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1、(本科）金融工程学教学ppt课件金融工程学金融工程学(第三版第三版)叶永刚彭红枫主编叶永刚彭红枫主编第1章金融工程概论学习目标学习目标金融工程基本概念金融工程基本概念金融工程与金融工具金融工程与金融工具金融工程与无套利分析法金融工程与无套利分析法金融工程与积木分析法金融工程与积木分析法1.11.1金融工程基本概念金融工程基本概念金融工程金融工程(Financial Engineering)是创造性地运用各种金融工是创造性地运用各种金融工具和策略来解决金融财务问题。具和策略来解决金融财务问题。 金融工程就是要运用金融工具和金融策略来进行金融创新金融工程就是要运用金融工具和金融策略来进行金融创新
2、金融创新划分为两大类金融创新划分为两大类,一类为原创性创新一类为原创性创新,一类为吸纳性创一类为吸纳性创新新,前者是要开发出全新的金融工具和策略前者是要开发出全新的金融工具和策略,后者是要拓展现后者是要拓展现有金融工具和策略的用途有金融工具和策略的用途金融工程的创造性 金融工程要开发出新的金融产品或利用现有的金融产品去金融工程要开发出新的金融产品或利用现有的金融产品去解决金融财务问题解决金融财务问题,因此因此,它便具有了十分明确的应用性它便具有了十分明确的应用性金融工程的应用性 金融工程的目的是要解决金融财务问题。金融财务问题除金融工程的目的是要解决金融财务问题。金融财务问题除了营利和风险管理
3、外了营利和风险管理外,还应该涉及合理避税和规避管制的内还应该涉及合理避税和规避管制的内容。从这个意义来看容。从这个意义来看,金融工程又可以称为金融工程又可以称为“避税工程避税工程”和和“避管工程避管工程”。金融工程的目的性1.21.2金融工程与金融工具金融工程与金融工具金融工程金融工程是是要创造性地运用金融工具要创造性地运用金融工具,来解决金融财务问题。来解决金融财务问题。金融金融工程运用的工程运用的工具一般工具一般分为两类分为两类,一类是理论工具一类是理论工具,一类是一类是实体工具实体工具。商品市场商品市场货币市场货币市场外汇市场外汇市场债券市场债券市场权益市场权益市场现货工具现货工具现货工
4、具现货工具现货工具现货工具现货工具现货工具现货工具现货工具远期工具远期工具远期工具远期工具远期工具远期工具远期工具远期工具远期工具远期工具期货工具期货工具期货工具期货工具期货工具期货工具期货工具期货工具期货工具期货工具期权工具期权工具期权工具期权工具期权工具期权工具期权工具期权工具期权工具期权工具互换工具互换工具互换工具互换工具互换工具互换工具互换工具互换工具互换工具互换工具1.31.3金融工程与无套利分析法金融工程与无套利分析法金融资产定价中普遍使用金融资产定价中普遍使用无套利分析法无套利分析法或者叫做套利分析法。或者叫做套利分析法。套利套利是一种在没有成本和风险的情况下能够获取利润的交易活
5、动是一种在没有成本和风险的情况下能够获取利润的交易活动。无无套利分析法套利分析法就是要分析在没有套利机会存在时的金融资产价格就是要分析在没有套利机会存在时的金融资产价格。货币市场货币市场外汇市场外汇市场美元利率美元利率( (年年) )1%即期即期1美元美元=6.8元人民币元人民币人民币利率人民币利率( (年年) )3%1年远期年远期1美元美元=6.6元人民币元人民币套利者会借入美元套利者会借入美元,换成人民币换成人民币,同时同时,做远期交易做远期交易,对即卖出人民币兑美元远期。对即卖出人民币兑美元远期。套利者借入套利者借入1美元美元,利率为利率为1%,一年后到期须偿还一年后到期须偿还1.01美
6、元的本息。在即期市场上美元的本息。在即期市场上,套利套利者用者用1美元兑换美元兑换6.8元人民币元人民币,以以3%的人民币年利率将人民币存放一年的人民币年利率将人民币存放一年,到期可获取到期可获取7.004元人民币的本息。套利者在即期买入元人民币的本息。套利者在即期买入6.8元人民币的同时元人民币的同时,远期卖出远期卖出7.004元人民币。到元人民币。到期时期时,套利者将套利者将7.004元的本息按远期汇率换成元的本息按远期汇率换成1.061美元美元,偿还偿还1.01美元的本息后美元的本息后,获利获利0.051美元。美元。1.41.4金融工程与积木分析法金融工程与积木分析法在金融工具定价的分析
