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1、2010年证券业从业考试辅导证券投资基金 第十三章股票投资组合管理大纲要求：了解股票投资组合的目的。熟悉股票投资组合管理基本策略。熟悉股票投资风格分类体系、股票投资风格指数及股票风格管理。了解积极型股票投资策略的分析基础；了解技术分析的基本理论；了解基本分析的主要指标和理论模型；熟悉技术分析和基本分析的主要区别。了解消极型股票投资的策略；熟悉指数型投资策略的理论和实践基础、跟踪误差的问题和加强指数法。本章共分为5节第一节股票投资组合的目的第二节股票投资组合管理基本策略第三节股票投资风格管理第四节积极型股票投资策略第五节消极型股票投资策略第一节股票投资组合的目的组合管理是一种区别于个别资产管理的
2、投资管理理念。组合管理理论最早由马柯威茨于l952年系统地提出，他开创了对投资进行整体管理的先河。目前，在西方国家大约有l3的投资管理者利用数量化方法进行组合管理。构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动。在构建投资组合过程中，就是要通过证券的多样化，使由少量证券造成的不利影响最小化。一、分散风险系统性风险和非系统性风险二、实现收益最大化减少收益波动性的基础上，在较长时期内获得最大收益。第二节股票投资组合管理基本策略市场有效性就是股票的市场价格反映影响股票价格信息的充分程度。如果股票价格中已经反映了影响价格的全部信息，我们就称该股票市场是强势有效市场；如果股票价格中仅包含了影响价格
3、的部分信息，我们通常根据信息反映的程度将股票市场分为半强势有效市场和弱势有效市场。基金管理人按照自身对股票市场有效性的判断采取不同的股票投资策略：消极型管理和积极型管理。一、消极型管理是有效市场的最佳选择。如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票。市场永远是对的不应当尝试获得超出市场的投资回报，努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。二、积极型管理的目标：超越和战胜市场。市场存在错误定价的股票。通过买入“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率。第三节股票投资风格管理 一、股票投资风格
4、分类体系就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。1.按公司规模分类分为：小型资本股票、大型资本股票小型资本股票的流动性较低，而大型资本股票的流动性则相对较高。从长期来看，小型资本股票的回报率实际上要比大型资本股票更高。混合型战略的收益和风险都介于中小型资本股票战略和大型资本股票战略之间。2.按股票价格行为的分类分为：增长类、周期类、稳定类和能源类3.按公司成长性分类分为：增长类、收益类描述公司的成长性：（1）持续增长率，（2）红利收益率。高增长率的公司只会支付较低的红利。二、股票投资风格指数股票投资风格指数是对股票投资风格进行业绩评价的指数。三
5、、股票风格管理1.消极的股票风格管理及应用指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。2.积极的股票风格管理及应用指通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资风格的管理方式。第四节积极型股票投资策略一、以技术分析为基础的投资策略以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式效率市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。（一）道氏理论道氏理论的最具历史价值之处并不在于其完整的技术体系，而在于其精确的科学化的思想方法，这是成功投资的必要条件。道氏理论的主要观点：1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。 目前世界资
6、本市场应用最广泛的道-琼斯工业指数、标准普尔500指数、金融时报指数、日经指数等都是源于道氏理论的思想。2.市场波动具有三种趋势主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。3.交易量在确定趋势中的作用在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标交易量指标。通过对交易量放大或萎缩的观察，再配合对股票价格形态的分析，增加了对趋势反转点判断的准确性。4.收盘价是最重要的价格一般一天有几个比较重要的价格:开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。道氏理论认为在所有价格中，收盘价最重要。从操作效果来
7、看，道氏理论对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。（二）超买超卖型指标1.简单过滤器规则简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。另外，在投资领域广泛应用的“止损定律”与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。2.移动平均法移动平均法其实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股票价格移动平均值为参考基础。移动平均法可以参考乖离率（BIAS）的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率是描述股价与股价移动平均线距离远
