A股财报分析：财报中透露的三条投资线索-20220505-光大证券-28正式版.pdf

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1、敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 5 日 策略策略研究研究 财报中透露的三条投资线索财报中透露的三条投资线索 A 股财报分析 22Q122Q1A A 股业绩增速股业绩增速有所有所放缓放缓 A A 股归母净利润同比增速股归母净利润同比增速有所有所下滑。下滑。全部 A 股、全 A 非金融 2022Q1 归母净利润同比增速分别为 4.1%/9.1%，较 2021 年全年增速分别-14.5pct/-17.0 pct。分板块来看，主板/创业板/科创板 2022Q1 归母净利润同比增速分别为4.1%/-14.6%/62.4%，较 2021 年分别-13.4pct/-40

2、.6pct/-13.3pct。 A A 股股 ROE(TTM)ROE(TTM)下行。下行。2022Q1 全部 A 股、全 A 非金融的 ROE(TTM)分别为9.3%/8.7%，较 2021Q4 分别变化-0.2pct/-0.1pct。从主要板块来看，主板、创业板、科创板 2022Q1 的 ROE(TTM)分别为 9.4%/7.0%/11.9%，较 2021Q4 分别变化-0.2pct/-0.9pct/1.7pct。杜邦分析来看，全部 A 股 2022Q1 净利率均有不同程度的下滑，净利率下降或许是 2022Q1 的 ROE(TTM)下行的主要原因。 上游原材料板块景气度相对较高上游原材料板块

3、景气度相对较高 上游板块业绩增速相对较好。上游板块业绩增速相对较好。分板块来看，上游、中游、下游、金融、科技板块2022Q1 净利润增速分别为 35.6%/-0.6%/-8.8%/-1.4%/8.6%，2021 年全年业绩增速分别为 98.4%/22.6%/-22.0%/11.1%/33.7%。 上游板块上游板块 ROE(TTM)ROE(TTM)上行，其余板块均出现不同程度的下滑。上行，其余板块均出现不同程度的下滑。2022 年 Q1 上游板块 ROE(TTM)较 2021Q4 上升 0.5pct， 其余板块较 2021Q4 均下降。 从杜邦分析来看， 上游板块净利率、 资产周转率和权益乘数都

4、有一定幅度的提升， 而中游、下游、金融的净利率和资产周转率均出现不同程度的下滑。 2222 年年全年全年 A A 股盈利或将面临一定压力股盈利或将面临一定压力 今年今年全年全年 A A 股盈利面临股盈利面临一定一定压力压力。根据我们自上而下的预测，今年全年 A 股整体盈利增速或将在 4.1%左右，非金融板块将降为负增长，从节奏上看，二季度业绩增速仍有进一步下降的可能，特别是非金融板块的下降幅度或相对较大。 关注盈利预期下调的风险。关注盈利预期下调的风险。当前市场对于今年 A 股盈利增速的预期仍在 20%以上，显著高于一季度增速和我们的预测，未来或将有下调压力。分板块来看，结合历史经验来看，成长

5、板块的盈利预期下调风险相对更大。 从财报看今年从财报看今年三条三条投资线索投资线索 我们从三个方面探寻财报透露出的景气方向：1、相对优势，一季报中上游和消费板块表现更好，从历史上看，在盈利下行期，消费多是相对景气度最高的方向之一，今年同样如此。2、一季度大部分行业的资本开支增速较 2021 年显著下降，但上游板块以及银行、通信、建筑、汽车等行业有所抬升，而在基建发力的年份， 建筑、 建材的资本开支增速多有上升， 今年值得关注。 3、 大部分行业 2021年海外收入增速大幅抬升，但今年或将承压， 海外收入增速较疫情前增长中枢抬升幅度更大的行业今年面临的压力或也更大，包括医药、化工、电子等行业。

6、景气景气度度与估值匹配与估值匹配角度角度看今年配置方向看今年配置方向。 结合当前行业估值与疫情前估值的对比来看，建筑、汽车、食品饮料、有色、化工、煤炭、医药、军工等行业最为值得关注。而根据相对优势、资本开支和出口压力三个维度对于行业景气度的判断，并结合当前估值水平，消费和稳增长仍然是最为值得关注的配置方向。 风险分析：风险分析：1 1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。能。2 2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证

