《电气设备行业：行业整体增长趋缓子行业表现各有千秋－－2011年中报综述.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电气设备行业：行业整体增长趋缓子行业表现各有千秋－－2011年中报综述.doc（36页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流电气设备行业：行业整体增长趋缓，子行业表现各有千秋2011年中报综述.精品文档.电气设备行业：行业整体增长趋缓，子行业表现各有千秋2011年中报综述郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。
2、电气设备行业 2011年中报综述 行业整体增长趋缓，子行业表现各有千秋 优于大势 维持评级 电气设备 发布时间：2011年 9月 5日 投资要点： z 输变电一次设备中，高压和中低压的景气度分化明显。高压一次设备受主干网投资放缓和特高压交流低于预期的影响，增长乏力，且毛利率下滑明显，费用率控制难度较大；今年上半年集中招标价格虽略有回升并有望体现到下半年业绩，但全年业绩增长依然不容乐观。而中低压一次设备受农配电网改造投资力度加大以及城轨等城市基础建设拉动明显，业绩明显好于高压一次设备，未来的看点在于打破区域性竞争格局、提高市场集中度和核心元器件生产能力。 z 输变电二次设备中，继保及综自业务和用
3、电信息采集系统业务均有较好表现。受益于智能电网建设的铺开推广和智能化投资比例的倾斜，二次设备厂商的业绩普遍好于一次设备厂商。上半年，电网调度业务、配电自动化业务、用电信息采集系统业务均保持较快增长，上半年智能变电站建设略低于预期，预计在下半年会有提速。 z 发电侧设备板块中，“火”、“气”、“水”电业务均有回暖，海外市场是增长引擎。三大动力集团的传统火电业务好于预期，营收、毛利率和新增订单均较理想。受缺电影响，天然气电站建设进入小高峰，带来燃气轮机和配套余热锅炉招标的热潮。核电业务营收增幅较小，在手订单有部分项目出现暂缓现象，新项目审核仍处于冻结状态。风电设备厂商受陆地风电资源剩余受限、行业政
4、策收紧、行业竞争加剧等因素影响，行业进入寒冬期。 z 电力电子板块受节能减排和高端装备升级政策推动，中报业绩靓丽。高压变频器行业维持高增长，行业竞争趋缓，价格止跌企稳，板块内优质企业加快产业链上下游延伸，并向超大功率与高性能产品进军。中低压变频器行业在电梯行业、工控类变频等领域均有较高增长，进口替代仍是进行时。z 根据各子行业 2011年上半年的经营现状和未来发展趋势分析，我们给予二次设备、中低压一次设备、电力电子等景气度较高的子行业“优于大势”的评级，建议跟踪板块内优质个股。同时给予高压一次设备和风电设备“同步大势”评级。走势图 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20
5、%25%10-9-6 10-12-4 11-3-3 11-5-31 11-8-28沪深300指数 电气设备指数子行业 评级中低压主设备 优于大势输配电二次设备 优于大势电力电子（工控变频） 优于大势高压主设备 同步大势 重要公司 评级东方电气 推荐正泰电器 推荐合康变频 推荐新联电子 推荐分析师：周思立 联系人：杨佳丽 执业证书编号：S0550511010003 TEL: (8621)6336 7000-315 FAX: (8621)6337 3209 Email: yangjl 地 址: 上海市延安东路 45号 20楼 邮 编: 200002 渐飞研究报告 - / 行业研究报告 2 郑重声明
6、:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 1. 电气设备行业 2011 年中报综述 目前 A股上市公司 2011年半年度报告已全部公布，根据 WIND统计，2011年上半年申万电气设备行业内 A股上市公司整体实现营业总收入增长为 14.21%，营业收
7、入增长为 14.18%；销售毛利率为 20.779%，同比下滑 0.88%个百分点；期间费用率为 11.89%，同比上升 0.67%个百分点；板块整体实现营业利润同比下降 5.48%，利润总额同比下降2.15%，归属于母公司股东的净利润合计下降 4.13%。 由于板块内各子行业的表现差异较大，为了更好地分析行业内各子行业的经营现状和发展趋势，我们选取了电气设备板块内 107 家上市公司作为样本（与申万电气设备指数的上市公司样本略有差异），如表 1所示，并分别统计了各子行业的关键财务指标，如表 2所示。 表 1 电气设备板块的典型上市公司样本 所属行业 细分子行业 子行业内典型的上市公司 高压一