7、过程中在金融工具定价的分析过程中,我们主要运用无套利分析法。从应用的角度来看我们主要运用无套利分析法。从应用的角度来看,金融工程则主要金融工程则主要运用积木分析法。运用积木分析法。积木分析法积木分析法也叫模块分析法也叫模块分析法,指的是将各种金融工具进行分解或组合指的是将各种金融工具进行分解或组合,以解决金融财务问题。以解决金融财务问题。左边的图形表示某种资产的左边的图形表示某种资产的多头交易多头交易。右边。右边的图形表示的图形表示某种资产看涨期权的多头交某种资产看涨期权的多头交易和看跌期权的空头交易易和看跌期权的空头交易。处在横线下面左边的图形处在横线下面左边的图形,表示某种资产的现货空头交
8、表示某种资产的现货空头交易。这种交易可以运用看跌易。这种交易可以运用看跌期权的多头交易和看涨期权期权的多头交易和看涨期权的空头交易来组合。的空头交易来组合。1.41.4金融工程与积木分析法金融工程与积木分析法图图12多头图形多头图形图图13期权图形期权图形图图14现货多头交易现货多头交易图图15看跌期权多头交易看跌期权多头交易图图16创新看涨期权多头创新看涨期权多头1.41.4金融工程与积木分析法金融工程与积木分析法图图18创造看跌期权空头创造看跌期权空头图图19创造看涨期权空头创造看涨期权空头1.51.5本书的结构本书的结构在第在第2章中章中,我们主要分析远期工具及其配置我们主要分析远期工具
9、及其配置。远期工具的分析主要涉及远期。远期工具的分析主要涉及远期工具与现货工具之间的关系工具与现货工具之间的关系,以及远期工具与远期工具之间的关系。以及远期工具与远期工具之间的关系。在第在第3章中章中,我们主要分析期货工具及其配置我们主要分析期货工具及其配置。这里的分析。这里的分析,不仅涉及期货工具不仅涉及期货工具本身本身,而且涉及期货与现货的关系、期货与远期的关系而且涉及期货与现货的关系、期货与远期的关系,还涉及各个市场之间各还涉及各个市场之间各种工具的综合。种工具的综合。在第在第4章中章中,我们分析期权工具及其配置我们分析期权工具及其配置。除了分析期权工具之外。除了分析期权工具之外,我们还
10、分析我们还分析期权与即期、远期、期货之间的关系期权与即期、远期、期货之间的关系,以及期权与各个市场之间的金融工具之以及期权与各个市场之间的金融工具之间的关系。这就使金融工具配置的内容和范围更加丰富和复杂。间的关系。这就使金融工具配置的内容和范围更加丰富和复杂。在第在第5章中章中,我们分析互换工具及其配置我们分析互换工具及其配置。同样。同样,我们既分析同一市场中互换工我们既分析同一市场中互换工具与其他工具之间的关系具与其他工具之间的关系,也分析互换工具在各个市场之间的关系。也分析互换工具在各个市场之间的关系。第三部分主要讨论金融工具在解决金融财务问题时的综合应用第三部分主要讨论金融工具在解决金融
11、财务问题时的综合应用:第第6章章,商品价格风险管理商品价格风险管理;第第7章章,股票风险管理股票风险管理;第第8章章,风险管理风险管理;第第9章章,利率风险管理。利率风险管理。第2章远期工具及其配置远期合约远期合约远期外汇交易的概念、形式、特点远期外汇交易的概念、形式、特点远期利率协议的产生、形式、结算远期利率协议的产生、形式、结算和特点和特点远期交易综合协议的产生、基本内远期交易综合协议的产生、基本内容及结算问题容及结算问题远期交易的套期保值和投机远期交易的套期保值和投机学习目标学习目标2.12.1远期远期合约合约远期合约远期合约(Forward Contract)是衍生金融工具的四种主要工
12、具之一是衍生金融工具的四种主要工具之一,也是金融工程的基础模也是金融工程的基础模块块(或积木或积木)。远期合约的原理相对而言较为简单。远期合约的原理相对而言较为简单,但它却是理解其他几种衍生金融工具的基但它却是理解其他几种衍生金融工具的基础。础。远期价格远期价格“远期远期”是指即期之后的未来某个时间是指即期之后的未来某个时间,在金融领域里更准确地界定为在金融领域里更准确地界定为:“远期远期”是金融市场现是金融市场现在确定所要交易的某种金融产品的价格在确定所要交易的某种金融产品的价格,但交易要在未来才履行。远期交易中最常见的品种但交易要在未来才履行。远期交易中最常见的品种是远期汇率和远期利率是远
13、期汇率和远期利率(协议协议)即期外汇买卖参考的汇价称做即期汇率即期外汇买卖参考的汇价称做即期汇率,它是已知的、确定的。它是已知的、确定的。美元兑换港元示意美元兑换港元示意远期保值的完整步骤远期保值的完整步骤远期价格远期价格2)远期利率远期利率远期价格远期价格在在20世纪世纪70年代和年代和80年代初期年代初期,国际金融市场利率变动非常剧烈国际金融市场利率变动非常剧烈,公司财务主管开始向银行寻公司财务主管开始向银行寻求某种金融工具以使他们避免利率变动所造成的借款成本提高的风险。银行针对这种需要提求某种金融工具以使他们避免利率变动所造成的借款成本提高的风险。银行针对这种需要提出了一种解决方法出了一
