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1、(本科）9投资管理教学ppt课件2财务学财务学主讲人主讲人:Email:东北财经大学会计学院财务系东北财经大学会计学院财务系投资管理投资管理投资活动与价值创造投资项目现金流量预测项目投资决策方法及其比较第九章第九章投资管理投资管理项目投资的风险分析本章小结学习目标学习目标 掌握证券投资的基本分析方法掌握证券投资的基本分析方法; ; 掌握掌握掌握投资活动的类型掌握投资活动的类型; ; 熟悉生产性投资项目的决策程序熟悉生产性投资项目的决策程序; ; 理解生产性投资项目与企业价值创造的理解生产性投资项目与企业价值创造的关系关系; ; 理解投资决策中采用现金流量的原因理解投资决策中采用现金流量的原因;
2、 ; 掌握项目投资中现金流量的估算原则掌握项目投资中现金流量的估算原则; ; 掌握项目投资中现金流量的构成内容掌握项目投资中现金流量的构成内容; ; 第一节投资活动与价值创造第一节投资活动与价值创造投资活动的类型析概述一生产性投资项目决策程序二生产性投资项目与企业价值创造三一、投资活动的类型一、投资活动的类型（一）投资的含义（一）投资的含义 投资是指个人或机构通过持有资产投资是指个人或机构通过持有资产, ,获获得该资产未来产生的收益并承担相应风险得该资产未来产生的收益并承担相应风险的过程。的过程。 时间要素和不确定性便构成投资的两时间要素和不确定性便构成投资的两大特征。大特征。 一、投资活动的
3、类型一、投资活动的类型（二）投资的分类（二）投资的分类按投资回收时间长短分为：长期投资和短期投按投资回收时间长短分为：长期投资和短期投资资按与企业生产经营的关系分：为直接投资和间按与企业生产经营的关系分：为直接投资和间接投资接投资按投资对象分为：生产性投资和金融性投资按投资对象分为：生产性投资和金融性投资二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序( (一一) )生产性投资项目类型生产性投资项目类型 生产性投资项目的种类很多生产性投资项目的种类很多, ,不同的投资项目适用的不同的投资项目适用的评价分析方法也不相同评价分析方法也不相同, ,为了便于分析为了便于分析, ,企业一般将生产企业
4、一般将生产性投资项目分为以下六种类型性投资项目分为以下六种类型: :与维持企业现有生产经营有关的重置性投资与维持企业现有生产经营有关的重置性投资与降低成本有关的重置型投资与降低成本有关的重置型投资与现有产品和市场有关的扩充型投资与现有产品和市场有关的扩充型投资与新产品和新市场有关的扩充型投资与新产品和新市场有关的扩充型投资与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资与工业安全和环境保护有关的强制性或非盈利性投资其他投资决策。凡不属于上述各类决策的投资方案其他投资决策。凡不属于上述各类决策的投资方案二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序( (二二) )生产性投资项目决策的一般程序
5、生产性投资项目决策的一般程序企业进行生产性投资项目的决策通常包括五个步骤企业进行生产性投资项目的决策通常包括五个步骤: :1.1.投资项目的提出投资项目的提出企业内部的各个层次都能提出投资项目方案。一般而言企业内部的各个层次都能提出投资项目方案。一般而言：企业的高级领导：企业的高级领导( (如总经理如总经理) )提出的投资项目提出的投资项目, ,多数是大多数是大规模的战略性投资。规模的战略性投资。基层或中层人员提出的投资项目基层或中层人员提出的投资项目, ,主要是战术性投资项主要是战术性投资项目。目。 一般来说一般来说, ,投资项目方案都要提交给高层管理人员进投资项目方案都要提交给高层管理人员
6、进行审核行审核, ,相对于支出较小的方案而言相对于支出较小的方案而言, ,项目支出较大的方项目支出较大的方案要接受更严格的审核。案要接受更严格的审核。二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序2.2.投资项目的审核与分析投资项目的审核与分析一项投资项目需要审核分析以下内容一项投资项目需要审核分析以下内容: : 审核该项目在企业整体目标与计划下的适当性审核该项目在企业整体目标与计划下的适当性, ,更重要的更重要的是考虑其经济效益。是考虑其经济效益。 估算投资项目的预期现金流量估算投资项目的预期现金流量, ,包括投资项目在未来某一包括投资项目在未来某一特定时日结束时所产生的残余资产价值。
7、特定时日结束时所产生的残余资产价值。 运用各种投资决策方法对现金流量进行分析运用各种投资决策方法对现金流量进行分析, ,评价项目的评价项目的可行性。可行性。 在评价过程中在评价过程中, ,要把与项目有关的风险和经济分析结合起要把与项目有关的风险和经济分析结合起来予以计算和记录。来予以计算和记录。 经济分析结束后形成一份带有建议书的总结性报告经济分析结束后形成一份带有建议书的总结性报告, ,提交提交给决策者。给决策者。二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序3.3.投资项目的决策投资项目的决策 一项投资应由企业的哪一层组织决策一项投资应由企业的哪一层组织决策取决于项目投资的支出数额及
