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1、(本科）本科）6-杠杆效应与资本结构教学杠杆效应与资本结构教学ppt课件课件CHAPTER0202第第2 2篇篇财务决策财务决策CHAPTER ONECHAPTER ONE【学习目标学习目标】1. 1.理解资本成本的组成和衡量方法；理解资本成本的组成和衡量方法；2.2.掌握债务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本掌握债务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本的计算方法；和留存收益资本成本的计算方法；3.3.掌握加权资本成本的计算方法，以及不同权数的确定方掌握加权资本成本的计算方法，以及不同权数的确定方法；法；4.4.掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数的计算掌握经
2、营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数的计算方法；方法；5.5.了解资本结构无关论、所得税、代理问题和不对称信息了解资本结构无关论、所得税、代理问题和不对称信息对资本结构的影响。对资本结构的影响。资本与资本成本资本与资本成本一一长期借款资本成本长期借款资本成本二二长期债券资本成本长期债券资本成本三三优先股资本成本优先股资本成本四四普通股资本成本普通股资本成本五五留存收益资本成本留存收益资本成本六六加权平均资本成本加权平均资本成本七七资本与资本成本资本与资本成本 资本是指为购置资产和进行生产而筹集的全部资金。资本是指为购置资产和进行生产而筹集的全部资金。 资本成本是在资本的所有权和使用权相分离的条
3、件下，资本成本是在资本的所有权和使用权相分离的条件下，资本使用者为了获得资本的使用权，而支付给资本所有资本使用者为了获得资本的使用权，而支付给资本所有者的费用，即资本取得和使用的成本。者的费用，即资本取得和使用的成本。长期借款资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本 A A公司为解决因规模快速扩张而引起的资本不足问题，公司为解决因规模快速扩张而引起的资本不足问题，向银行借入长期借款向银行借入长期借款1 0001 000万元，银行贷款利率为万元，银行贷款利率为12%12%，期限，期限1010年，年，每年付息一次，到期一次偿还本金。在借款过程中，公司向银行每年付息一次，到期一次偿还
4、本金。在借款过程中，公司向银行支付的各种手续费和评估费，占贷款总额的支付的各种手续费和评估费，占贷款总额的3%3%，公司适用的所得，公司适用的所得税税率为税税率为25%25%。根据公式（。根据公式（6.16.1），公司长期借款的资本成本计算），公司长期借款的资本成本计算如下：如下：长期债券资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本某公司为解决资金困难问题，决定公开发行面值为某公司为解决资金困难问题，决定公开发行面值为1 0001 000元的公司元的公司债券，票面年利率为债券，票面年利率为9%9%，期限，期限1010年，半年付息一次，到期一次还本。融资过年，半年付息一次，到期一次还
5、本。融资过程中，支付的发行费用等融资费率占票面金额的程中，支付的发行费用等融资费率占票面金额的3%3%，公司所得税税率为，公司所得税税率为25%25%。假设公司此次债券按照面值发行。由于每半年计息一次，则半年利率为：假设公司此次债券按照面值发行。由于每半年计息一次，则半年利率为：根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计算如下：根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计算如下：上式计算表明公司债券半年的资本成本为上式计算表明公司债券半年的资本成本为3.59%3.59%。采用公式将其折算为年度资。采用公式将其折算为年度资本成本为：本成本为：长期债券资本成本长期债券资本成本0(