14、种解决方法,其形式就是其形式就是“远期对远期贷款远期对远期贷款”,之所以这样命名之所以这样命名,是因为贷款的支取和偿还是因为贷款的支取和偿还日期均在将来某一时间日期均在将来某一时间,其中贷款所采用的利率即为远期利率。其中贷款所采用的利率即为远期利率。通过长借短贷通过长借短贷,便可以确定远期利率便可以确定远期利率,并为这笔贷款进行筹资并为这笔贷款进行筹资,而不必担心遭受利率风险而不必担心遭受利率风险3)远期与未来即期的关系远期与未来即期的关系然而然而,实际上实际上,即期利率变即期利率变动并不是一定与预期相动并不是一定与预期相吻合的吻合的,图图25就反映了就反映了这一点这一点,6个月中可能发生个月
15、中可能发生许多经济、政治以及其许多经济、政治以及其他方面的事件他方面的事件,它们都有它们都有可能改变市场的预期可能改变市场的预期,从从而使得远期汇率做出相而使得远期汇率做出相应的调整应的调整远期合约概述远期合约概述远期合约是一个在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议。它不在规范的交易所远期合约是一个在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议。它不在规范的交易所内交易内交易,通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订。通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订。远期合约的产生远期合约的产生,远期合约很早就产生了远期合约很早就产生了,但人们一般把但人们一
16、般把1848年芝加哥交易所年芝加哥交易所(CBOT)的成立作为的成立作为现代远期市场的开端现代远期市场的开端远期合约要素分析远期合约要素分析多头和空头多头和空头交割价格交割价格到期日到期日 当远期合约的一方同意在当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产时定的价格购买标的资产时,我们称这一方为多头我们称这一方为多头 交割价格是远期合约签署交割价格是远期合约签署时所规定的未来买卖某种时所规定的未来买卖某种资产的价格资产的价格 远期合约在到期日交割远期合约在到期日交割远期合约损益分析远期合约损益分析远期合约的损益远期合约的损益决定远期合约价格的关键决定远
17、期合约价格的关键变量是标的资产的市场价变量是标的资产的市场价格。远期合约签署时的价格。远期合约签署时的价值为零值为零,随后它可能具有正随后它可能具有正的或负的价值的或负的价值,这取决于标这取决于标的资产价格的变动。的资产价格的变动。2.22.2远期合约的定价远期合约的定价套利与无套利机会套利与无套利机会套利是一种交易策略套利是一种交易策略,是指在初期现金投入为零的条件下获取是指在初期现金投入为零的条件下获取无风险利润的行为。无风险利润的行为。2.2.2相关基本假设相关基本假设假设假设1:市场无摩擦市场无摩擦假设假设2:市场参与者不会违约市场参与者不会违约假设假设3:市场是完全竞争市场市场是完全
18、竞争市场假设假设4:市场参与者是财富的追求者市场参与者是财富的追求者假设假设5:价格的不断调整使得套利机会消失价格的不断调整使得套利机会消失2.22.2远期合约的定价远期合约的定价远期价格的决定远期价格的决定 由于没有套利机会由于没有套利机会,对不支付收益的证券而言对不支付收益的证券而言,该证券远期价格该证券远期价格F与现价与现价S之间关系应该是之间关系应该是: F=S1+r(T-t)1)不支付收益证不支付收益证券的远期合约的券的远期合约的价格决定价格决定 F和和S之间的关系应是之间的关系应是: F=(S-I)1+r(T-t)2)支付已知现金支付已知现金收益证券的远期收益证券的远期合约的价格决
19、定合约的价格决定 远期价格远期价格F就是使就是使f=0时的时的K值值: F=S1+r(T-t)/1+q(T-t) 注意注意,如果在远期合约有效期间红利收益率是变化的如果在远期合约有效期间红利收益率是变化的3)支付已知红利支付已知红利率证券的远期合率证券的远期合约约 (1)黄金和白银黄金和白银,远期价格远期价格F的计算公式为的计算公式为:F=S1+r(T-t) (2)其他商品其他商品,若存储成本用现货价格的比例若存储成本用现货价格的比例u来表示来表示,则有则有:F1+r(T-t)1+u(T-t) (3)便利收益便利收益,F=S1+r(T-t)1+u(T-t)/1+y(T-t)4)商品期货商品期货