8、其重要性。取决于项目投资的支出数额及其重要性。通常董事会保留超出一定限额的投资项目通常董事会保留超出一定限额的投资项目决策权决策权, ,而小金额的投资支出则可以授权其而小金额的投资支出则可以授权其他部门来决策。一般来说他部门来决策。一般来说, ,在企业生产紧张在企业生产紧张的时期的时期, ,可以不需要严格地按照投资支出计可以不需要严格地按照投资支出计划来进行。在这种情况下划来进行。在这种情况下, ,为了保证生产的为了保证生产的顺利进行顺利进行, ,虽然有时投资支出的数额超出了虽然有时投资支出的数额超出了车间主任的决策权限车间主任的决策权限, ,但他还是被授权做出但他还是被授权做出必要的决策。必
9、要的决策。二、生产性投资项目决策程序二、生产性投资项目决策程序4.4.投资项目的执行投资项目的执行 一旦一项投资已经被批准而且资金已经到位一旦一项投资已经被批准而且资金已经到位, ,那么那么执行阶段就开始了。对于小额的投资支出执行阶段就开始了。对于小额的投资支出, ,执行程序相对执行程序相对固定。数额相对较大的支出固定。数额相对较大的支出, ,则需要进行严格的控制则需要进行严格的控制, ,以保以保证项目是在预算成本下进行的。执行过程中发生的单独的证项目是在预算成本下进行的。执行过程中发生的单独的提案需经公司主管人员签字批准。提案需经公司主管人员签字批准。5.5.投资项目的反馈投资项目的反馈 这
10、一过程包括在执行过程中这一过程包括在执行过程中, ,是对结果进行监控。是对结果进行监控。把项目收益与成本之间的产出比与该项目预期数据以及历把项目收益与成本之间的产出比与该项目预期数据以及历史数据进行比较史数据进行比较, ,当实际产出偏离预期产出时当实际产出偏离预期产出时, ,削减成本、削减成本、提高收益或终止该项目的进行。提高收益或终止该项目的进行。三、生产性投资项目与企业价值创造三、生产性投资项目与企业价值创造 企业的生产性投资项目与企业价值这企业的生产性投资项目与企业价值这两者之间是有必然关联的。如果企业投资两者之间是有必然关联的。如果企业投资一项产生正的净现值的项目一项产生正的净现值的项
11、目, ,项目的收入大项目的收入大于成本于成本, ,则会增加企业的价值则会增加企业的价值, ,增加股东的财增加股东的财富富, ,从而使企业的股票价格上涨。从而使企业的股票价格上涨。 三、生产性投资项目与企业价值创造三、生产性投资项目与企业价值创造 项项目投目投资与资与企企业业价价值值最大化最大化关关系系第二节 投资项目现金流量预测 我坚持认为现金是最重要的。如果一个公我坚持认为现金是最重要的。如果一个公司没有现金的话司没有现金的话, ,公司的流动性就不存在公司的流动性就不存在, ,结果结果就是破产。就是破产。现金是衡量一个公司实力的重现金是衡量一个公司实力的重要标准要标准, ,足够的现金储备能够
12、为公司的投资提供足够的现金储备能够为公司的投资提供支付保障。支付保障。柯达公司财务总监毕盛柯达公司财务总监毕盛 一个企业的死亡一个企业的死亡, ,其直接原因往往不是它其直接原因往往不是它的利润的利润, ,而是现金流量。而是现金流量。海信集团总裁周厚健海信集团总裁周厚健第二节 投资项目现金流量预测投资决策中采用现金流量的原因一现金流量预测的原则二现金流量的构成内容三投资项目的现金流量分析实例四一、投资决策中采用现金流量的原因一、投资决策中采用现金流量的原因( (一一) )现金流量的概念现金流量的概念 现金流量现金流量(cash flow),(cash flow),是指在投资项是指在投资项目评价中
13、一个投资项目引起的企业现金流入目评价中一个投资项目引起的企业现金流入量量(cash flow-in,CFI)(cash flow-in,CFI)和现金流出量和现金流出量(cash (cash flow-out,CFO)flow-out,CFO)的统称。的统称。这里的这里的“现金现金” 指的是广义的现金指的是广义的现金, ,不仅包括各种不仅包括各种货币资金货币资金, ,而且包括项目需要投入的企业拥有的非货而且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值或重置价值币资源的变现价值或重置价值。一、投资决策中采用现金流量的原因一、投资决策中采用现金流量的原因( (二二) )项目投资中采用现金流量的
14、原因项目投资中采用现金流量的原因 企业在项目投资决策中并不是以利润企业在项目投资决策中并不是以利润作为评价项目经济效益高低的基础作为评价项目经济效益高低的基础, ,而是以净而是以净现金流量作为项目的现金流量作为项目的“净收益净收益”,”,以此来评价以此来评价投资项目的可行性投资项目的可行性, ,其原因主要有两个其原因主要有两个: :一、投资决策中采用现金流量的原因一、投资决策中采用现金流量的原因1.1.采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素采用现金流量指标有利于考虑时间价值因素 不同时间的资金具有不同的价值不同时间的资金具有不同的价值, ,科学的项科学的项目投资决策必须认真考虑资金的时间价值目