7、券研究报告 策略研究策略研究 目目 录录 1、 22Q1A 股业绩增速有所放缓股业绩增速有所放缓 . 5 5 1.1、 A 股业绩同比增速有所下滑 . 5 1.2、 营收增速下降，单季度毛利率小幅回升 . 6 2、 行业：上游原材料板块景气度相对较高行业：上游原材料板块景气度相对较高 . 8 8 2.1、 上游板块表现相对较好 . 8 2.2、 疫情影响下的毛利率分化 . 9 3、 杜邦分析：净利率下降导致杜邦分析：净利率下降导致 ROE 下行下行 . 1010 3.1、 净利率下降导致 ROE 降低 . 10 3.2、 上游原材料板块 ROE(TTM)改善 . 12 4、 预计预计 22 年

8、年 A 股盈利增速有所下行股盈利增速有所下行 . 1515 4.1、 今年全年 A 股盈利将在低个位数水平 . 15 4.2、 盈利预期可能会继续有所下调 . 15 5、 从财报看今年的三条投资线索从财报看今年的三条投资线索 . 1616 5.1、 从相对业绩优势看消费的景气度 . 16 5.2、 从资本开支看基建的景气度 . 19 5.3、 从出口的变化看各行业的压力 . 21 5.4、 景气度与估值匹配情况来看，哪些方向值得关注？ . 23 6、 风险分析风险分析 . 2727 qRpRmRoMnNqPmRnPrPsRtP8O8Q9PoMoOtRnPfQpPsPkPpPoQ8OmNoQuO

9、pMmNMYrNtR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究策略研究 图目录图目录 图 1：2022 年第一季度 A 股归母净利润同比增速下降 . 5 图 2：A 股市场分季度归母净利润增速情况. 5 图 3：A 股市场 TTM 归母净利润增速情况 . 5 图 4：主要板块累计归母净利润增速情况 . 5 图 5：主要板块业绩增速对比 . 6 图 6：2022 年一季度营收增速放缓 . 6 图 7：A 股市场分季度营收增速情况 . 6 图 8：A 股市场 TTM 营收增速情况 . 7 图 9：22Q1 科创板营收增速提升 . 7 图 10：主要板块营收增速对比 . 7 图 11

10、：22Q1 单季度毛利率水平小幅抬升 . 7 图 12：2018 年以来毛利率（TTM）呈下降趋势 . 7 图 13：各板块 2022Q1 及 2021 年业绩增速对比 . 8 图 14：各板块归母净利润(TTM)增速变化情况 . 8 图 15：申万一级行业 2022Q1 业绩增速及与 2021 年对比 . 8 图 16：申万一级行业归母净利润(TTM)增速变化情况 . 9 图 17：分板块营收增速变化情况 . 9 图 18：分行业毛利率变化情况 . 9 图 19：申万一级行业营收增速变化情况 . 10 图 20：申万一级行业毛利率变化情况. 10 图 21：22Q1A 股 ROE(TTM)下

11、降 . 11 图 22：22Q1 科创板 ROE(TTM)显著抬升 . 11 图 23：科创板的 ROE(TTM)抬升幅度相对较大 . 11 图 24：22Q1 全部 A 股非金融净利率（TTM）下降 . 11 图 25：22Q1 全部 A 股非金融资产周转率提升 . 11 图 26：分板块 ROE(TTM)变化情况 . 12 图 27：分板块毛利率变化情况 . 12 图 28：申万一级行业 ROE(TTM)水平变化情况 . 12 图 29：申万一级行业净利率(TTM)水平变化情况 . 13 图 30：22 年一季度或将是全年盈利增速相对高点 . 15 图 31：A 股归母净利润增速走势 .