20、2.32.3远期交易的种类远期交易的种类远期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易远期外汇交易又称期汇交易,是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同,规定买卖的规定买卖的币种、数额、汇率及未来交割的时间币种、数额、汇率及未来交割的时间,在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预约性外汇交易。割的一种预约性外汇交易。固定交割日的固定交割日的远期外汇交易远期外汇交易不固定交割日不固定交割日的远期外汇交的远期外汇交掉期交易掉期交易指事先具体规定交割时间的远期交易。这指事先具体规定交割时间的远期交易。这类
21、交易的外汇交割日既不能提前类交易的外汇交割日既不能提前,也不能推也不能推后后又称为择期交易又称为择期交易(Option Forward),是指买是指买卖双方在订约时事先确定交易规模和价格卖双方在订约时事先确定交易规模和价格,但具体的交割日期不予固定但具体的交割日期不予固定,而是规定一个而是规定一个期限期限,买卖双方可以在此期限内的任何一日买卖双方可以在此期限内的任何一日进行交割进行交割掉期是指同时买卖相同金额、相同币种掉期是指同时买卖相同金额、相同币种,但但不同交割日货币的外汇交易。从金融工程不同交割日货币的外汇交易。从金融工程的角度看的角度看,掉期交易是由两笔期限不同的外掉期交易是由两笔期限
22、不同的外汇买卖构成的。汇买卖构成的。图图27掉期交易掉期交易2.32.3远期交易的种类远期交易的种类远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期利率协议(Forward Rate Agreements)是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率,参照利率为合参照利率为合同结算日的市场利率同结算日的市场利率(通常为通常为LIBOR)远期利率协议与其他金融工具的比较远期利率协议与其他金融工具的比较 FRAs的合同利率是合同期的远期利率
23、的合同利率是合同期的远期利率,依合同期不同而不同依合同期不同而不同;而互换只有一个稳定的固定而互换只有一个稳定的固定利率。利率。FRAs的结算金额是经过贴现的的结算金额是经过贴现的,且在互换期限内分期支付且在互换期限内分期支付(1)远期利率协议与利率互换 远期利率协议具有简便、灵活和不必支付保证金等特点远期利率协议具有简便、灵活和不必支付保证金等特点,它无需在交易所成交它无需在交易所成交,同时同时,远期利率远期利率协议不像期货交易那样有固定的交割日和标准的金额协议不像期货交易那样有固定的交割日和标准的金额,远期利率协议仅凭信用而无需支付保远期利率协议仅凭信用而无需支付保证金即可成交。证金即可成
24、交。(2)远期利率协议与金融期货远期利率协议的重要术语和报价远期利率协议的重要术语和报价合同金额合同金额(Contract Amount):名义上借款的本金总额名义上借款的本金总额;合同货币合同货币(Contract Currency):表示合同数额的货表示合同数额的货币币种币币种;交易日交易日(Dealing Date):远期利率协议成交的日期远期利率协议成交的日期;结算日结算日(Settlement Date):名义贷款开始的日期名义贷款开始的日期,也是利率差额支付的日期也是利率差额支付的日期;确定日确定日(Fixing Date):参考利率确定的日期参考利率确定的日期;到期日到期日(Ma
25、turity Date):名义贷款到名义贷款到期的日期期的日期;合同期合同期(Contract Period):结算日至到期日之间的天数结算日至到期日之间的天数;合同利率合同利率(Contract Rate):在远期利率协在远期利率协议条件下商定的固定利率议条件下商定的固定利率;参考利率参考利率(Reference Rate):在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率;结结算金算金(Settlement Sum):在结算日在结算日,根据合同利率和参考利率之间的差额根据合同利率和参考利率之间的差额,由交易一方付给另一方的金额由交易一方付给另一方的金额。
