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1、58 金融 资本 Finance & Capital 证监会集中答复 “两会 ”建议提案， 传递出哪些信号？ 中国经济周刊记者 谢玮北京报道 2 公布了对十二届全国人大五 次 会议、 政协十 二届 全国委 员会 第五 次会议多份建议和提案的答复。其中， 对全国人大 代表建议的答复有 28 件， 对全国政协委员提案的答复有 19 件。 中国经济周刊记者梳 理发现， 47 份回复涵 盖范围十 分广泛，证 监会 逐一回应了包括保持 新股发行常态化， 在国企混改中推进国资 “优先股 ”专 题 研究， 东北 地区企 业上 市优 先权， 新 三板 市场改 革等 问题。这 其中 有哪 些 新的表述？又传递出
2、 了怎样的信 号？ 保持新股发行常态化， 在审企业 “堰塞湖 ”消减率达 40% 在回 应关 于完 善资 本市 场功 能 支持实体经济发展的提案时，证监 会 表示， 近年 来，证 监会 适当 加快了 新股发行节奏，不断健全新股发行常 态化机制，着力化解存量。 证监会表示， 2016 年以来，在坚 持严格审核标准的前提下，加快审核 节 奏，缩短审 核周期， 推进 IPO 常 态 化。 一年 多来， 已有 620 多家 企业 完 成 IPO， 合 计 融 资 约 3500 亿 元。 截 至 2017 年 11 月 9 日，在 审首 发企 业 538 家（ 其中 31 家 已过会 ），与 2016
3、年 6 月底 最高 峰时 的 895 家 相比，已 净 减少 357 家。在 此期 间，还 有新增 申报企业，按静态数字看，在审企业 “堰 塞湖 ”消减率达到 40%。 据中 国经 济周 刊 记者 统计， 2017 年 IPO 数 量 达 436 家， 使 长 期 存在的 IPO“堰塞湖 ”得到明显改善。 中 国社会 科学 院金 融研究 所研 究员尹 中立接受中国经济周刊 记者采访 认为， 2018 年 A 股 IPO 会比 2017 年 数量有所放缓。 “有误解 认为 2017 年 IPO 企业数 量 达 400 多 家， 2018 年 会 保 持 同 样 的速度或者更 多，需要澄清认识。
4、”尹 中 立 分 析 称， 在 2017 年 初， 有 600 多家排 队等待 IPO 的 公司，经过 一年 的工 作，如今 排队 的公司 在 400 家左 右。按 照目 前的 审批 标准 和要求， 估 计 2018 年发行的数量应远低于去年。 市场有关 IPO 的速度 和节奏与 二级市 场股价的担心应当打消。 证 监会 表示， 将继 续坚 持服 务实 体经 济的 宗旨 , 持 续推 进多 层次 资本 市场体系建设，保持新股发行常态化。 “力争让更多互联网企业上市融资 ”，创业板改革箭在弦上？ 值得关注的是，证监会在答复关 于优 化证 监会 下上 海证 券交 易所 制度 的 建议 时 表示，
5、证监 会历 来高 度重 视资 本市 场支 持互 联网 等高 科技 产业 发展工作。 证监 会称， 下一 步 将积 极研 究互 联网行业相关政策指引，推进多层次 资本市场体系建设，构建资本市场服 务 互联 网等 高科 技 产业 的长 效机 制， 力争让更多互联网企业上市融资。 “应 该说这是证监 会第一次公开 表 态 欢迎互 联网企 业在 A 股 IPO，是 一 017 年末， 证 监会 官 网集 中 中国经济周刊 CHINA ECONOMIC WEEKLY WWW.CEWEEKLY.CN 2018.1.8 59 个非常重要 的信号。 ”武 汉科技大学金 融证券研究所所长董登新向中国经 济周刊
6、记者 分析称，过 去的 IPO 标 准可谓是 “工业版 ”IPO 标准，更注 重企 业的 体量、 规模， 尤其 是有 形资 产。这种标准缺乏包容性，对于新经济、 新业态的企业，尤其是互联网企业基 本上没什么机会。 2017 年 9 月新发审委上任后 ,IPO 审 核呈 现 趋 严态 势。 “ 现 在 的 IPO 审 批、核 准过 程中 有一 个信 号，就 是对 非创新类企业的行业、主营业务收入、 业务模式， 提出了比较高的要 求。 ”尹 中立说，部分财务状况看上去比较好， 主营业务、利润规模相当大的企业并 未通过审核，就是因为它的行业或者 经营模式实际上不符合新的要求。 “继续坚持旧有的 IP
