《CXO行业2021年报&2022年一季报跟踪报告：高景气度延续继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分-20220505-华西证券-38正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《CXO行业2021年报&2022年一季报跟踪报告：高景气度延续继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分-20220505-华西证券-38正式版.pdf（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、CXOCXO行业行业20212021年报年报&2022&2022年一季报跟踪报告年一季报跟踪报告高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的和中长期成长性的CDMOCDMO细分细分仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告| |行业深度研究报告行业深度研究报告20222022年年0505月月0505日日图：核心CXO公司盈利预测及估值情况（2022/04/29） 2投资策略及建议：高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分 年初以来股价表现和持仓情况年初以来股价表现和持仓情况：目前A+H上市的20只CXO
2、个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数（-24.24%）和CXO平均情况。2022年Q1医药基金持仓的医药资产有57.4%为CXO、非药基金医药持仓中有37.3%为CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%16%左右，仍呈现一定的超配情况。 CXO公司公司21年和年和22Q1延续高速增长的趋势，高景气度延续。延续高速增长的趋势，高景气度延续。统计19家A+H CXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长57.8%和78.3%，我们判断继续
3、受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞PAXLOVID相关CDMO大订单的放量。分业务板块来统计，其中CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%，继续贡献核心业绩增量。 核心观点：核心观点：我们整体继续维持前期判断，CXO行业高景气度持续，维持之前推荐即（1）国内高景气度延续，持续推荐美迪西、昭衍新药，CGT CDMO标的和元生物以及仿制药CRO的阳光诺和；（2）CDMO业务条线：短期相关大订单持续贡献高弹性、考虑到国内产业红利、高资本开支
4、延续和覆盖管线延续快速增长等因素中长期业绩延续高速增长，即核心推荐博腾股份、药明康德、凯莱英、九洲药业等。 风险提示：创新药研发行业景气度下降；新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；中美科技竞争下对CXO影响具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。市值（亿元）归母净利润（亿元）YOY（%）PE投资评级2020A2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603259药明康德2998 29.60 50.97 86.99 109.65 135.36 72.2%70.7%26.0%23.
5、4%59342722买入002821凯莱英680 7.22 10.69 29.87 30.66 31.11 48.0%179.4%2.6%1.5%64232222买入300363博腾股份401 3.24 5.24 14.57 16.87 18.13 61.5%178.1%15.8%7.5%76282422买入603127昭衍新药349 3.15 5.57 7.77 10.32 13.14 77.0%39.4%32.8%27.3%63453427买入688202美迪西237 1.29 2.82 4.86 7.47 11.15 118.0%72.3%53.7%49.3%84493221买入6034
6、56九洲药业393 3.81 6.34 9.01 12.97 17.24 66.6%42.1%44.0%32.9%62443023买入688621阳光诺和76 0.72 1.06 1.57 2.26 3.15 45.7%48.7%43.9%39.4%72483424买入688238和元生物84 0.94 0.54 0.80 1.25 1.84 -42.6%48.1%56.3%47.2%1561056746买入 qRoQqNnPqQtMmRmOtNnOrNaQbPbRoMrRsQoMeRnNmReRpPqOaQqRtNwMsQmRwMqQnO目录一、一、CXO行业股价表现及基金持仓情况更新：行业
7、股价表现及基金持仓情况更新：CXO平均年初以来跌幅平均年初以来跌幅31.7%，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平一、一、CXO行业行业2021年报及年报及2022年一季报数据年一季报数据及估值持仓及估值持仓复盘复盘CXO 业绩复盘：整体继续呈现高速增长，其中CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性分子行业（CDMO、实验室业务、临床CRO业务、CGT CDMO业务、仿制药CRO）业绩复盘海外CXO公司业绩复盘：CDMO业务、实验室CRO业务及临床CRO业务二、二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响市场核心关注点：工程师红利、中美科
8、技战影响、新冠供应链影响核心底层红利：工程师红利依然在中美科技战：当前焦点，中期来看，对国内CXO发展影响有限新冠需求不确定下，如何看未来CDMO行业的景气度？三、三、CXO行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位四、投资策略及建议四、投资策略及建议五、风险提示五、风险提示3 图：年初以来涨跌（自由流通市值加权、截止2022/04/29)图：CXO个股年初以来涨跌幅变化（截止日期2022/04/29） 市场涨跌情况：CS医药（自由流通市值加权）年初以来下跌24.24%4 CS医药（自由流通市值加权）年初以来下跌医药（自
9、由流通市值加权）年初以来下跌24.24%：2022年初以来仅有1个行业（煤炭）取得正收益，其他29个行业均取得负收益。中信医药（按自由流通市值加权）年初以来累计下跌24.24%，整体跑输万得全A（-22.11%）、沪深300指数（-18.71%），跑赢创业板指数（-31.01%。） CXO个股年初以来均处于相对负收益中个股年初以来均处于相对负收益中：目前A+H上市的20只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数和CXO平均情况。-11.4%-12.9%-13.8%-16.1%-17.