26、2.32.3远期交易的种类远期交易的种类远期利率协议远期利率协议5)远期利率协议的结算远期利率协议的结算在实际交易中在实际交易中,交易方一般在结算日支付结算金交易方一般在结算日支付结算金,也即在贷款开始之日进行支付也即在贷款开始之日进行支付,计算结算金计算结算金的标准公式的标准公式:式中式中:ir参考利率参考利率;ic合同利率合同利率;A合同金额合同金额;D合同天数合同天数;B天数计算惯天数计算惯例。所有的利率均以小数标价例。所有的利率均以小数标价.6)远期利率协议的定价远期利率协议的定价在不考虑交易成本和无套利的情况下在不考虑交易成本和无套利的情况下,我们可以粗略估算一下期限在我们可以粗略估
27、算一下期限在1年内远期利率协议的合年内远期利率协议的合理协议利率。理协议利率。式中式中:P协议本金协议本金;iS起算日至结算日的现货市场利率起算日至结算日的现货市场利率;DS相应天数相应天数;iL起算起算日至到期日的现货市场利率日至到期日的现货市场利率;DL相应天数相应天数;iF合同利率合同利率;DF合同期限合同期限;B按惯按惯例计算的一年中的天数。例计算的一年中的天数。7)远期利率协议利率的变动调整远期利率协议利率的变动调整iS1%iL1%iS, ,iL1%3 6FRAs-1+2+16 9FRAs-2+3+19 12FRAs-3+4+16 12FRAs-1+2+1表表28标准远期利率协议的变
28、化特征标准远期利率协议的变化特征远期交易综合协议远期交易综合协议2.32.3远期交易的种类远期交易的种类远期交易综合协议远期交易综合协议(Synthetic Agreement For Forward Exchange,SAFE)与远期利率协议与远期利率协议都属于资产负债表表外工具都属于资产负债表表外工具,它们在形式上很相似。所不同的是它们在形式上很相似。所不同的是,远期利率协议是针对货币市远期利率协议是针对货币市场上场上“远期对远期存远期对远期存(贷贷)款款”业务的一种创新业务的一种创新,而远期交易综合协议则是对外汇市场上而远期交易综合协议则是对外汇市场上“远期对远期对远期互换远期互换”的一
29、种发展。的一种发展。2)远期交易综合协议的基本内容和重要术语远期交易综合协议的基本内容和重要术语远期交易综合协议是对未来利率差变化或外汇互换点数差变化进行保值或投机的双方所签远期交易综合协议是对未来利率差变化或外汇互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的远期协议。订的远期协议。SAFE的交易条件和规范术语由英国银行家协会编制的交易条件和规范术语由英国银行家协会编制,它与它与FRABBA(英国银行家协会远期利英国银行家协会远期利率协议率协议,有时简写为有时简写为FRA)极其相似极其相似,但是但是SAFE比比FRA更为复杂。更为复杂。3)远期交易综合协议的交易和结算过程远期交易综合协议的交易和结
30、算过程SAFE结算金额的计算有两种方式结算金额的计算有两种方式:式中式中:SA结算金额结算金额;D“”号号,对合同买方来说为对合同买方来说为“+”号号,对合同卖方来说为对合同卖方来说为“-”号号;NP名义的一级名义的一级货币金额货币金额;FMC合同中规定的到期日的远期汇率合同中规定的到期日的远期汇率,FMR结算日至到期日的远期汇率结算日至到期日的远期汇率;SD合同中合同中规定的结算日远期汇率规定的结算日远期汇率;SC结算日即期汇率结算日即期汇率;i二级货币利率二级货币利率;N合同期限实际天数合同期限实际天数;Y一年一年的天数。当二级货币为英镑时的天数。当二级货币为英镑时,N多采用多采用365天
31、天,对于非英镑货币对于非英镑货币,N多采用多采用360天天,FD合同规定的远期汇合同规定的远期汇率率;FC结算日至到期日的远期汇差结算日至到期日的远期汇差;R利率读数利率读数,而不是一个百分数而不是一个百分数;2.42.4远期交易的应用远期交易的应用 所谓商业性远期交易是指进出口商、资金借贷双方为避免贸易业务中资金借贷中汇率和利率变动的风险所谓商业性远期交易是指进出口商、资金借贷双方为避免贸易业务中资金借贷中汇率和利率变动的风险而进行的远期外汇交易。而进行的远期外汇交易。2.4.1商业商业性远期交易性远期交易 金融性远期交易是指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动的风险金融性远期交易
32、是指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动的风险,相互间平衡其相关头相互间平衡其相关头寸的远期交易。寸的远期交易。 外汇头寸是指一外汇银行在某一时点特有的各种外汇金额的情况。这种情况经常因外汇交易中的超买外汇头寸是指一外汇银行在某一时点特有的各种外汇金额的情况。这种情况经常因外汇交易中的超买或超卖而发生变动。外汇头寸的计算对象包括或超卖而发生变动。外汇头寸的计算对象包括:外汇存款账户余额外汇存款账户余额;即期外汇买卖余额即期外汇买卖余额;远期外汇远期外汇买卖余额。买卖余额。 外汇头寸调整操作的主要目的在于避免外汇风险外汇头寸调整操作的主要目的在于避免外汇风险,一般采用的方法大致有以下四