12、15 图 32：各年份全部 A 股预期净利润增速调整情况 . 16 图 33：各年份全部 A 股非金融预期净利润增速调整情况. 16 图 34：部分消费和金融行业的盈利预测准确度相对更高 . 16 图 35：部分消费和金融行业大部分年份的预期下调幅度也较小 . 16 图 36：2022Q1 净利润增速与 2021 年对比 . 17 图 37：分行业 2022Q1 盈利增速与过去两年复合增速对比 . 17 图 38：分行业毛利率（TTM）变化情况 . 17 图 39：分行业 ROE（TTM）变化情况 . 17 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究策略研究 图 40：经济下行期

13、，消费的业绩优势更为显著 . 18 图 41：全 A 非金融非消费板块的业绩表现与经济高度相关 . 18 图 42：日常消费板块毛利率与 PPI/CPI 走势 . 18 图 43：可选消费板块毛利率与 PPI/CPI 走势 . 18 图 44：食品饮料毛利率与 PPI/CPI 走势 . 19 图 45：家电毛利率与 PPI/CPI 走势 . 19 图 46：2020Q1 日常消费业绩增速最好 . 19 图 47：线下消费板块远未恢复至疫情前 . 19 图 48：一季度 A 股资本性开支同比增速大幅下降 . 20 图 49：分板块 A 股资本性开支增速变化情况 . 20 图 50：历史上全部 A

14、 股非金融的资本开支增速与盈利增速相关 . 20 图 51：建筑行业资本开支增速与基建投资增速有一定相关关系 . 20 图 52：A 股分行业资本开支增速变化 . 21 图 53：2021 年上市公司海外收入保持较高增速 . 21 图 54：分行业海外收入增速变化 . 21 图 55：分行业海外收入增速与 2019 年对比情况 . 22 图 56：分行业海外收入占总营收的比重变化情况 . 22 图 57：韩国出口数据 3 月份持续下行. 22 图 58：美国储蓄下降可能会影响出口需求 . 22 图 59：A 股分行业海外收入增速对比 . 23 图 60：A 股分行业海外收入增速变化（与 201

15、9 年对比） . 23 图 61：当前上证综指估值降至均值以下 . 24 图 62：当前创业板指估值降至接近均值减一倍标准差的水平 . 24 图 63：分行业估值情况 . 25 图 64：2020/2021 年业绩与股价表现基本匹配 . 25 表目录表目录 表 1：全部 A 股非金融杜邦分析主要指标变化情况 . 12 表 2：分行业杜邦分析主要指标变化情况 . 13 表 3：行业端核心财务指标变化情况一览 . 14 表 4：中性、乐观、悲观不同情景假设下 A 股业绩增速预测 . 15 表 5：申万一级行业当前估值与疫情前估值对比 . 25 表 6：申万二级行业当前估值与疫情前估值对比 . 26

16、 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究策略研究 1 1、 22Q122Q1A A 股业绩增速股业绩增速有所有所放缓放缓 1.11.1、 A A 股业绩股业绩同比同比增速增速有所有所下滑下滑 一季度一季度 A A 股业绩股业绩增速放缓增速放缓。 整体来看， 2022Q1 全部 A 股归母净利润同比增速为 4.1%，环比 2021Q4 的增速为 71.3%，2021 年全部 A 股归母净利润同比增速为 18.6%。全部 A 股非金融 2022Q1 归母净利润同比增长 9.1%，环比2021Q4的增速为138.0%， 2021年全年A股非金融归母净利润同比增长26.1%。由于 2

17、022 年一季度国内经济受疫情影响较大，考虑同样受疫情影响的 20 年第一季度， 2022Q1 全部 A 股归母净利润相较于 2020Q1 的增速为 59.4%。 一季度国内受疫情影响，无论是全部 A 股还是 A 股非金融，其 2022Q1 的业绩增速均低于 2021 年全年的业绩增速，业绩增速的下降与我们此前的预期相一致1。 各各板块板块业绩业绩表现各异表现各异。从主要板块来看，主板/创业板/科创板/创业板剔温氏的 2022 年一季度归母净利润同比增速分别为 4.1%/-14.6%/62.4%/ -7.1%，2021 全年的归母净利润同比增速分别为 17.5%/26.0%/75.8%/41.

