《2017新三板摘牌报告负增长时代来临.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2017新三板摘牌报告负增长时代来临.doc（4页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、21 世纪经济报道 /2018 年 /2 月 /1 日 /第 015 版 场外市场 2017 新三板摘牌报告：负增长时代来临？ 21 世纪资本研究院 研究员 谷枫 2013 至今，新三板市场每年新增挂牌企业数量都超过数千家，企业数量大企业质量参差不齐， 在公开市场资源分配的规律下，绝大多数企业挂牌新三板无法得到期待的收益。 挂牌企业数量停滞的背后正是新三板逐渐开始显现的“摘牌潮”。 根据 21 世纪资本研究院统 计的数据显示， 2017 年全年新三板市场摘牌的企业数量高达 709 家，是此前数年总和的 7 倍之多。 与此同时， 2018 年第一个月企业摘牌的趋势并没有停止的迹象，全月摘牌企业数
2、量为 89 家。 市场人士预测， 2018 年全年新三板摘牌企业数量或突破 1000 家，新三板市场正式迎来负增长的 时代。 1 月 31 日，联讯证券新三板研究中心负责人彭海在同 21 世纪资本研究院交流时表示，从目 前的退市企业数量和新三板挂牌企业总量的对比来看，新三板退市率已经从年初的 1%快速上升 至当前的 5.7%，已 经逐渐接近了欧美发达国家资本市场的退市率水平。 挂牌企业新数据趋势 2013 年 12 月 13 日扩容全国后； 2016 年 12 月，新三板挂牌企业数量正式突破 10000 家； 2017 年，尽管无法与 2016 年超过 5000 家企业的挂牌数量相比，但仍有接
3、近 2000 家挂牌。 但到 2017 年末，新三板市场有 11630 家挂牌企业， 12000 家的大关未能突破。 2018 年首月，新三板挂牌企业摘牌大有愈演愈烈之势，海容冷链、汇量科技等都相继公告将 终止在新三板挂牌。 根据研究员统计 ，截至 1 月 31 日， 2018 年已经有 89 家企业完成摘牌，而公告拟摘牌的企业 超过百家。 与之对比的是， 1 月仅有 65 家企业挂牌，继 2017 年 12 月以来，新三板市场连续第二个月出 现负增长的情形。 2017 年 12 月，新三板市场摘牌企业数量为 130 家，挂牌企业数量则只有 115 家。 21 世纪资本研究院认为，目前新三板摘
4、牌企业数量的大幅增长，挂牌企业净流出已经成为常 态。 根据统计数据显示， 2017 年全年，单月摘牌企业数量超过 100 家的便有 3 个月份，全年合计 摘 牌企业数量高达 709 家。 彭海分析称：“就 2017 年来说，下半年摘牌企业数量明显多于上半年，摘牌潮正在来袭。从 月份来看， 7、 8 月份是新三板企业摘牌的高峰期，这与众多企业选择不披露 2016 年报直接走摘 牌流程有关。到了 11 月份，摘牌企业数量再度攀升。” 那么为何在 2017 年新三板市场摘牌企业的数量会出现大幅增长？ 新三板市场作为多层次资本市场的一环，其上层市场即 A 股市场出现政策变化，也势必会受 到影响。 20
5、16 年末，证监会开始推行 IPO 常态化， IPO 发审节奏加快对 新三板企业形成了巨大的吸引 力。 根据 21 资本研究院统计的数据显示，有 160 家企业摘牌的原因同 IPO 相关，包括成功 IPO 之后在新三板摘牌的 28 家企业。 但一开始，预备 IPO 同新三板摘牌并不冲突，理想情况下即便是 IPO 失败也可以将新三板市 第 1 页 共 4 页 场作为安全垫，但新三板市场与 A 股市场全方位的不兼容给众多新三板企业的拟 IPO 之路带来极 大的麻烦，如“三类股东” 、股东人数超过 200 人等物理题，企业为报 IPO 顺利只能选择摘牌一 劳永逸。 其中，族兴新材的案例对拟 IPO
6、新三板企业有着深远的影响。 族兴新材曾经于 2014 年 6 月开启了 IPO 进程，但公司在证监会接受其 IPO 申请材料后忘记 停牌，被股转系统出具了史上最大罚单，这也致使公司在 2017 年 6 月在上会前一天主动终止审 查撤回了 IPO 申请材料。 另外一个重要的诱因是并购重组对企业摘牌意愿的影响，根据 21 世纪资本研究院统计有 104 家企业摘牌同并购重组相关。 并购重组 致使企业摘牌的原因里很大一部分因素同交易的需要和法律的限制有关，一般情况 下新三板企业被收购之后，需要变更公司形式，因此需要摘牌。 但 2017 年也有越来越多的企业因为新三板市场制度不完善影响并购重组交易的原因
7、先行摘 牌离场。 如非交易过户在新三板无法适用的情形，上市公司银江股份（ 300020.SZ）收购新三板挂牌公 司智途科技（ 832282）的案例便具有代表性。 银江股份收购智途科技的方案中，股份支付的部分并不能满足中登规定的情形，但新三板市 场也没有完善相应的制度，最终由于新三板尚未建立特殊情况 的非交易过户业务流程及具体实施 管理办法，股权过户手续未能如期完成，银江股份终止了此次并购重组方案，改用全部现金支付 的方案，绕开了非交易过户这一环节。 第三项摘牌的原因则是来自于全国股转系统的惩罚性措施，即被动摘牌。 根据全国股转系统的规定，如果挂牌企业未能在规定时间公布半年报和年报，将被强制摘牌