10、4%-21.3%-21.7%-28.0%-29.9%-32.4%-38.1%-38.6%-38.7%-40.29%-41.5%-44.3%-45.5%-46.0%-46.4%-49.0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%康龙化成药明康德昭衍新药九洲药业博腾股份美迪西阳光诺和百诚医药泰格医药睿智医药药明生物凯莱英诺泰生物金斯瑞生物科技方达控股皓元医药成都先导药石科技普洛药业维亚生物-24.24%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭房地产银行建筑交通运输农林牧渔消费者服务商贸零售石油石化纺织服装食品饮料钢铁建材有色金属电力及公用事业综合非银行金融家电基础化工
11、医药通信综合金融轻工制造汽车传媒机械计算机电力设备及新能源国防军工电子 图：国内公募基金医药重仓持股情况历史变化情况图：不同类型基金的医药持仓中，CXO持仓情况变化 （注释：全市场基金不包括指数等被动基金） 基金持仓来看：公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升、CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平5从国内公募基金医药持仓角度来看，公募基金医药持仓在从国内公募基金医药持仓角度来看，公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升、环比略微上升、CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平持仓在医药基金中依然处于较高水平 公募基金医药持仓在公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升环比略微上升：2022年Q1全市场
12、主动基金医药持仓为11.9%，相对医药市值/全A市值的比例8%9%，呈现略有超配，但考虑扣除医药基金持仓后，非医药基金医药持仓占比为7.6%，低于医药市值占比，呈现略微减配状态。 CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平持仓在医药基金中依然处于较高水平：22Q1医药基金医药持仓中CXO仓位为57.4%，相对Q3呈现逐渐下降趋势，另外非医药基金中有医药持仓中有37.3%仓位在CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%16%左右，仍呈现一定的超配情况。（另统计中欧医药基金和工银医药基金CXO持仓分别为60.9%和72.5%，若扣除此部分，其他医药基金的CXO持仓占比为51.3%）9.5%10.5%1
13、8.6%20.1%16.4%20.0%25.4%32.0%39.4%47.0%63.3%58.3%57.4%5.9%6.9%11.6%12.0%10.9%13.6%15.3%20.1%22.4%32.6%44.3%32.8%37.3%0%10%20%30%40%50%60%70%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1医药基金：CXO占比全市场基金：CXO占比非医药基金：CXO占比12.1%11.0%9.0%9.9%12.0%15.3%13.4%12.7%12.6%12.4%14.1%12.2%17.0%19.3%14.4%13.
