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1、美国安然公司倒闭的原因及启示美国安然公司倒闭的原因及启示2001年末，美国安然公司申请破产，创下了美国历史上规模最大的企业破产记录。安然公司通过创造性地将期货、期权等金融工具引入能源交易中，扩大交易领域，短期内迅速成长为世界上最大的能源和其它商品交易商。但是在宏观环境剧烈变化、股市出现大幅振荡的情况下，它将公司收入和业务稳定与本人的股票价格绑在一起，实行泡沫化经营，利用会计审计制度中的缺陷隐瞒债务、人为操纵利润等手段难以为继，加上公司监管机构形同虚设等，导致很快崩溃。安然案件提醒我们必须密切注意研究经济中出现的新事物、新问题，切实加强风险防备意识，努力加强监管，消除制度上的监管缺陷，重视培育市
2、场内在的监管机制，切实保证企业的内部监管机制发挥作用。美国安然公司于2001年12月2日正式申请破产，由备受业界尊重、颇有创新能力的一家超级上市企业，在短时间内戏剧性地由顶峰坠至谷底，创下了美国历史上规模最大的破产记录，在美国金融市场引起了宏大的震动。深化分析安然公司倒闭的背景和原因，对于建立和完善我国社会-义市场经济体制，加强市场监管，促进我国金融证券市场的健康发展具有特别重要的意义。一、安然公司的基本情况安然公司成立于1985年，由当时的休斯敦天然气公司HoustonNaturalGas和北联公司(InterNorth)合并而成，主要经营北美的天然气与石油输送管道业务。80年代后期，美国政
3、府开场放松对能源市场的管制，导致能源十分是天然气与石油价格的波动加大。安然公司捉住机会，利用市场上随之出现的希望躲避与控制能源价格波动风险的需求，创造性地将金融市场中的期货、期权等概念移植到能源交易中，从提供能源产品的期货、期权等新型交易入手，广泛开拓其它大宗商品如天气预报、通讯带宽等的衍生交易市场，扩大经营范围。同时依靠所研制的能源衍生证券定价与风险管理系统，加上财力上的优势，占据了新型能源交易市场的垄断地位，成为一个类似美林、高盛，但以交易能源衍生产品为主的新型交易公司。安然公司凭借不断开拓新的市场，在1985年到2000年的15年间从一个地区性的能源供给商迅速演变为世界上最大的能源和其它
4、商品交易商。根据公司年报，1986年安然公司年销售收入为76亿美元，1996年133亿美元，2000年则升至1008亿美元。2000年公司股票价格曾高达90.56美元，据此计算，公司资产市值达800多亿美元。该公司在（财富）杂志的企业500强排行榜上曾列美国第7位和世界第16位，并从1996年起连续6次被该杂志评为美国最具创新能力的公司AmericansMostInnovativeCompany，居于微软、英特尔等大公司之前。在倒闭前，安然公司的业务遍及全球40多个国家和地区，雇员2.1万人，业务领域包括石油天然气管网、能源、原材料等产品交易，交易对象除天然气、电力、石油、煤炭、金属等外，还涉
5、及天气预报、通信频率带宽和环保指标等。1999年该公司建立的世界上最大的在线商品交易网站EnronOnline交易品种达1500种以上，日交易量5000宗，日交易值30亿美元，累计交易达6500亿美元以上。安然公司问题的暴露，是从一些以准确了解企业经营状况而不是靠股票交易本身获得收入的机构投资公司、基金管理公司证券分析人员和媒体对安然公司的利润产生怀疑开场的。2001年3月5日（财富）杂志发表文章（安然股价能否高估），对公司财务提出疑问。随后证券分析人员和媒体不断披露安然公司关联交易与财务方面的种种不正常作法，以为这些关联交易对安然的负债和股价会产生潜在的致命风险。2001年8月美国证券交易委
