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1、上海体育学院学报 第 42 卷第 2 期 2018 年 3 月 Vol 42 No 2 Mar 2018 （ 2018 年 3 月 30 日出版） JOU NAL OF SHANGHAI UNIVE S ITY OF SPO T 体 育 新 三 板 市 场 的发 展 特 点 与 功 能 效 率 （ 朱启莹 ，黄海燕 ， 200438） 上海体育学院经济管理学院 上海 摘 要 基于体育 新三板市场的发展定 位和功能特征，分析其 Shang hai U niv ersity o f Sport， Shang hai 200438， China 发展特点与功能效率。认为： 体育 新三板市场 是目前我
2、 国发挥 基础性和主体性服务体育 产业实体作 用的核心 体育资本市 场， 总体面临规模质量、融资交易效 率、制 度支持等方 面的制约，其 将在市场价值挖掘 配置环境改善 创新发展支持等微观主体效、 、 率实现的动力保障中，实现自身 发展，持续发挥引 入社会资 本、 培育体育产业市场主体 夯实体育产业发展基础等作用、 。 关键词 体育新三板； 资本； 市场； 效率 中图分类号 G80-05 文献标志码 A 文章编号 1000-5498（ 2018） 02-0066-06 DOI 10 16099 / j sus 2018 02 009 The Development Characteristic
3、s and Function Efficiency of Sport NEEQ Market ZHU Qiying， HUA NG Haiy an Abstract The study tries to ex plore the develo pment characteristics and function efficiency o f sport NEEQ market It is believ ed that the sport NEEQ market is the core sport capital market which plays the fundamental and do
4、minant ro le in supporting spo rt industry in China， and it is faced with the problems of potential space restriction of scale and quality ， financing and transactio n efficiency， institutional suppo rt， etc T he study holds that spo rt NEEQ market in China will gain co ntinuo us development and pla
5、y important roles in intro ducing social capital， fostering subjects of sport industry， consolidating the development foundation of spo rt industry and so on， by means o f the better implementatio n of the capital market efficiency of the related micro subjects， through the realizatio n of market v
