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1、信贷投放顺周期性效应的分析一、我国信贷投放的顺周期性效应1.信贷投放的顺周期性首先表如今信贷增长与实际GDP增长呈现正向关系。经济增长速度的提升带动信贷增速的提高，经济增长速度下滑则导致信贷增速的下降，两者趋势吻合，互相强化，放大经济波动幅度并引发或加剧金融不稳定。从图1能够看出，信贷增长与实际GDP增长存在这种正向变动关系，而且在1998年央行取消信贷“限额管理之后表现愈加明显：经济增长率较小的上升会带来信贷增长率较大的上升，而经济增长率较小的下降则会导致信贷增长率较大的下降。如1997年东南亚金融危机爆发，政府多措并举保增长，维持了较高的增长率，但金融系统恐慌性紧缩并没有消除，信贷在199
2、8年、1999年连续出现大幅度下跌，导致中国经济增长在1999年跌入低谷。2.信贷投放的顺周期性同样表如今信贷增长与产出缺口的变动关系上。运用消除趋势法计算出1979年至2012年中国的潜在产出，并由此得到产出缺口实际产出-潜在产出/潜在产出。产出缺口为负值，表示存在生产能力缺乏，若信贷增速下降，则讲明信贷投放存在顺周期效应；反之亦然。从图2能够看出在产出缺口为负阶段，如1980-1983、1985-1987、1994-2000、2003-2005、2007-2010，均存在不同程度的生产能力缺乏，而与之相对应，则存在若干个明显的信贷收缩区间，如1980-1982、1986-1987、1997
3、-2000、2003-2005、2009-2011。产区缺口为正的阶段，如1983-1985、1991-1994、2005-2007存在明显的生产能力过剩，而与之相对应的存在干信贷扩张区间：1983-1984、1991-1993、2005-2007。由此讲明，信贷投放存在明显的顺周期效应。3.信贷投放的顺周期性还表如今银行不良贷款率与经济增长的反向关系上。动态地看，银行不良贷款是信贷周期构成经过中的产物。当经济出现上行拐点时，借款需求增大，出现银行群体性多贷，造成信贷扩张；而当经济出现下行拐点时，银行贷款意愿下降甚至拒贷，造成信贷紧缩。这一松一紧，既构成了信贷周期，也使银行产生了大量的不良贷款
4、。从四大国有商业银行在获得中央汇金注资前的不良贷款率与实际经济增长率的波动情况能够看出，两者呈现出明显反向的关系见图3。如1997年和2003年四大国有银行不良贷款率最低分别为24%和20%，对应的实际经济增长率最高分别为9.3%和10.0%。1999年不良贷款率最高39%而对应的经济增长率最低7.6%。这清楚地表明了银行不良贷款率与经济增长的负相关性，进而讲明信贷投放具有顺周期性。与发达国家相比，中国信贷顺周期效应相对小一些，这是由于我国信贷周期波动明显带有转轨时期的特点，贷款规模不仅在一定程度上受工业生产等实体经济因素的制约，更遭到体制变迁和货币政策调整的影响。二、信贷顺周期性效应的产生与
5、传导机制：基于金融加速器机制的分析一金融加速器的内涵与传导渠道Bernanke等1989提出，信贷市场不完全性会引起借贷双方的成本，进而使企业资产负债状况企业净值的改变能够引起投资的变化，进而进一步引起下一期产量的变化，造成更大的经济波动。企业净值扮演了加速经济增长或衰退的角色：企业净值上升，一方面增加了内部融资的来源，另方面能够减少外部融资的成本；企业净值下降，提高了外部融资所需支付的溢价，同时也提高了外部融资的需求量，因此减少了企业的投资和生产。企业净值的顺周期性和银行成本的逆周期性对经济波动具有放大效应。Bernanke等1996正式地将这种周期性的放大效应称为“金融加速器financi
6、alaccelerator机制见图4。由此看出，金融加速器机制的传导渠道有两个，一是企业资产负债表渠道，二是银行信誉渠道。前者的主体为信贷需求方，后者为信贷供应方，影响信贷供需的顺周期因素通过上述两个渠道产生了信贷的顺周期性效应，进而产生“小冲击，大波动现象。二金融加速器机制下的信贷顺周期性效应1.企业资产负债表渠道。金融加速器机制的企业资产负债表渠道主要是通过企业现金流和企业资产价格与抵押资产价值变动实现的。当实体经济遭到负向冲击时，经济总产出减少，一方面会降低企业的现金流，进而增加企业外部融资的需求，增加成本违约风险上升；另一方面，未意料的经济负向冲击，会使市场减少对资本品的需求，造成资产
