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重点与难点重点与难点第十章第十章 营运资本管理营运资本管理本章主要是让学生了解现金、应收账款、存货的管理方法。本章学习的重点难点有：营运资本管理策略，持有现金的目的，成本分析模式、存货模式、现金周转模式对目标现金持有量的确定公式，存货成本的内容，经济订货批量模型的基本公式。公司置存一定数量现金，主要是出于交易性需要、预防性需要和投机性需要。交易性需要是指满足日常业务的现金支付需要。公司在经营过程中，经常发生现金流入量和现金流出量不能同步同量的情况。流入量大于流出量时，形成现金置存；流入量小于流出量时，则需补充现金不足。公司只有保持适当的现金结余，才能维持其业务活动正常、顺利进行。预防性需要是指意外支付的准备需要。公司在经营过程中有时会发生预料之外的开支，从而使现金流量具有一定的不确定性。现金流量的不确定性越大，预防性现金数额就应增多；反之亦同。当然，预防性现金流量的多少与公司的借款能力有关。如果公司有能力随时筹措短期资本，也可以减少预防性现金的数额；若融资能力有限，则应增加预防性现金数额。投机性需要是指置存现金用于不寻常购买机会的需要。市场上各种商品及证券的价格随时会发生变动，使人们产生了“为买而卖”的投机心理。当公司确信得到了有利的购买时机，而需要动用现金时，拥有一定数额的现金储备，可以为捕捉有利的投机机会提供方便。成本分析模式是通过分析持有现金的相关成本，寻求持有成本最低的现金持有模式。公司持有现金的成本主要表现为置存成本、管理成本和短缺成本三种。在成本分析模式下，现金置存成本、管理成本和短缺成本之和最小时的现金持有量即为公司最佳现金持有量。存货模式类似于存货的经济批量模型。采用这种模型确定最佳现金持有量基本假设前提是：（1）公司的现金流入量是稳定并且可以预测的；（2）公司的现金流出量是稳定并且可以预测的；（3）在预测期内，公司的现金的需求量是一定的；（4）在预测期内，公司不能发生现金短缺，并且可以出售有价证券来补充现金。存货模式可用来解决公司现金在一定时期内最佳变现次数问题，公司现金不足时，就将变现一部分有价证券。不论是持有现金还是变现证券，都要付出代价。持有现金，就丧失了投资与证券所得的相应利息，即置存成本；若要降低置存成本，就要降低现金置存量，加大证券变现次数，而证券每次变现又要支付各种佣金和手续费等，我们称之为交易成本。置存成本与交易成本变化相反，置存成本随着现金持有量的增大而增大，交易成本却随着现金持有量的增大而减少，公司现金持有成本等于置存成本与交易成本之和，而现金持有成本最低时对应的现金置存量，应该是一定时期公司现金的最佳持有量。现金周转模式是从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。该模式在运用中包括以下三个步骤：第一，计算现金周转期。现金周转期是指公司从购编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。买材料支付现金至销售商品收回现金的时间，即现金周转一次所需要的天数。其具体计算为：现金周转期=应收账款周转期应付账款周转期存货周转期第二，计算现金周转率。现金周转率是指一年或一个经营周期内现金的周转次数。其计算公式为：计算期天数现金周转期现金周转率1 现金周转次数与周转期互为倒数，周转期越短，则周转次数越多，在一定现金需求额下，现金持有量将会越少。第三，计算目标现金持有量。其计算公式为：目标现金持有量=年现金需求量现金周转率。存货成本包括以下三项：（1）取得成本（aTC）。取得成本是指为取得某种存货而支出的成本，包括订货成本和购置成本两类。订货成本是指取得订单的成本，比如办公费、差旅费、邮资、电报、电话费支出。订货成本的计算为：1FKQD订货成本。购置成本是指存货本身的价值，经常用数量（D）与单价（U）的乘积来确定。年需要量用 D 表示，于是购置成本为 DU。订货成本加上购置成本就等于存货的取得成本，公式可表达为：DUKQDFTCa1。储存成本是指为保持存货而发生的成本，包括存货占用资本所应计的利息（若公司用现有现金购买存货，便失去了现金存放于银行或投资于证券本应取得的利息，是为“放弃利息”；若公司借款购买存货，便要支付利息费用，称为“付出利息”）、仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等，通常用cTC来表示。储存成本为：22QKFTCCc。