14、3%13.5%15.2%14.2%11.3%11.9%9.2%8.2%6.6%7.4%9.1%11.8%10.0%9.6%9.4%9.0%10.8%8.8%13.3%14.5%10.5%9.6% 9.7%11.1%9.4%6.8%7.6%0%5%10%15%20%25%全市场基金-医药持仓占比非医药基金-医药持仓占比 目录一、一、CXO行业股价表现及基金持仓情况更新：行业股价表现及基金持仓情况更新：CXO平均年初以来跌幅平均年初以来跌幅31.7%，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平一、一、CXO行业行业2021年报及年报及2022年一季报数据年一季报数据
15、及估值持仓及估值持仓复盘复盘CXO 业绩复盘：整体继续呈现高速增长，其中CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性分子行业（CDMO、实验室业务、临床CRO业务、CGT CDMO业务、仿制药CRO）业绩复盘海外CXO公司业绩复盘：CDMO业务、实验室CRO业务及临床CRO业务二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响核心底层红利：工程师红利依然在中美科技战：当前焦点，中期来看，对国内CXO发展影响有限新冠需求不确定下，如何看未来CDMO行业的景气度？三、三、CXO行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处
16、于高位行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位四、投资策略及建议四、投资策略及建议五、风险提示五、风险提示6 图：A+H股CXO公司IPO时间 7CXO公司上市：目前A+H有21家CXO公司泰格医药泰格医药博腾股份博腾股份九洲药业九洲药业凯莱英凯莱英药明生物药明生物昭衍新药昭衍新药药石科技药石科技药明康德药明康德睿智医药睿智医药康龙化成康龙化成维亚生物维亚生物方达控股方达控股美迪西美迪西成都先导成都先导A：2012/08/17H：2020/08/07A：2014/01/29A：2014/10/10A：2016/11/18H：2017/06/13A：2017/08/25A：20
17、17/11/10A：2018/05/08H：2018/12/13A：2018/06/30并购A：2019/01/28H：2019/11/28H：2019/05/09H：2019/05/30A：2019/11/05A：2020/04/16 国内CXO公司最早于2000年前后成立，最早药物发现业务/CDMO业务受益于全球产业链转移获得大的发展、2010年后临床CRO与安评业务受益于国内创新药企业数量增多以及在研项目增多逐渐呈现快速增长。 近年来，尤其是2017年以来，CXO公司纷纷在A股或者港股上市融资、助推公司进一步发展壮大。目前在国内目前在国内A+HA+H股已上市的股已上市的CXOCXO公司有
18、公司有2121家家，包括下属的包括下属的1919家家CXOCXO公司公司，以及转型中的普洛药业以及转型中的普洛药业、金斯瑞科技金斯瑞科技。诺泰生物诺泰生物皓元医药皓元医药阳光诺和阳光诺和佰诚医药佰诚医药和元生物和元生物A：2021/05/21A：2021/06/08A：2021/06/21A：2021/12/20A：2022/03/22 图：19家CXO公司合计营业收入及其增速变化图：核心CXO公司营业收入2021年和2022Q1增长情况 （注释：CXO行业包括A+H的19家CXO公司，另药明生物、九洲药业、普洛药业无Q1数据） 21年报及22Q1业绩复盘：业绩继续呈现高速增长8 CXO整体继
19、续呈现高速增长整体继续呈现高速增长：统计19家A+H CXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长57.8%和78.3%，我们判断继续受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞PAXLOVID相关CDMO大订单的放量。 个股来看，药明康德个股来看，药明康德/美迪西美迪西/凯莱英凯莱英/博腾股份博腾股份/阳光诺和阳光诺和/百诚医药百诚医药/和元生物等继续呈现高速增长和元生物等继续呈现高速增长。（1）受益于大订单和行业高景气度，药明康德/凯莱英/博腾股份等继续呈现高速增长；（2）受高订单增速驱动，美迪西/
20、阳光诺和/百诚医药/和元生物等2022年Q1继续呈现高速增长。83.3%78.7%32.1%71%102%41%165%166%35%66%17%-19%33%54%114%57%-50%0%50%100%150%200%20212022Q183.4112.4145.7188.7250.2334.9444.5662.0175.525.6%28.6%29.1%29.1%33.9%40.5%57.8%78.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700201420152016201720182019202020212022Q1CXO公司合