6、alue， the impro vement of allocatio n co nditions， and the support of innovation development， etc Key words sport natio nal equities exchang e and quo tations （ NEEQ） ； capital； market； efficiency Authors address School of Spo rt Economy M anagement， 收稿日期： 2017-10-10； 修回日期： 2017-12-28 基金项目： 上海市浦江人才计
7、划资助项目（ 16PJC074） 第一作者简介： 朱启莹（ 1987-） ，女，山东 单县人，上 海体育学 院 博 士 研 究 生； T el ： （ 021 ） 51253519， E-mail： y anzhushuang 163 com 通信作者简介： 黄海燕（ 1981-） ，男，江苏 宝应人，上 海体育学 院 教授，博士生导师，上海财 经大学应用 经济学 博士后， 美国佐治亚大学国际体育管理 研究中心博士后； Tel ： （ 021） 51253519， E-mail： haixi021 126 co m 欟欟欟 66 当前，我国体育产业愈发呈快速、创新、多元、融合 的发展态势。体育
8、资本市场作为体育产业发展到一定 阶段的产物，在完善体育产业市场体系、优化 体育资源 配置、促进 体育实 体经济 发展中 具有 十分 显著的 地 位 。随着体育产业发展与资本市场结合的深入，我 国体育资本市场已基本呈现以 A 股为代表的交易所 市场、新三板市场、私募股权市场、产权交易市场等多 层次发展形态，整体在与美国等发达体育资本市场格 局趋同的基础上，又有其特点。体育新三板市场是在 我国资本市场创新和体育产业发展背景下快速兴起的 基础场外市场 。尽管新三板 （ 正式名称为 “全国中 小企业股份转让系统 ”，简称 “全国股转系统 ”） 在成立 之初一度承载着建设 “中国纳斯达克 ”的 市场预期
9、，但 其与已成长为美国二板市场的全球第二大场内股票交 易市场，从市场性 质和制度结构方 面，都存 在明显差 异。现阶段，我国体育新三板市场特有的市场地位和 制度规则，使其显著区别于高层次体育资本市场的发 展，同时面临着市场有效性和推动体育产业发展潜力 释放等问题。基于此，本文从体育新三板市场主要效 应和功能角度，聚焦发展潜力和动力机制，对其运行作 用机理及效果进行探究，以认识和把握其主要发展特 点和基本配置效率，丰富和完善体育资本市场研究主 题，并为市场相关主体的实践提供参考。 1 体育新三板市 场的功能定位 1 1 体育新三板市场发展的动因 新三板是我国多 层次资本市场建设和发展的重要产物，
10、 2013 年 1 月正 式投入运营， 2013 年底由区域性试点扩大至 全国，挂 牌企业数量大幅跃升 截至， 2017 年 8 月 31 日（ 以下有 关截至时间如无特殊说明皆如此） 已达 11 551 家，迅 速成长为我国乃至世界范围内企业数量最多的资本市 场 。我国体育产业是经济 发展新常态和政 策推动 下快速发展的新兴产业，一段时间以来，市场主体数量 大幅增加，资本需求显著提升，多形式、多 渠道融资成 为多数成长 阶段体育类企业发 展的必然选择 。在 这一过程中，新三板对创新型、创业型、成长型中的小 上海体育学院学报 第 42 卷 微企业开放包容 ，与体育产业自身专业性 。 、精细化的
11、行 股票直接融资 、挂牌股票转让交易 、市场化并购重组等 。 业特点和发展初级阶段相契合 体育新三板市场迅速 多种资源配置形式提供相关机制保障 体育新三板市 兴起 ，挂牌企业从 2013 年的 1 家增加至目前的 65 家 ， 场直接股票融资发生率为 50 77% ，存在市值比例为 涵盖目前主要体育产业行业门类和业务领域（ 本文的 新三板体育类企业或体育新三板市场企业特指全国股 转系统管理型二级行业分类体育类企业，以及主营业 务符合国家体育产业统计分类的企业） 。体育新三板 市场正在成为我国体育产业与资本市场有机结合的核 心空间。 1 2 体育新三板市场的性质与运行特征 作为区别 于证券交易所