18、8%。 图图 1 1：2 2022022 年第一季度年第一季度 A A 股归母净利润股归母净利润同比增速下降同比增速下降 图图 2 2：A A 股市场分季度归母净利润增速情况股市场分季度归母净利润增速情况 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：非金融油指剔除金融行业及中石油中石化；数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：部分数据波动过大未予显示，数据截至 2022Q1） 图图 3 3：A A 股市场股市场 T TTMTM 归母净利润增速情况归母净利润增速情况 图图 4 4：主要板块累计：主要板块累计归母净利润增速情况归母净利润增速情况 资料来源：Wind，光大证券研

19、究所（数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1，创业板剔是指剔除温氏股份） 1 参见 2021 年 11 月 4 日发布的报告，藏锋待时，稳中求胜2022 年 A 股年度策略报告。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 5 5：主要板块主要板块业绩增速对比业绩增速对比 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：TTM 增速为滚动 12 月环比增速，数据截至 2022Q1，创业板剔是指剔除温氏股份） 1.21.2、 营收增速下降，单季度毛利率小幅回升营收增速下降，单季度毛利率小幅回升 2022 年一季度 A 股整体营收增

20、速为 11.8%， 环比 2021Q4 的增速为-9.0%，2022Q1 全部 A 股的营收同比增速低于 2021 年全年的 19.2%。 全部 A 股非金融2022Q1 增速为 14.7%， 环比 2021Q4 的增速为-13.2%， 2022Q1 全部 A 股非金融的营收同比增速同样低于 2021 全年的 21.8%。 主板主板 2 2022022Q Q1 1 营收增速下降营收增速下降。分板块来看，主板/创业板/科创板/创业板剔温氏的 2022Q1 营收增速分别为 11.0%/20.6%/45.4%/21.6%， 各板块 2022Q1环比 2021Q4 的营收增速分别为-8.6%/-15.

21、9%/-13.3%/-15.8%， 2021 年全年营收增速分别为 18.8%/23.5%/36.7%/24.8%。 单季度单季度毛利率毛利率小幅回升小幅回升。2022Q1 全部 A 股非金融毛利率与 2021 年全部 A股非金融毛利率基本持平，达到 18.1%，较 2021Q4 的 17.3%提升了 0.8 pct。从滚动毛利率水平来看，全 A 非金融的毛利率自 2018 年开始持续下降。分板块来看，主板/创业板/科创板 2022Q1 的毛利率分别为 17.5%/24.4%/33.5%，各板块 2021 年毛利率分别为 17.5%/26.0%/33.7%， 主板、 科创板 2022Q1 与

22、2021年的毛利率基本持平，创业板 2022Q1 毛利率较 2021 年下降 1.6pct。 图图 6 6：20222022 年一季度年一季度营收增速放缓营收增速放缓 图图 7 7：A A 股市场分季度营收增速情况股市场分季度营收增速情况 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1） 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 8 8：A A 股市场股市场 T TTMTM 营收增速情况营收增速情况 图图 9 9：22Q122Q1 科创板科创板营收增速提升营收增速提升 资料来源：Wind，光

23、大证券研究所（数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1，创业板剔是指剔除温氏股份） 图图 1010：主要板块主要板块营收增速对比营收增速对比 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：TTM 增速为滚动 12 月环比增速，数据截至 2022Q1，创业板剔指剔除温氏股份） 图图 1111：22Q122Q1 单季度毛利率水平小幅抬升单季度毛利率水平小幅抬升 图图 1212：20182018 年以来年以来毛利率（毛利率（T TTMTM）呈呈下降下降趋势趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据

24、截至 2022Q1） 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 策略研究策略研究 2 2、 行业：行业：上游原材料板块景气度相对较高上游原材料板块景气度相对较高 2.12.1、 上游板块表现相对上游板块表现相对较较好好 分板块来看， 上游原材料板块和科技板块 2022Q1 净利润增速为正， 分别为35.6%/8.6%，中游制造业板块、下游消费板块和金融板块 2022Q1 业绩均出现了不同程度的下滑，业绩增速分别为-0.6%/-8.8%/-1.4%，上游/中游/下游/金融/科技板块 2021 年业绩增速分别为 98.4%/22.6%/-22.0%/11.1%/33.7%。虽然下游消费板块

25、2022Q1 的业绩增速为负， 但从业绩改善的角度来看， 下游消费板块 2022Q1 业绩增速较 2021 年业绩增速有较大的改善。 图图 1313：各板块：各板块 2 2022Q1022Q1 及及 2 2021021 年业绩增速对比年业绩增速对比 图图 1414：各板块归母净利润：各板块归母净利润( (TTM)TTM)增速变化情况增速变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：部分数据波动过大未予显示，数据截至 2022Q1） 分行业来看， 有色金属、 煤炭、 电力设备 2022Q1 业绩增速靠前， 农林牧渔、计算机、轻工制造业绩增速靠后，2021

