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1、 证券日报 /2018 年 /2 月 /3 日 /第 A03 版 经济评论 IPO 新机制催生市场四大变化 东北证券研究总监 清华大学博士后 付立春 2018 年 1 月份第三周， 18 家公司 IPO 上会，仅有 3 家公司通过。从 2017 年 10 月 17 日第 17 届发审委亮相以来，上市工作的审核工作呈现从严趋势。 IPO 的通过率由 9 月底的 79.6%加 速下 滑到 12 月底的 56%，截止到 1 月 25 日， 1 月份的通过率仅有 34%。 但是，必须注意到，在保持高标准的审核要求下，新一届发审委也在加快审查的速度，来解 决 IPO“堰塞湖”的问题。根据统计，第十七届发
2、审委每周大约召开 2 次发审会，每周大约会处 理 9 家公司的上会。为达到“用 2 年 -3 年的时间解决 IPO 堰塞湖”目标，预计今后 IPO 审核还将 持续加速，这样上会企业平均排队时间缩短。 IPO 常态化下，审核加速，但并不意味着会放低门槛，预计从严从紧监管将会是未来主流， 监 管层将更加注重资本质量，加强资本市场对实体经济的支撑。可以说，新发审委的新审核动态 机制正在形成。一方面让符合标准的企业可以 IPO 尽快上市；另一方面，让质量不足够优质的企 业知难而退，取消排队或者撤回资料。既保证过会企业的数量和质量，同时也解决了 IPO“堰塞 湖”问题。长此以往，新审核机制形成良性动态平
3、衡。 IPO 新机制给 A 股、一级市场及新三板都带来不小的影响。 首先，提高 A 股质量，助力市场上扬。新的动态审核机制将提高上市企业的质量，使 A 股 市场更加健康。新的 IPO 审核机制不会带 来大水漫灌式的下降。因为当前股市的估值下行空间是 有限的。不过我们还是要以谨慎的态度应对，避免出现过度的向下波动风险。以沪深 300 指数为 例，在 2015 年 12 月份重启 IPO 后，刨除第一个月数据对市场的偶然现象，通过 2016 年 1 月份 到 2017 年 12 月份的数据对比，计算沪深 300 指数与上会通过率的 Pearson 相关系数，结果为 -0.84277。结果发现，沪深
4、 300 指数与上会通过率成高度负相关关系。新的动态审核机制不仅没 有使市场出现大幅下降，反而在程度上促进了沪深 300 指数的上涨。 其次，降低套利，促使一级市场回归常态。新的 IPO 机制会使跨市场套利的难度加大，跨市 场套利的出现概率将大幅降低。境内外资本市场存在的差异使很多中概股企业看到巨大的套利空 间，寄希望于通过回归 A 股推升其市场价格。奇虎 360“借壳上市”顺利过会，但是在早先期间 证监会已经注意到市场的反应，已经开始了对这类企业 IPO、并购重组的事宜可能引起的影响进 行深入研究，加之最近的严格审核，回归形成跨市套利的难度加大，真正可以回归的公司也是经 过层层筛选的优质公司
5、，仅靠概念回到 A 股 市场的可能性很低，回归潮形成的概率不大。 再次，新的 IPO 机制也会远离击鼓传花的流动性溢价，回归长期成长性溢价。在新的 IPO 机 制下，会逐渐削减股市的流动性溢价，成长性溢价会由于流动性溢价的降低而显现出来。成长性 溢价会在后市成为持续的估值溢价来源，投资者对于新上市的公司会以其在未来能否达到其预期 的成长作为选择的标准。新的 IPO 机制也会带领投资者进入价值投资期，将会有更多的投资者关 注一级市场的投资。 最后，有利于新三板的平稳独立健康发展。 对于新三板企业，过会成功率下降同样明显。从第十 七届发审委上任以来，共有 28 家新三 板企业过会，其中只有 12
6、家企业通过， 14 家企业未通过， 1 家企业暂缓表决， 1 家企业取消审核， 通过率只有 43%。对比 2017 年 1 月到 9 月新三板企业的过会情况，共有 22 家企业过会，其中 17 家公司通过， 4 家公司未通过， 1 家公司暂缓表决，通过率为 77%。 对于近期新三板企业过会率大幅下降的原因，除了上述共同原因，新三板企业自身的问题， 第 1 页 共 2 页 新三板企业在会计准则、企业架构、信息披绿规范等方面距 A 股市场还有不小的差异，新三板企 业在后期 IPO 过程中如何解决这些问题仍旧是一个大难题。面对现在严格的审查制度，新三板企 业仍然需要提高其自身的企业水平，以应对市场的考验。 总而言之，新的审核标准是为了落实“推进多层次资本市场健康发展”的要求，对拟 IPO 企 业高标准，严要求，促使条件不合格的企业主动放弃 IPO 排队， IPO 排队企业总体数量更加合理， 质量更高， IPO“堰塞湖”变“蓄水池”。 从资本市场发展的角度看，新的审核机制将在源头上确保企业的资质，有利于市场的平稳发 展。 第 2 页 共 2 页