8、次设备 中国西电、特变电工、天威保变、平高电气、思源电气、大连电瓷、东北电气、长高集团、三变科技 中低压一次设备 置信电气、广电电气、鑫龙电器、东源电器、北京科锐、森源电气、特锐德、中能电气、中联电气、正泰电器、众业达 输变电板块一次设备 电线电缆 三普药业、南洋股份、万马电缆、太阳电缆、中利科技、摩恩电气、中超电缆、汉缆股份、金杯电工、宝胜股份、中科英华、经纬电材、通达股份 继保及监控 国电南瑞、国电南自、许继电气、四方股份、积成电子、东方电子、万力达、金智科技、中元华电、理工监测、科大智能 用电信息采集 新联电子、威胜集团、三星电气、林洋电子、科陆电子、浩宁达、东软载波、福星晓程 输变电板
9、块二次设备 电源设备 科华恒盛、科士达、鼎汉技术、奥特迅、中恒电气、动力源、科泰电源、南都电源、圣阳股份、骆驼股份 传统发电设备 东方电气、上海电气、哈动力、杭汽轮 B、浙富股份、华光股份、杭锅股份、海陆重工、龙源技术、燃控科技 风电行业 华锐风电、金风科技、湘电股份、华仪电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工、吉鑫科技、银星能源 发电侧设备板块 光伏行业 东方日升、向日葵、超日太阳、横店东磁、精功科技、拓日新能、乐山电力、爱康科技、天龙光电、新大新材、奥克股份 工控变频 合康变频、智光电气、九洲电气、汇川技术、英威腾、新时达电力电子板块 电能质量改善 荣信股份、和顺电气、恒顺电气 电机
10、 大洋电机、卧龙电气、方正电机、江特电机、金龙机电 数据来源：WIND、东北证券 渐飞研究报告 - /行业研究报告 3 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 表 2 电气设备板块各子行业 2011年上半年的关键财务指标 营业收入（亿） 毛
11、利率 期间费用率 营业利润（亿） 净利润（亿） 公司名称 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 高压一次设备 188.64 -10.77% 21.43% -2.40% 16.29% 3.32% 10.08 -59.71% 10.47 -54.81%中低压一次设备 93.23 29.84% 22.48% -3.08% 9.93% -0.65% 11.17 6.11% 9.68 8.97%电线电缆 184.39 29.43% 13.38% -2.23% 8.17% -0.33% 8.66 0.81% 8.15 2.38%继保及监控 57.38 2
12、3.90% 35.61% 0.80% 26.34% 0.11% 4.33 19.02% 6.03 36.79%用电信息采集 34.77 55.45% 30.84% -9.28% 18.15% -4.35% 4.19 15.18% 4.28 26.86%电源设备 41.86 24.07% 23.86% -1.58% 13.87% -0.07% 3.72 5.64% 3.43 7.82%传统发电设备 750.06 10.28% 19.67% 2.02% 10.33% 0.26% 62.81 30.71% 55.06 26.59%风电行业 182.77 -12.83% 19.80% -4.04% 1
13、0.76% 3.33% 15.57 -49.69% 16.20 -41.51%光伏行业 170.39 55.34% 24.25% -1.56% 8.75% -3.32% 24.96 64.03% 21.37 62.35%电力电子 27.91 40.68% 43.58% 2.68% 21.09% 0.17% 5.61 60.76% 5.36 43.05%电机 36.48 17.22% 18.45% -1.38% 10.90% 1.51% 3.51 13.41% 3.26 11.69%数据来源：WIND、东北证券 2. 输变电板块景气度分化明显，二次设备和配用电设备是亮点 2.1高压一次设备：增长
