《实物期权法与净现值法在R&D项目评价中的比拟论文.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《实物期权法与净现值法在R&D项目评价中的比拟论文.docx（10页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、实物期权法与净现值法在R&D项目评价中的比拟论文实物期权法与净现值法在RD项目评价中的比拟论文净现值法：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是能够接受的;净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比拟科学也比拟简便的投资方案评价方法。下面是学习啦我今天为大家精心准备的：实物期权法与净现值法在RD项目评价中的比拟相关论文。内容仅供参考浏览，希望大家能够喜欢。实物期权法与净现值法在RD项目评价中的比拟全文如下：摘要：分析了RD项目特点，具体比照实物期
2、权法与传统的净现值法在评价RD项目的不同，并举例讲明两种方法在RD项目中的应用。关键词：RD项目实物期权净现值法1RD项目特点以及净现值法评价RD项目的优劣当代市场竞争日益剧烈，很多企业在不断探索新的制高点来获取核心竞争力和经济效益。索洛研究指出，在19091949年期间美国非农业部门人均产出翻出一番，其中90%是依靠技术进步，而余下的10%则是每个工人使用资本增量的奉献。研究与开发(researchanddevel?鄄opment,RD)是技术进步和技术创新的源泉，是企业长期战略的重要组成部分。但是RD项目获得成功并非易事，Crawford研究表明，技术创新中产品创新的失败率范围在30%95
3、%，而公认的平均失败率为38%。所以怎样选取RD项目非常关键的。RD项目的评价具有复杂性。这是由于：首先，RD项目本身具有很大的不确定性，除了创新活动本身的不确定性外，还有很多不确定性因素影响企业RD的成败;其次，RD经过不是一个能够预知结果的简单线性经过，而是包括发散思维、知识的延伸的综合、直觉的驱动和好奇心等因素的不确定性的非线性组合，是多种科学理论、边缘学科知识和跨领域技术成果聚集升华积累的复杂经过，它的技术水平含量高，加之周期长使得其经过更为复杂;再次，企业RD是不断试错、不断超越、不断学习的从量变到质变的经过，各种资源的投入非常宏大。随着市场竞争的加剧，企业为了加强竞争优势，构成本人
4、的核心竞争力，在RD上的投入会越来越多，所以它的风险很大;最后，投资高风险项目的动机就是想获取高额的回报。RD项目的技术含量之高为其在竞争中领先奠定了一定的基础，同时高风险性导致成功率必然低，所以少数成功的RD项目又能够在一定时期内占据市场领先优势，所以RD项目具有高效益的特征。最常用的RD项目评价的方法是DCF(折现现金流法)，也就是净现值方法。该方法是按设定的折现率，对将来的现金流作一个估计，假如NPV为正值就采纳项目，否则就舍弃。NPV法的优点在于简单适用，考虑了资金的时间价值。给出了一个表示单一款项的现值，经济意义明确;其次一方面通过调节折现律的水平来考虑风险的影响，另一方面，它假设企
5、业在做再投资时能够收回资金成本。但是将这种方法用于评价RD项目有很大的局限性：该方法是以决策的刚性为前提的。投资要么舍弃要么进行，不考虑将来的情况与预期的情形不同时期也具有等待或更改最初投资决策的权利;只能表示项目的盈利能力超过、等于或达不到要求的水平，而项目的盈利能力究竟比要求高多少则不能表示。通常容易选取投资额较大的项目;由于折现率要预先设定，所以在高度不确定的市场环境下要正确的对项目进行评估很难。同时它害怕风险，所以NPV法所选取的折现率往往比一般项目高出很多，这与风险本身具有价值相违犯。同时高的折现率必然导致很多项目被拒之门外，其中可能有一些很有战略意义的项目;NPV法假设投资是可逆的
6、，而现实中，大多数投资具有不可逆性。由此看来以NPV为代表的传统财务评价方法不适用于风险和不确定条件下的RD项目的评价。为解决这一问题，引入了实物期权的方法。2、实物期权简介以及用期权法评价RD项目的特点20世纪70年代以来，随着理论与实践的不断发展，期权所包含的概念已经不仅仅局限于金融衍生工具，它还代表一种新的财务金融理论或思想，即所谓的期权理论，并显示出广泛的应用前景。将期权的思想及方法应用于现实资产，就称之为实物期权，它是相对于金融期权而言的。期权是指将来的选择权，持有者通过付出一定成本而拥有一项在到期日或到期日之前根据详细情况做出详细选择的权利。它赋予期权的持有者(购买者，或多头)一种
7、权利而不必承当义务，在某个日期或某日期前能够按预先敲定的价格购买或者出售一定数量的一定品质的资产。期权通常被分成两种类型：买权和卖权。买权赋予所有者按预定价格购买某项资产的权利。假如到期日资产价值小于预定价格，期权所有者能够放弃行权，反之期权被执行，资产价值与预定价格之间的差构成投资获利。同理，卖权赋予所有者按预定价格出售某项资产的权利。假如资产价值大于预定价格，则期权不被执行且其价值为零，假如资产价值小于预定价格，则执行期权，所有者从中获利。又由于执行日的不同，期权又分为美式期权和欧式期权。美式期权能够在期权有效期内任何时候执行，而欧式期权只能在到期日执行。实物期权是金融期权理论在实物资产上
