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1、第十四章 投资风险度量方法证券投资风险管理是证券投资的第一要务。由于证券市场的不确定性，证券投资者常常面临诸多投资风险。当前，全球学术界和实务界公认的投资风险度量方法是风险价值（Value at Risk ,VaR）.风险价值是指市场正常波动下，在一定的概率水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。本章主要介绍VaR方法的定义、重要参数和德尔塔正态法（方差协方差法）、历史模拟法以及蒙特卡洛模拟法三种求解方法。本章知识结构图第一节 证券投资风险管理概述 罗伯特默顿和兹维博迪进一步提出，现代金融学的三大支柱为时间优化、资产定价和风险管理。从金融市场发展的现实环境看，风险管
2、理已经成为最为紧迫的课题。随着我国加入WTO，国内金融机构在面对即将到来的全球金融一体化的挑战，金融风险管理尤显其重要性。 当前，全球学术界和实务界公认的投资风险度量方法是风险价值（Value at Risk ,VaR）.风险价值是指市场正常波动下，在一定的概率水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。本章主要介绍VaR方法的定义、重要参数和德尔塔正态法（方差协方差法）、历史模拟法以及蒙特卡洛模拟法三种求解方法。第二节 VaR方法及其应用 一、风险价值VaR的定义二、VaR的参数选择 资产组合的持有期、置信水平以及资产组合的价值变动的分布特征。 从投资者的角度来说，资
3、产组合的持有期应由资产组合自身的特点来决定。资产的流动性越强，相应的持有期越短；反之，流动性越差，持有期则越长。国外商业银行由于其资产的高流动性，一般选择持有期为一个交易日；而各种养老基金所选择的持有期则较长，一般为一个月。 置信信水平c越大，那么得出的VaR就越大。通过改变置信水平可以为我们提供很多关于收益率分布和潜在极端损失的信息。 由于VaR实际上是投资组合未来价值变动 特定置信水平下的分位数，VaR计算的最关键要素是分布特征。事实上，正是基于 分布的不同估计方法，VaR计算方法可以分为历史模拟法与模型设定法。历史模拟法直接用历史上真实的价格变动来估计 的分布。模型设定法需要事先假定 分
4、布，然后运用历史数据估计分布的参数，一般被称为方差-协方差方法三、VaR的基本计算方法 1.方差-协方差法，又称德尔塔正态法。 2.历史模拟法 3.蒙特卡洛模拟法 但历史模拟法仍存在不少缺陷：首先，风险包含着时间的变化，单纯依靠历史数据进行风险度量，将低估突发性的收益率波动；其次，风险度量的结果受制于历史周期的长度再次，历史模拟法以大量的历史数据为基础，对数据的依赖性强。最后，历史模拟法在度量较为庞大且结构复杂的资产组合风险时，工作量十分繁重。 蒙特卡洛法分两步进行：第一步，设定金融变量的随即过程及过程参数。第二步针对未来利率所有可能的路径情景，模拟资产组合中各证券的价格走势，从而编制出资产组合的收益率分布来度量。 VaR蒙特卡洛模拟法的优点包括：它是一种全值估计方法，可以处理非线性、大幅波动及“肥尾”问题；产生大量路径模拟情景，比历史模拟方法更精确和可靠；可以通过设置消减因子，使得模拟结果对近期市场的变化更快地做出反映。 其缺点包括：对于基础风险因素仍然有一定的假设，存在一定的模型风险；计算量很大，且准确性的提高速度较慢；如果产生的数据序列是伪随机数，可能导致错误结果。