21、计营业收入（亿元）yoy 图：CXO业务各细分业务营业收入及占比情况（亿元、2021年）图：CXO各细分业务营业收入同比增长情况 （注释：和整体业务略有差异，主要为个别公司其他业务带来的误差） 21年报及22Q1业绩复盘：分细分业务来看，CDMO业务继续贡献核心业绩增量9 CDMO业务、实验室业务、临床业务、实验室业务、临床CRO业务为业务为CXO行业的核心组成部分行业的核心组成部分：分业务板块来统计（合计为661.1亿元），其中CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%，继续贡献核心业
22、绩增量。 CDMO业务2021年和 2022Q1营业收入同比增长分别为56.0%和125.9%，我们判断核心受益于药明生物/药明康德/凯莱英/博腾股份等公司新冠相关订单的确认；另外临床CRO业务2021年和2022Q1继续延续超高速增长，核心驱动力来自于泰格医药前期签订的新冠疫苗等相关大临床订单的确认。实验室业务, 231.5 , 35%CDMO业务, 342.0 , 51%临床CRO业务, 64.5 , 10%CGT CDMO业务, 14.5 , 2%仿制药CRO业务, 16.9 , 2%39.6%56.0%58.4%18.0%48.8%36.9%125.9%77.1%43.8%73.5%0
23、%20%40%60%80%100%120%140%实验室业务CDMO业务临床CRO业务 CGT CDMO业务 仿制药CRO业务20212022Q1 图：核心CXO公司实验室业务收入增长情况图：核心CXO公司实验室业务2021年和2022Q1收入增长情况 （注释：主要包括药明康德、康龙化成、睿智医药、美迪西、昭衍新药、维亚生物、成都先导、方达控股） 实验室CRO业务：维持高速增长，其中尤其是国内高景气度持续10 实验室业务维持高速增长的趋势实验室业务维持高速增长的趋势：实验室业务2021年和2022Q1分别实现营业收入231.47亿元和58.28亿元，分别同比增长39.57%和36.90%，延续
24、高速增长的趋势。其中核心个股药明康德和康龙化成在2021年和2022Q1均继续呈现高速增长。 实验室业务国内高景气度延续实验室业务国内高景气度延续。美迪西作为国内高景气度指标标的，在2021年和2022Q1营业收入分别同比增长为75.26%和65.79%，另外昭衍新药在2022年Q1新签订单增速超过65%，我们整体继续维持之前判断，即国内高景气度延续。99.04 126.13 165.84 231.47 58.28 22.90%27.35%31.48%39.57%36.90%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020182019202020212
25、022Q1实验室业务收入（亿元）yoy（%）23.81%68.80%33.40%38.67%65.79%34.82%51.70%4.77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%药明康德 康龙化成 睿智医药美迪西昭衍新药 方达控股 维亚生物 成都先导20212022Q1 图：全球实验室CRO市场规模及其增速（亿美元）图：全球实验室CRO供应商竞争格局情况（亿美元） 资料来源：华西证券研究所（注释：科文斯和PPD数据来自于预测）实验室CRO业务：药明康德/康龙化成全球渗透率仍有相对较大的提升空间11 药明康德实验室业务药明康德实验室业务20212021年全年市占率为年全年市占率为6
26、6. .9 9% %，逐渐成为当之不愧的实验室龙头供应商逐渐成为当之不愧的实验室龙头供应商（1）实验室CRO业务：包括药物发现、DMPK、生物分析及测试、毒理等临床前研发活动；（2）市场规模及竞争格局：2017年全球市场规模为179亿元，预期到2021年市场规模为264亿美元（其中药物发现158亿美元、临床前研究106亿美元），竞争格局上，前五大实验室业务供应商从2017年整体渗透率为15.1%左右提升到2021年的26.1%，呈现持续提升趋势；其中药明康德、康龙化成2021年全球渗透率分别为6.9%和2.7%，展望未来仍具有较大提升空间。注释：查尔斯河交流PPT上预测药物发现、及安评市场规模
27、分别为5060亿美元（外包率25%）和50亿美元（外包率60%）153 165 179 199 220 240 264 288 312 339 368 7.8%8.5%11.2%10.6%9.1%10.0%9.1%8.3%8.7% 8.6%0%2%4%6%8%10%12%0501001502002503003504002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E实验室CRO市场yoy1021 618 511 412 27 0102030405060708020172021查尔斯河药明康德科文斯PPD康龙化成2727亿美元亿美元渗
28、透率渗透率15.1%15.1%6969亿美元亿美元渗透率渗透率26.1%26.1% 图：全球头部实验室CRO企业员工数量变化图：全球头部实验室CRO供应商单人产值变化情况（万美元） 资料来源：华西证券研究所（注释：药明康德的实验室业务人员包括行政等）实验室CRO业务：药明康德/康龙化成全球渗透率仍有相对较大的提升空间12 从员工数量以及项目数量维度从员工数量以及项目数量维度，药明康德逐渐成为当之不愧的实验室龙头供应商药明康德逐渐成为当之不愧的实验室龙头供应商。（1）2021年员工数量：药明康德（约2万名）VS 查尔斯河（1.24万名）VS 康龙化成（0.71万名）（2）单人产值呈现上升趋势：查