7、O 标准，还会 把第二个第三个百度、腾讯、阿里巴巴 等更多的优秀企 业拒之门外。 ”董 登新 直言，这个工作应该从创业板率先试点。 事实 上，近 年来 深交 所一 直在 公 开 表 态 要 推 进 创 业 板 改 革。 2017 年 12 月，深交所 副总经理 李鸣钟 表示， 考虑要加快创业板的改革，把它作为 交易所下一步的一个重点工作。整体 而言，要 把整 个服 务对 象，聚 焦于 企 业所处生命周期的更前端，更加聚焦 于前沿的产业和企业。 在答 复关 于深 化创 业板 改革 的 建议 时，证 监会 表示， 将继 续推 进 多层次资本市场体系建设，深化创业 板市场改革，坚持依法全面从严监管，
8、 统筹考 虑，凝 聚共 识，充 分研 究论 证 创业板改革相关问题，进一步提升资 本市场服务实体经济、服务创新创业 的能力。 “ 我 认 为， 2018 年 创 业 板 一 定 会有 大胆 的改 革创新， IPO 标准 会有 大 的 变革。 ” 董 登 新 向记 者 分 析， 我 们 创 业 板 的 IPO 标 准 可 能 会 偏 向 于 NASDAQ，对双创、互联网的小企业 更具包容性。 尹 中立 说，创 业板 在 8 年 前设 置 初衷 就是为 科技 创新类 的企 业融 资上 市提供便利的通道。 然而遗憾的是， 8 年来国内最重要、最大的互联网巨头， 都没有在创业板上市。它的设立并未 达到
9、自己的初衷，并没有给国内的成 长性 科技创 新企 业提供 融资 的便 利通 道，这方面必须要进行改革。 严格新三板投资者准入 记者梳理发现，此次答复的建议、 提案中，涉及新三板的达 10 件之多， 包括增强新三板流动性、降低投资者 准入门槛等问题。 证监会表示， 2016 年以来，我会 指导 全国中 小企 业股份 转让 系统 有限 责任公司积极推进市场分层、优先股 试点和做市商扩容，取得了积极效 果。 截至 2017 年 10 月 末，新三 板累 计挂 牌 公 司 达 11619 家， 总 股 本 6846.98 亿股，总市值 5.17 万亿元 ； 5328 家挂 牌公司累计完成 8202 次
10、股票发行，融 资 3818.34 亿元，融资覆盖面达 46%。 针对降 低投资者准入 门槛等建议， 证监 会答 复所 体现 的态 度较 明确。证 监会表示，新三板 挂牌公司多处于创业 期和成长期，部分公司治理不够规范， 具有业绩波动较大、风险较高的特点， 因此需要严格投资者准入条件。从市场 发展情况看，现行的投 资者适当性管理 制度较 好地控制了市场风险，为市场平 稳起步 和快速 发展提供了有力保障。 “ 新三板的公司挂牌门槛 非常低， 信息披露标准要求很低，投资风险非 常大。 ” 董登新直言， 在规范的场 内市 场保护散户都是非常困难的事情，如 果降低 新三 板的投 资者 准入门 槛让 散
11、户随便进出就如同打开了魔瓶，想必 监管层不会妥协。 “ 新三板是不同于场内市场 的独立 市场， 从保 护散 户的 角度 来讲，新 三 板是 不能让 步的。 比方说 500 万 的门 槛不能够降低。 ”董登新说， 不少投资 者 希望降低门槛，让新三板带来财富 效应，希望新三板能够像场内市场一 样能 够短 炒，博 差价。 但新 三板作 为 场外 市场， 主要 是股 权登 记、托管 和 战略性转让的场所，不能一味追求换 手率。如果企图改变场外市场的本质 就是否定了场外市场的存在价值。 值 得一提 的是， 2017 年 12 月 26 日，中科招商由于管理费收入与业绩 报酬 之和占 收入 来源的 比例
