78-130专心-专注-专业