33、种一般采用的方法大致有以下四种:即期外汇头寸的调即期外汇头寸的调整求之于即期外汇的抛补整求之于即期外汇的抛补;即期外汇头寸的调整求之于远期外汇的抛补即期外汇头寸的调整求之于远期外汇的抛补;远期外汇头寸的调整求之于远期外汇头寸的调整求之于即期外汇的抛补即期外汇的抛补;远期外汇头寸的调整求之于远期外汇的抛补。远期外汇头寸的调整求之于远期外汇的抛补。2.4.2金金融性远期交融性远期交易易 投机性远期交易指建立在投机者某种预期基础上的由投机者承担汇率和利率风险的远期交易。投机性远期交易指建立在投机者某种预期基础上的由投机者承担汇率和利率风险的远期交易。 买空买空(Bull)指投机者在预期即期外汇汇率将
34、上升的基础上所进行的单纯买进远期外汇的交易。若交割日指投机者在预期即期外汇汇率将上升的基础上所进行的单纯买进远期外汇的交易。若交割日的即期汇率高于双方商定的远期汇率的即期汇率高于双方商定的远期汇率,他就会获得买空收益。他就会获得买空收益。 卖空卖空(Bear)指投机者在预期即期外汇汇率将会下降的基础上所进行的单纯卖出远期外汇的交易。如果交指投机者在预期即期外汇汇率将会下降的基础上所进行的单纯卖出远期外汇的交易。如果交割日的即期汇率低于双方商定的远期汇率割日的即期汇率低于双方商定的远期汇率,投机者买入即期外汇实现远期交割投机者买入即期外汇实现远期交割,可以获得投机利润。可以获得投机利润。2.4.
35、3投投机性远期交机性远期交易易第3章期货工具及其配置期货交易基本概念及原理期货交易基本概念及原理期货价格与定价期货价格与定价期货交易策略期货交易策略几种常见的期货几种常见的期货期货的应用期货的应用学习目标学习目标3.13.1期货交易概述期货交易概述期货交易是指买卖双方签订一份购销契约期货交易是指买卖双方签订一份购销契约,约定在未来的时间内按照事先确定的价格支付货款约定在未来的时间内按照事先确定的价格支付货款,交交割货物。经过演变割货物。经过演变,期货交易只能在交易所进行期货交易只能在交易所进行,合约也有了统一的标准格式。于是合约也有了统一的标准格式。于是,期货交易不期货交易不再意味着交易物品的
36、真实转让再意味着交易物品的真实转让,而是交易双方根据契约承担买入或卖出该物品的义务和责任。而是交易双方根据契约承担买入或卖出该物品的义务和责任。当期货交易的对象变为金融商品时当期货交易的对象变为金融商品时,就形成了金融期货。就形成了金融期货。期货市场的功能期货市场的功能 价格发现价格发现(Price Discovery)是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。在期是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。在期货契约的买卖中货契约的买卖中,交易者同意于未来某特定时间交易者同意于未来某特定时间,根据目前决定的价格根据目前决定的价格,进行或接进行或接受某特定商品的交割。在这种情况下受某特定商品的交割。
37、在这种情况下,期货价格与期货契约未来交割的预期现货期货价格与期货契约未来交割的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系价格之间应该存在某种特定的关系,而且而且,这种关系具有高度的可预测性。这种关系具有高度的可预测性。价格价格发现发现 预期避险预期避险(Anticipatory Hedging)是以在期货市场发生的交易取代未来预期的是以在期货市场发生的交易取代未来预期的现货市场交易。作为一种降低风险的手段现货市场交易。作为一种降低风险的手段,卖出期货合约可以取代卖出整个库存。卖出期货合约可以取代卖出整个库存。 避险者几乎一定是相关商品的供应商或使用者避险者几乎一定是相关商品的供应商或使用者,而投机
38、者则在期货市场中为了追而投机者则在期货市场中为了追求获利而创造原本不存在的风险。避险是期货交易的最主要功能。求获利而创造原本不存在的风险。避险是期货交易的最主要功能。避险避险3.13.1期货交易概述期货交易概述期货交易的特点期货交易的特点1)组织严密的交易所组织严密的交易所期货合约一般是在组织严格的交易所内进行交易。芝加哥期货交易所期货合约一般是在组织严格的交易所内进行交易。芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade,CBOT)是全球规模最大、历史最悠久的期货交是全球规模最大、历史最悠久的期货交易所。交易所是一个非营利组织易所。交易所是一个非营利组织,由会员自发形成。交易所