12、 未能 达到 80% 的 监 管要 求， 结 束 了 其 33 个 月 的新 三板 生涯。 巅峰 时期， 中科招 商 60 金融 资本 Finance & Capital 市值一度高达 1300 亿元，而在摘牌前 一交易日，其收盘价仅为每股 0.61 元， 以 66 亿元的市值从新三板摘牌。 “新三板是个 怪圈，这个市场本身 在建设多 层次资本市场中有积 极意义， 如果说有什么不足的话，现在大家都 提到了流动性不足的问题 。 ”尹中立说， 如今 新三 板 70%80% 的股 票没有 交 易，是因为扩张太快、良莠不齐。 推进国有资本转化为优先股专题研究 证 监会 还回应 了关 于在国 有股 混合
13、 所有制 改革中 推行优 先股方 式的 提案。 证 监 会 于 2014 年 3 月 出 台 优 先股试点管理办法，明确了上市公司 可以 发行优 先股， 非上市 公 众公 司可 以非 公开发 行优 先股，并 规定了 优先 股的 发行条 件、优 先股股 东行使 权利 的情 形，以及 中小 投资者 合法权 益保 障机 制等。 证监会 称，自 优先股 制度 推出 以来，截 至 2017 年 11 月 底，累 计 有 29 家 上 市公 司 完 成了 优 先股 发 行， 合 计募 集 资 金 4600 多亿 元， 有 力满足了企业的融资需求和发展需要。 证监会表示， 2016 年以来，有关 部门已开展
14、三批混改试点，但现有试 点中，还没有发行优先股的相关实践， 接下来，发展改革委 将继续鼓励支持 有意愿、有条件的试点企业在优先股 制度方面进行积极探索。 下 一步， 证监 会将 推进 国有 资本 转化为优先股的专题研究，与发展改 革 委、国资 委保 持密 切沟 通，做 好意 见建议的反馈，积极配合研究制定相 关 政策。 同时， 在评 估现 有优 先股 试点管理办法实施效果的基础上， 创造条件，积极稳妥地拓展优先股用 途，更 好地 发挥 优先 股作 用。研究 完 善将 优先股 权益 纳入上 市公 司治 理的 相关措施，夯实国有企业混合所有制 改革涉及优先股的制度基础。 “优先股具有 股 和债的双
15、重性质， 在融资时可以形成转换，企业的融资成 本很低，确实是 一个好工具。 ” 董登新 表示，此前优先股试点即率先从国有金 融企业展开。从投资者的角度，它可转 股的灵活性可以带来规避风险，追逐溢 价的机会。无论是混改或是上市公司再 融资，都可以引入优先股这一工具。 新设立 PPP 权益交易场所需审慎研究 2017 年， PPP 项目呈 现爆发式增 长的 同时， PPP 项 目的 退出 路径 也成 为 2017 年资本市场的热点议题。有建 议提出 希望 证监会 可以 加快探 索 PPP 二级市场建设。 证 监 会 对 此 表 示， 由 于 PPP 权 益按非标准化合约交易，不宜吸收普 通个人投资
16、者参与，而机构投资者之 间通 过协议 转让 方式开 展交 易完全 可 通过现有权益类交易场所进行，不需 单 独 设 立 交 易 场 所。 此 外， 目 前 阶 段 PPP 权益 产品及二 级市场交易 规模 有限，尚 处于 探索 阶段， 相应 的规 则 仍需探 讨、研 究，并 需着 重做 好风 险 防范工 作。综 上，证 监会 认为 新设 立 PPP 权益交易场所，需审慎研究。 下一 步，证 监会 将与 相关 单位 紧 密协作， 健全 相关 工作 机制， 完善 制 度设计，积 极推进符 合条件的 PPP 项 目通过 资产 证券化 方式 实现市 场化 融 资，推进 PPP 二级市场 建设，更好 地 支持基础设 施和公共 服务领域 PPP 项 目建设。 在董 登新 看来， PPP 模式 的特 征 之一是投资期限非常长，因此资产的 流动性往往是社会资本的最大顾 虑。 目前，对 PPP 项目的监 管和规范 日趋 严格， 强调 是股 权合 作，防 范明股 实 债。在 这样 的前 提下， 需要 考虑股 权 的流动性问题，以解决投资人对于远 期风险的担忧。 “可能将来 需要通过证 券化或其他手段做出制度性的安排， 但可 能不会 有什 么很好 的方 法很 快推 出。 ” 责编：陈惟杉 美编：孟凡婷