6、1)(1)bIrBf优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本公司按面值对外发行优先股公司按面值对外发行优先股100100万股，每股万股，每股100100元，发元，发行费率为发行价格的行费率为发行价格的5%5%，优先股股息率为，优先股股息率为8%8%，则优先股的资本，则优先股的资本成本为：成本为：100 8%8.42%100 (1 5%)pr普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本假设某公司发行股票假设某公司发行股票30 00030 000股，每股股，每股100100元，按照面值元，按照面值发行，发行过程中支付各种手续费占面值的比率为发行，发行过程中支付各种手续费
7、占面值的比率为4%4%，预期公司，预期公司下年度的股利率为下年度的股利率为10%10%，以后每年增长，以后每年增长5%5%。那么，普通股资本成。那么，普通股资本成本为：本为：普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本某公司普通股股票的贝塔系数为某公司普通股股票的贝塔系数为1.51.5，政府发行的国库，政府发行的国库券年利率为券年利率为8%8%。由于国库券的风险很小，可以近似视为无风险的。由于国库券的风险很小，可以近似视为无风险的收益率。市场投资组合的收益率为收益率。市场投资组合的收益率为16%16%，那么普通股的资本成本，那么普通股的资本成本可以根据资本资产定价模型计算为：可以根
8、据资本资产定价模型计算为：8%1.5 (16%8%)20%普通股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本10eDivrgP留存收益资本成本留存收益资本成本某公司普通股每股市价为某公司普通股每股市价为8 8元，预计第一年年末每股收元，预计第一年年末每股收益为益为4 4元，预计公司会按照每股元，预计公司会按照每股1 1元发放现金股利，股利年增长率元发放现金股利，股利年增长率为为6%6%，那么留存收益的资本成本为：，那么留存收益的资本成本为：加权平均资本成本加权平均资本成本1nwjjjrw r加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本某公司期末资产负债表中，长期借
9、款某公司期末资产负债表中，长期借款1 0001 000万元，长期债券万元，长期债券3 0003 000万元，优先股万元，优先股1 0001 000万元，普通股万元，普通股5 0005 000万元，留存收益万元，留存收益2 0002 000万元。万元。长期借款、长期债券、优先股、普通股和留存收益的资本成本分别来自长期借款、长期债券、优先股、普通股和留存收益的资本成本分别来自例例6-16-1、例、例6-26-2、例、例6-36-3、例、例6-46-4和例和例6-66-6。根据账面。根据账面价值法，计算公司加权资本成本，见表价值法，计算公司加权资本成本，见表6-16-1。加权平均资本成本加权平均资本
10、成本加权平均资本成本加权平均资本成本沿用例沿用例6-76-7的数据，如果该公司长期债券市场价格的数据，如果该公司长期债券市场价格比账面价值上涨了比账面价值上涨了10%10%，普通股市场价格比账面价格上涨了，普通股市场价格比账面价格上涨了8% 8% ，则按照市场价值计算公司加权资本成本，见表则按照市场价值计算公司加权资本成本，见表6-26-2。加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本沿用例沿用例6-76-7的数据，公司设定的目标资本结构为：的数据，公司设定的目标资本结构为：在全部资本来源中，长期借款占在全部资本来源中，长期借款占20%20%，长期债券占，长期债券占15%1
11、5%，优先股，优先股占占15%15%，普通股占，普通股占40%40%，留存收益占，留存收益占10%10%，则按照目标价值法计，则按照目标价值法计算公司加权资本成本，见表算公司加权资本成本，见表6-36-3。杠杆分析的基本假设 一一经营风险与经营杠杆二二财务风险与财务杠杆三三总风险与总杠杆 四四杠杆分析的基本假设杠杆分析的基本假设杠杆分析的基本假设杠杆分析的基本假设杠杆分析的基本假设杠杆分析的基本假设QQ产品销售数量产品销售数量PP单位产品价格单位产品价格VV单位变动成本单位变动成本FF固定成本总额固定成本总额MC=(PMC=(PV)V)单位边际贡献单位边际贡献EBITEBIT息税前利润息税前利