短缺成本指由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存短缺造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失（还应包括需要主观估计的商誉损失）；如果生产公司以紧急采购代用材料解决库存材料中断之急，那么短缺成本表现为紧急额外购入成本（紧急额外购入的开支会大于正常采购的开支）。短缺成本用TCs表示。如果以 TC 来表示储备存货的总成本，则它的计算公式为：scaTCTCTCTC sCTCQKFDUKQDF221 经济订货批量是指在订购成本及持有成本条件下，存货成本最低时的采购批量。确定经济订货批量模型的假设条件主要是：（1)公司能够及时补充存货，所需存货市场供应充足，在需要存货时，可以立即到位。（2）存货集中到货，而不是陆续入库。（3)不允许缺货，即无缺货成本。（4）一定时期的存货需求量能够确定，即需求量为常量。（5）存货单价不变，不考虑现金折扣，单价为已知常量。（6）公司现金充足，不会因现金短缺而影响进货。在设定上述条件后，存货总成本的公式为：caTCTCTC，经济批量：cKKDQ2*。重点与难点重点与难点第十一章第十一章 经济增加值与价值管理经济增加值与价值管理本章主要是让学生了解 EVA 的经济意义、基本模型计量，传统会计利润到 EVA 的主要调整项目与方法。本章学习的重点难点有：济增加值的含义和计算；市场增加值得含义和计算；经济增加值与净现值、市场增加值的关系；价值创造驱动因素的种类；价值驱动因素分析过程；内含增长率的含义和计算、可持续增长率的含义和计算、公司评估的方法和计算；价值创造的动因及财务战略矩阵的基本内容；价值创造体系的含义和评价指标价值评价体系的含义，评价指标的设计和特征；价值分享体系的基本内容。经济增加值（economic value added，EVA）是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。以对外报告的会计数据为基础进行 EVA 调整，常见的调整项目主要有资本化研发费用、商誉、递延税项、存货跌价、各种准备金等。计算公司 EVA时，需要对税后净经营利润和投入资本总额进行调整，调整后所得税=利润表中的所得税递延税款贷方增加额非经营收益（费用）所得税+利息费用所得税+经营租赁隐含利息费用所得税；采用资产法，投入资本可按下式调整：调整后投入资本=经营性营运资本+固定资产净值+无形资产+其他资产+累计商誉摊销+未摊销资本化研发费用+存货跌价及各种准备金余额+经营性租赁的现值；采用融资法，投入资本可按下式调整：调整后投入资本=普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额（借方余额为负值）+累计商誉摊销+未摊销资本化的研发费用+存货跌价及各种准备金余额+短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+融资性租赁债务+经营性租赁的现值超额现金。在项目评估中，投资决策的法则之一是净现值法则。项目净现值是衡量投资项目对公司增量价值的贡献大小。市场增加值（MVA）是从总体上衡量公司为投资者创造价值能力的指标，其大小不仅取决于公司当前经营创造的价值能力，还与公司未来创造价值的能力有关。公司市场价值为初始投入资本与未来 EVA 现值之和，其中未来 EVA 的现值来源于两个方面：存量资产创造的各期 EVA 现值和未来增量投资创造的各期 EVA 的现值，存量资产的价值创造主要取决于公司存量资源的经营效率；未来增长价值主要取决于增量资源的投入与整合。因此，可从经营效率和增长价值两个方面研究价值创造的驱动因素。MVA 的来源是公司的投资活动和经营活动，市场增加值主要是向市场或投资者展示这种价值的度量结果，仅当投资活动和经营活动所创造的价值大于资本成本时，才能为投资者创造增量价值。可以说，价值创造与价值评价是一种动因和结果的关系。价值导向管理作为一种价值管理体系，主要包括价值创造体系、价值评价体系和价值分享体系。价值创造体系主要回答公司价值创造的驱动因素；价值评价体系主要回答不同的价值驱动因素对公司价值创造的贡献程度；价值分享体系主要回答如何回报不同贡献程度的价值驱动因素。经济增加值（EVA）计算公式为：icopAdjICWACCAdjNOPATEVA。不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：)(WACCROICICWACCICNOPATICEVA。