8、近程度的一个指标。有关BIAS的书籍给出了依据乖离率确定买卖时机的一些参考数值，仅供参考。（1）BIAS（5）3.5%、BIAS（10）5%、BIAS（20）8%、BIAS（60）10%是卖出时机；（2）BIAS（5）3%、BIAS（10） 4.5%、BIAS（20） 7%、BIAS（60） 10%是买入。（三）价量关系指标一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大；认同程度小，成交量小。双方的这种市场行为反映在价、量上就往往呈现出这样的一种趋势:价升量增、价跌量减。通常认为，交易量和价格都上升是投资者对某只股票感兴趣而且这一兴趣将持续下去的信号。反之，价格上升
9、而交易量下降则是股票价格随后将下跌的信号。由此，人们总结出逆时针曲线理论的八大循环，即价稳量增、价量齐升、价涨量稳、价涨量缩、价稳量缩、价跌量缩、价格快速下跌而量小以及价稳量增。葛兰碧在对成交量和股价趋势关系研究之后，总结出九大法则，被称为葛兰碧九大法则。二、以基本分析为基础的投资策略基本分析是在否定半强式效率市场前提下，以公司基本面状况为基础进行分析。（一）低市盈率 （P/E比率）选择双低股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。所谓双低就是低市盈率、低市净率（P/B）。市净率是股票价格与每股净利润的比值，市净率则是股票价格与每股净资产的比值。选择市盈率和市净率较低股票的
10、理论基础在于，这两类股票的股价有较高的实际收益的支持。因此，低市盈率指标受到普遍欢迎正是股市过热之后，投资理念向价值回归的一种表现。（二）股利贴现模型（DDM）股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值（NPV），据此判断股票是否被错误定价。如果净现值大于0，即股票价值被低估，应买入；如果净现值小于0，即股票价格被高估，就卖出。按照对未来股利支付的不同假定，DDM可演化为固定增长模型、三阶段DDM或随机DDM等具体表现形式。三、市场异常策略1.小公司效应是以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投
11、资组合收益通常优于股票市场的整体表现。2.低市盈率效应低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。3.日历效应人们在长期的投资实践中发现，在每一年的某个月份或每个星期的某一天，市场走势往往表现出一些特定的规律。4.遵循内部人的交易活动有些投资者采取跟随内部人的方式实施其投资策略，在有些时候也可以分享一部分超额收益。四、各投资策略的比较及主流变化技术分析策略与基本分析策略的区别在于：（重点）1.对市场有效性的判定不同技术分析策略以否定弱式有效市场为前提，基本分析策略以否定半强势有效市场为前提。2.分析基础不同技术分析策略以历史交易数据为研究基础，认
12、为市场上的一切行为都反映在价格的变动中。基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值。3.使用的分析工具不同技术分析策略以历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述价格运动的规律。基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析。投资策略发展到今天，以基本分析为主，辅以技术分析，目前也是投资策略的主流。以基本分析作为判断公司投资价值的基础，以技术分析观察股价市场走势判断买卖时机，两种分析方法的结合充分发挥了各自的优势。第五节消极型股票投资策略一、简单型消极投资策略简单型消极投资策略一般是在确定了恰当
13、的股票投资组合之后，在 35年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行力，而进出场时机也不是投资者关注的重点。二、指数型消极投资策略指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益。，因此，复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。（一）指数型投资策略的理论基础与实践基础按照资本资产定价模型，在一个有效的市场中，“市场投资组合”为每单位风险提供了最大的收益。从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。二是成本较低。（
14、二）跟踪误差问题复制的投资组合的波动不可能与选定的股票价格指数的波动完全一致。成分股的权数也会因为公司合并、股票拆细和发放股票红利、发行新股和股票回购等原因而变动，而复制的投资组合不能对些自动调整，更不用说复制的投资组合中包含的股票数目少于指数的成分股了。所以，跟踪误差是难以避免的。（三）加强指数法基金管理人试图将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合，在盯住选定的股票指数的基础上做适当的主动性调整，这种股票投资策略被成为加强指数法。虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。 第7页