14、乏力，毛利率下滑明显，费用率控制难度较大 本统计口径中，高压一次设备板块主要指生产 220kv 及以上电压等级的变压器、开关、互感器、绝缘子等设备厂商，未包含电缆企业。我们选取典型上市公司共 9 家作为统计样本，如表 3所示。 高压一次设备板块是整个输变电领域中承受业绩压力最大的子行业。报告期内，板块整体实现营收收入 188.64亿元，同比下降 10.77%；板块综合毛利率为 21.43%，同比下降 2.4%个百分点；期间费用率为 16.29%，同比上升 3.32%个百分点；毛利率下滑和期间费用上升均较明显。板块实现营业利润 10.08 亿元，同比下降幅度为 59.71%，大于营收下降幅度；实
15、现扣除非经常性损益后的净利润为 6.87亿，同比下降 62.23%。对此，我们作以下分析： 表 3 高压主设备 2011年中报业绩汇总 营业收入（万） 毛利率 期间费用率 营业利润（万） 扣非后净利润（万）公司名称 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 中国西电 501,261 -24.59% 20.89% -4.48% 19.01% 5.17% 7,983 -87.37% 1,649 -97.03% 特变电工 820,098 -6.35% 22.22% -0.40% 12.77% 2.68% 75,353 -30.86% 64,793 -2
16、7.12% 天威保变 291,075 -12.06% 17.01% -0.92% 15.27% 4.05% 11,249 -75.33% 1,492 -93.04% 平高电气 102,052 49.45% 12.38% -9.94% 20.77% -6.37% -8,168 282.78% -8,060 310.30% 思源电气 77,465 5.63% 36.20% -7.54% 27.29% 1.74% 7,212 -71.48% 4,971 -53.22% 大连电瓷 24,008 -17.57% 35.76% -1.99% 27.14% 1.86% 1,853 -33.56% 1,536
17、 -33.21% 东北电气 14,573 -0.45% 29.30% 2.63% 28.51% 3.93% 1,999 683.03% -665 -1301.68%长高集团 15,296 -5.13% 39.17% 2.74% 16.14% 1.68% 3,152 -3.42% 2,867 4.67% 三变科技 40,567 -1.22% 20.50% -2.66% 18.26% 3.27% 145 -94.87% 142 -93.82% Total 1,886,394 -10.77% 21.43% -2.40% 16.29% 3.32% 100,779 -59.71% 68,725 -62.
18、23% 资料来源：巨潮资讯网、东北证券 渐飞研究报告 - / 行业研究报告 4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 （1） 主干网（220-750kv）已比较完善，投资建设速度趋缓。2011 年输配电行业整体发展增速同比 2010年略有
19、提高，2011年 1-6月电网基本建设投资完成额为 1290亿，同比增长 6.26%。但 220 千伏及以上的主干线建设投资较为疲软，截止 2011 年 6月底累计完成的新增 220千伏及以上变电设备容量为 8933万千伏安，同比减少 860万千伏安。 （2） 上半年特高压交流项目的审批工作推进较慢。上半年特高压交流低于预期，国网年初工作会议上力争 7条特高压交直流线路获批，但实际情况来看，仅锡盟-南京、蒙西-长沙、溪洛渡-浙西、哈密-郑州这四个项目拿到发改委的批条，获准开展前期工作。部分特高压直流输电工程的审批速度超预期，但因建设周期较长的关系，相关上市公司预计要到 2012年才有明显受益。
20、 （3） 毛利率同比下滑有生产周期滞后的因素，预计下半年略有改善。由于变压器和开关设备生产交付相比订单获取的时点有滞后效应，2010年上半年集中实现销售的大型工程合同多为 2009年签订，当时的量和价格都处于较高的水平；而 2011年上半年实现收入的订单主要集中于 2010 年下半年获得的订单，当时的市场竞争以价格竞争为主要表现形式，行业产能相对过剩，变压器、开关等产品的单价均有较大幅度的降低。从 2011 年上半年的四次集中招投标采购来看，虽然产品价格略有回升，但仍然运行在低位；高压主设备公司的业绩在下半年或有小幅回升，但总体形势仍不容乐观。 （4） 原材料价格和费用率控制的压力均较大。原材
