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1、(本科）第十五章本科）第十五章 风险证券定价模型教风险证券定价模型教学学ppt课件课件王玉霞王玉霞 编著编著东北财经大学出版社东北财经大学出版社高等学校金融学教材新系高等学校金融学教材新系( (第二版第二版) )第十五章第十五章 风险证券定价模型风险证券定价模型 第一节 资本资产定价模型 第二节 因素模型 第三节 套利定价理论第一节第一节 资本资产定价模型资本资产定价模型 文本文本文本文本一、假设条件一、假设条件 假设假设1 1：所有的投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益：所有的投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上水平，依据方差
2、（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。一节介绍的方法选择最优证券组合。 假设假设2 2：所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券间：所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期。的相关性具有完全相同的预期。 假设假设3 3：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。所谓摩擦是指：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。所谓摩擦是指对整个市场上的资本和信息的自由流通的阻碍。该假设意味着对整个市场上的资本和信息的自由流通的阻碍。该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定不考虑交易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定
3、信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制及信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一个无风险利率。市场上只有一个无风险利率。文本文本文本文本二、资本市场线二、资本市场线 假定证券可以自由地按一定的利率借入或借出。当无风险证券假定证券可以自由地按一定的利率借入或借出。当无风险证券f f与风险证券与风险证券i i进进行组合时，组合的期望收益率为行组合时，组合的期望收益率为: : （14.114.1）组合的标准差为：组合的标准差为： （14.214.2）由于由于CAPMCAPM模型假定投资期为一期，因而无风险资产意味着它的收益是确定的，模型假定投资期为一期，因而无
4、风险资产意味着它的收益是确定的，由于不存在预期收益的变动，因此它的标准差为零。一般以到期日与投资者的由于不存在预期收益的变动，因此它的标准差为零。一般以到期日与投资者的投资期相等的国债代表无风险资产，如美国联邦政府发行的短期国库券。由于投资期相等的国债代表无风险资产，如美国联邦政府发行的短期国库券。由于无风险证券的回报率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此无风险资无风险证券的回报率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零，它们之间的相关系数为零。产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零，它们之间的相关系数为零。因此，组合的标准差可
5、以简化为：因此，组合的标准差可以简化为：ifiipww)1 ( 22222cov2iifiifffpwwwwifiipww)1 ( pififpRRRrE)(文本文本文本文本ifRAppRiR图图14-6 14-6 无风险证券与风险证券进行组合的线性关系无风险证券与风险证券进行组合的线性关系文本文本文本文本fR1M1T CML1Dp)(pRE)(MRE1A1B14-7 14-7 无风险资产与风险资产组合的有效边界无风险资产与风险资产组合的有效边界 （二）市场分离定理与投资者选择（二）市场分离定理与投资者选择 文本文本文本文本 假设假设1 1：所有的投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益：所有
6、的投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。一节介绍的方法选择最优证券组合。 假设假设2 2：所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券间：所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期。的相关性具有完全相同的预期。由于资本资产定价模型前两条假设是：由于资本资产定价模型前两条假设是： 文本文本文本文本第一阶段是对风险资产的选择第一阶段是对风险资产的选择 第二阶段是最终资产组合的选择第二阶段是最终资产组合的选择 根据分离定理
7、，确定投资者无差异曲线之前，我们就根据分离定理，确定投资者无差异曲线之前，我们就可以确定风险资产的最优组合。即投资者的投资决策分为可以确定风险资产的最优组合。即投资者的投资决策分为两个阶段：两个阶段： （三）市场组合（三）市场组合 文本文本文本文本 所谓所谓市场组合市场组合，是将证券市场上的所有，是将证券市场上的所有种类证券按照它们各自在整个证券市场总额种类证券按照它们各自在整个证券市场总额中所占的比重组成的证券组合。中所占的比重组成的证券组合。（四）资本市场线方程（四）资本市场线方程 文本文本文本文本资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间
8、的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述为：这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述为： pMfMfpRRRRE)(文本文本文本文本三、证券市场线三、证券市场线 图图14-8 14-8 证券市场线证券市场线复习思考题复习思考题 (1)什么是什么是系数系数?它衡量证券投资的什么风它衡量证券投资的什么风险险?它与标准差有什么区别它与标准差有什么区别?(2)为什么在讲资本资产定价模型时要强调市场均为什么在讲资本资产定价模型时要强调市场均衡衡?(3)资本市场线与证券市场线有何异同资本市场线与证券市场线有何异同?(4)对整个投资组合的风险度量方法与对单个证券对整个投资组合的风险度量方法与对单个证券的风险度量有什么不同的风险度量有什么不同?(5)APT与与CAPM有什么区别与联系有什么区别与联系?