（ROICWACC）称作收益率差（return spread），正的收益率差创造价值，负的收益率差编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。损害价值。单纯的增长并不一定创造价值，只有收益率差为正时，增长才有意义。因此，管理的目标不是预期的收益率最大，而是预期的收益率差最大。项 目 净 现 值 是 它 在 寿 命 周 期 内 所 追 加 的 经 济 增 加 值 的 现 值，即：nttttWACCEVANPV11。市场增加值是指一个公司的市场价值与它所占用的资本（投资额）之差，即：tttBVMVMVA。根据 MVA、NPV、EVA 之间的关系，公司市场价值可写为：100011ttttttWACCEVAICWACCNCFICMV。公司市场价值等于投入资本账面价值加上所有未来 EVA 的现值。市场增加值 MVA 可按下式计算：110001ttWACCEVAICMVMVA将前述的 NPV 与 EVA 和 MVA 结合起来，可以发现这些指标是从不同的角度反映公司价值的增值的。EVA 是公司价值实现的内在动力，MVA 是公司价值的外在市场表现，NPV是公司价值实现的微观决策标准。可见，公司价值最大化与 EVA 直接相关，一些投资公司的研究报告均表明，EVA 的长期变化是上市公司 MVA 变动的最重要原因。公司市场价值为初始投入资本与未来 EVA 现值之和，其中未来 EVA 的现值来源于两个方面：存量资产创造的各期 EVA 现值和未来增量投资创造的各期 EVA 的现值，因此，公式可写为：11,11ttttttWACCEVAWACCEVAICMV未来投资存量资产存量资产。如果不追加外部资金，仅仅依靠新增的留存收益和自然融资形成的资金来源（假设折旧全部用于当年的更新改造）所能达到的最大增长率称为内含增长率（internal growth rate）。假设用 g 表示销售增长率，用 Div 表示股利，内含增长率为 MSLSASDivMSg/00。假设公司每年股利支付率为 d，且保持不变，则下一年度的股利为：)1(0gdMSDiv将 Div 代入上式，即可得到内含增长率 g 计算公式：)1()/()/()1(dMSLSAdMg。内含增长率（不使用外部资金的最大增长率）与销售净利率 M 正相关，与股利支付率 d 负相关。销售净利率越高，其内含增长率越高；股利支付率越高，内含增长率越低。公式中的分母是每单位增量销售收入所需追加的增量资金。可持续增长率（sustainable growth rate）是指在财务杠杆不变的条件下，运用内部资金和 外 部 资 金 所 能 支 持 的 最 大 增 长 率。可 持 续 增 长 率，通 常 用 g*表 示，即：)/1)(1()/()/()/1)(1(*EDdMSLSAEDdMg。可持续增长率与杠杆比率（D/E）和销售净利率正相关，与股利支付率负相关。负债比率越大，增长率越高，利润率越高，增长越快。但股利支付率越高，增长率越低。重点与难点重点与难点第十二章第十二章 期权定价与公司财务期权定价与公司财务本章主要是让学生了解期权价值以及期权的定价方法。本章学习的重点难点有：期权合约的含义以及构成；期权价值的构成及其与内含价值、时间价值的关系；期权基本交易策略的种类以及组合分析；买卖权平价关系；单期二项式模型的期权定价方法及其定价过程；多期二项式模型定价过程；布莱克-斯考尔斯模型的基本思想、计算方法以及参数分析；期权债券的分类以及含义；股票、债券期权估价与公司价值的分析。期权(option)或称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买入或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买入一定数量标的资产的义务。按期权所赋予的权利不同，可分为买权（call option）和卖权(put option)。前者又称看涨期权，是指期权购买者可以按行权价格在到期前或到期日买入一定数量标的资产的权利；后者又称看跌期权，是指期权购买者可以在到期前或到期日按行权价格卖出一定数量标的资产的权利。按照期权权利行使时间不同，可分为欧式期权(European option)和美式期权(American option)。美式期权在期权的有效期内任何营业日均可行使权利；而欧式期权则只有在到期日才能履约。此外，介于欧式权证和美式权证之间的权证称为百慕大权证。