21、料方面：主要基础原材料如铜、铝、钢材等价格上半年一直处于高位运行状态，导致营业成本上升，挤压了利润空间。费用率方面：劳动力成本居高不下，对于地处发达大城市的公司如思源电气等尤其带来了较大的降本增效压力。 2.2 中低压一次设备：增长较快，受农配网改造和城市基建拉动明显 本统计口径中，中低压一次设备板块主要指生产 110kv及以下电压等级的变压器、开关、电容器、电抗器、互感器等设备制造商和分销商，未包含电缆企业。我们选取典型上市公司共 11家作为统计样本，如表 4所示，其中，正泰电器是低压电器子行业的风向标，众业达是中低压电气产品分销商，其余 9家公司的业务主要集中在 10-110kv电压等级的
22、中压电气产品的制造。 中低压一次设备板块是输变电一次设备领域中表现较好的子行业。报告期内，板块整体实现营收收入 93.23亿元，同比增长 29.84%；板块综合毛利率为 22.48%，同比下降3.08%个百分点（主要受置信电气和正泰电器这两个权重个股的拉低效应）；期间费用率控制得较好，为 9.93%，同比下降 0.65%个百分点；板块实现营业利润 11.17亿元，同比增长 6.11%；实现扣除非经常性损益后的净利润为 8.47亿，同比增长 6.67%。对此，我们作以下分析： 表 4 中低压一次设备 2011年中报业绩汇总 营业收入（万） 毛利率 期间费用率 营业利润（万） 扣非后净利润（万）公
23、司名称 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 置信电气 63,005 -15.22% 27.13% -13.70% 9.15% 1.88% 10,804 -55.63% 7,056 -56.68%广电电气 56,024 10.33% 25.58% 4.21% 18.30% -4.26% 7,231 114.86% 6,629 97.39%鑫龙电器 40,570 48.12% 33.06% 1.45% 22.91% 1.43% 3,547 48.12% 2,992 46.05%渐飞研究报告 - /行业研究报告 5 郑重声明:本报告中的信息均来源
24、于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 东源电器 37,478 51.68% 25.59% -0.22% 12.20% -3.42% 4,053 99.67% 2,693 78.22%北京科锐 30,565 34.40% 32.74% -2.55% 22.25% -2.
25、41% 2,647 43.55% 2,161 56.82%森源电气 27,855 30.22% 33.22% 0.18% 11.43% -2.76% 5,556 63.60% 4,777 61.23%特锐德 25,516 41.33% 38.29% 1.66% 13.63% 2.31% 5,628 35.63% 4,781 35.11%中能电气 14,096 144.69% 43.34% -3.16% 17.48% -3.42% 3,666 184.82% 2,399 135.15%中联电气 12,434 1.63% 34.69% -3.30% 11.20% 3.82% 2,710 -23.9
26、4% 2,303 -18.70%正泰电器 400,190 40.85% 22.41% -5.02% 8.29% -1.37% 53,488 9.95% 39,278 7.97%众业达 224,528 27.21% 11.60% 0.06% 5.41% 0.26% 12,383 20.75% 9,619 19.07%Total 932,260 29.84% 22.48% -3.08% 9.93% -0.65% 111,711 6.11% 84,687 6.67%资料来源：巨潮资讯网、东北证券 （1） 中低压一次设备受农配网改造和城市基建拉动明显。有别于高压一次设备的业绩经营困境，中低压一次设备在