12、市场的新一层次 资本市场，新三板市场 整体在市场准入、融资交易、监管约束、制度创新等方 面具有包容、开放、灵活的鲜明特性 。体育新 三板 市场承担着提供体育产业发展基础支持、促进具有带 动引领性市场主体培育、激发资本市场体育产业发展 效应的重要角色，是当前体育产业发展的基础和主体 资本市场。具体而言，体育新三板市场在规模结构上 更紧密地与体育产业发展特征和趋势相关联，具有体 现产业实际发展和资本环境变化的动态性和成长性； 在融资交易形态上，股票定向发行是体育新三板市场 的主体融资方式，且没有发起间隔时间的要求，构成了 体育新三板市场资本支持的重要内容。近年来，实现 股票多次定向增发体育类企业近
13、 40% ，较好地缓解了 实际经营和快速发展的资金压力。体育新三板市场目 前的主要交易形式为挂牌股票的 协议转让和做市 转 让。绝大多数挂牌体育类企业选择协议转让方式，与 现阶段低频次高单笔成交特点相适应，而设计理念上 具有更高交易效率的做市转让在实际应用中还比较有 限。有关收购和重大资产重组等市场化资源配置，在 非上市公司的相关管理框架下，呈现出类型多样、规范 灵活的局面，如英雄互娱、赛普健身等成功地实现了主 营业务变更，市场化的 资本运作和相关实践，推动着挂 牌体育类企业高效、多元地发展。 1 3 体育新三板市场的产业发展效应 服务和支持 实体经济是包括新三板在内的资本市场建设和完善的 重
14、要使命 。体育新三板市场的 有关产业发展效 应 主要体现在包容体育产业新业态新模式、支持多元市 场化资源配置、激发相关资本市场主体活力、筛选和培 育体育产业市场主体等方面。经过数年的发展，体育 新三板市场几乎遍布体育产业统计的 11 大类挂牌企 业，囊括多个行业门类和细分业务领域的优质标的，如 体育之窗、体娱股份、英雄互娱、卡宾滑雪等 ，其各自的 商业模式、技术进步都在体育产业发展的前列。目前， 体育新三板市场的主要制度建设能够为诸如定向发行 58 46% ，已出现融资收购事件 7 起； 作为具有典型 “双 创 ”性质的 新兴产业，体育产业在其 成熟发展过程中 对股权风险投资具有天然倾向。体育
15、新三板市场中股 票交易 收购等系统的制度安排、 ，丰富了体育私募股权 投资等体育产业早期投资退出渠道，使体育私募市场 与公开市场之间的连接更加紧密。 2014 年以来，体育 私募股权市场投资案例和涉及企业的数量与体 育新三 板市场规模增长具有较高的一致性。另外，以改革交 易制度为指向的新三板分层设计，将体育新三板市场 企业划分为基础层和创新层，配合更多的差异化管理 服务（ 如发展 “双创 ”可转换债券、增强融资便利等） ， 能够进一步为体育产业市场主体创新和发展壮大提供 激励和支持。 2 体育新三板市场发展的潜力 从 2013 年首家体育类企业挂牌新三板以来，体育 新三板市场快速发展。作为体育
16、产业与资本市场结合 的新兴领域，这一市场总体上从规模质量、融资交易效 率、制度支持等方面，具有进一步优化配置、持续推动 体育产业 发展的潜力空间。 2 1 体育新三板市场的规模与产业结构空间 2 1 1 挂牌企业数量 比较目前主体公开市场上的 体育类企业分布，体育新三板市场在绝对数量和相对 占比上都具有明显优势。截至 2017 年 8 月底，新三板 市场上挂牌体育类企业为 65 家，占挂牌企业总数量的 0 56% ； A 股市场主营业务体育类企业 6 家，占上市公 司总数量的 0 18% 。从纵向发展上看，自 2013 年至 2017 年 8 月，体育类挂牌企业数量的变化与整体新三 板基本同步
17、，在 2016 年之前实现 了快速增长，从 2013 年的 1 家迅速增加至 2016 年的 55 家； 进入 2017 年后 增速放缓，但趋势弱于市场整体，在一定程度上表现出 在新三板市场调整和变革形势下，体育类挂牌企业数 量依然强劲的增长势头，体育新三板市场内在规模扩 张的潜力巨大。 2 1 2 市值与业务规模 （ 1） 市值水平。截至 2017 年 8 月 31 日，有市值 新三板体育类企业数量为 38 家 体育新三板市值总额， 为 523 46 亿元，总市值达 1 亿元以上的企业 27 家，平 均企业市值 13 78 亿元 中位数值， 2 53 亿元。与整体 新三板市场相比，体育新三板