29、尔斯河（15万美元/人）VS 药明康德&康龙化成（910万美元/人）考虑到国内工程师红利带来的新药研发产业链转移以及单人成本仍具有上升空间考虑到国内工程师红利带来的新药研发产业链转移以及单人成本仍具有上升空间，我们判断未来几年我们判断未来几年，国内实验室业务龙头药明国内实验室业务龙头药明康德康德/ /康龙化成业绩将继续呈现高速增长的趋势康龙化成业绩将继续呈现高速增长的趋势。1225514826接近2万名员工33883400390059006400880010900116001240037064301568571360500010000150002000025000201320142015201
30、620172018201920202021药明康德查尔斯河康龙化成7.74 14.96 7.66 8.02 14.85 8.60 8.57 15.84 9.26 9.84 16.99 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00药明康德康龙化成查尔斯河2018201920202021 图：昭衍新药&美迪西近年来新签订单情况（亿元）图：核心CXO公司国内业务营业收入增速情况（美迪西/昭衍2022Q1为整体数据） 实验室CRO业务：以美迪西/昭衍新药为代表的企业，继续呈现高景气度13 从新签订单和财务数据口径来看从新签订单和财务数据口径来看，以美迪西以
31、美迪西/ /昭衍新药为代表的企业昭衍新药为代表的企业，继续呈现高景气度继续呈现高景气度。（1）从新签订单维度来看，国内高景气度持续：根据美迪西/昭衍新药2021年报及2022一季报数据显示，新签订单均呈现高速增长趋势，其中美迪西2021年新签订单24.52亿元，同比增长87.6%；昭衍新药2021年和2022年一季度新签订单分别超过28亿元和10亿元，同比增长分别为超过65%和65%。（2）财务数据端：药明康德/康龙化成/昭衍新药/美迪西等公司国内业务延续高速增长，我们发现其国内业务均呈现高速增长。考虑到国内景气度延续以及跟踪来看实验室考虑到国内景气度延续以及跟踪来看实验室CROCRO业务国内
32、收入继续呈现高速增长业务国内收入继续呈现高速增长，我们继续维持之前判断我们继续维持之前判断，即国内景气度延续即国内景气度延续。0%20%40%60%80%100%120%051015202530201720182019202020212022Q1昭衍新药-新签订单美迪西-新签订单昭衍新药-新签订单YOY美迪西-新签订单YOY90.6%48.1%40.1%47.9%78.9%65.8%34.8%37.0%58.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022Q1 图：核心CXO公司CDMO业务收入增长情况图：核心CXO公司CDMO业务2021年和2022Q1
33、收入增长情况 （注释：主要包括药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、睿智医药） CDMO业务：受新冠订单确认等影响，22Q1呈现显著加速14 CDMO业务受新冠订单确认等影响，业务受新冠订单确认等影响，22Q1呈现显著加速呈现显著加速：CDMO业务2021年和2022Q1营业收入分别为342.01亿元和89.75亿元，分别同比增长55.96%和125.89%，其中22Q1增速相对21年呈现显著加速，我们判断主要受到凯莱英、博腾股份、药明康德等公司新冠相关订单大幅确认影响，若扣除相关因素影响，22Q1 CDMO业务营收同比增速为35%4
34、0%，维持前期的高速增长趋势。112.64 156.44 219.29 342.01 89.75 30.28%33.84%40.18%55.96%125.89%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040020182019202020212022Q1CDMO业务收入（亿元）yoy（%）83.35%78.67%32.09%23.82%138.07%165.28%165.77%51.41%17.44%33.02%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%20212022Q1 图：近几年核心CDMO公司资本开支变化情况（
35、亿元）图：CDMO公司近年来覆盖临床II期及之前管线变化情况（不同公司口径略有差异） （注释：不同公司披露管线口径不一致）CDMO业务：从资本开支和覆盖管线情况来看，CDMO业务未来成长趋势不变15 考虑到资本开支呈现高强度和覆盖管线数量持续维持向上趋势考虑到资本开支呈现高强度和覆盖管线数量持续维持向上趋势，我们判断我们判断CDMOCDMO业务在未来业务在未来3 3年维持高速增长年维持高速增长。（1）从资本开支来看，CDMO行业资本开支继续呈现上升期：统计10家CDMO公司2021年和2022Q1合计资本开支为203.0亿元和46.6亿元，同比增长60.2%和96.9%，其中尤其是药明康德、康