按照期权交易的对象划分，可分为现货期权（利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权）和期货期权（利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权）。在一个标准的期权合约中，期权价值（即期权费或权利金）是唯一的变量，也是最难确定的。通常期权价值是由两部分构成：内含价值和时间价值。当期权处于无价时，期权价值完全由时间价值构成；当期权处于平价时，期权价值完全由时间价值构成，且时间价值达到最大；当期权处于有价时，期权价值由内含价值和时间价值两部分构成。伴随着合约剩余有效期的减少而减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内含价值构成。期权的基本交易策略主要包括四种：买入买权、卖出买权、买入卖权、卖出卖权。期权组合分析是指投资者会通过持有期权组合而将期权头寸合并，在规避风险的同时获得收益。运用单期二项式为期权定价，主要有无套利定价法和风险中性定价法两种。无套利定价法和风险中性定价法实际上具有内在一致性。B-S 模型的基本思路是利用期权和有关证券组合，进行无风险投资保值，导出期权估价模型。B-S 模型中的期权价格取决于下列五个参数：标的资产市场价格、行权价格、到期期限、无风险利率和标的资产价格波动率（即标的资产收益率的标准差）。在这些参数当中，前三个较容易获得确定的数值。但是无风险利率和标的资产价格波动率则需要通过一定的计算确定。在期权定价法下，对债券面值可采用两种方式确定：一是将公司所有债券到期本金视为公司已发行的零息债券面值。B-S 模型不仅可以用于估价，还可通过这一模型估计公司违约风险的中性概率。在 B-S 模型中，N(d2)是 STK 的风险中性概率。在这里它是公司资产价值超过债券面值的概率。因此，违约风险中性概率为“1N(d2)”，而债券违约风险溢价则是公司债券利率与无风险利率之间的差额。期权是一种衍生产品，其价值以标的资产的价格为基础。金融期权的标的资产是金融资产，实物期权的标的资产是各种实物资产，实物期权不仅具有期权的某些特性，同时还具有投资的特性，估价方法而言，现实中一般采用 B-S 模型和二项式模型对实物期权进行估编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。价。买权、卖权和其他金融工具可组成更为复杂的期权合约，将买权、卖权、债券和股票一起考虑，就可以得到欧式期权的平价关系：rTKecpS。在无风险、无套利与自我融资的情况下，投资者会一直赚取无风险利率，此时再把股价波动的随机过程纳入便可导出买权评价公式。)()(21dNKedSNcrT。重点与难点重点与难点第十三章第十三章 公司战略与实物期权公司战略与实物期权本章主要是让学生掌握公司战略与价值驱动因素；了解实物期权的类型、含义以及分析；扩展（战略）净现值的基本思想；实物期权估价的 B-S 模型分析；实物期权与折现现金流流量分析的联系与区别。公司战略研究的主要内容是如何培育公司独特的战略资源，以及最大限度地优化配置这种战略资源的能力。在战略性投资决策中，公司可以根据自己的产品优势、技术优势、资本优势、成本优势等发现具有正净现值的投资机会。创造净现值大于零的策略主要有：率先推出新产品，建立比竞争对手更低的成本，提供产品或服务的核心竞争力，设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒，革新现有产品以满足市场尚未满足的需求，通过创意广告和强势营销网络以强化服务和品牌的差别化，变革组织结构以利于上述策略的有效实施等等。实物期权分析（real option analysis，ROA）有利于管理者在高度不确定下更睿智地做出投资决策。扩展（战略）的 NPV=（静态的）NPV+灵活性（期权）价值+战略（博弈论）价值实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具，是将现代金融领域中的金融期权定价理论应用于实物投资决策的分析方法和技术。期权价值主要受六个参数的影响：标的资产当前价值、风险、期权行权价格、到期期限、利率、标的资产价值漏损。编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。重点与难点重点与难点第十四章第十四章 公司并购与资产剥离公司并购与资产剥离本章主要是让学生掌握并购相关概念的界定以及并购为股东价值带来的影响。