27、 2011年呈现出了较高的景气度，相关上市公司普遍出现了业绩高增长，除了置信电气生产非晶合金变压器因新进入者增多，行业竞争明显加剧，经营较为困难。我们认为，中低压一次设备的景气度主要源于两个方面：（a）电网投资中城市和农村配电网投资的力度正在逐步加大，其增速将高于电网投资平均增速，按照两网十二五的规划，预计年均农网投资接近 1000亿的规模。（b）配用电环节的下游行业分布较为宽广，并不完全依赖于电网投资，近年来受城轨等城市建设投资带动也较明显。 （2） 发展趋势一：从成套设备往核心元器件业务拓展。配电成套设备的销售模式以项目制为主，决定了其资金周转率是较慢的，发展到一定阶段容易因现金流问题限制
28、其规模的扩张。且多数厂商采用外购元器件自己进行简单组装的模式，技术门槛较低，产品同质化较明显。而元器件因设计和生产的技术壁垒较高，可享受较高的毛利率水平、现金流周转好，如广电电气围绕 AEG 品牌定位做低压领域的高端元器件、特锐德将超募资金投向 C-GIS和 H-GIS等开关设备项目。 （3） 发展趋势二：下游市场的地域和行业扩张。我国配电市场的生产企业众多，传统招标模式中省、地、县级电力局均有一定的招标权限，导致区域性竞争特点明显，多数企业对所在当地的电力市场依赖度较大。而目前电网公司的招标模式正发生较大转折，66kv 和 110kv 电压等级的产品已纳入国网统一招标体系，10kv-35kv
29、已由国网交给省公司统一招标，随着国网集中招标的电压等级不断往下收，我们预计配电领域的市场集中度将呈现提高趋势，将利好配电领域的优质龙头。另一方面，部分市场开拓能力强的优质公司，如森源电器、鑫龙电器持续几年加大销售投入，完善销售网络布局，省外市场开拓卓有成效；而以特锐德为代表的上市公司，也成功地扩大了煤炭、电力等行业的业务量，减少了原有优势行业铁路系统的依赖度。 2.3 二次设备（继电保护及综合自动化系统）：智能电网建设全面推进 二次设备中，我们统计了以继电保护及综合自动化系统为主业的 11家上市公司作为典型样本，如表 5所示。 受智能电网建设的铺开推广和智能化投资比例的倾斜，二次设备厂商的业绩
30、普遍好于一次设备厂商。报告期内，二次设备板块整体实现营收收入 57.4亿元，同比增长 23.9%；板块综合毛利率为 35.61%，同比增长 0.80%个百分点；期间费用率为 26.34%，同比上升0.11%个百分点；毛利率水平和三项费用控制均较理想。板块整体实现营业利润 4.33亿元，渐飞研究报告 - / 行业研究报告 6 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能
31、会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 同比增长 19.02%；实现扣除非经常性损益后的净利润为 4.11亿，同比增长 14.03%。对此，我们作以下分析： 表 5 二次设备（继保及综自业务）2011年中报业绩汇总 营业收入（万） 毛利率 期间费用率 营业利润（万） 扣非后净利润（万）公司名称 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 国电南瑞 142,957 43.63% 33.38% 0.73% 12.58% -3.69% 25,091 58.89% 24,
32、545 50.30%国电南自 103,663 16.18% 29.25% 1.29% 33.40% 7.60% -5,602 -544.88% -2,523 -242.33%许继电气 140,937 18.63% 36.56% -0.23% 28.48% 0.51% 10,857 8.57% 6,996 4.99%四方股份 59,525 25.79% 45.80% 1.67% 36.21% -3.27% 4,530 207.67% 4,714 33.90%积成电子 15,611 18.34% 44.22% -2.95% 36.92% -2.90% 889 6.55% 775 -15.74%东方
33、电子 49,370 14.85% 33.97% 2.38% 30.14% 2.00% 1,390 15.15% 518 -45.15%万力达 6,566 12.97% 51.34% 3.40% 40.08% -3.02% 548 197.15% 586 -4.88%金智科技 33,816 5.63% 25.65% -0.52% 20.07% -0.55% 1,169 -12.50% 1,414 -19.56%中元华电 5,362 -8.96% 56.11% 4.03% 14.72% 3.71% 1,923 -10.07% 1,688 -11.50%理工监测 9,869 120.96% 53.4