36、龙化成、凯莱英、博腾股份、普洛药业等公司呈现明显的资本开支加快。（2）从覆盖管线来看，核心CDMO公司覆盖临床II期及之前管线均呈现快速增长中，其中药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英 2021年覆盖临床II期及之前管线同比增长分别为34.3%/41.9%/32.9%/59.9%/26.8%。69.36 65.23 20.93 16.60 7.77 7.02 5.80 01020304050607080药明康德药明生物康龙化成凯莱英博腾股份普洛药业九洲药业20182019202020212022Q19335593301871461173689438224147157597858228
37、4235020040060080010001200140016001800药明康德康龙化成九洲药业博腾股份凯莱英201920202021注释：CDMO公司包括药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、普洛药业、九洲药业、药石科技、诺泰生物、皓元医药 图：核心CXO公司临床CRO业务收入增长情况图：核心CXO公司临床CRO业务2021年和2022Q1收入增长情况 （注释：主要包括泰格医药、药明康德、康龙化成） 临床CRO业务：受新冠订单确认等影响，22Q1呈现显著加速16 临床临床CRO业务受新冠疫苗等相关订单确认等影响，业务受新冠疫苗等相关订单确认等影响，22Q1呈现显著加速呈现显著加速
38、：CDMO业务2021年和2022Q1营业收入分别为64.48亿元和20.69亿元，分别同比增长58.36%和77.06%，其中22Q1增速相对21年呈现显著加速，我们判断主要受到泰格医药新冠疫苗等相关订单大幅确认影响，若扣除泰格医药新冠相关收入影响，预计22Q1 临床CRO业务营收同比增速为35%40%，维持前期的高速增长趋势。 展望未来，考虑到国内创新药展望未来，考虑到国内创新药IND数量继续维持快速增长及海外药企逐渐将国内作为临床多中心之一，我们判断未来几年临数量继续维持快速增长及海外药企逐渐将国内作为临床多中心之一，我们判断未来几年临床床CRO业务将继续呈现高速增长。业务将继续呈现高速
39、增长。26.60 36.12 40.72 64.48 20.69 50.39%35.79%12.74%58.36%77.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607020182019202020212022Q1临床CRO业务收入（亿元）yoy（%）70.31%36.15%51.96%121.04%15.21%33.59%0%20%40%60%80%100%120%140%泰格医药药明康德康龙化成20212022Q1 图：核心CXO公司CGT CDMO业务收入增长情况图：核心CXO公司CGT CDMO业务2021年和2022Q1收入增长情况 （注释
40、：主要包括药明康德、和元生物、康龙化成、博腾股份，此次暂不统计金斯瑞） CGT CDMO业务：和元生物延续高速增长的趋势17 CGT CDMO业务业务：CGT CDMO业务主要包括细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒等新治疗方式的研发、生产等服务，其2021年和2022Q1营业收入分别为14.46亿元和4.31亿元，分别同比增长17.98%和43.79%。和元生物于2022年3月上市，成为A股第一个纯粹的CGT CDMO标的，其2021年和2022Q1营业收入分别同比增长78.5%和56.9%，继续呈现高速增长的趋势。 展望未来，伴随新一代治疗技术展望未来，伴随新一代治疗技术CGT的蓬勃发展，以及国内
41、的蓬勃发展，以及国内CGT CDMO技术平台和能力的持续完善，我们判断未来几年技术平台和能力的持续完善，我们判断未来几年CGT CDMO业务将继续呈现高速增长。业务将继续呈现高速增长。8.44 11.63 12.25 14.46 4.31 37.75%5.38%17.98%43.79%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012141620182019202020212022Q1CGT CDMO业务收入（亿元）yoy（%）-2.8%78.5%37.0%56.9%49.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%药明康德和元生物康龙化
42、成20212022Q1 图：核心CXO公司仿制药CRO业务收入增长情况图：核心CXO公司仿制药CRO业务2021年和2022Q1收入增长情况 （注释：主要包括阳光诺和、百诚医药，以及和泽医药、新领先、汉康医药、百诺医药） 仿制药CRO业务：细分高景气度赛道，展望未来继续呈现高速增长18 仿制药仿制药CRO业务业务：仿制药CRO主要包括药学研究、BE试验以及申报注册等，2018年以来仿制药CRO公司均呈现高速增长，即仿制药CRO公司2021年和2022Q1合计实现营业收入16.93亿元和2.44亿元，同比增长48.80%和73.52%，延续高速增长的趋势。已在A股单独上市的阳光诺和和佰诚医药20
43、21年分别实现营业收入4.94亿元和3.74亿元，同比增长42.12%和80.61%，均呈现高速增长 展望未来展望未来23年，仿制药作为低投资低风险的细分行业以及受益于药品集中带量采购带来的终端放量，仿制药年，仿制药作为低投资低风险的细分行业以及受益于药品集中带量采购带来的终端放量，仿制药CRO的需求在的需求在未来几年将继续呈现快速增长。未来几年将继续呈现快速增长。5.41 10.17 14.21 16.93 2.44 57.00%39.71%48.80%73.52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820182019202020212022Q1仿