18、市场在平均市值水平上 具有明显优势，同一时点新三板市场平均市值为 4 44 亿元，但中位数值拉低比较明显，这与体育新三板企业 6 2 67 欟欟欟 ， 朱启莹 黄海燕 体育新三板市场的发展特点与功能效率 第 2 期 ， 、 ， 间市值差距较大 以及恒大淘宝 体育之窗等股票超过 ， 着体育新三板市场的主体预设和需求结构 体育新三 。 百亿元的高市值是市场低频交易下的不充分反映等 都不无关系。市场的分化和价格扭曲对整体平均市值 规 模的影响，在体育新三板市场流动性偏低和交易企 业有限的情形下被放大。 （ 2） 业务规模。从营业收入指标水平看，体育新 三板市场企业的规模层次已经出现，规模类型开始分
19、化。依据国家统计局中小企业的划型标准，体育新三 板市场上各规模类型企业基本皆备。 2016 年营业收 入 1 亿元以上的企业有 21 家， 5 亿元以上的企业有 5 家，最高营收企业 舒华股份突破 10 亿元，加之其 最新从业人数逾 2 000 人，大型企业的特征十分显著。 其他占据体育新三板市场主体的中小企业营收规模多 处于 1 000 万 5 000 万元以及 5 000 万 1 亿元，数 量共计 43 家。营收低于 1 000 万元的仅有中泳股份 1 家，且其与 2015 年相比，已实现从微型到小型企业的 跨越。体育类挂牌企业的成长发展和动态调整，改变 板市场对中小微企业的容纳能力能够得
20、到持续释放 （ 3） 与体育 A 股市场比较。根据不同资本市场 的分层和定位，交易所市场上市公司一般在市值水平 和业务规模上均比新三板层级市场更具优势。 A 股市 场上主营业务体育类公司作为与体育新三板市场企业 最适当的比照，市值规模在交易所市 场条件下较为稳 定，营收规模较挂牌新三板体育类企业有一定的层次 差异； 其他比较具有代表性的体育概念类上市公司也 呈现出类似的情况（ 表 1） 。尽管由不同资本市场形态 决定的市场中的企业类型和价值表现具有异质性，但 有关规模水平的某种程度的连续和交融已经显现，部 分挂牌新三板体育类企业的营业收入具备与创业板、 中小企业板有关体育类上市公司的可比性，而
21、且所体 现的层级性和差别化也反映出体育新三板市场服务目 标明确的针对性，以及所应具有的连接体育产业基础 资本需求和有关资本市场高级形态的独特地位。 表 1 我国 A 股市场代表性体育类企业的市值与绩效 Table 1 Market value and performance of A-share representative sport companies 证券名称 体育产业统计大类 市值 /亿元 营业收入 /亿元 净利润 /亿元 所属板块 贵人鸟 信隆健康 体育用品及相关产品制造 体育用品及相关产品制造 、 138 00 32 47 28 04 22 79 13 82 3 53 2 93 0
22、 29 0 35 主板 中小企业板 三夫户外 力盛赛车 探路者 金陵体育 中体产业 莱茵体育 数据来源 ： 体育用品及相关产品销售 贸易代理与出租 体育健身休闲活动 体育用品及相关产品制造 体育用品及相关产品制造 体育场馆服务 体育场馆服务 各企业 2016 年年报以及 Wind 资讯 28 92 66 38 24 78 119 51 89 20 2 41 28 78 3 30 11 86 38 00 0 33 1 66 0 46 0 61 0 25 中小企业板 中小企业板 创业板 创业板 主板 主板 2 1 3 行业分布 根据国家体育总局和国家统计局 售类别的占比最高，企业达 25 家，体育
