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1、净现值与投资评价的其他方法,第5章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,关键概念与技能,会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准,本章大纲,5.1 为什么要使用净现值?5.2 投资回收期法5.3 折现的回收期法5.4 内部收益率法5.5 内部收益率法存在的问题5.6 盈利指数法5.7 资本预算实务,5.1为什么要使用
2、净现值,接受NPV为正的项目将使股东受益NPV 考察的是现金流量NPV 考虑了项目的所有现金流量NPV 对现金流量进行了合理的折现,净现值 (NPV)准则,净现值 (NPV) = 未来现金流量的现值合计 - 初始投资额估算NPV:1. 估算未来现金流量: 金额大小和发生时间2. 估算折现率3. 估算初始投资额最低可接受法则为: 如果 NPV 0, 则接受项目排序法则: 选择NPV最高的项目,用电子表格来计算NPV,用电子表格计算NPV非常方便, 特别是你还需要计算现金流量时使用 NPV 函数:第一个参数是用小数表示的必要报酬率第二个参数是从时期1开始的现金流范围然后在NPV计算值后加上初始投资
3、额,5.2 投资回收期法,项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？回收期 = 收回初始投资的年数可低可接受法则：由管理层制定排序法则： 由管理层制定,投资回收期法,不足忽视了资金的时间价值忽视了回收期后的现金流量对期限较长的项目考虑不全面接受法则不客观按回收期法应接受的项目，不一定具有正的NPV优点:易于理解对流动性考虑比较充分,5.3 折现回收期法,考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算NPV也就很容易了。,5.4 内部收益率法,内部收益率，简称IRR，是使NPV等于零时的贴现率
4、最低接受法则：如果IRR超过必要报酬率，则接受项目排序法则：选择IRR最高的项目进行投资IRR法的隐含假定再投资假定：假定所有未来现金流量用做再投资的收益率也为IRR,内部收益率 (IRR),不足：对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR用做互斥项目分析时会有问题优点：容易理解和交流,IRR: 例,考察下面这个项目：,该项目的内部收益率为19.44%,NPV 变化图,如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上。,用电子表格来计算IRR,仍然采用跟前面计算NPV相同的现金流量使用IRR函数:输入现金流量范围，注意起
5、点应为初始现金流量可再输入一个测试数，但这并不是必需的默认的输出格式是一个整数百分比，通常你可能需要调整一下保留至少两位小数,5.5 内部收益率法存在的问题,可能会有多个IRR是投资还是融资规模问题时间序列问题,互斥项目与独立项目,互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目。将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策。每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求,多个内部收益率的问题,下面这个项目具有两个IRR:,我们应使用哪一个IRR呢?,修正内部收益率,使用借款利率为折现率，将所有的现金流出量进
6、行折现到时点0。使用投资报酬率为折现率，将所有的现金流入量也进行折现到时点1。能令上述两个折现值在时点0的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率。好处：不会出现多重内部收益率，对借款利率和再投资收益率进行了区分。,规模问题,两项投资的内部收益率分别为100% 和 50%，如果只能选一项，你会选择哪一项？如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为 50%的项目需要 $1 000的投资呢？,时间序列问题,时间序列问题,计算交点利率,计算项目 “A-B” 或 “B-A”的IRR。,NPV与IRR比较,通常情况下，NPV 与 IRR 的选择是一致的但下述情况下例外：非常规现金流量时指现金流量
7、符号变动超过1次互斥项目时如果初始投资额相差巨大如果现金流量的时间序列分布相差巨大,5.6 盈利指数法 (PI),最低接受法则： 如果 PI 1，则可接受项目排序法则：选择PI最高的项目,盈利指数法,不足：不适用于互斥项目的抉择优点：当可用做投资的资金受限时，可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目,5.7 资本预算实务,不同行业间差别较大：一些行业爱用回收期法，一些行业爱用会计收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法,例：投资决策,假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期 年 项目 A 项目 B0-$200-$1501$200$502$800$10
8、03-$800$150,例：投资决策,项目 A项目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR = 0%, 100% 36.19%PI =1.20961.6053,例：投资决策,投资回收期：项目 A项目 B 时间 CF 累计CFCF 累计 CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目 B的投资回收期 = 2 年。项目 A的投资回收期 = 1 or 3 年?,NPV与IRR的关系,折现率 项目A的NPV 项目B的NPV-10%-87.5223
9、4.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52,($200),($100),$0,$100,$200,$300,$400,-15%,0%,15%,30%,45%,70%,100%,130%,160%,190%,折现率,NPV,NPV 特性,IRR 2(A),交点利率,小结 折现现金流量,净现值是现值与成本之差额如果NPV为正，则接受项目如果用于决策，通常不会有严重问题是一个比较好的决策标准内部收益率是使NPV为零时的折现率如果IRR大于必要报
10、酬率，则可接受项目如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠盈利指数是收益成本之比如果PI 1，则可接受项目不能用作对互斥项目进行排序如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序,小结 回收期标准,回收期能收回初始投资额的时间长度如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目不考虑资金的时间价值，比较标准主观折现的回收期考虑了资金时间价值后，能收回初始投资额的时间长度如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目比较标准主观,快速测试,某项目需要$100 000的初始投资，以后每年能带来 $25 000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。该项目的投资回收期为多长？折现的投资回收期是多常？NPV是多少?IRR是多少?应接受这个投资项目吗？哪种决策方法应作为主要的决策法则？在什么情形下使用IRR是不太可靠的？,