6、员会开场调查该公司的财务问题。这些情况对市场产生影响，2001年10月安然公司的股价下跌至20美元左右。在各种压力下，安然公司不得不决定重审过去的财务，于2001年11月8日公布在1997年至2000年间共虚报利润近6亿美元，并有巨额负债未列入资产负债表。11月28日，在安然公司有6亿美元的债务到期的情况下，原准备并购安然的昔日竞争对手德能公司DynergyInc.公布无法根据并购条件向安然公司提供20亿美元现金，造成市场对安然公司的自信心陡降。同时，标准普尔公司和穆迪公司将安然公司的债信评级连降六级为垃圾债，安然股价立即大幅下挫，跌至每股0.2美元的最低点。股价严重下跌，又引发了由关联交易构
7、成的高达34亿美元的债务清偿压力。由于严重资不抵债，安然于2001年12月2日正式申请破产保护。从目前已揭露的情况看，安然公司的倒闭可能涉及到经营中的欺诈、假账、内幕交易等违法行为，也暴露出美国会计审计制度等监管方面的漏洞。同时，安然公司股价大跌，使得将养老金大量投资其股票的职工血本无归，有可能对美国目前正在酝酿的社会保障制度改革构成宏大的影响。鉴于对美国经济社会造成的宏大振荡，美国国会已开场对安然公司情况进行调查。美国司法部也已正式立案，组成专门小组对倒闭案进行犯罪调查。二、安然公司倒闭的原因分析安然公司倒闭的原因是复杂多方面的，有宏观环境发生变化的外部原因，美国金融、会计审计制度方面的缺陷
8、，也涉及到公司监督机制、经营方式等方面的问题。大致可分为下面几个方面：1、以脆弱的泡沫化经营作为公司发展的基础。近年来，资本市场的发展，使越来越多的企业采取通过发行股票的方式筹集所需的资金。企业资产不再由过去的家族或合伙人所有，购买该公司股票的普通投资者实际上成为企业的股东。与传统的企业资本所有者相比，普通投资者更多通过关注企业股票变动来评价企业的经营业绩，而较少考虑公司的长期经营策略。十分是在九十年代股市出现史无前例繁荣的情况下，这些投资者对当期或短期的股票价格上升的重视程度越来越超过了投资的长期回报。推动股票价格上升的一个重要因素是企业的经营业绩要吻合或好于市场的预测，这构成了对企业经营者
9、的宏大压力。任何公司的经营者，如不能在短期内创造出好的业绩，投资者就通过放弃其股票，造成其股票价格下跌，使企业资产负债恶化、债信等级下降、融资难度加大等对其惩罚。在这种压力下，企业只要想方设法扩大规模，加强实力，或是通过创新发现新的商机，利用先行优势获取超常发展的时机，实现较好的经营业绩，在市场不失望的情况下维持生存。安然公司开拓和建立以能源证券化交易为主的新经营领域，并占据了有利的垄断经营地位，同时股市持续繁荣保证了资金供应，成为其迅速发展的重要因素。但是2000年以来美国加州电力危机及其给能源市场带来的振荡，加上通信领域景气度下降，使得公司的正常业务经营与发展遭到很大影响。为稳定股价和适应
10、市场发展要求的强大压力，安然公司不断以本人的固定资产水厂、生产设施等作抵押，通过本人控制的金融机构进行超过抵押价值的债务融资，并将其计入收入，保持和推动股价上升，同时寄希望还债时用公司股票价格上升构成的资产升值来弥补过大的债务，实际上将公司收入和业务的稳定与其股价绑在一起。这种泡沫化的经营，在股市持续上升时不会出现问题，但在市场动乱时可能会造成毁灭性打击。这种作法使安然由一传统公司迅速转变为高增长、高利润的新型企业，也是这种作法使其很快走向了灭亡。2、隐瞒债务、人为操纵利润等手段难以为继。九十年代中期以来，安然不断使用金融重组技巧，利用金字塔式多层控股构造，以较少的资金控制大量公司，组成包括3