本章学习的重点难点有：并购相关概念界定、类型以及各类型的含义；并购的协同效应与价值来源分析；并购对财富再分配的影响；并购价格的影响因素以及对价方式对并购双方股东价值的影响分析。资产剥离含义、类型以及对公司价值创造影响的分析。合并是指两家以上的公司依契约及法令归并为一个公司的行为。公司合并包括吸收合并和创新合并两种形式：吸收合并是指两个以上的公司合并中，其中一个公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形式；创新合并是指两个或两个以上的公司通过合并创建一个新的公司。公司扩张形式一般分为内涵式和外延式两种，前者是通过建立新的产品线、市场和流程实现自我发展；后者是通过并购获得社会上现存的生产能力实现发展。并购协同效应引起的价值增值主要表现在收入、成本、税赋和财务效应等方面。从本质上说，两家公司合并可以视作一个投资组合。根据投资组合理论，投资于多个公司比投资单一公司风险要低，或者说，并购后公司的总风险比并购前单一公司的风险要低。目标公司股东是并购活动的绝对赢家，并购事件为目标公司股东带来总是正的收益；并购事件对收购公司股东收益的影响表现为正、负两种情况；并购事件对并购双方总价值的影响表现为正、零和负三种情况。现金对价和股票对价对并购双方股东的影响，直接表现为并购双方股东承担风险和分享收益的情况不同。剥离是投资或收购的反向操作，即公司将其子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他公司的一种交易，资产剥离主要包括资产出售与分立两种形式。资产剥离价值创造主要来源于核心竞争力效应、信息效应、消除负协同效应和市场形象效应。编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。重点与难点重点与难点第一章第一章 财务管理概述财务管理概述本章主要是让学生了解财务管理课程的主要内容，以及金融市场的概况。通过本章的学习，学生应该掌握的重点内容有：财务管理的内容、财务经理的职责、财务管理的目标、金融市场的类型及作用、金融资产的特点等内容。财务管理是以公司理财为主体，以金融市场为背景，研究公司资本取得与使用的管理学科。所谓资本的取得主要指融资活动，即筹措经营活动和投资活动所需要的资本；资本的使用主要是指投资活动，即将筹得的资本用于旨在提高公司价值的各项活动中。从本质上说，财务管理研究的核心问题是公司资产定价与提高资本的配置效率。从结构上看，可将公司财务管理分为长期投资（资本预算）管理、长期融资管理和营运资本管理三部分。长期投资（资本预算）管理主要侧重于公司资本的投向、规模、构成及使用效果管理，即对列示在资产负债表左下方有关项目的管理；长期融资管理主要侧重于资本的来源渠道、筹措方式、资本成本及资本结构管理，即对列示在资产负债表右下方有关项目的管理；营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的融资管理，即对列示在资产负债表上方有关项目的管理，或经营活动现金流量管理。财务经理的职责包括：（1）在资本市场向投资者出售金融资产；（2）在商品市场进行实物资产投资；（3）将融资现金流量与投资现金流量进行对比分析；（4）将投资或经营产生的现金流量的一部分用于再投资；（5）将投资收益的一部分以利息、股息或红利的形式分配给投资者。财务管理的目标应从股东的利益出发，选择股东财富最大。与利润最大化相比，将股东财富最大化作为理财目标具有其积极的方面，主要表现在：（1）股票的内在价值是按照投资者要求的收益率折现后的现值，这一指标考虑了获取收益的时间因素和风险因素；（2）股票价值是一个预期值，股东财富最大化在一定程度上可以克服公司在追求利润上的短期行为，保证了公司的长期发展；（3）股东财富最大化能够充分体现公司所有者对资本保值与增值的要求。股东财富最大化存在的缺点主要是：（1）股东财富最大化只适用于上市公司，对非上市公司很难适用；（2）由于股票价格的变动不是公司业绩的唯一反映，而是受诸多因素影响的综合结果，因而股票价格的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；（3）股东财富最大化目标在实际工作中可能导致公司所有者与其他利益主体之间的矛盾与冲突。金融市场的作用主要表现在以下几个方面：（1）资本的筹措与投放。公司在金融市场上既可以发售不同性质的金融资产或金融工具，以吸收不同期限的资本；也可以通过购买金融工具进行投资，以获取额外收益。（2）分散风险。