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1、货币政策中介目的社会融资规模分析2010年底，中央经济工作会议提出社会融资规模的概念，用于衡量金融对实体经济支持的总量；2011年1月，中央银行以社会融资总量为指标度量社会融资的规模，强化货币总量对实体经济的引导作用。本文选取20022015年央行公布的社会融资总量月度数据，以实证分析方法，阐述社会融资规模作为我国货币政策中介目的的有效性和实用性，进而进一步提出政策建议。关键词：社会融资规模；货币政策；中介目的；有效性一、社会融资总量作为货币政策中介目的的理论基础20世纪50年代末期及60年代初，美国的经济学家格利和肖提出了广义金融中介机构理论。第一，他们以为在研究经济的运行经过中，金融中介机
2、构不仅仅包括商业银行，还应该包括各种非银行金融机构，如保险公司、基金公司等，并且金融机构能够利于节约交易成本；第二，商业银行和其他非银行机构在信誉创造经过中具有类似性，都能够向实体经济提供资金，在这一点上二者并没有区别，由此得出，在中央银行宏观调控国民经济时，不仅仅只局限于对商业银行的控制，还应该加强对其他金融机构信贷的控制，并且施行货币政策时，也要关注非金融机构对实体经济的融资量，才能够真正地发挥货币政策效力，才能够促进货币政策愈加有效；第三，他们初次提出了直接融资和间接融资的概念，并且将金融中介分为银行业和非银行的金融中介，银行和非银行机构在进行信誉创造时也创造了本人独特形式的债务，固然形
3、式不同，但是对实体经济提供资金的支持是没有本质区别的，所以货币当局应该对非银行的金融中介进行有效控制，才能够促进货币政策的有效性提高。传统的货币供给量、信贷规模等的货币政策中介目的已经不能很好地知足中央银行进行货币政策的操作需求以及进行宏观审慎的要求，我们应该立足于整个金融体系制定货币政策，这就需要有个经济变量能够较为全面地体现社会所获得资金的总量。社会融资总量就是我国根据现今的经济形势，做出的理论创新和实践改良，这一指标能够较为全面地描绘出实体经济从金融系统中所获得的总体资金总量。二、社会融资总量作为货币政策中介目的有效性实证分析一数据选择、处理。社会融资总量这一指标选取本外币贷款、委托贷款
4、、信托贷款、企业债券、保险公司赔偿和非金融企业股票融资这几个指标相加得到，由这几个指标相加得到的数值能够近似的代替社会融资总量，由于各个指标均能够得到当月发生额，相加之后便能够得到社会融资的当月流量数据，其中本外币贷款、委托贷款、信托贷款数据来源于中央银行网站，企业债券数据来源于中国债券信息网，保险公司赔偿来源于中国保险监督管理委员会网站，非金融企业股票融资数据来源于中国证券监督管理委员会网站，所选取数据样本的区间为2002年1月至2015年12月，数据为月度数据，用TSF1来表示，将月度数据进行季度相加取平均值就得到了社会融资总量的季度数据，用TSF2来表示。货币政策的最终目的以CPI和GD
5、P来表示。经济增长通常指的是在一个较长的时间里，一个国家的人均产出或人均收入水平的持续增加，经济增长率用来体现了一个国家或一个地在一定时期内经济增长的速度，能够用来衡量一个国家或地区总体经济实力增长速度的标志，我们用GDP来衡量经济的增长，以GDP作为我国货币政策的最终目的，所选取数据样本的区间为2002年1月至2015年12月，数据为季度数据，数据来源于WIND资讯。由于所选取的数据都是时间序列，都具有很强的季节性和异方差性，为了消除季节的影响，首先对数据进行了X11季节调整方法进行季节调整，调整后的数据用表示；为了消除异方差，将数据取对数调整后，得到的指标用来表示。二平稳性检验。对四个变量
6、进行一阶差分，然后通过单位根检验来分析每个变量的单整阶数，单位根检验是要根据样本数据值和临界值，只要有一个拒绝单位根，则可讲明时间序列是平稳的，单位根检验的结果如表1所示。表1能够看出，各变量的水平值是非平稳的时间序列，而他们在一阶差分后，都变成了平稳的数据，这样就有利于保证下面所做的实证在结果上具有的真实性；并且LGDPsa、LCPIsa、和LTSF2sa是一阶单整，即数据都为同阶单整，那么便能够使用Granger因果关系检验各变量之间的长期平衡关系。三协整检验和向量误差修正模型。本文采用的是Johansen方法对多变量之间的协整关系进行检验。利用Johansen方法能够得出两个检验统计量：