11、000多家子公司和合伙企业在内的庞大公司体系。所谓金字塔构造是：假如A公司控制B公司51%的股份，B公司又控制C公司51%的股份，尽管A公司实际只拥有C公司25.5%的股份，仍能完全控制C公司。控股层次越多，顶层公司控制底层公司所需的资金越少。为逃避纳税义务，安然公司注册了兼有股份公司和合伙公司优点的有限责任公司EnronGlobalPower&Pipeline，既能在法律上将公司层次上的交纳所得税义务转移给股东而减少纳税，又能对外承当仅有限责任，还能够发行股票融资。采取与被收购公司进行股票置换的办法，避开了其它购并方式所涉及的资产转移手续和纳税等问题，以最低的资产重组成本，将不同国家的能源投
12、资项目的注册公司变成本人的子公司，构成大批的关联企业。安然的关联企业除了能源、宽带通信企业，还有相当部分的基金管理公司，为安然提供所需的融资、套期保值等风险控制手段。通过关联企业，安然公司从事了大量模糊财务报表、隐蔽债务、操纵利润的勾当。安然通过关联企业的非正常交易，利用新的金融工具虚抬资产，搞财务游戏，制造出令股市高兴的业绩。2000年6月间，受IT和通信业持续不振的影响，安然最新大项目宽带业务的前景日益昏暗，安然与从事投资基金管理的一家控股关联企业LJM2签订资产互换协议，以发行股票方式为其宽带业务的资产价值担保，获得LJM2近10亿美元的现金。在宽带资产价值大量缩水，发行股票价格势必下跌
13、而无法如期施行的情况下，安然公司却将互换协议中的好处算作收入，进而表现出企业利润的增加，构成虚假的经营业绩。为避免摊薄股权或降低债信评级，安然融资时不是直接增发股票或发行债务，而是利用关联企业到达既融资又隐藏债务的目的。根据美国通用会计准则规定，公司拥有子公司的股份不超过一定比例，无须将子公司的资产负债表合并在本人的报表中。安然控制了所设立的子公司和投资项目，能够将其融资计入本人的报表，但将债务留给了子公司，采取不合并报表的作法，使这些子公司的负债并没有反映在其本身的资产负债表中。据估计，安然通过这种方式隐藏了大约270亿美元的债务。安然的上述作法都是通过虚抬本人资产的方式、以公司股票升值为目
14、的而进行的。在债务清偿期限内，假如相应的资产增值，超过了负债部分，安然不仅能如期归还各种由子公司承当的债务，而且还能够得到额外的收益。但是，由于2000年春季前后的股市整体下跌，安然的如意算盘没有实现，其创造利润的作法难以承继，最终只好以破产告终。3、公司监管机构形同虚设。上市公司的董事对股东负有诚信责任，这是股东相信董事会能对上市公司进行监管的基础。一般讲来，董事会中三分之二的董事应独立于企业管理层。根据纽约交易所和纳斯达克市场制定的公司治理构造标准，董事会中负责监管公司财务的审计委员会应全部由独立董事组成。事实上安然公司董事会像是一个有浓厚人际关系的俱乐部，公司与董事利益互相交织，相互联络
15、密切。安然公司的独立董事虽来自其它企业和非盈利机构，但安然公司签订了多份涉及这些独立董事的咨询服务与产品销售的业务合同，还向一些独立董事任职的非盈利机构大量捐款。在这种利益相联的情况下，安然的独立董事很难真正独立，往往受公司管理层的支配，对于公司管理层提出的一些有可能给股民带来潜在风险的交易活动，其监管往往流于形式。2001年6月30日，安然将其生产石油添加剂、在一年半以前作为损毁资产处理的工厂以高价卖给了一家名叫EOTT的关联企业，而EOTT负责评估交易价格的审计委员会主席同时兼任了安然其它几家子公司的董事，由此可见其审计监管的非公正性。4、美国会计审计制度缺陷使安然公司有机可乘。安然公司关