26、年业绩增速靠前的行业分别是交通运输、传媒和石油石化。 从业绩改善的角度来看， 商贸零售、 房地产、 公用事业 2022Q1业绩增速较 2021 年全年的业绩增速已有较大的改善。 图图 1515：申万一级行业：申万一级行业 2 2022022Q Q1 1 业绩增速及与业绩增速及与 2 2021021 年对比年对比 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：部分数据波动过大未予显示，此处剔除了增速计算过程中分母为负数的行业，包括社会服务、综合） 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 1616：申万一级行业归母净利润：申万一级行业归母净利润( (TTM)TTM)增速变

27、化情况增速变化情况 -100-80-60-40-2002040-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%商贸零售煤炭国防军工银行通信食品饮料房地产建筑装饰电力设备公用事业家用电器建筑材料计算机医药生物非银金融美容护理环保有色金属机械设备轻工制造汽车农林牧渔纺织服饰电子基础化工钢铁石油石化传媒交通运输2022Q12021Q42022Q1-2021Q4(pct，右轴) 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：部分数据波动过大未予显示，此处剔除了增速计算过程中分母为负数的行业，包括社会服务、综合） 2.22.2、 疫情影响下的毛利率分化疫情影响下的毛利率分化 各板块营收

28、增速放缓各板块营收增速放缓。 分板块来看， 除金融外的各板块 2022Q1 营收增速均为正，但所有板块 2022Q1 的营收增速均小于 2021 年的营收增速。上游/中游/下游/金融/科技 2022Q1 的营收增速分别为 27.7%/15.4%/1.0%/-0.5%/9.6%，2021 年的营收增速分别为 35.0%/22.5%/10.3%/6.5%/15.5%。 分行业来看，电力设备、石油石化、医药生物、公用事业、通信、美容护理行业 2022Q1 营收增速较 2021 全年营收增速有不同程度的改善，其余行业2022Q1 营收增速低于 2021 全年的营收增速。从营收增速的绝对值来看，电力设备

29、、石油石化、煤炭、有色金属 2022Q1 营收增速靠前，房地产、商贸零售、非银金融、汽车 2022Q1 营收增速靠后。 毛利率走势有所分化。毛利率走势有所分化。 从毛利率来看， 不同行业毛利率的变化趋势有所不同，日常消费和公用事业行业 2022Q1 毛利率较 2021 年全年的毛利率抬升幅度较大，分别为 3.1pct 和 1.9pct，电信服务和工业则分别下降了 1.7pct 和 1.0pct。从申万一级行业来看，食品饮料、煤炭、公用事业、商贸零售等行业的毛利率抬升幅度较大，而社会服务、农林牧渔、建筑材料、轻工制造的下降幅度较大。 图图 1717：分板块营收增速变化情况：分板块营收增速变化情况

30、 图图 1818：分行业毛利率变化情况：分行业毛利率变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 1919：申万一级行业营收增速变化情况：申万一级行业营收增速变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 2020：申：申万一万一级行业毛利率变化情况级行业毛利率变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 3 3、 杜邦分析：净利率下降导致杜邦分析：净利率下降导致 R ROEOE 下行下行 3.13.1、 净利率下降导致净利率下降导致 R ROEOE 降低降低 2022 年一季度全

31、部 A 股的 ROE(TTM)为 9.3%，较 2021 年的 9.5%下降0.2pct。从主要板块来看，科创板的 ROE(TTM)提升幅度最大，从 2021 年的10.2%，提升了 1.7pct 至 11.9%，主板、创业板 2022Q1 的 ROE(TTM)较 2021年均有所下行，分别下降 0.2pct/0.9pct 至 9.4%/7.0%。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 2121：22Q122Q1A A 股股 R ROE(TTM)OE(TTM)下降下降 图图 2222：22Q122Q1 科创板科创板 R ROE(OE(T TTM)TM)显著抬