34、9% -15.30% 38.76% -9.34% 1,333 7.77% 1,268 55.18%科大智能 6,135 57.31% 57.37% 3.80% 35.06% 6.94% 1,149 27.39% 1,116 41.46%Total 573,811 23.90% 35.61% 0.80% 26.34% 0.11% 43,276 19.02% 41,097 14.03%资料来源：巨潮资讯网、东北证券 （1） 新签订单高速增长，后期增长势头强劲：国电南瑞实现新签合同 30.20 亿，同比增长 68.81%；国电南自实现新增合同 21.94亿，同比增速 40.45%；四方股份实现新增合
35、同 11.63亿，同比增长 30.94%。 （2） 调度自动化维持高增长。主要是智能调度系统的试点工作正在扩大建设，由于该市场基本被国电南瑞和北京科东两家寡头垄断，随着国网统一调度平台，预计积成电子、东方电子等公司的该业务将逐步萎缩，而国电南瑞在地县级市场的调度业务市场份额仍有提升空间。我们从国电南瑞和积成电子 2011年半年报电网调度自动化业务的营收和毛利率对比趋势也基本印证了这一点。 （3） 继电保护及变电站自动化业务增长相对平缓。国电南瑞、四方股份的该业务分别同比增长 12.83%、26%。主要是智能变电站的建设略低于市场预期，招标数量同比去年同期增长不明显。智能变电站中的二次设备成本比
36、传统变电站要明显高，是导致上半年未能在大范围推广的主要原因。从国网第三批和第四批二次设备集中招标情况来看，智能站的比例有放量趋势，尤其是范围已全面扩大到非试点项目，预计 2011年下半年智能变电站建设将有提速。 （4） 配电自动化推进速度加快。2011 年国网和南网计划启动 24 个城市的配电网自动化试点，上半年招标进度符合预期，相关上市公司的配电业务普遍出现高增长，其中国电南瑞的农/配电业务高增长 139%，许继电气的配电产品增长 33%，积成电子的配用电业务增长 32%，科大智能的配电自动化系统高增长 158%，四方股份则首次实现配电自动化业务收入 426万元，毛利率高达 59%。我们认为
37、，后续城市智能配电的推进，将主要利好国电南瑞、许继电气、科大智能，后者因在中压配电载波通信领域筑起较高的技术壁垒。 （5） 发电厂自动化业务呈萎缩状态。总体而言，发电企业因煤电价格倒挂因素，投资渐飞研究报告 - /行业研究报告 7 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务
38、服务。本报告版权归我公司所有。 电场的热情不高，今年的变数在于：受结构性电荒影响，发改委有临时加快电厂项目审批进度的动向。板块内上市公司的发电厂自动化业务普遍出现下滑或增长缓慢，如科远股份的营收同比下滑 16.56%，国电南自的电厂自动化产品同比增长7.33%。四方股份是板块中唯一实现该业务营收高增长（同比 43.35%）的上市公司，我们认为这与贵公司在附加励磁阻尼控制装置及扭振保护抑制次同步谐振系统有深厚技术积淀有较大关系。 2.4 用电信息采集系统：智能电网建设用电侧先行 用电信息采集系统建设投资主要包括三个方面：系统主站、通信信道及采集设备、智能电能表推广应用。目前从事该领域的主要是两类
39、厂家，一类是传统的电表厂商，目前的趋势是往下游延伸到公网终端。另一类是以新联电子为代表的擅长专网负荷控制的通信厂家。而东软载波和福星晓程则以提供载波芯片为主。 本统计口径中，我们共选取板块内 8 家上市公司（包含港股的威胜集团）作为典型样本，如表 6 所示。报告期内，板块整体实现营收收入 34.77 亿元，同比增长 55.45%；板块综合毛利率为 30.84%，同比下降 9.28%个百分点；期间费用率为 18.15%，同比下降4.35%个百分点；板块实现营业利润 4.19亿元，同比增长 15.18%；实现净利润为 4.28亿，同比增长 26.86%。对此，我们作以下分析： 表 6 用电信息采集