23、传媒与信息服 发布的体育产业统计公告， 2015 年我国体育产业二产 部门 和体 育服 务业总 产出 的占 比分 别为 66 6% 和 33 4% ，增加值占比分别为 50 8% 和 49 2% ，反映出 在体育产业整体发展中，以体育用品和相关产品制造 业为代表的非服务性生产部门仍占据相对主体地位。 从体育新三板市场的行业门类划分情况看，属于三产 服务业的挂牌体育类企业为 41 家，明显多于体育用品 和相关产品制造业以及体育场地设施建设等二产企业 的数量（ 24 家） ，二、三产业比例与实际体育产业发展 结构呈现倒置。在横向比较中，体育新三板市场服务 业占比明显高于市场整体，在某种程度上彰显出
24、体育 产业本体服务业的属性，体现出体育新三板市场鲜明 的支持体育产业发展的基础性和引导性。从具体开展 的业务类型看，按照国家体育产业统计分类标准统计， 挂牌新三板企业涉及的主要领域和细分类别基本涵盖 了目前主要体育产业的业态 。体育用品制造和销 欟欟欟 68 4-5 务紧随其后，体育场地设施建设、体育中介服务企业也 有相当数量，在一定程度体现出体育产业现有的整体 上以体育用品业为主导的发展形态，以及传统领域与 新兴业态并存的阶段特点。未来体育产业发展和结构 的调整可能及时反映于具体业务领域及其企业数量的 变化，以充分显示体育新三板市场对较广泛体育产业 主体的吸引及其显著成长型市场特性。 2 2
25、 体育新三 板市场的产业绩效空间 2 2 1 盈利能力 以新三板分层的相关盈利标准看， 2015 年和 2016 年体育新三板市场实现连续盈利的企业 为 46 家，其中这 2 年平均净利润（ 各企业公布年报财务 报表中归属母公司股东的净利润） 达到 2 000 万元及以 上的企业为 6 家。 2015 年盈利企业为 52 家 平均净利， 润为 1 298 万元； 2016 年盈利企业为 49 家，平均净利润 2 671 万元。以最近 2 a（ 下文若无特殊说明，最近 2 a 均 指 2015 年和 2016 年） 平均净利润与体育 A 股市场代表 上海体育学院学报 第 42 卷 性企业相关数据
26、相比 体育新三板市场的整体盈利水平， 存在差距。从利润率角度看， 2016 年挂牌体育类企业的 平均利润 率为 2 29% ， A 股 代表 性体 育类 企业 为 8 01% ； 但优质新三板体育类企业的利润空间与之已有 渐近趋势，而且呈现出的行业类型也更加多元，体育传 媒与信息服务 体育用品及相关产品制造以及体育中介、 服务等领域均有高利润企业分布 英雄互娱， 、舒华股份、 体育之窗近 2 a 的平均净利润已过亿元。 2 2 2 成长性 新三板是一个高速成长型市场 。 2016 年，体育新三板市场实现了营业收入增长的企业 有 58 家。以新三板创新层成长性标准看，最近 2 a 营 业收入连续
27、增长的企业有 49 家。其中： 年均复合增长 率 30% 及以上，且年平均营业收入达到 4 000 万元 及 以上的企业有 18 家； 年均复合增长率达到 50% 及以 上，且年平均营业收入达到 4 000 万元及以上的企业 有 12 家。与之相比， A 股体育类企业实现最近 2 a 营 收连续增长的仅有 3 家，比例明显偏低，年均复合增长 率最高未达到 30% ，平均为 6 20% 。从存续年限相近 的企业看，在可比较的 27 家挂牌 新三板体育类企 业 中，实现最近 2 a 营业收入连续增长的企业有 18 家， 年均复合增长率为 50 92% 。总之，体育新三板市场 的较高成长性特征明显，
28、从盈利情况看，体 育之窗、英 雄互娱 博克森等具有较好盈利的企业、 ，其营收增长性 同样十分突出，代表着体育新三板一类业务领域企业 的快速健康发展。 2 2 3 资金利用效率 净资产收益率既是一般反映盈 利能力的指标，也是衡量企业资金利用效率水平的重要 方面。体育新三板市场最近 2 a 加权平均净资产收益率 平均不低于 6% 的企业有 41 家 平均达， 10% 及以上的企 业有 37 家 净资产收益率平均为负的企业有， 13 家。以新 三板创新层的相关进入和维持标准看，体育新三板市场 企业的资金利用效率整体已呈较高水平，最近 2 a 加权平 均净资产收益率最高值为 148 3% ，最低值为