7、迹统计量和最大特征值统计量，我们采用这两种方法分别对LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之间的协整关系分别进行检验，假如能够得到这些变量之间存在协整关系，那么从经济理论上便能够得到他们存在长期平衡关系的解释，即使是经济中实际情况是经常偏离平衡关系，但是这种偏离不过是随机和暂时的，并且对于这种长期平衡关系的认识，能够对我们把握经济规律以及制定宏观经济政策都有很大的现实意义。对变量的迹统计量检验的结果表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的显著性水平下，有一个协整关系，而最大特征值的检验结果也表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的显著性水平下，有
8、一个协整关系。由此能够得出：社会融资总量和以及社会融资总量和都存在着长期平衡的关系。由格兰杰定理可知，互相协整的变量之间存在误差修正模型，上文已经历证了LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa存在一种长期的平衡关系，但是这种平衡关系在短期中也许会发生偏离平衡，因而在短期的非平衡的情况下，有必要分析LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之间的关系。我们用VAR分别对LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa建立向量误差修正模型，并对模型的回归结果如下：上式中ECM是误差修正模型的误差修正项，从上式中能够看出，当其他条件不变的情况下，物价水平受本人的上期水平影响比拟大，当前一期物
9、价水平增加1个百分点，当期的物价水平就会增加0.173个百分点，而当前2期物价水平增加1个百分点时，当期的物价水平会增加0.156个百分点，这都讲明了，物价水平受本身影响比拟大；当社会融资总量前1期变动1个百分点时，物价水平会变动0.0808个百分点，这表明在短期增加社会融资总量，能够对物价水平有一定的影响，能够促使物价水平升高，这也讲明了社会融资总量和物价水平这一宏观经济指标具有一定的相关程度，并且社会融资总量作为货币政策中介目的具有一定的可控性，即通过控制社会融资总量，能够控制物价稳定，进而到达促进币值稳定的目的。三、结论通过对社会融资总量的理论研究以及进行了实证研究得出，社会融资总量在理
10、论上知足了作为货币政策中介目的的条件：在可测性上由于内涵明确能够迅速收集到数据资料；在可控性上由于各指标能够独立控制，并且本外币贷款、信托贷款能够由银行监督委员会进行监督控制，企业债券、非金融机构企业股票融资由证券监督委员会监督，而保险公司的业务遭到保监会的监督控制，构成了一行三会的监管局面，进而保证了社会融资总量具有很好的可控性；从相关性来看，社会融资总量与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI的经济指标的相关系数都比拟高，保证了和主要的宏观经济指标有较好的相关。在实证研究中通过协整检验、格兰杰因果分析以及回归分析，得到社会融资总量与居民消费物价指数以及国民生产总值具有很好的相关性并且对其都有影响，由此能够得出社会融资总量对促进币值稳定以及经济增长都有很好的作用，因而社会融资规模作为货币政策中介目的是有效的。主要参考文献：1盛松成.社会融资总量的内涵及实践意义N.中国人民银行总行网站，2011.2.17.2封思贤.货币供给量作为我国货币政策中介目的的有效性分析J.中国软科学，2006.5.3李海涛，赵锴.我国货币政策中介目的的两难选择J.经济纵横，2007.7.作者:曹学博单位:新疆财经大学金融学院