8、的扩展，它是一种把金融市场的规则引入企业战略投资决策中的新型思维。管理者不仅需要对能否投资进行决策，而且需要在项目进行经过中控制管理，根据变化趋利避害。按复杂程度分类，实物期权能够分为单一期权、复合期权和彩虹期权。单一期权一般分为三大类，即增长期权、放弃期权、延迟/学习期权。各种期权相对独立，它们能够组合构成多种不同的期权，即所谓的复合期权。当期权的价值给予多种;的不确定性的，这种期权就称为彩虹期权。期权的思想与方法。实物期权理论是建立在无套利定价原理基础之上的，我们能够将期权的思想归纳为下面三点：期权中蕴涵的权利和义务不对称。拥有期权者的义务是支付期权费，之后获得一个选择权，既能够在有利的条
9、件下施行约定的行为(行使权利)，可以以当条件不利时不施行约定的行为(放弃期权)，卖出期权者则相反。期权的成本(风险)与收益不对称。投资者着眼于将来的高收益，只需要支付一定成本(期权费)就能够获得期权，当条件不利时，不执行权利，收益为零，只损失购买期权的成本;当条件有利时，行使权利，获得差价收益(总收入购买成本)。因而不管情况怎样变化，至多损失购买期权的费用，成本是固定的，而收益是不固定的，可能为零，可以能很大。期权是有价值的，因而创造、识别和利用期权将在降低风险的同时给投资者带来更高的收益。付出一定成本获得期权后，将来的不确定性是期权价值的源泉，不确定性越大，期权的价值越大。由于损失是固定的，
10、但是收益可能非常大。期权具有不确定性，固然期权能否获利事先难以确定，但获利的概率能够从对应资产价格的历史变动中分析得出。面对预先不能准确预测的环境(不确定性)，只要期权价值对持有者不是最优，持有者就有权利(但是没有义务)行使期权，但是这种权利的施行要求期权持有者付出一定的成本(不可逆性)。RD项目本身就具有的一些期权特性可使实物期权得到更好的发挥，详细特征如下： (1)RD项目的具有高度不确定性，项目的发展是一个动态的经过，从进一步的研发角度看，RD项目开场投资后，管理者能够采集到更多的关于项目进程和最终产品市场特征的信息，并且后继的商业化经过是在前期的研发成功的基础上施行的，是能够选择的。
11、(2)当RD投入与后期产业化时所需要的生产、市场费用相比拟低时，企业通常具有选择余地，这就相当于持有一份金融买权的期权;当新的信息到达，项目投资的回报率的不确定性逐步消失时，管理者拥有修改最初投资策略的灵敏性。通过改善项目升值的潜力和限制损失，这种灵敏性增加了RD的价值。 (3)假如项目成功，则企业能从中获得宏大的收益，假如不成功，企业至多也只是损失项目投入成本，即沉没成本。从实际来讲，随着项目的进行，管理者把握的信息会越来越多，所以他能够根据实际情况来调整计划。因而，RD的管理进程具有期权的特征：根据将来影响研发项目价值的各种信息的变化，发挥管理者的灵敏性，在研发项目的进程中放弃、推延或扩展
12、研发项目，或者研发结束后选择最佳商业化机会。由此可见，用实物期权的方法评价RD项目不仅可行，而且是一种很好的选择。3实例分析为了更好的讲明实物期权法和净现值法在评价RD项目中的不同，特用下面事例来讲明。某公司投资100万元到创新项目，寿命期5年，估计今后每年的净现值为25万元(假设要求收益率为10%)，用净现值法评估该项目。NPV=-100+25(P/A,10%,5)=-5.2-?覺0所以该项目被否决。但是由于这个创新项目的产品被群众所接受，假如2年后在此基础上追加投资50万元投资另一新产品，在以后的连续3年里每年的净现值能够到达40万元，假如用期权的观点来看待这个项目就应该考虑它的期权价值。
13、后来连续3年的现金流能够看作是最开场的100万元所创造的期权价值，追加的50万元是执行价格，用B-S法来评估该项目则有：假设无风险折现率r为5%，资产波动率?滓为20%，则有：S=40(P/A，10%，3)(P/F，10%，2)=82.2102d=0.3560d=d-?滓=0.0732查正态分布表得：N(d1)=0.6506N(d2)=0.0732C=SN(d)-keN(d)=29.6028调整后的净现值为：C+NPV=29.6028-5.2250=24.3778万由此可见，净现值法没有考虑到项目的管理柔性，也没有考虑到以后可能的投资时机所带来的收益，这样就会将一部分有价值的风险项目拒之门外。
14、4、结论很多相关文献都指出，以NPV为代表的传统资本预算方法不能适应如今多变的外部环境，容易导致错误的投资决策。这似乎会给人一种错觉，以NPV为代表的传统预测方法应该退出历史舞台了。而在现实中，很多决策者仍然在使用它。这讲明了什么呢?除了传统方式的简洁之外，其实还有更多的理论支持。实物期权法必须配合NPV指标才能加以使用，它只是NPV法的一个补充。很多情况下，期权价值的高低并不能知足最佳投资决策的需要，判定能否投资，还需要通过考察项目的NPV指标和用动态规划来判定等待的最佳机会。实物期权的引入，根本价值就在于将传统的评价方法从二值判定(投资和不投资)扩大到三维选择，即如今马上投资、采取保留措施在以后适当的时间投资和不投资3种情况。充分考虑了管理柔性，使投资者对投资决策作出更有效的把握。参考文献：1宋逢明.金融工程原理无套利平衡分析M.北京：清华大学出版社，20022李启才.研究与开发投资的多阶段实物期权分析J.经济数学，2004(6)3杜永怡.实物期权与金融期权的比照分析J.商业经济，2004(2)4李凤英.期权定价理论与实物期权估价J.统计与决策，2001(6)5胡燕京.实物期权在RD项目投资评价中的应用J.东方论坛，2004(6)