39、会员由会员自发形成。交易所会员(Exchange Memberships)又称为席位又称为席位(Seats),仅能够由个人持有仅能够由个人持有,会员资格也如同其他会员资格也如同其他资产一样可以进行交易资产一样可以进行交易,并且并且,这些席位的价格波动非常剧烈这些席位的价格波动非常剧烈,主要取决于当时主要取决于当时或预期中的交易量情况。或预期中的交易量情况。任何期货交易都必须发生在正式的营运时段与特定的交易堑内。交易堑任何期货交易都必须发生在正式的营运时段与特定的交易堑内。交易堑(Pit)是交易大厅内实际进行交易的场所是交易大厅内实际进行交易的场所,每种商品都有特定的交易堑。每种商品都有特定的交
40、易堑。就功能而言就功能而言,场内交易员可以分为两大类场内交易员可以分为两大类:第一类是通过自身的账户进行交易第一类是通过自身的账户进行交易,自行负担交易的盈亏自行负担交易的盈亏,他们通常也是交易所的会员他们通常也是交易所的会员;第二类是代表公司或其他第二类是代表公司或其他场外客户进行交易的经纪人。场外客户进行交易的经纪人。3.13.1期货交易概述期货交易概述期货交易的特点期货交易的特点2)标准化合约也称也称“合约规模合约规模”(Contract Size),是指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数是指交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量和数量单位。只要是在该期货交易所内买卖的以某种金
41、融工具为基础的金融期货量和数量单位。只要是在该期货交易所内买卖的以某种金融工具为基础的金融期货合约合约,所包括的交易数量和数量单位都是相同的。所包括的交易数量和数量单位都是相同的。交易单位交易单位(Trading Unit)通常也被称为通常也被称为1个刻度个刻度(Tick),是指由交易所规定的、在进行金融期货交易时买卖双方是指由交易所规定的、在进行金融期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度。每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整报价所允许的最小变动幅度。每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。数倍。最小变动价位最小变动价位(Minimum Price Charge)又称
42、为又称为“涨跌停板涨跌停板”,是指当日某金融期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一是指当日某金融期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度交易日结算价的一定幅度,达到该幅度则暂停该期货合约的交易达到该幅度则暂停该期货合约的交易每日价格最大波动幅度每日价格最大波动幅度限制限制(Daily Price Limit)指的是期货合约到期交割的月份。虽然期货合约的实际交割比例很小指的是期货合约到期交割的月份。虽然期货合约的实际交割比例很小,一般为一般为2%4%,但也会有交割发生。期货合约的交割月份由交易所规定但也会有交割发生。期货合约的交割月份由交易所规定,期货交易的参与者期货
43、交易的参与者可自由选择交易何种交割月份的期货合约可自由选择交易何种交割月份的期货合约合约月份合约月份指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。在金融期货交易中指由交易所规定的各种合约在到期月份中的最后一个交易日。在金融期货交易中,绝绝大多数成交的合约都是通过对冲交易结清的。如果持仓者到最后交易日仍不作对冲大多数成交的合约都是通过对冲交易结清的。如果持仓者到最后交易日仍不作对冲交易交易,他就必须通过实物交收或现金结算来结清其部位。他就必须通过实物交收或现金结算来结清其部位。最后交易日最后交易日(Last Trading Day)部位部位(Position)也称头寸也称头寸,指的是同一
44、期货合约买入与卖出冲抵后的净额。买入期货指的是同一期货合约买入与卖出冲抵后的净额。买入期货,称为多头部位称为多头部位(Long Position);卖出期货卖出期货,称为空头部位称为空头部位(Short Position)。部位越大。部位越大,风险越高风险越高部位限制部位限制3.13.1期货交易概述期货交易概述期货交易的特点期货交易的特点3)清算所清算所为了确保期货交易能够顺畅运作为了确保期货交易能够顺畅运作,每个期货每个期货交易所都有一家配合的清算所。清算所可交易所都有一家配合的清算所。清算所可能是一家独立的公司能是一家独立的公司,也可能隶属于交易所也可能隶属于交易所的一部分。清算所保证所有