在金融市场的初级交易过程中，资本使用权的出售者在获得资本使用权购买者（生产性投资者）一部分收益的同时，也有条件地分担了生产性投资者所面临的一部分风险。这样，资本使用权出售者本身也变成了风险投资者，使经济活动中风险承担者的数量大大增加，从而减少了每个投资者所承担的风险量。在期货市场和期权市场，金融市场参加者还可以通过期货、期权交易进行融资、投资的风险防范与控制。（3）转售市场。资本使用权出售者可根据需要在金融市场上将尚未到期的金融资产转售给其他投资者，或用其交换其他金融资产。如果没有金融资产的转售市场，公司几乎不可能筹集巨额资本。此外，由于公司股票没有到期日，即股票持有者无法从其发行者处收回购买股票的资本（除非股票发行者想收回已发行的股票），因此，股票转售市场的存在显得格编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。外重要。（4）降低交易成本。金融市场减少了交易的搜索成本和信息成本。金融市场各种中介机构可为潜在的和实际的金融交易双方创造交易条件，沟通买卖双方的信息往来，从而使潜在的金融交易变为现实。金融中介机构的专业活动降低了公司的交易成本和信息成本。（5）确定金融资产价格。金融市场上买方与卖方的相互作用决定了交易资产的价格，或者说确定了金融资产要求的收益率，金融市场这一定价功能指示着资本流动的方向与性质。金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。它具有时间性和不确定性两个特性。从时间性分析，金融资产是一种特殊的资产形态，其特殊性在于对于购买人来说，获得金融资产时支付的是现金，而持有金融资产后获得的收入流量仍然是现金。因此，购买金融资产，实质上是购买人把今天的现金收入变成未来的现金收入，把自己今天的现金使用权在一段时间内让渡给他人，然后按商定的条件逐渐收回。在商品经济条件下，金融资产的购买人通常要求所购买的金融资产能够带来比其价款更多的现金流量，多出的部分即为让渡现金使用权的补偿，这个补偿额的高低通常按让渡时间的长短计算。金融资产的期限越长，购买人要求的时间补偿就越大，这就是金融资产现金流量的时间性特征。金融资产的现金流量不确定性主要表现在，当金融资产被购买后，购买人今天的现金流量便转移到金融资产出售人手中。出售人用这笔现金流量购买有形或无形资产，通过生产过程使其增值，再从这些资产创造的收入流量中分出一部分，变成现金支付给金融资产购买人。重点与难点重点与难点第二章第二章 财务报表分析财务报表分析本章主要是让学生了解财务报表分析的方法，以及财务报表所包含的基本信息。本章学习的重点难点有：会计分析方法、财务分析方法、财务效率分析的指标、现金流量的比率分析。会计分析方法通常包括水平分析法、垂直分析法和趋势分析法。水平分析法也称为比较分析法，指将反映公司报告期财务状况的信息(特别指财务报表信息资料)与反映公司前期或历史某一时期财务状况的信息进行对比，研究公司各项经营业绩或财务状况的发展变动情况的一种财务分析方法。垂直分析与水平分析不同，它的基本点不是将公司报告期的分析数据直接与基期进行对比求出增减变动量和增减变动率，而是通过计算报表中各项目占总体的比重或结构，反映报表中的项目与总体关系情况及其变动情况。财务报表经过垂直分析法处理后，通常称为同度量报表，或者称总体结构报表、共同比报表等。趋势分析法是根据公司连续几年或几个时期的分析资料，运用指数或者完成率的计算，确定分析期各有关项目的变动情况和趋势的一种会计分析方法。趋势分析法既可用于对财务报表的整体分析，即研究一定时期报表各项目的变动趋势，也可对某些主要指标的发展趋势进行分析。财务分析方法包括比率分析法、因素分析法。比率分析法实质上是将影响财务状况的两个相关因素联系起来，通过计算比率，反映它们之间的关系，借以评价公司财务状况和经营状况的一种财务分析方法。比率分析的形式有：第一，百分率，如流动比率为 200%；第二，比，如速动比率为 11；第三，分数，如负债为总资产的 1/2。因素分析法是依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法。在财务分析实践中得到广泛采用。因素分析法根据其分析特点可分为连环替代法和差额计算法两种。财务效率是通过各种财务能力比率得以体现的，这些能力比率主要包括偿债能力比率、获利能力比率、营运能力比率、市场表现比率等。偿债能力比率分析：1.流动比率流动比率是反映公司流动资产在短期债务到期前可以变现为现金用于偿还流动负债的能力指标，表明公司单位流动负债有多少流动资产作为支付的保障。