12、润II利息费用利息费用所得税税率所得税税率DivDivp p优先股股息优先股股息NN普通股股数普通股股数EPSEPS普通股每股收益普通股每股收益经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆EBIT=QEBIT=Q(P(PV)V)F=QF=QMCMCF F/EBIT EBITDOLQ Q经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆某公司生产某公司生产A A产品，现行销售数量为产品，现行销售数量为10 00010 000件，销售件，销售单价为单价为2020元，单位变动成本为元，单位变动成本为5 5元，固定成本总额为元，固定成本总额为50 00050 000元，元，息税前利润为息
13、税前利润为100 000100 000元。假设销售单价及成本水平均保持不变，元。假设销售单价及成本水平均保持不变，当销售数量为当销售数量为10 00010 000件时，公司的经营杠杆系数计算如下：件时，公司的经营杠杆系数计算如下：100002051.51000020550000DOL经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆/(1)PEBITDFLEBITIDIV财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆假设例假设例6-106-10中的公司资本来源为：债券中的公司资本来源为：债券500 000500 000元，元，年利率为年利率为8%
14、8%；优先股；优先股500500股，每股面值股，每股面值100100元，年股利率元，年股利率9%9%；普；普通股通股100 000100 000股，每股面值股，每股面值1 1元，每股收益元，每股收益0.320.32元；公司适用所得元；公司适用所得税税率税税率25%25%，则其财务杠杆系数计算如下：，则其财务杠杆系数计算如下：85. 1%)251 (450040000100000100000DFL财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆假设例假设例6-106-10和例和例6-116-11中的公司准备调整资本结中的公司准备调整资本结构，现在有三个方案备选：构，现在有三个方案备选：在三种方案下，公司的财
15、务杠杆系数和普通股每股收益见表在三种方案下，公司的财务杠杆系数和普通股每股收益见表6-56-5。根据表根据表6-56-5，公司财务杠杆系数受到固定性财务费用的影响：固，公司财务杠杆系数受到固定性财务费用的影响：固定性财务费用水平越高，财务杠杆作用越强；在其他情况相同定性财务费用水平越高，财务杠杆作用越强；在其他情况相同的条件下，财务风险水平更高。的条件下，财务风险水平更高。总风险与总杠杆总风险与总杠杆/EPS EPSDTLQ Q总风险与总杠杆总风险与总杠杆根据例根据例6-106-10和例和例6-116-11的资料，当销售量为的资料，当销售量为10 00010 000件时，总件时，总杠杆系数为：
16、杠杆系数为：完美市场中的资本结构一一税收政策与资本结构二二代理问题与资本结构三三不对称信息与资本结构四四完美市场中的资本结构完美市场中的资本结构完美市场中的资本结构完美市场中的资本结构公司的经营风险可公司的经营风险可衡量，有相同经营衡量，有相同经营风险的公司处于同风险的公司处于同类风险等级；类风险等级；现有的和将来的投资者对现有的和将来的投资者对公司未来的息税前利润的公司未来的息税前利润的估计完全相同，即投资者估计完全相同，即投资者对公司未来收益的预期和对公司未来收益的预期和这些收益所面临风险的预这些收益所面临风险的预期保持一致；期保持一致；证券市场完善，即证券市场完善，即没有交易成本，投没有
17、交易成本，投资者可以按照相同资者可以按照相同的利率获得借款；的利率获得借款；公司及个人的负公司及个人的负债均无风险，因债均无风险，因此负债利率为无此负债利率为无风险利率；风险利率；投资者预期的息税投资者预期的息税前利润不变，亦即前利润不变，亦即假设公司的增长率假设公司的增长率为零，从而所有现为零，从而所有现金流量都是年金；金流量都是年金；没有公司和个人没有公司和个人所得税，没有财所得税，没有财务危机成本。务危机成本。完美市场中的资本结构完美市场中的资本结构ULeUwEBITEBITVVrrLweLdEBITEBITIIVrrr完美市场中的资本结构完美市场中的资本结构假设有假设有U U和和L L