7、价格下降，使得企业向银行贷款时可提供的抵押品价值减少，进而外部融资溢价上升，企业减少当前投资和下一期的产出、现金流。预期现金流和企业净值的减少会进一步降低资产价格。当经济遭到正向冲击时，上述经过恰好相反。总之，企业的资产负债表净资产大小状况就成为影响信贷周期的关键因素。此外，企业的净资产值和内在信贷需求还遭到外部制度环境的影响，最突出的就是信誉评级和会计准则等外生变量。周小川行长2009深入地指出，全球金融体系的信誉评级由标准普尔、穆迪、惠誉等几家大型机构把持，并且评级高度同质化，叠加在一起产生了强大的周期性气力，称之为“来自外包的羊群效应。另外一个重要问题就是普遍施行的公允价值会计准则。公允
8、价值加剧了金融机构资产和负债的价值变化，并通过公允价值计价工具的损益变动加大了收益的波动性，进而构成了“价格下跌资产减计恐慌性抛售价格进一步下跌的恶性循环。2.银行信誉渠道。金融加速器机制的另一传导渠道是银行信贷渠道。银行的信贷供应行为遭到两个方面的约束，一是监管当局的最低资本约束，二是银行本身的信贷行为倾向。首先，对于资本监管的顺周期性，一是通过银行信贷渠道实现，当货币当局施行紧缩性货币政策时，商业银行超额准备金下降，不得不收缩信贷；二是通过银行资本渠道实现，在不完全竞争的银行市场中，施行紧缩的货币政策缩小银行存贷利差，使得银行资本的期权价值下降，导致了将来资本要求对信贷扩张的约束效应进一步
9、加强。另外，（巴塞尔新资本协议）允许金融机构采用的内部评级法给金融体系带来顺周期性的影响。资本充足率计算中的风险权重来自内部模型，在其他条件一样的情况下，当经济高速增长时，风险权重通常较低，资本充足率因此较高；在经济衰退时，风险权重通常较高，资本充足率则较低。因而，金融机构倾向于在好年景时提高杠杆率，而在年景不好时则降低杠杆率，进而促进了繁荣期的泡沫积累，以及衰退期的信贷紧缩与资产抛售，导致周期性波动上升。其次，银行本身的信贷行为倾向也导致信贷供应的顺周期性。实践表明，银行的很多信贷决策错误都是发生在经济繁荣时期。一方面，在景气时期银行对于企业的投资项目和偿债能力往往过于乐观，导致信贷政策放宽
10、，净现值为负的项目也能获得融资并在后期出现坏账，此称为一类错误信贷政策；另一方面，在衰退时期银行不良资产增加，信贷政策趋于保守，正净现值的项目被拒贷，犯了二类错误信贷政策。这两类错误信贷政策的产生，是基于银行信贷行为中存在“灾难短视和“羊群效应。“灾难短视是指银行有遗忘过去危机的倾向。随着时间推移，银行会以为再次发生危机的可能性就越小，以致于承当了与其资本实力相比拟大的风险敞口。信贷的“羊群效应是指由于有限理性，银行会出现认知偏差，在经济波动出现上下行拐点时，信贷市场上会出现群体性多贷和群体性拒贷现象，信贷的“羊群效应造成信贷扩张与紧缩并构成信贷周期，信贷周期反过来又强化了实体经济的波动。三、
11、信贷顺周期性效应的应对策略：构建基于宏观审慎管理框架的逆周期政策金融体系所具有的内在顺周期性pro-cyclicality，加上资本监管、会计准则、信誉评级等外部规则对金融体系顺周期性的进一步强化，成为近年来金融失衡加剧、金融脆弱性加强，并最终导致此次国际金融危机发生的重要原因。因此，缓解金融系统顺周期性和建立相应的逆周期机制，将成为宏观审慎管理框架的一个重要组成部分。一宏观层面的逆周期政策1.推进利率市场化，建立“相机抉择逆周期利率政策。利率作为重要的资金价格，在市场配置资源经过中起基础性调节作用。但由于我国利率市场化程度较低，利率水平无法反映真实的资金供求，一定程度上使货币政策“失灵，利率
12、的“自动调节器功能更是无从发挥。因而，应加快推进利率市场化进程，在存量上，放开管制、简化利率档次、扩大浮动区间，在增量上，允许发行替代性产品好像业大额存单CDs，以增量发展带动存量改革，完善市场供求决定的利率构成机制和利率体系。同时，在利率市场化的基础上，建立央行政策利率为核心的“相机抉择逆周期利率调控机制。即中央银行的利率政策相机而动，灵敏微调利率以适应经济周期的波动。在经济上行周期，伺机上调利率，抑制信贷过快扩张，拉长繁荣期，在经济下行周期，相机下调利率，降低融资成本，缩短衰退期，以此减少经济的周期性波动，到达逆周期调节的目的。2.建立和完善差异准备金动态调整制度。人民银行于2011年起引
13、入差异准备金动态调整机制，详细计算公式为：法人金融机构执行的差异准备金率=稳健性调整参数按宏观审慎要求测算出的资本充足率-金融机构实际资本充足率即Ri=iC*i-Ci。差异准备金动态调整制度充分考虑了银行信贷存在的顺周期性行为，将宏观经济热度纳入信贷顺周期奉献参数进而确定逆周期资本缓冲，将在一定程度上抑制信贷的顺周期性效用，熨平由于信贷周期而产生的经济波动，进而缓解“小冲击，大波动的现象。但从实际情况看，全国地区间的发展阶段和发展水平差异较大，加之国家区域经济发展战略对各地区的发展要求也不同，设定全国统一的宏观经济热度参数并不能反映地区的实际情况。因而，建议宏观经济热度参数的设定能够根据全国地