44、制药CRO业务收入（亿元）yoy（%）42.12%80.61%35.68%9.69%113.09%54.49%114.26%0%20%40%60%80%100%120%阳光诺和百诚医药新领先汉康医药百诺医药20212022Q1 图：海外CXO公司临床CRO业务收入增长情况（亿美元）图：海外CXO公司临床CRO业务2021年和2022Q1收入增长情况 （注释：包括昆泰、科文斯、Syneos、PRA、ICON、Medpace） （注释：ICON在2021年7月2日收购了PRA，上述同比数据为可比追溯调整后的数据）海外CXO业绩复盘：临床CRO业务-2021年呈现疫情下恢复趋势19 海外临床海外临床
45、CRO业务：业务：2021年呈现疫情下恢复趋势。年呈现疫情下恢复趋势。海外临床CRO公司主要包括昆泰、科文斯、Syneos、PRA（2021年7月被ICON收购）、ICON、Medpace，2021年整体实现营业收入258.86亿元，同比增长24.14%，主要呈现疫情下恢复趋势。 2022年一季度整体恢复稳健增长：年一季度整体恢复稳健增长：海外临床CRO业务实现营业收入66.44亿元，同比增长5.53%，其中昆泰、科文斯、ICON（包括PRA）、 Syneos、 Medpace分别同比增长为3.5%/1.5%/6.1%/8.6%/27.3%，整体呈现相对稳健增长。140.56 191.62 2
46、05.21 208.51 258.86 66.44 12.48%36.32%7.09%1.61%24.14%5.53%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300201720182019202020212022Q1海外临床CRO公司yoy31.2%19.8%22.6%21.2%23.4%3.5%1.5%6.1%8.6%27.3%0%5%10%15%20%25%30%35%昆泰COVANCEICON+PRASyneosMedpace20212022Q1 图：海外CXO公司CDMO业务收入增长情况（亿美元）图：海外CXO公司CDMO业务2021年和2022
47、Q1收入增长情况 （注释：包括Lonza、Catalent、Siegfried、Samsung Biologics、查尔斯河） 海外CXO业绩复盘：CDMO业务-受益于新冠疫苗等供应链整体呈现加速趋势20 海外海外CDMO业务：受益于新冠疫苗等供应链整体呈现加速趋势。业务：受益于新冠疫苗等供应链整体呈现加速趋势。海外临床CRO公司主要包括Lonza、Catalent、Siegfried、Samsung Biologics、CHARLES RIVER，2021年整体实现营业收入135.7亿美元，同比增长27.5%，核心受益于新冠疫苗、中和抗体、药品等供应链的增厚。41.343.551.163.0
48、80.688.3106.4135.75.5%17.3%23.4%27.8%9.6%20.5%27.5%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014016020142015201620172018201920202021海外CDMO公司yoy20.9%29.4%33.8%38.5%44.1%20.9%81.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%LonzaCatalentSiegfriedSamsungBiologics查尔斯河20212022Q1 图：查尔斯河DSA实验室CRO业务收入增长情况（亿美元）图：查尔斯河DSA业务backlog历史规
49、模及增速（亿美元） （注释：包括Lonza、Catalent、Siegfried、Samsung Biologics、查尔斯河） 海外CXO业绩复盘：实验室CRO业务-整体呈现稳健较快增长21 海外实验室海外实验室CRO业务：整体呈现稳健较快增长。业务：整体呈现稳健较快增长。海外实验室CRO公司主要CHARLES RIVER，2021年实现营业收入21.1亿美元，同比增长14.7%，呈现稳健快速增长。 受益于过去几年全球投融资较好以及公司作为全球化实验室CRO龙头之一，截止2021年底，公司DSA业务在手订单规模达到24亿美元，相对2020年底增长71.4%，整体呈现快速增长的趋势。5.382
50、6.1218.3669.813.16916.1918.421.113.7%36.7%17.1%34.4%22.9%13.5%14.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202520142015201620172018201920202021查尔斯河yoy3.13.35.55.99.010.014.024.05.6%68.3%6.9%52.7%11.0%40.0%71.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253020142015201620172018201920202021DSA backlog（亿美元）yoy 目录一、一、CXO