18、两个公司，其经营风险相同，但资本结构不同，两个公司，其经营风险相同，但资本结构不同，U U公公司的资本全部为股权资本，司的资本全部为股权资本，L L公司的资本由负债和股权资本两部分组成。为简公司的资本由负债和股权资本两部分组成。为简化，假设两个公司的营业净利润全部作为股利发放，公司的预期增长率为化，假设两个公司的营业净利润全部作为股利发放，公司的预期增长率为0 0，其他资料见表其他资料见表6-66-6。要求：分别计算。要求：分别计算U U公司和公司和L L公司的价值。公司的价值。完美市场中的资本结构完美市场中的资本结构()eLeUeUdDrrrrE税收政策与资本结构税收政策与资本结构税收政策与
19、资本结构税收政策与资本结构LUVVD 沿用例沿用例6-136-13的相关数据资料，假设公司所得税税的相关数据资料，假设公司所得税税率为率为25%25%，其他资料见表，其他资料见表6-76-7。要求：确定。要求：确定U U、L L两个不同公司的两个不同公司的价值。价值。(1)100000 (125%)75000010%UeUEBITVr() (1)(10000030000) (1 25%)3000087500014%6%LeLdEBITIIVrr税收政策与资本结构税收政策与资本结构() (1)eLeUeUdDrrrrE税收政策与资本结构税收政策与资本结构税收政策与资本结构税收政策与资本结构税收政
20、策与资本结构税收政策与资本结构公司在尚未破产时，由于陷入财务危机中，在经公司在尚未破产时，由于陷入财务危机中，在经营管理各方面遇到的各种麻烦和困难。营管理各方面遇到的各种麻烦和困难。（1 1）发生财务危机时，由于债务人和债权人在利益上发生财务危机时，由于债务人和债权人在利益上存在冲突，因此导致其在投资决策时产生差异。存在冲突，因此导致其在投资决策时产生差异。（2 2）代理问题与资本结构代理问题与资本结构代理问题与资本结构代理问题与资本结构LUVVBFPVAPV不对称信息与资本结构不对称信息与资本结构0102本章小结本章小结1. 1.债务资本成本可以通过债务方式取得的资本与为占有资本而支付的成债
21、务资本成本可以通过债务方式取得的资本与为占有资本而支付的成本之间的比例关系表示。由于债务的利息能够在税前支付，所以计算本之间的比例关系表示。由于债务的利息能够在税前支付，所以计算债务的资本成本需要考虑所得税效应。优先股可以被视为一种无期限债务的资本成本需要考虑所得税效应。优先股可以被视为一种无期限的债券。如果股利每年相等，优先股的资本成本可以采用永续年金的的债券。如果股利每年相等，优先股的资本成本可以采用永续年金的方法计算。方法计算。2.2.普通股资本成本的计算方法有三种：现金流量折现法、资本资产定普通股资本成本的计算方法有三种：现金流量折现法、资本资产定价法和债券成本加风险溢酬法。现金流量折
22、现法的原理与债券资本成价法和债券成本加风险溢酬法。现金流量折现法的原理与债券资本成本的计算相一致，但是股利在税后支付，因此无法产生税收节余效应；本的计算相一致，但是股利在税后支付，因此无法产生税收节余效应；资本资产定价法是采用资本资产定价法是采用CAPMCAPM，根据风险确定资本成本；债券成本加，根据风险确定资本成本；债券成本加风险溢酬法，是根据普通股和长期债券的风险差异，在长期债券资本风险溢酬法，是根据普通股和长期债券的风险差异，在长期债券资本成本基础上，增加额外的风险补偿以确定资本成本。留存收益的资本成本基础上，增加额外的风险补偿以确定资本成本。留存收益的资本成本并没有真实发生，而是一种潜
23、在的机会成本。留存收益与普通股成本并没有真实发生，而是一种潜在的机会成本。留存收益与普通股在根本性质上是一致的，其最低成本应当和普通股资本成本相同，唯在根本性质上是一致的，其最低成本应当和普通股资本成本相同，唯一的差别在于留存收益不必考虑发行费用。一的差别在于留存收益不必考虑发行费用。本章小结本章小结3.3.经营杠杆作用是指由于存在固定性的经营费用，当销售收入产生较小变经营杠杆作用是指由于存在固定性的经营费用，当销售收入产生较小变化时，息税前利润会产生较大变动；经营杠杆反映经营风险，可以采用经化时，息税前利润会产生较大变动；经营杠杆反映经营风险，可以采用经营杠杆系数加以衡量。财务杠杆是指由于存