40、系统厂商 2011年中报业绩汇总 营业收入（万） 毛利率 期间费用率 营业利润（万） 净利润（万） 公司名称 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 2011H 同比 新联电子 14,894 92.61% 41.84% -3.24% 11.40% -8.59% 4,246 118.68% 3,693 77.09%威胜集团 91,548 97.91% 29.24% -14.14% 22.37% -5.23% 6,289 -13.83% 9,548 25.18%三星电气 91,93 35.38% 26.05% -7.19% 16.35% -6.13% 8,623 2
41、4.12% 7,501 17.66%林洋电子 61,096 32.25% 26.35% -7.94% 15.34% -4.19% 5,634 -9.45% 4,952 -4.89%科陆电子 42,390 48.79% 35.74% -11.65% 23.39% 1.27% 5,105 -13.24% 5,481 8.73%浩宁达 19,062 139.22% 17.90% -18.32% 17.69% -13.15% 75 -78.20% 443 19.83%东软载波 15,664 90.40% 64.88% 1.73% 13.74% -1.26% 7,825 107.18% 7,565 10
42、4.80%福星晓程 11,082 1.95% 49.36% -7.67% 9.89% -5.97% 4,105 3.47% 3,634 8.42%Total 347,675 55.45% 30.84% -9.28% 18.15% -4.35% 41,902 15.18% 42,817 26.86%资料来源：巨潮资讯网、东北证券 （1） 招标节奏加快，预计全年招标量同比增长近 30%。国家电网在 2011年 8月 30日已公布电能表前四批集中招标的中标情况，目前已完成智能电表的招标量超过4300万只。今年招标的节奏明显快于去年（去年第四批中标结果于 11月 25日才公布），预计将在四季度进行第五
43、次招标，全年完成 6000万只招标量将是大概率事件，同比 2010年的增速将接近 30%。 （2） 预计将在 2011年下半年看到产品毛利率回升趋势。从毛利率水平看，报告期内板块公司的毛利率同比 2010年上半年普遍有下降态势，但和 2010年下半年毛利率水平基本持平。我们认为这主要是报告期内实现销售收入的较大比例订单是 2010年下半年获得的，当时在最低价中标的原则下，产品降价幅度较大。而从 2011年开始，国网对电能表的招标规则有所改变，综合了产能、交货准时性、质量、价格等多方面因素，招标价格均呈稳定上升趋势，我们预计随着今年招标的产品渐飞研究报告 - / 行业研究报告 8 郑重声明:本报
44、告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 进入集中确认，电表的毛利率将在 3Q和 4Q有所回升。 （3） 国网对用电自动化的集中招标范围有可能扩大。从用电信息采集系统的招标模式来看，目前仅有电能表是国网集中招标的模式，但从趋势来看，有可能在下半年从地方收归
45、总部其他产品的招标权，尤其是公网终端、集中器、采集器等容易标准化的产品，专网终端由于标准尚未完全统一，短期内集中招标的可能性相对小。 3. 发电侧板块：关注产品结构和下游市场分布的调整 3.1 传统发电设备：“火”、“水”、“气”均向好，海外市场是增长引擎 本统计口径中，传统发电设备主要指生产汽轮机、锅炉、发电机、电站煤粉锅炉等离子点火及稳燃设备。我们选取典型上市公司共 10家作为统计样本，如表 7所示，其中东方电气、上海电气、哈动力为三大动力集团，其业务除传统发电设备外还涵盖了风电、核电等新能源业务，是发电设备景气度的风向标。浙富股份为 A 股唯一的纯水电设备业务上市公司，杭州汽轮机为 B
46、股的工业汽轮机标的，华光股份、杭锅股份和海陆重工主要为特种锅炉（如余热锅炉、垃圾焚烧锅炉等）制造商。龙源技术和燃控科技为电站煤粉锅炉等离子点火及稳燃的设备提供商。 报告期内，板块整体实现营收收入 750.06亿元，同比增长 10.28%；板块综合毛利率为 19.67%，同比上升 2.02%个百分点；期间费用率为 10.33%，同比上升 0.26%个百分点；板块实现营业利润 62.8亿元，同比增长 30.71%，利润增速高于营业收入增长；实现扣除非经常性损益后的净利润为 55.06亿，同比增长 26.59%。对此，我们作以下分析： 表 7 传统发电设备 2011年中报业绩汇总 营业收入（万） 毛利率 期间费用率 营业利润（万） 净利润（万）