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1、 证券时报 /2018 年 /3 月 /10 日 /第 A03 版 专栏 新三板应正视主板变革的挑战 桂浩明 申万宏源证券首席分析师 【明眼看市】 相对于主板，新三板展开错位竞争是有条件的。 我国的新三板自创设以来，包容性是其最大的特点之一。来挂牌的企业几乎没有门槛，虽然也 引发过一些争议，但总的来说还是受到了市场各界的肯定。也正是因为这个特点，新三板在短短的 几年中 ，挂牌公司达到了 11000 多家，不少是新兴产业中某个细分领域的龙头企业，颇具“独角兽” 的潜质。 时下市场掀起“独角兽”热时，立即就有人提出，可以到新三板中去寻找未来的“独角兽”企 业。从某种角度来说，新三板对于推动我国新兴
2、产业的发展，扶持其中的优势企业做大做强，还是 发挥了相应的作用，也得到了投资者的认同。 近期随着资本市场对“新经济”关注度的提升，人们纷纷开始围绕培育新一代“ BATJ”的问题 展开讨论，其中一个重要的话题就是作为主板的沪深股市，由于受制度、规则等的限制，使得很多 新兴产业中的优势 企业，无法融资并上市，导致其不得不远赴海外寻求国际资本的支持。其结果是 当这些企业发展壮大以后，海外的投资者成为最大的受益者之一。而中国境内的投资者，尽管作为 这些企业的客户，是为之提供了收入，但却无缘分享投资收益。 有鉴于此，大家的结论就是要修改现行的上市制度，增加它的包容性，让它能够接纳新兴产业 的企业。应该说
3、，监管部门对此也是作出了非常及时并且积极的反应，有关修改交易制度的工作已 经在进行中。如何培育“独角兽”企业，以及通过 CDR 形式让“ BATJ”这样的企业来境内主板上 市等，已经提到了议事日程 。这无疑是很好的事情，表明中国资本市场正努力在推动新旧动能转化 方面，发挥应有的作用，而过去在这方面动作迟缓，表现较为一般的沪深股市，也是积极行动起来 了。 然而，站在新三板的角度来看，沪深股市的急起直追，对它提出了现实的挑战。以前很多公司 会选择在新三板挂牌，一个重要的原因是上不了主板，而新三板则可以接纳它们。而现在，主板的 包容性提高了，一些过去不能上市的公司今后可以来上市了，这样相应就会削弱新
4、三板的竞争力。 而问题还在于，新三板由于流动性不佳，交易不流畅，在发挥市场定价及提供融资服务方面，存在 较大 的缺陷。其在市场上的吸引力，近两年来是下降的。如今又要面对来自主板更加直接的竞争， 显然压力巨大。要保住原有的优势，就一定要正视现实，进行大刀阔斧的改革。 应该说，相对于主板，新三板展开错位竞争还是有条件的。现在都在寻找“独角兽”企业，但 这样的企业其实是很有限的，更多值得培育的企业，实际规模要小得多。即使主板提高了包容性， 它们恐怕也很难进入到其体系中去，因此新三板如果能够更加注重对优势小微企业的政策倾斜，而 不是对挂牌公司作出偏高的规模导向，这样就有利于发挥自身的优势。另外，客观上
5、作为准注册制 的试验 区，新三板的相关规则比较灵活，相应的管理效率也比较高。这对于一些个性十分鲜明的企 业来说，也是能够满足其要求的。现在，一个很现实的问题是，新三板希望在创新层的发展上有所 作为，而主板相关制度变革以后，其触角是会与创新层产生交集的，这就需要新三板及时调整策略， 大力发挥自身优势，将重点真正放在为新兴产业中的小微企业服务上。 这几年来，资本市场竞争激烈，各大证券交易所也都在积极修改规则，以适应新经济企业上市 的需要。去年港交所在这方面就有大的动作，如今沪深交易所也在摩拳擦掌。作为以服务新经济领 域小微企业为重 点的新三板，理应坦然面对这样的挑战，迎难而上，开创出一片属于自己的新天地。 第 1 页 共 1 页