15、投资决策必须认真考虑资金的时间价值, ,因此因此, ,在在对项目投资时对项目投资时, ,一定要明确每笔收入与支出款项的一定要明确每笔收入与支出款项的具体发生时间。由于利润的计算是以权责发生制为具体发生时间。由于利润的计算是以权责发生制为基础的基础的, ,并不考虑资金收付的时间并不考虑资金收付的时间, ,而现金流量指标而现金流量指标则可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间则可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的投入产出关系的投入产出关系, ,便于更加完整、准确、全面地评便于更加完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。价具体投资项目的经济效益。一、投资决策中采用现金流量的原因一、投
16、资决策中采用现金流量的原因2.2.采用现金流量指标可以使项目投资更符合采用现金流量指标可以使项目投资更符合实际情况实际情况 由于利润的计算是以会计的权责发生制由于利润的计算是以会计的权责发生制为基础的为基础的, ,在一定程度上受到固定资产折旧方法、在一定程度上受到固定资产折旧方法、存货估价方法和费用摊配方法的影响存货估价方法和费用摊配方法的影响, ,使得利润的使得利润的计算具有更大的主观性计算具有更大的主观性, ,从而导致利润信息的相关从而导致利润信息的相关性差、透明度不高性差、透明度不高, ,而现金流量指标则不存在这方而现金流量指标则不存在这方面的缺陷。另外面的缺陷。另外, ,在项目的投资分
17、析中在项目的投资分析中, ,现金的流现金的流动状况往往比盈亏状况更重要动状况往往比盈亏状况更重要。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则( (一一) )增量现金流量原则增量现金流量原则 在估算投资项目的现金流量时在估算投资项目的现金流量时, ,所应遵循所应遵循的最基本原则是的最基本原则是: :只有增量现金流量才是与项目相只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量关的现金流量。所谓增量现金流量, ,是指接受或拒是指接受或拒绝某个投资方案绝某个投资方案, ,企业总现金流量因此发生的变动企业总现金流量因此发生的变动。 现金流量的估计关键在于对采用和不采用现金流量的估计关键在于对
18、采用和不采用这项新投资的情况做对比分析这项新投资的情况做对比分析, ,只有增量现金流量只有增量现金流量才有意义。才有意义。 二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则 为了正确计算投资项目的增量现金流量为了正确计算投资项目的增量现金流量, ,需要正确判断哪些支出会引起公司总现金需要正确判断哪些支出会引起公司总现金流量的变动流量的变动, ,哪些支出不会引起公司总现金哪些支出不会引起公司总现金流量的变动。在进行这种判断时流量的变动。在进行这种判断时, ,要注意以要注意以下下四四个问题个问题: :1.1.沉没成本沉没成本 沉没成本沉没成本(sunk cost)(sunk cost)是指过去发生的成
19、本是指过去发生的成本, ,它它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变, ,在项目在项目分析时不应将其包括在内。分析时不应将其包括在内。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则2.2.机会成本机会成本 机会成本原是经济学术语。它以经济资源的稀缺机会成本原是经济学术语。它以经济资源的稀缺性和多种选择机会的存在为前提性和多种选择机会的存在为前提, ,是指在经济决策中是指在经济决策中应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案应由中选的最优方案负担的、按所放弃的次优方案潜在收益计算的那部分资源损失潜在收益计算的那部分资源损失, ,也叫机会损失。也叫机会损失。 机会
20、成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”,”,它不是它不是一种支出或费用一种支出或费用, ,而是失去的收益。这种收益不是实而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的的, ,离开被放弃的方案就无从计量确定。离开被放弃的方案就无从计量确定。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则3.3.净营运资净营运资本的改本的改变变 所谓净营运资本的改变所谓净营运资本的改变(change in net (change in net operating working capital)operating wo