32、升显著抬升 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所 （数据截至 2022Q1，创业板剔指剔除温氏股份） 图图 2323：科创板的：科创板的 R ROE(TTM)OE(TTM)抬抬升幅度相对较大升幅度相对较大 资料来源：Wind，光大证券研究所，创业板剔指剔除温氏股份 杜邦分析来看，净利率杜邦分析来看，净利率下降是下降是 R ROEOE 下行下行的主要原因。的主要原因。全 A 非金融 2022Q1净利率为 5.4%， 与 2021 年基本持平。 分板块来看， 主板、 创业板、 科创板 2022Q1净利率分别下降 0.1pct/0.6pct

33、/0.6pct 至 8.1%/6.4%/12.2%。 因而，整体而言，净利率下降是导致 2022 年第一季度 ROE 下行的主要因素。 图图 2424：22Q122Q1 全部全部 A A 股非金融净利率（股非金融净利率（T TTMTM）下）下降降 图图 2525：22Q22Q1 1 全部全部 A A 股非金融资产周转股非金融资产周转率提升率提升 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至 2022Q1） 资料来源：Wind，光大证券研究所 （数据截至 2022Q1） 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 策略研究策略研究 表表 1 1：全部：全部 A A 股非金融杜邦分析主要指标

34、变化情况股非金融杜邦分析主要指标变化情况 ROE(TTM)ROE(TTM) 净利率净利率(TTM)(TTM) 资产周转率资产周转率 资产负债率资产负债率 权益乘数权益乘数 2022Q1 8.7% 5.4% 67.0% 60.1% 2.46 2021Q4 8.8% 5.4% 66.6% 59.4% 2.47 2021Q3 9.3% 5.8% 66.1% 60.5% 2.49 2021Q2 9.9% 6.1% 65.5% 60.8% 2.52 2021Q1 8.9% 5.7% 62.9% 60.5% 2.51 资料来源：Wind，光大证券研究所 3.23.2、 上游原材料板块上游原材料板块 R R

35、OEOE(TTM)(TTM)改善改善 分板块来看，除上游板块外，中游、下游、金融和科技板块 2022 年第一季度 ROE(TTM)均出现不同程度的下滑。 分行业来看， 煤炭、 有色金属、电力设备、医药生物 2022 年第一季度 ROE(TTM)的提升幅度相对较大，农林牧渔、通信、轻工制造、非银金融的下降幅度较大。 从杜邦分析来看，ROE(TTM)改善的行业净利率和资产周转率均有所改善。2022 年第一季度 ROE(TTM)提升幅度靠前的煤炭、电力设备行业，其 2022Q1净利率分别提升 1.5pct/0.2pct，资产周转率分别提升 2.2pct/2.1pct。从资产负债率来看， 资产负债率上

36、升的行业多于下降的行业， 通信、 农林牧渔、 商贸零售、交通运输上升幅度靠前，食品饮料、计算机、煤炭、美容护理降幅靠前。 图图 2626：分板块：分板块 R ROE(TTM)OE(TTM)变化情况变化情况 图图 2727：分板块：分板块毛利率变化情况毛利率变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 2828：申万一级行业：申万一级行业 R ROE(TTM)OE(TTM)水平变化情况水平变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 2929：申万一级行业净利率：申万一级行业净利率

37、( (TTM)TTM)水平变化情况水平变化情况 资料来源：Wind，光大证券研究所 表表 2 2：分行业杜邦分析主要指：分行业杜邦分析主要指标变化情况标变化情况 R ROE(TOE(TTM)TM) 净利率净利率(TTM)(TTM) 资产周转率资产周转率 资产负债率资产负债率 2 2022Q1022Q1 2 2021021 2 2022022Q Q1 1- -20212021 ( (pctpct) ) 2 2022Q1022Q1 2 2021021 2 2022022Q Q1 1- -20212021 ( (pctpct) ) 2 2022Q1022Q1 2 2021021 2 2022022Q

38、 Q1 1- -20212021 ( (pctpct) ) 2 2022Q1022Q1 2 2021021 2 2022022Q Q1 1- -20212021 ( (pctpct) ) 全 A 非金融 8.7% 8.8% -0.1 5.4% 5.4% -0.1 67.0% 66.6% 0.4 60.1% 59.4% 0.7 全 A 非金融油 8.7% 8.9% -0.2 5.5% 5.6% -0.1 63.5% 63.5% 0.1 60.8% 60.1% 0.8 农林牧渔 -12.4% -6.0% -6.4 -6.2% -3.0% -3.1 88.3% 95.1% -6.8 55.1% 52