24、在固定性的财务费用，当息税营杠杆系数加以衡量。财务杠杆是指由于存在固定性的财务费用，当息税前利润产生较小变化时，每股收益会产生较大变动；财务杠杆反映财务风前利润产生较小变化时，每股收益会产生较大变动；财务杠杆反映财务风险，可以采用财务杠杆系数加以衡量。通过经营杠杆和财务杠杆的共同作险，可以采用财务杠杆系数加以衡量。通过经营杠杆和财务杠杆的共同作用，销售收入的变化会导致每股收益更大幅度的变化，被称为总杠杆，可用，销售收入的变化会导致每股收益更大幅度的变化，被称为总杠杆，可以采用总杠杆系数加以衡量。以采用总杠杆系数加以衡量。4.4.在不存在所得税、破产成本、代理成本和信息不对称的情况下，公司价在不
25、存在所得税、破产成本、代理成本和信息不对称的情况下，公司价值取决于经营活动产生的现金流量和经营活动风险要求的收益率。资本结值取决于经营活动产生的现金流量和经营活动风险要求的收益率。资本结构与公司价值不相关，无论采用何种资本结构均不能影响公司价值。这就构与公司价值不相关，无论采用何种资本结构均不能影响公司价值。这就是是MMMM定理的资本结构无关论。当存在公司所得税，而其他定理的资本结构无关论。当存在公司所得税，而其他MMMM定理的假定理的假设条件仍然成立的条件下，负债公司的价值等于同一风险等级的无负债公设条件仍然成立的条件下，负债公司的价值等于同一风险等级的无负债公司的价值加上赋税节余价值；负债
26、比率越高，公司价值越大。当公司的全司的价值加上赋税节余价值；负债比率越高，公司价值越大。当公司的全部资金来源均为负债时，公司的价值达到最大。这就是修正的部资金来源均为负债时，公司的价值达到最大。这就是修正的MMMM定理。定理。本章小结本章小结5.5.在修正的在修正的MMMM定理基础上，当考虑负债所带来的财务危机成本定理基础上，当考虑负债所带来的财务危机成本和代理成本时，虽然负债公司的价值随着负债的增加而增加，但和代理成本时，虽然负债公司的价值随着负债的增加而增加，但是公司的财务危机成本和代理成本也随着负债的增加而增加，并是公司的财务危机成本和代理成本也随着负债的增加而增加，并不断抵消税赋节余。
27、公司负债的税赋节余等于财务危机成本现值不断抵消税赋节余。公司负债的税赋节余等于财务危机成本现值和代理成本现值之和时，公司的资本结构达到最佳状态。和代理成本现值之和时，公司的资本结构达到最佳状态。6.6.当存在信息不对称时，价值高的公司能够并愿意承担较高的负当存在信息不对称时，价值高的公司能够并愿意承担较高的负债，而价值低的公司没有能力去增加负债以模仿高价值的公司，债，而价值低的公司没有能力去增加负债以模仿高价值的公司，只能更多地依赖股票融资。所以，在信息不对称的情况下，资本只能更多地依赖股票融资。所以，在信息不对称的情况下，资本结构可以作为信号用以判别公司的价值高低。据此，研究人员提结构可以作
28、为信号用以判别公司的价值高低。据此，研究人员提出排序理论：相对于外部融资而言，公司更喜欢从内部进行融资；出排序理论：相对于外部融资而言，公司更喜欢从内部进行融资；如果公司必须进行外部融资，经营者会按照无风险的债券、有风如果公司必须进行外部融资，经营者会按照无风险的债券、有风险的债券、可转换债券、优先股、普通股的顺序进行融资。险的债券、可转换债券、优先股、普通股的顺序进行融资。基本训练基本训练1.20161.2016年年2 2月月1515日，日，经济日报经济日报发表文章称，中央经济工作会议发表文章称，中央经济工作会议指出，去杠杆是指出，去杠杆是20162016年经济工作的重点内容。在经济领域，年
29、经济工作的重点内容。在经济领域，“杠杠杆杆”指的是通过借债，以较小的投入撬动大量资金、扩大经营规指的是通过借债，以较小的投入撬动大量资金、扩大经营规模，如个人融资融券、企业向银行借贷、政府发行地方债等，都模，如个人融资融券、企业向银行借贷、政府发行地方债等，都属于属于“加杠杆加杠杆”的行为。的行为。“去杠杆去杠杆”则是在提高生产效率、推动则是在提高生产效率、推动经济增长中改善债务结构，以行政力量与市场手段并举、以可控经济增长中改善债务结构，以行政力量与市场手段并举、以可控方式和可控节奏逐步消化泡沫和杠杆问题。方式和可控节奏逐步消化泡沫和杠杆问题。“杠杆杠杆”是一把是一把“双双刃剑刃剑”，适度的