45、的期货合约都的一部分。清算所保证所有的期货合约都会履行合约义务会履行合约义务;对于每个卖方对于每个卖方,清算所是扮清算所是扮演买方角色演买方角色;对于每个买方对于每个买方,清算所扮演卖方清算所扮演卖方的角色。的角色。4)保证金与逐日结算保证金与逐日结算正式从事交易之前正式从事交易之前,交易者必须在经纪商账交易者必须在经纪商账户中存入一笔资金户中存入一笔资金,这笔资金相当于履约的这笔资金相当于履约的担保存款担保存款,通常为保证金通常为保证金(Margin)。保证金。保证金用来确保交易者履行合约义务用来确保交易者履行合约义务5)结束期货部位结束期货部位交割交割冲销冲销 在期货交易的早期阶段在期货交
46、易的早期阶段,大大多数期货合约都规定必须采多数期货合约都规定必须采用现货商品进行交割。用现货商品进行交割。 大部分的期货合约都是通过大部分的期货合约都是通过冲销冲销(Offset)来结束部位的。来结束部位的。通过冲销完成期货合约的义通过冲销完成期货合约的义务务,交易者是将某特定期货交易者是将某特定期货合约的净部位恢复为零合约的净部位恢复为零3.13.1期货交易概述期货交易概述电子化的期货交易电子化的期货交易现代技术进步为金融市场提供了另一种可供选择的现代交易方式现代技术进步为金融市场提供了另一种可供选择的现代交易方式电子化交易电子化交易,又叫屏幕又叫屏幕交易交易(Screen Trading)
47、。这种交易一般有两种形式。这种交易一般有两种形式:一种是利用路透社金融信息系统传播价一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情格行情,利用电话进行实际交易利用电话进行实际交易,再由电传证实交易再由电传证实交易;另一种更为先进的形式则是价格传播和另一种更为先进的形式则是价格传播和交易的进行均通过屏幕完成交易的进行均通过屏幕完成期货市场与现货市场的比较评价期货市场与现货市场的比较评价期货市场期货市场现货市场现货市场合约标准化合约标准化清算所对交易任一方的违约进行担保清算所对交易任一方的违约进行担保任何时候都可以进行反向交易任何时候都可以进行反向交易需要满足每日保证金数额要求需要满足每日保证金数额要求
48、每日盈亏以现金结算每日盈亏以现金结算大多数合约以反方向交易了结头寸或以现金支付大多数合约以反方向交易了结头寸或以现金支付进行清算进行清算所有交易内容均可协商所有交易内容均可协商存在交易对手的风险存在交易对手的风险由交易对方决定是否冲销头寸由交易对方决定是否冲销头寸对保证金没有强制性要求对保证金没有强制性要求逐日结算利润仅反映在账面上逐日结算利润仅反映在账面上交割形式一般为实物交割交割形式一般为实物交割(某些衍生工具除外某些衍生工具除外)期货市场的优势可以归纳为四点期货市场的优势可以归纳为四点:流动性强流动性强;清算高效清算高效;具有杠杆效应具有杠杆效应;交易成本低。交易成本低。期货交易也存在一
49、些局限性期货交易也存在一些局限性:欠缺灵活性欠缺灵活性;流动性相对较差流动性相对较差;有保证金负担有保证金负担3.23.2期货价格期货价格期货报价期货报价对于每个交割月份的合约对于每个交割月份的合约,报价资料都仅占一列报价资料都仅占一列,首先列示最近到期的合约首先列示最近到期的合约,也就是也就是近月份合近月份合约约(Nearby Contract)。其次按照到期顺序列示其他到期月份的合约。其次按照到期顺序列示其他到期月份的合约,即即远月份或迟延月份远月份或迟延月份合约合约(Distant Contracts或或Deferred Contracts)。再次栏的报价分别是合约在该交易日。再次栏的报
50、价分别是合约在该交易日的开盘、最高与最低价。的开盘、最高与最低价。期货定价期货定价日期日期012n-1n期货价格期货价格F0F1F2Fn-1Fn持仓量持仓量ee2e3en0盈亏盈亏0( (F1-F0) )e( (F2-F1) )e2( (Fn-1-Fn-2) )e( (n-1) )( (Fn-Fn-1) )en计复利至第计复利至第n日的盈亏日的盈亏0( (F1-F0) )en( (F2-F1) )en( (Fn-1-Fn-2) )en( (Fn-Fn-1) )en1)期货价格与远期价格相等期货价格与远期价格相等尽管是一个要求初始投入尽管是一个要求初始投入F0,而另一个要求初始投入而另一个要求初