39、.5% 2.6 基础化工 17.7% 17.3% 0.5 12.2% 11.9% 0.2 77.4% 78.0% -0.7 47.1% 46.4% 0.7 钢铁 12.6% 13.8% -1.2 5.0% 5.4% -0.4 111.9% 114.4% -2.5 55.5% 55.3% 0.2 有色金属 14.9% 13.0% 1.9 5.2% 4.6% 0.6 130.3% 132.3% -2.0 54.5% 53.7% 0.8 电子 10.4% 10.7% -0.2 6.3% 6.8% -0.5 82.3% 80.0% 2.3 50.5% 49.3% 1.2 家用电器 15.8% 15.9

40、% -0.1 6.6% 6.6% 0.0 93.7% 94.7% -1.1 61.0% 60.8% 0.2 食品饮料 20.2% 20.5% -0.4 18.7% 18.1% 0.6 73.4% 74.3% -0.9 31.7% 34.6% -2.9 纺织服饰 7.2% 7.6% -0.4 5.2% 5.2% 0.0 80.5% 80.8% -0.3 44.4% 45.1% -0.7 轻工制造 7.6% 9.1% -1.5 5.4% 6.3% -0.9 74.1% 74.5% -0.4 48.6% 48.4% 0.2 医药生物 13.2% 12.7% 0.5 10.8% 10.4% 0.4 7

41、3.5% 74.0% -0.6 41.0% 40.8% 0.2 公用事业 2.7% 3.3% -0.6 3.0% 3.7% -0.7 33.6% 33.3% 0.3 62.2% 62.7% -0.5 交通运输 9.9% 9.5% 0.4 4.9% 4.7% 0.1 82.7% 85.0% -2.3 59.5% 57.7% 1.8 房地产 2.3% 2.6% -0.4 2.2% 2.5% -0.3 21.4% 22.1% -0.7 79.2% 79.3% -0.1 商贸零售 -1.7% -1.5% -0.2 -0.7% -0.6% -0.1 80.8% 88.1% -7.4 64.1% 62.1

42、% 2.0 社会服务 -5.4% -4.7% -0.8 -6.9% -6.0% -0.9 37.9% 39.8% -2.0 50.9% 49.3% 1.6 综合 -3.0% -2.6% -0.4 -2.9% -2.5% -0.4 43.2% 43.1% 0.0 58.5% 58.5% 0.0 建筑材料 14.7% 15.4% -0.7 11.0% 11.5% -0.4 70.9% 70.2% 0.6 46.9% 47.7% -0.8 建筑装饰 7.8% 7.7% 0.1 2.8% 2.8% 0.0 71.0% 70.9% 0.1 74.4% 74.1% 0.3 电力设备 10.8% 10.1%

43、 0.8 7.0% 6.8% 0.2 65.8% 63.8% 2.1 57.0% 56.9% 0.1 国防军工 5.1% 5.1% 0.0 6.3% 6.2% 0.1 41.7% 41.5% 0.2 50.1% 49.9% 0.2 计算机 5.4% 6.0% -0.6 4.4% 4.9% -0.5 73.0% 70.8% 2.2 40.7% 42.0% -1.3 传媒 5.6% 6.1% -0.6 6.8% 7.3% -0.5 51.0% 52.8% -1.8 38.2% 37.8% 0.4 通信 4.4% 7.3% -2.9 7.6% 7.6% 0.0 64.7% 56.2% 8.5 46.