其计算公式为：流动比率=流动负债流动资产 2.速动比率速动比率是反映公司迅速能够变现的资产用于偿还流动负债的能力指标。其计算公式为：速动比率=流动负债速动资产 速动资产=流动资产存货 或者：速动资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收账款+其他应收预付款3.现金比率现金比率是指公司的现金类资产与流动负债之间的比率，通常是按货币资金与流动负债之比计算的现金比率，亦称货币资金率：编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。流动负债货币资金现金比率100 4.利息保障倍数利息保障倍数亦称利息保证倍数，指息税前正常营业利润与负债利息之比，其计算公式为：利息保障倍数=利息支出利息支出利润总额 5.资产负债率资产负债率也称负债比率，用于衡量公司利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式为：资产负债率=资产总额负债总额100%6.权益乘数权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小。其计算公式为：权益乘数=股东权益资产总额 7.到期债务本息偿付比率 这一比率是用来衡量公司到期债务本金及利息可由经营活动创造的现金来支付的程度。其计算公式为：到期债务偿还比率=本期到期债务本息经营现金净流量100%8.强制性现金支付比率 这一比率反映公司是否有足够的现金以履行其偿还债务、支付经营费用等责任。其计算公式如下：强制性现金支付比率=偿还本期债务本息付现经营现金流出量现金流入量总计100%获利能力比率分析：1.营业利润率营业利润率是用来衡量公司销售收入的获利水平。其计算公式为：营业利润率=营业收入净额营业利润100%2.成本费用利润率成本费用是公司为了取得利润而付出的代价，包括营业成本和三项期间费用。该比率的计算公式为：成本费用利润率=成本费用总额利润总额100%3.净资产收益率 净资产收益率是指公司运用投资者投入资本获得收益的能力。其计算公式为：净资产收益率=平均净资产净利润100%4.总资产报酬率 总资产报酬率是用于衡量公司运用全部资产获利的能力。其计算公式为：总资产报酬率=平均资产总额利息支出利润总额 100%平均资产总额=(期初资产总额+期末资产总额)2 5.资本保值增值率资本保值增值率主要用于反映投资者投入公司资本的完整性和保全性。其计算公式为：资本保值增值率=期初所有者权益总额所有者权益总额扣除客观因素后的期末100%营运能力比率分析：1.应收账款周转率应收账款周转率也称收账比率，反映公司应收账款的流动程度（即周转快慢）。其计算公式为：应收账款周转率=平均应收账款余额赊销收入净额 其中：净额赊销收入=收入营业-收入现销-折让、折扣销售退回、款余额平均应收账=(账款期初应收+账款期末应收)22.存货周转率存货周转率用于衡量公司在一定时期内存货资产的周转次数，反映公司购、产、销平衡效率的一种尺度。其计算公式为：存货周转率=平均存货营业成本 3.流动资产周转率流动资产周转率的计算公式为：流动资产周转率=流动资产平均占用额流动资产周转额 流动资产周转率是分析流动资产周转情况的一个综合性指标，这一指标越高，说明流动资产周转速度越快。考核流动资产的周转情况还可以采用完成一次周转所需要的天数来表示。其计算公式为：流动资产周转天数=流动资产周转率日历天数 4.总资产周转率总资产周转率的计算公式为：总资产周转率=总资产平均占用额营业收入 市场表现比率：1.每股收益 每股收益计算公式分为基本每股收益和稀释每股收益两项。其计算公式为：基本每股收益=平均股数流通在外普通股的加权优先股股利税后利润 其中：流通在外普通股的加权平均股数=报告期时间已回购时间当期回购普通股股数报告期时间已发行时间当期新发行普通股股数股数期初流通在外的普通股 稀释每股收益 2.每股股利每股股利可按下式计算：每股股利=流通在外普通股股数股利总额 3.市盈率市盈率反映的是投资者对单位收益所愿支付的价格，其计算公式为：市盈率=每股收益普通股每股市价 4.托宾 Q 指标分析托宾 Q（Tobin Q）指标是指公司资本的市场价值与其重置成本之比。托宾 Q 基本模型为用总资产的账面价值替代重置成本，普通股的市场价格和债务的账面价值之和表示市场价值，则：托宾 Q 值=（股权市场价值+长短期债务账面价值合计）总资产账面价值平均数（调整后）发行在外普通股的加权期净利润（调整后）归属于普通股股东的当重点与难点重点与难点第三章第三章 货币时间价值货币时间价值本章主要是让学生了解货币时间价值的含义，以及货币时间价值的应用。