30、杠杆对经济有益，但如果杠杆率过高，债务增速，适度的杠杆对经济有益，但如果杠杆率过高，债务增速过快，杠杆反而会拖累经济发展。杠杆化还有明显的顺周期特征。过快，杠杆反而会拖累经济发展。杠杆化还有明显的顺周期特征。经济上行时加杠杆能获得更多收益，经济下行时则会加大风险，经济上行时加杠杆能获得更多收益，经济下行时则会加大风险，损失更大。请结合资本结构和财务杠杆相关理论，对上述中央政损失更大。请结合资本结构和财务杠杆相关理论，对上述中央政策的理论基础进行分析，并指出该政策可能产生的经济影响。策的理论基础进行分析，并指出该政策可能产生的经济影响。基本训练基本训练2.20142.2014年年3 3月月4 4
31、日，中国债券市场史上出现首宗违约事件。深陷困日，中国债券市场史上出现首宗违约事件。深陷困境的太阳能设备公司超日太阳于当日晚承认债务违约，无法全额境的太阳能设备公司超日太阳于当日晚承认债务违约，无法全额支付即将到期的第二期利息支付即将到期的第二期利息8 9808 980万元，仅能支付其中的万元，仅能支付其中的400400万元。万元。这也宣告中国债市长期以来的刚性兑付神话破灭。超日债违约事这也宣告中国债市长期以来的刚性兑付神话破灭。超日债违约事件首先引发债市动荡。由于担心连续亏损且无担保的民营公司债件首先引发债市动荡。由于担心连续亏损且无担保的民营公司债成为成为“超日第二超日第二”，部分公司债价格
32、出现快速下跌。在一级市场，部分公司债价格出现快速下跌。在一级市场上，短短几天内已有超过上，短短几天内已有超过1010家公司推迟发行债券或中票、短融等，家公司推迟发行债券或中票、短融等，私募债发行也降至冰点。请应用资本结构相关理论，分析超日违私募债发行也降至冰点。请应用资本结构相关理论，分析超日违约事件可能产生的影响。约事件可能产生的影响。基本训练基本训练3.20153.2015年，中国股市经历了年，中国股市经历了“过山车过山车”式的剧烈动荡。在经历了半年式的剧烈动荡。在经历了半年多的持续上涨后，多的持续上涨后，20152015年年6 6月月1515日，上证指数从日，上证指数从5 1705 17
33、0点高位突然掉点高位突然掉头向下，大跌头向下，大跌103103点。点。6 6月月1515日至日至7 7月月9 9日，上证指数在日，上证指数在1818个交易日内个交易日内暴跌暴跌1 8031 803点，最大跌幅近点，最大跌幅近35%35%； 8 8月月1818日至日至8 8月月2626日，大盘再度暴日，大盘再度暴跌。上证指数在跌。上证指数在7 7个交易日内暴跌个交易日内暴跌1 1551 155点，最大跌幅约点，最大跌幅约29%29%。 在股在股市剧烈动荡过程中，很多采用融资方式进行股票投资出现市剧烈动荡过程中，很多采用融资方式进行股票投资出现“爆仓爆仓”而被强制平仓的情况。请任选一支上证指数成分
34、股，并假定在而被强制平仓的情况。请任选一支上证指数成分股，并假定在20142014年年1212月月3131日以收盘价买入日以收盘价买入1 1万股。请分别讨论下列不同融资方式，在万股。请分别讨论下列不同融资方式，在股灾期间（股灾期间（20152015年年6 6月月1515日至日至20162016年年8 8月月2626日）的财富状况变动情况。日）的财富状况变动情况。融资成本为融资成本为8%8%。基本训练基本训练4.20134.2013年年11 11月月3030日，日，国务院关于开展优先股试点的指导意见国务院关于开展优先股试点的指导意见明确指出，国务院决定开展优先股试点。根据明确指出，国务院决定开展
35、优先股试点。根据公司法公司法，优先，优先股是在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，股是在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。请查询上市公司资料，统计上与公司决策管理等权利受到限制。请查询上市公司资料，统计上市公司发行优先股的数量和金额，并对优先股发行情况进行分析。市公司发行优先股的数量和金额，并对优先股发行情况进行分析。（提示：可以重点观察不同行业的优先股发行水平差异）（提示：可以重点观察不同行业的优先股发行水平差异）5.5.融资约束是公司做出资本结构决策时需要考虑的重要因素，并融资约束是公司做出资本结构决策时需要考虑的重要因素，并且在不同制度环境下，融资约束会受到不同因素的影响。请查阅且在不同制度环境下，融资约束会受到不同因素的影响。请查阅相关学术文章和媒体报道，对影响我国公司融资约束的因素进行相关学术文章和媒体报道，对影响我国公司融资约束的因素进行分析。（提示：可以区分不同企业性质进行讨论）分析。（提示：可以区分不同企业性质进行讨论）