29、486 4%， 中位数为 13 7% 。最近 2 a 平均净资产收益率排名靠前 和靠后的企业的情况又反映出体育新三板市场各领域企 业几乎均面临的较强烈的效率反差 体育新三板市场的， 产业发展效率有待调整。据统计，排名前 10 位和后 10 位 企业所属行业类别的差异不明显，但前 10 位企业近 2 a 的平均净 资产收益率均在 35% 以上 后， 10 位企业则全为 负值。 2 3 体育新三板市场的融资效率空间 2 3 1 融资渠道 实现持续高效融资是挂牌新三板 中小企业的主体诉求，拓宽融资渠道、增加融资产品、提 升融资功能是新三板市场发展的重点目标 。在现有 2 7 新三板融资机制下 体育新
30、三板市场的直接融资渠道集， 中于定向股权融资方向 随着以创新创业公司非公开发， 行可转换公司债券推行为标志的债券融资渠道的打开， 体育新三板市场将能够突破目前单一股票定向发行的 融资方式，具有形成多 元市场融资格局的可能。 2 3 2 融资规模 2017 年 8 月底，新三板市场整体 通过股票定增完成的融资金额达 3 622 16 亿元， 5 000 余家企业共实施 7 832 次股票发行。因不同于 A 股市 场等主流交易所市场的首次公开募股 （ IPO ） 、公开增 发、债券发行等多元融资选择和结构形态，新三板市场 的融资功能还未充分释放的市场激励和机制保障，体 现在实现融资企业比例和实际募
31、资金额方面，虽有长 足发展但还面临较明显的规模瓶颈。图 1 显示体育新 三板市场融资规模变化与整 体市 场保持较好 的一致 性，从单个企业平均发行次数和平均每次募资金额看， 体育新三板市场整体融资表现得较 为突出。自 2014 年以来共 54 次股票定增中，因补充流动资金、项目融 资和融 资 收购 其他 资 产而 实 施发 行 的比 例 分别 为 63% 、 24% 和 13% ，较迫切的运行和发展资金需求，对 体育新三板市场融资规模扩大和融资功能的发挥提出 了更高要求 。 图 1 体育新三板市场与整体新三板融资 情况对比 Figure 1 Comparison of the financin
32、g between spo rt N EEQ and the ov erall N EEQ 2 3 3 融资频率 从首次定增实施情况看，在已完成 定增的企业中，挂牌即发行股票的企业为 3 家，首次完 成定增所需最长时间近 1 5 a，挂牌至首次完成定增平 均历时 0 5 a。与 A 股市场为代表的交易所市场相比， 类似 IPO 机制的缺乏 使得体育新三板市场企业挂牌与， 发行募资之间存在分割和滞后。在融资方面 体育新三， 板市场完成 2 次及以上的企业为 13 家， 2 次完整增发过 程平均间隔为 173 d，具体体育用品及相关产品制造业 务领域整体发行时间的间隔更短 仅为， 127 d，融资
33、安排 更密集。相比上市公司面对的非公开发行股票数量、再 融资时间间隔等诸多限制，体育新三板市场在定增和再 69 欟欟欟 8 ， 朱启莹 黄海燕 体育新三板市场的发展特点与功能效率 第 2 期 融资等方面具有相对便利和 宽松的市场条件 和制度 优势。 2 4 体育新三板市场的交易效率空间 2 4 1 交易方式 新三板挂牌企业是证监会监管范 围内的非上市公众公司，根据相关规定和制度安排，对 挂牌体育类企业股票的协议转让和做市转让是目前体 育新三板市场交易的基本形式。在协议转让机制下， 买卖双方在场外协商定价，通过全国股转系统成交，目 前有 57 家挂牌体育类企业确认协议转让方式。做市 转让是 20