44、7% 41.4% 5.3 银行 10.6% 10.7% -0.1 33.7% 33.4% 0.2 2.6% 2.7% -0.1 91.8% 91.7% 0.1 非银金融 8.9% 10.1% -1.3 10.5% 11.6% -1.0 12.7% 13.5% -0.8 84.9% 84.6% 0.2 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 策略研究策略研究 汽车 6.2% 6.9% -0.7 3.2% 3.5% -0.2 80.1% 82.2% -2.1 58.1% 58.9% -0.8 机械设备 7.8% 8.5% -0.7 6.3% 6.6% -0.3 58.9% 61.0% -

45、2.1 53.8% 53.2% 0.6 煤炭 19.2% 17.2% 2.0 15.3% 13.8% 1.5 65.4% 63.2% 2.2 47.9% 49.2% -1.3 石油石化 9.8% 9.5% 0.3 4.0% 4.0% -0.1 118.0% 114.4% 3.7 51.9% 51.3% 0.6 环保 5.7% 6.2% -0.5 7.8% 8.3% -0.5 31.5% 31.8% -0.3 57.8% 58.0% -0.2 美容护理 10.4% 11.6% -1.2 10.6% 11.3% -0.7 66.3% 67.4% -1.1 33.3% 34.2% -0.8 资料来源

46、：Wind，光大证券研究所 表表 3 3：行业端核心财务指标变化情况一览：行业端核心财务指标变化情况一览 2022Q12021趋势图2022Q12021趋势图2022Q12021Q4趋势图全部A股4.1%18.6%11.8%19.2%9.3%9.5%主板4.1%17.5%11.0%18.8%9.4%9.6%创业板-14.6%26.0%20.6%23.5%7.0%7.9%科创板62.4%75.8%45.4%36.7%11.9%10.2%全A非金融9.1%26.1%14.7%21.8%8.7%8.8%全A非金融油7.3%21.3%12.3%20.7%8.7%8.9%创业板剔-7.1%41.8%21

47、.6%24.8%7.9%8.6%上证综指5.5%17.7%11.9%18.1%10.0%10.1%创业板指-19.6%9.5%30.6%31.3%12.6%13.9%沪深3003.3%14.9%12.4%17.4%10.8%11.0%中证500-2.2%8.1%11.3%24.9%8.0%8.2%中证10001.7%30.8%7.8%20.1%8.1%8.4%农林牧渔-186.1%-143.2%0.3%16.0%-12.4%-6.0%基础化工34.3%128.9%27.4%34.1%17.7%17.3%钢铁-23.4%90.2%5.8%40.6%12.6%13.8%有色金属120.0%136.

48、9%27.9%35.5%14.9%13.0%电子-7.7%96.6%-1.0%15.5%10.4%10.7%家用电器11.0%9.1%7.7%16.6%15.8%15.9%食品饮料18.1%10.8%7.8%11.5%20.2%20.5%纺织服饰11.0%69.6%11.9%18.4%7.2%7.6%轻工制造-41.5%-0.6%8.2%26.7%7.6%9.1%医药生物28.5%54.2%14.8%13.9%13.2%12.7%公用事业-23.4%-57.1%24.4%23.6%2.7%3.3%交通运输44.2%971.7%21.1%38.9%9.9%9.5%房地产-41.1%-84.6%-

49、12.9%8.3%2.3%2.6%商贸零售-13.0%-176.2%-9.0%7.0%-1.7%-1.5%建筑材料-8.1%18.9%16.4%36.0%14.7%15.4%建筑装饰11.5%-4.0%15.1%15.3%7.8%7.7%电力设备52.8%41.9%51.1%34.2%10.8%10.1%国防军工16.3%19.7%11.8%12.9%5.1%5.1%计算机-61.3%-9.0%14.8%15.1%5.4%6.0%传媒-18.8%283.9%-2.9%8.4%5.6%6.1%通信10.1%1.3%13.6%13.0%4.4%7.3%银行8.6%12.6%5.6%7.9%10.6

50、%10.7%非银金融-40.0%10.3%-7.1%4.3%8.9%10.1%汽车-17.9%16.7%-4.7%9.7%6.2%6.9%机械设备-20.5%10.0%-2.4%18.1%7.8%8.5%煤炭82.9%74.2%29.5%32.0%19.2%17.2%石油石化26.0%153.9%35.8%32.5%9.8%9.5%环保-17.9%16.3%5.2%16.3%5.7%6.2%美容护理-21.6%34.1%3.8%3.5%10.4%11.6%归母净利润累计同比增速营收累计同比增速ROE（TTM） 资料来源：Wind，光大证券研究所 （此处剔除了增速计算过程中分母为负数的行业，包括