8、。 由于企业数量突飞猛进， 2016 年年报披露窗口期，未能按时披露年报的企业数量也大幅增长，根 据全国股转系统披露，共有 126 家企业未能按时披露年报面临被强制摘牌的局面。而 2017 年半 年报披露窗口期 也有 33 家未能按要求披露。 另外， 2017 年全国股转系统对私募机构挂牌进行了最后的整改清理，最终有 6 家私募基金未 能达成整改要求被全国股转系统强制摘牌。 除了上述三项主要因素之外，企业认为挂牌成本高，挂牌效益低等其他因素也在一定程度上 左右了新三板挂牌企业的摘牌。 但是， 2018 年上述影响新三板企业摘牌的因素并未消除，有的因素甚至在逐渐放大， 21 世 纪资本研究院预判
9、 2018 年新三板市场企业摘牌数量将持续上升。 摘牌倒逼市场修正 尽管 2013 年 12 月 13 日，国务院下发的 国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题 的决定（国发 2013 49 号）中对于新三板的市场定位便有定义，但长期实践的过程中，新三 板的市场定位越发模糊。 21 世纪资本研究院认为，新三板挂牌企业摘牌数量大增是新三板现阶段市场出现问题的最直 接反馈。 对于头部企业来说，目前新三板并不是一个独立市场，未来市场的空间很难看明白，因此当 IPO 和并购开始活跃之时，企业坚定离开这一市场。 与此同时，新三板市场定位的不明晰带来的是政策供给的迟缓以及实施效果不及预期。 众多挂牌新
10、三板的企业在 2016 年后均反馈挂牌新三板在付出高昂财务成本和信息披露成本 之后并没有获得企业预期的收益，因此摘牌成为必然选择。 一段时间，随着 IPO 发审加速，新三板市场被认为是预备板市场，但与 A 股市场制度的脱节 给拟 IPO 企业造成了极大的时间成本。 “实际上，是预备板企业也可以接受这样的设定，在新三板完成规划和融资后再登陆 A 股市 第 2 页 共 4 页 场也是可以接受的路径，但目前的情况，新三板市场起到正向引 导的作用并不大。”北京地区一 家拟 IPO 新三板企业的董秘 1 月 31 日指出。 目前的情况下， 21 世纪资本研究院认为，摘牌大潮下，新三板市场需要尽快明确市场
11、定位从 而稳定企业的预期。 从另一个维度来看，企业数量扩容过快，摘牌潮正是对这一情形的修正。 2013 至今，新三板市场每年新增挂牌企业数量都超过数千家，企业数量大企业质量参差不齐， 在公开市场资源分配的规律下，绝大多数企业挂牌新三板无法得到期待的收益。 21 世纪资本研究院认为，企业数量并非衡量市场好坏的核心标准，在企业摘牌猛增趋势下， 发现问题，修正问题是巩固市场的好时机。 完善摘牌投保机制 摘牌企业数量越来越多的背景下，投资者与摘牌企业间的问题也逐渐凸显。 21 世纪资本研究院认为，对于全国股转系统而言，完善挂牌企业摘牌过程中的投资者保护工 作是当下的重中之重。 2016 年 10 月
12、21 日，全国股转系统曾经发布了关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司股 票终止挂牌实施细则（征求意见稿），但该文件至今尚未有正式的版本发布。 但研究员在同机构、个人投资者以及企业的交流中了解到，目前现行的摘牌流程中，全国股 转系统原则上要 求企业参照征求意见稿的内容和精神来执行。 而征求意见稿出台的核心内容本身也是希望达到挂牌过程中化解风险的关键作用；以信 息披露为中心，在充分揭示风险的基础上，赋予投资者多样化的权利保护方式，投资者自主选择， 自负其责的效果。 然而并不是所有的退市企业股份回购方案都能让中小投资者满意达成共识，部分企业的股份 回购方式、回购价格、回购时间并没有明确说明。 尤其面
13、对出现重大变动或是利用强制摘牌规则通过不披露定期报告实现“恶意摘牌”的退市 企业，中小投资者要想回购股份更是难上加难。 21 世纪资本研 究院认为，新三板摘牌退市可以参考 A 股的退市规则，需要将主动退市，被 动退市，恶意退市等具体的退市情形做出分离，根据分类制定相应的退市细则安排。 如有企业利用年报不披露的漏洞恶意退市，全国股转系统一旦认定就应该让该企业做出对现 有投资者或者摘牌异议股东的合理安排，不能轻易的做出允许摘牌的退市的裁定。 另外，目前全国股转系统对现有摘牌企业做出对异议股东的安排没有明确的指导规定，很多 企业做出的投资者处置安排并不公允， 21 世纪资本研究院认为应该出台相关政策细化投资者安 排，股份回购等情形的具体要求。 与此同时，如果企业在被动退市的情形下应该给予退市整理期，整理期的买入和主板退市股 相类似，需要主办券商或者券商营业部进行充分的风险提示。 第 3 页 共 4 页 第 4 页 共 4 页