34、14 年 8 月推出的一种旨在提高市场流动性、 强调价格发现的创新交易方式 ，体育新三板市场采 取做市转让的企业为 8 家。从实际操作看，协议转让 更加适合现有市场发展和主体培育阶段挂牌体育类企 业的新三板市场股票交易需要，但真实交易效率并不 必然体现交易方式的充分适当性和有效价值。在整体 新三板 方 面，协 议 转 让和 做 市 转 让 的 企 业 比 例 为 6 82 1，与体育新三板市场情况较为接近，反映出市 场整体的一致性和转让方式适用的系统性。交易机制 变革事关新三板市场发展全局，也是活跃体育新三板 市场的关键 。交易所市场普遍采用的集合竞价转 让，尽管符合平台设计条件，但并没有实质
35、性地推出。 2 4 2 交易水平 股东人数有限和股权集中度高是 新三板业务规则下挂牌企业的突出特性，加之在投资 者适当性方面 500 万元资产准入等的严格要求，决定 了新三板受机制限制的低流动性。截至 2017 年 8 月 31 日 整体新三板市场发生交易的企业为， 5 768 家，未 交易股票支数占比 为 50 11% ； 体育新三板 市场这一 比 例为 41 54% ，同样存在较严重的流动性不 足的症 结，且进行过股票转让的 38 家挂牌体育类企业，其成 交数量、成交金额、成交笔数以及区间换手率，都难以 达成对估值定价、融资重组、投资者选择等市场配置相 关所需交易活跃度的 支持。从相 关市
36、场机制的影 响 看，在发生交易挂 牌的体育类企业 中，创 新层企业 9 家，基础层企业 29 家，协议转让企业 30 家，做市转让 企业 8 家，体育新三板市场全部做市股票都已完成转 让过程 创新层企业股票表现出更高的流动性， 。做市 转让方式、新三板市场分层等制度设计，对于优化交易 环境、增强市场有效性具有系统性的积极意义。 2 5 体育新三板市场的创新支持空间 2 5 1 工具类型 根据全国股转系统业务规则，新三 板可开展挂牌股票、可转换公司债券以及其他证券品种 业务 目前实际存在的类型有挂牌公司， 、两网及退市公 司以及优先股 其中各类挂牌公司是新三板市场证券产， 品的主体构成。在体育新
37、三板市场上 相关证券品种目， 欟欟欟 70 前仅有挂牌体育类企业股票 现有制度设计范围内的其， 他证券形式 如可转换公司债券， 、优先股等都还未出现。 体育新三板市场的工具类型和业务品种还比较单一，缺 乏对创新驱动和高成长性体育类企业的吸引及市场潜 在资本需求的挖掘，在一定程度上限制了体育新三板市 场支持体育产业创新驱动发展能量的释放。 2 5 2 制度条件 新三板市场建设的定位始终为服 务创新型、创业型、成长型中小微企业。围绕这一原 则，新三板市场的基本制度设计理念集中体现为对成 长培 育期企业有关资本市场需求的满足和激发。在价 格发现、资源配置和风险管理等体育新三板市场核心 功能的发挥中，
38、持续融资机制、多元交易方式、市场化 并购重组办法、市场分层设计、投资者准入和监管规则 等，是相关基本制度支持。上文涉及体育新三板市场 融资、交易等效率情况，都相应反映出市场有关基础制 度建设的薄弱和不足。在体育新三板市场进一步发展 和体育类企业多样化需求的驱动下，体育新三板市场 制度建设和创新将不断向前推进，以改善市场主体需 求及市场发展与体育新三板制度供给之间的不平衡， 缓解融资、流动性和 定价压力， 切实提升市场 的核心 功能。 3 体育新三板市场发展的动力保障 从以上各项潜力分析中可以看到，作为支持新兴 产业发展的创新和基础资本市场板块，体育新三板市 场发展整体上还处于改革和调整阶段，其
39、自身规模扩 大、支撑力量增强和质量效率提升需求的满足，需要更 多、更广泛的微观主体层面资本市场功能效应的显现， 切实推动其服务体育产业发展。 3 1 促进体育产业主体市场价值挖掘 市场价格发 现是体育新三板市场的核心功能之一。目前，因固有 流动性问题，体育新三板市场交易价格在准确反映挂 牌企业实 际价值 、承担估 值标准 方面存在 一定阻 碍。进一步发挥和利用体育新三板市场的定价功能， 对便利企业融资、提高资源配置效率等方面具有重要 意义。另外，股转系统对挂牌企业内部治理和财务标 准等方面的规范要求，能够使体育新三板市场产生较 强烈的引导和示范效应。如： 尽管仍面临账面亏损，但 已表现出较高市