16、联交易中存在的操纵财务报表的行为，与美国会计、审计制度存在的缺陷有很大关系。美国现有的会计审计制度允许会计公司在承当审查企业财务状况的同时，能够从事相应的咨询业务。安达信会计公司作为安然公司的会计审计单位的同时，还为安然公司提供咨询服务，其年收入中的一半以上来自咨询服务。审计机构与被审计对象存在利益相依联络时，很难保证审计监督的公平与公正。这也是安然公司能够隐瞒大量债务的重要原因。三、安然案件的启示安然案件，反映出市场经济条件下企业不当行为对经济带来的宏大影响。它对于我国完善市场经济体制、防备金融风险、促进金融市场健康发展等方面具有特别重要的意义。1、密切注意研究经济中出现的新事物、新问题，加
17、强风险防备意识。需求创造市场是市场经济的一个基本原理，同时市场也具有失效性，有随时造成危害的风险。我国处于社会-义经济体制建立与完善的经过中，在原有市场存在的同时，还会出现大量的新事物和新市场，十分是新型的资产衍生工具。过去我们曾经有过由于对新事物了解不够、准备缺乏而造成市场秩序混乱的教训。因而，必须密切凝视经济运行中出现的新事物和新问题，及早研究其特点及运行规律，在注意发挥这些新事物对经济发展的促进作用的同时，及时恰当地建立有利于其正常发展的监管机制和规则，尤其要注意研究这些新市场对整个经济运行的消极影响和潜在风险，防备他们对经济运行可能造成的毁坏。2、在市场经济条件下必须愈加重视加强监管，
18、注重监管的效果。安然事件充分讲明了加强监管的重要性和必要性。在市场经济条件下，政府监管与维护市场正常经营对经济发展的责任和重要性远远超过直接介入详细的经营活动。政府监管必须在以维护合理的市场机制为中心、实现公开、公平、公正市场规则的基础上，健全各项制度，堵塞各项漏洞，突出政府监管的威慑作用和权威性，消除企业经营中的不正当行为。这点对于入世后我国向国外企业开放的服务业的发展尤为迫切。与国外服务业相比，我国服务业市场化程度相对较低，竞争力相对较弱。假如没有恰当的政府监管机制和相应的风险防备措施，国外的服务业可能会凭借强有力的竞争优势、成熟的市场开拓经历和较强的创新意识，十分是采取某些具有较强风险性
19、的手段进入到我国市场，在占据我国较大市场份额的同时产生风险，进而影响我国相关服务业的正常发展。另外，要保证监管的有效性。会计公司安达信公司既审计安然公司的财务状况，又为安然公司提供咨询服务，难逃其监管失查之责。这种既作裁判，又当球员的作法，在我国也不同程度的存在，必须尽快消除。3、应重视培育市场内在的监管机制。在安然案件中，基金管理公司、独立的证券市场分析人员以及媒体报道，对于揭露安然经营中的问题发挥了重要作用。基金管理公司、独立的证券市场分析人员主要为投资者提供分析报告和建议，与媒体一样，分析与报道的准确性和可靠性，是其收入和生存的决定因素。而市场中的投资银行和证券交易公司主要通过股票交易获
20、取收入，股票交易量越大，收入就越多，与上市公司具有一样的利益鼓励机制。两者存在着不同的利益鼓励机制，前者能够对后者施行监督。它表明：一个发育完善的市场内部具有自我监督机制，而且监督效果更直接、更迅速。应建立多层次的市场监督管理体制。政府监管机构从监管动机、人力物力等方面来看，很难对市场中所有对象及行为进行直接监管或事前仔细核查。政府监管侧重于间接监管，重点放在建立有利于正常市场运行的机制与规则，发挥威慑和事后弥补作用。同时，应大力完善市场内部的自律机制，鼓励市场内部的制约机制去纠错，监管企业行为。这也是完善市场经济体制的重要任务之一。4、要切实保证企业内部监管机制的作用。根据规定，安然公司董事会设有独立董事，但这些董事由于与安然存在着各种各样的利益关系而失去了对公司经营的实际监督。我国国有企业改革、建立当代企业制度的一项重要内容是建立监事会，后者作用相当于独立董事。必须汲取安然公司的教训，不仅要建立相应的机构，更要保证这些监管机构能够正常发挥作用，切实担负起监督企业经营与发展决策的责任。