14、方GDP实际增速与政府公布的目的GDP增速的偏离程度来确定，当GDP实际增速高于政府公布的目的GDP增速时能够以为存在经济过热，偏离越大，宏观经济热度参数取值越高，反之亦然。二设计微观层面的逆周期政策1.引入逆周期资本缓冲制度。逆周期资本缓冲制度能够实如今经济上行期抑制银行信贷的过度增长，在经济下行期缓解银行信贷的收缩，进而减小银行信贷对经济周期波动的放大作用，同时进一步抵消巴塞尔新协议的顺周期效应。但目前针对逆周期资本要求怎样计算尚未构成一致意见，主流观点是运用逆周期乘数对监管资本进行调整。巴塞尔规定逆周期资本缓冲的范围为0%-2.5%，但并没有明确其详细的应用方式。中国银监会参照巴塞尔制定
15、并于2013年正式施行的（商业银行资本管理办法）中也仅仅确定了逆周期资本要求的范围0%-2.5%。在详细应用时，要考虑到我国金融市场机制尚待完善的国情，逆周期资本缓冲制度应采取“相机抉择的决策方式，建立资本充足率与GDP增长率、信贷和银行收益等关联函数，在景气好时，资本充足率逐步上升，直至到达最高上限，而在景气坏时，资本充足率根据宏观经济的各项指标状况而逐步下降。2.建立动态拨备制度。详细可借鉴西班牙银行2000年建立的动态拨备dynamicprovision制度，2005年修改后的计算公式如下：动态拨备t=Ct+Ct-专项准备金=新增贷款的内在损失+长期平均专项准备-根据会计准则扣除的专项准
16、备。其中，Ct为贷款余额，为跨周期的贷款损失率，Ct为类似传统意义上的一般准备，为长期平均损失率。当经济上行时，专项准备通常较少，上述计算结果为正，表明银行需要增加动态拨备，有利于抑制银行的信贷扩张行为，缓解经济过热；当经济下行时，专项准备增加，计算结果为负，表明动态拨备减少，进而使银行有更多的剩余资金用于放贷，避免信贷紧缩进一步加深经济衰退。这样，每年计提总拨备始终等于Ct+Ct，进而具有明显的顺周期缓解作用。由于我国银行业尚缺乏覆盖完好经济周期的贷款损失率等数据。因而，建立基于拨备比率这一监管目的的动态拨备计提制度将成为中国更为现实的选择。建议拨备计提公式如下：动态拨备全部贷款历史不良贷款
17、率同期拨备覆盖率调整系数专项拨备。其中，历史不良贷款率根据历史平均不良贷款数据确定，同期拨备覆盖率使用资产管理公司不良资产回收的历史数据计算不良贷款回收率，以此计算能够覆盖潜在风险的拨备计提比率。调整系数的设置是为了保证宏观审慎管理的灵敏性，其大小确实定需要考虑宏观经济发展的周期变化、银行业的总体风险水平、贷款的分离程度等指标。3.引入杠杆率指标。杠杆率是指商业银行持有的、符合有关规定的一级资本与商业银行调整后的表内外资产余额的比率。2008年国际金融危机表明，单靠风险加权的资本充足率监管尚难以有效控制银行杠杆化程度，更难以克制由于过度杠杆化导致的银行信贷的顺周期性效应。因而，在现有的风险加权
18、资本充足率之外，引入简单、透明、不具有风险敏感性的杠杆率指标，并通过对商业银行杠杆率及其管理状况施行监督检查、监测，有效控制杠杆化程度。同时，杠杆率指标所要求的银行风险暴露不经风险调整，将其纳入巴塞尔第一支柱，能够弥补内部评级法下风险权重的顺周期问题，有助于构成更有效的资本约束。4.加强流动性和期限错配的监管。对于流动性风险的监管，涉及到审慎监管的宏观和微观两个维度。微观审慎监管要通过对银行资产负债表中资产与负债期限错配的分析，来控制单个金融机构的流动性风险；宏观审慎监管是监管当局要持续监控国际和国内的金融市场状况，关注资本的流向和流量，避免整个资本市场的普遍流动性危机。加强对流动性和期限错配的监管，能够考虑下面两种方法：一是增加流动性资本要求。能够通过乘以一个因子来实现，该因子反映资产池和资金来源的期限错配程度。流动性资本要求应该随时间变化，鼓励繁荣时期的期限匹配，而在衰退期放松这一要求，允许有适当的期限错配。二是采用盯住融资mark-to-funding的估值方式。采用盯住融资作为盯住市场的补充，有两种价格可供选择：现值和将来现金流量的折现值。有短期资金来源的金融机构适用前者，有长期资金来源的适用后者。这样做能够鼓励金融机构寻求长期稳定的资金来源，减少危机时期被迫出售资产带来的难变现性。