40、值的恒大淘宝，不仅在职业足球赛场 上，而且在体育新三板市场上也是独树一帜，具有广泛 资本市场和社会影响。不仅如此，公开规范化的市场 设施和标准化的产品体系，还有利于吸引多元市场投 资主体。目前，在体育新三板市场投资主 体中，私募股 权投资基金、直投券商、上市公司等逐渐开始成为重要 成员，改变着初期以高净值客户、亲属关联人为主的投 9 10 上海体育学院学报 第 42 卷 资者结构。 体育新三板市场企业能够在市场价值实现 12 键支撑。 在已挂牌的体育类企业中，具有风险投资和 和提升中 ，不断深化自身与资本结合发展的境界 。 私募股权投资 （ PE / VC ） 背景的企业有 12 家 ，占全部
41、 3 2 深化体育产业资源市场化配置 体育产业资源 。 体育新三板市场数量的 18 46% ，高于信息技术板块 以及新三板市场整体（ 投资类型和行业 界定及相关统 的市场化交易是我国体育产业发展的最大动力 。 资源 计依据 Wind 金融数据库数据） 。挂牌体育类企业较 配置是资本市场的根本属性 体育新三板市场因市场 ， 主体的广泛性、多元性和设施服务的系统化，能够成为 高的风险投资比例现状 一方面反映出私募市场对 体 ， 提高体育产业资源配置效率、提升体育产业发展能级 育产业领域发展关注的加强 另一方面也表明尚属幼 的重要支撑。目前，体育新三板市场上多次收购和重 大资产重组事件已产生了较强烈
42、的市场反响。达成为 华谊兄弟横向并购 20% 股份、受让畅游云端整体等， 都是英雄互娱在市场化资源配置上的重要尝试。英雄 互娱在电子竞技领域规模和效益的迅速发展，与 其频 繁高效的资本市场运作和战略整合升级等密不可分。 在上市公司并购方面，行知探索接受探路者占股 21% 的增资 完成了新三板体育旅游板块一次的成功业务， 协同和价值实现。多分布于体育产业细分领域中的中 小体育类企业，能够在更高质量和效益的市场并购重 组中，实现产业链条的延伸和市场价值的放大，体现了 体育新三板市场资源配置、服务实体的中坚作用。 3 3 实现体育产业主体业务创新包容 目前，我国体 育产业创新发展势头日益增强，体育产
43、业领域的新变 革、新发展，迫切需要资本市场作为资源配置主战场的 保障和 支持。体育新三板市场企业涉及的业务类型多 元化，具有较好的创新成长平台。在全国股转系统公 布的 2017 年创新层中共 11 家企业，其中有 1 393 家体 育类企业（ 在 65 家体育类企业中占 16 92% ） 具体涉 及多项业务领域，生产服务类型和发展盈利模式各异， 明显体现出了体育新三板市场对体育产业创新发展的 包容和促进。新三板作为旨在广泛提高中小企业金融 获取能力的大型场外市场，在挂牌准入、监管服务等方 面，充分彰显出包容性的建设理念，通过注册制实施、 分层设置与动态调整、融资并购便利等，保 证对多元业 务类
44、型 和产 品 服务 创新 主 体的 广 泛吸 纳 和持 续 吸 引 。随着体育新三板市场企业的快速增加，新调整 创新层企业比例显著高于市场整体，以及定增、重组等 手段的日益丰富运用，体育新三板市场的设施保障和 管理创新正在推动挂牌体育类企业的创新驱动发展和 价值链提升，以带动整体体育产业结构的优化升级。 3 4 突出体育风险投资市场支持 在体育新三板市 场核心发展目标中，引导社会资本进入体育产业实体 是普遍促进资本形成的重要内容，是构成体育新三板 市场综合功能效应发挥和长远发展 的主体力量。根据 体育产业新兴培育发展阶段的特点和需要，私募股权 投资市场是长期内体育资本市场发展的重要板块和关 稚产业的体育产业存在较明显的初期权益资本依赖。 新三板市场的公开市场性质和公开交易机制，保证了 体育新三板市场引导和带动早期投资效应的显现，其 对体育风险投资市场的有效支持、促进和对接，也是体 育新三板市场功能完善的重要体现