本章学习的重点难点有：货币时间价值基本概念及符号、终值和现值的计算、利率报价与调整、利率构成。货币时间价值是货币在周转流通环节随着时间的推移而产生的价值增值。其基本概念有：单利（simple interest）：只有本金计算利息，利息不计算利息；复利（compound interest）：除本金计算利息之外，每经过一个计息期所得到的利息也要计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。现值即现在（t=0）的价值，是一个或多个发生在未来的现金流相当于现在时刻的价值，用 PV（present value 的简写）表示。终值即未来值（如 t=n 时的价值），是一个或多个现在发生或未来发生的现金流相当于未来时刻的价值，用 FV（future value的简写）表示。单一支付款项是指在某一特定时间内只发生一次的简单现金流量，如投资于到期一次偿还本息的公司债券就是单一支付款项的问题。系列支付款项是指在 n 期内多次发生现金流入或现金流出。年金是系列支付款项的特殊形式，是在一定时期内每隔相同时间（如一年）发生相同金额的现金流量，如折旧、租金、利息、保险金等通常都采用年金的形式。年金（用 A 表示，即 annuity 的简写）可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等形式。复利终值（已知现值 PV，求终值 FV）,复利终值是指一项现金流量按复利计算的一段时期后的价值，其计算公式为：nrPVFV)1(。复利现值（已知终值 FV，求现值 PV），计算现值的过程通常称为折现，是指将未来预期发生的现金流量按折现率调整为现在的现金流量的过程。对于单一支付款项来说，现值和终值是互为逆运算的。现值的计算公式为：nrFVPV)1(。普通年金终值（已知普通年金 A，求终值 FV），普通年金又称为后付年金，是指一定时期内，每期期末发生的等额现金流量。年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。普通年金终值的计算公式为：rrAFVn1)1(普通年金现值是指一定时期内每期期末现金流量的现值之和。年金现值计算的一般公式为：rrAPVn)1(1预付年金终值的一般计算公式为：11)1(1rrAFVn，也可以写成：1)1,/(nrAFAFV或)1)(,/(rnrAFAFV预付年金的现值可以在普通年金现值的基础上加以调整，其计算公式为：1)1(1V)1(rrAPn，也可以写成：1)1,/(VnrAPAP或)1)(,/(VrnrAPAP编者注：本重点与难点由东北财经大学会计学院财务管理课程组任课教师，根据本校该课程教学大纲和学生适用情况集体制作完成，与东北财经大学出版社 2019 年第 5 版财务管理教材的章节设置不完全一致，仅供参考，特此说明。递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算基本相同，只是发生的期间 n 是发生递延年金的实际期限。递延年金现值的计算有两种方法：（1）分段法，假设递延期为 m（mn），即先求出 m 期后的（n-m）期普通年金现值，然后再将此现值折算到第一期初的现值。其计算公式为：mrFPmnrAPAP,/,/V。（2）扣除法，其计算公式为：mrAPnrAPAP,/,/V。金融机构提供的利率报价为名义的年利率，通常记作 APR（annual percentage rate）。如果年复利期数大于 1，如每半年、每季度或每月复利一次，则按不同计息期计算的现值或终值就会发生很大差别。通常将以年为基础计算的利率称为名义年利率 APR，将名义年利率按不同计息期调整后的利率称为有效利率 EAR（effective annual rate）。设 1 年复利次数为 m 次，名义年利率 APR 为 rnom，则有效利率 EAR 的调整公式为：11mnommrEAR利率由以下三大主要因素构成，即真实无风险利率 RRFR（real risk-free rate）、预期通货膨胀率 I（inflation）及风险溢价 RP（risk premium）。用公式可以表示为：利率 r=真实无风险利率+预期通货膨胀率+风险溢价重点与难点重点与难点第四章第四章 证券价值评估证券价值评估本章主要是让学生掌握债券和股票价值评估