21、rking capital)是指流动资产需求增是指流动资产需求增加和流动负债自然地增加的差额。正常情况下加和流动负债自然地增加的差额。正常情况下, ,在投在投资项目存续期的末期资项目存续期的末期, ,存货将被使用而无需购买新的存货将被使用而无需购买新的存货存货, ,应收账款也将被收回并且不会产生新的应收账应收账款也将被收回并且不会产生新的应收账款款, ,应付账款和应付费用也随之偿付应付账款和应付费用也随之偿付, ,这样就使得净这样就使得净营运资本恢复到原有水平。因此营运资本恢复到原有水平。因此, ,在投资分析时在投资分析时, ,都都假定企业在净营运资本上的投资在项目结束时被收假定企业在净营运资
22、本上的投资在项目结束时被收回。回。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则4.4.制造费用制造费用在确定项目现金流量时在确定项目现金流量时, ,对于制造费用对于制造费用, ,要做进一步要做进一步分析分析, ,只有那些确因本项目投资而引起的费用只有那些确因本项目投资而引起的费用( (如增如增加的管理人员、租金和动力支出等加的管理人员、租金和动力支出等),),才能计入投资才能计入投资的现金流量的现金流量; ;与项目投资与否无关的费用与项目投资与否无关的费用, ,则不应计则不应计入投资现金流量中。入投资现金流量中。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则( (二二) )考虑外部性原则考虑外部
23、性原则 当企业接受某个投资项目后当企业接受某个投资项目后, ,该项目可能对该项目可能对企业的其他部门产生影响企业的其他部门产生影响, ,经济学家称之为外部性经济学家称之为外部性(externalities)(externalities)。企业在进行投资分析时企业在进行投资分析时, ,应扣除其他部门因新产品上应扣除其他部门因新产品上市而减少的销售收入市而减少的销售收入, ,以增量现金流量为分析依据。以增量现金流量为分析依据。当一个新项目转移了现有产品的销售收入时就称为当一个新项目转移了现有产品的销售收入时就称为“价值转移价值转移”,”,实质上实质上, ,企业不希望现有产品出现价企业不希望现有产品
24、出现价值转移值转移, ,但实践证明但实践证明, ,如果企业自身不出现价值转移如果企业自身不出现价值转移, ,价值转移也会出现在其他公司。价值转移也会出现在其他公司。二、现金流量预测的原则二、现金流量预测的原则( (三三) )税后原则税后原则 企业所能收到的现金流量都要考虑到企业所能收到的现金流量都要考虑到所得税所得税, ,因此在评价投资项目时所使用的现金因此在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量流量应当是税后现金流量, ,因为只有税后现金因为只有税后现金流量才对公司价值有实质贡献。流量才对公司价值有实质贡献。三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容1.1.现金流量的构成：现金流
25、量的构成： 一般来说一般来说, ,项目的现金流量可分为三个部项目的现金流量可分为三个部分分: : 初始现金流量初始现金流量 经营现金流量经营现金流量 终结现金流量终结现金流量 三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容( (一一) )初始现金流量初始现金流量初始现金流量是投资开始时至项目正常运行之前初始现金流量是投资开始时至项目正常运行之前( (主要指项主要指项目建设过程中目建设过程中) )发生的现金流量发生的现金流量, ,主要包括主要包括: :1.1.固定资产投资支出固定资产投资支出, ,如设备购置费、运输费、安装费等。如设备购置费、运输费、安装费等。2.2.垫支的营运资本垫支的营运资本,
26、 ,是指项目投产前后分次或一次投放于流是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。动资产上的资本增加额。其计算公式为其计算公式为: :某年营运资本增加额某年营运资本增加额= =本年流动资本需用额本年流动资本需用额- -截至上年的流截至上年的流 动资本投资额动资本投资额其中其中: :本年流动资本需用额本年流动资本需用额= =该年流动资产需用额该年流动资产需用额- -该年流动负债需该年流动负债需用用额额三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容 3.3.其他费用其他费用, ,指不属于以上各项的投资费用指不属于以上各项的投资费用, ,如投资项目的筹建费、职工培训费等。如投资项目的筹建费
27、、职工培训费等。 4.4.如果涉及资产更新决策如果涉及资产更新决策, ,则初始现金流量则初始现金流量还应包括待更新固定资产的变现净收入还应包括待更新固定资产的变现净收入, ,指指固定资产更新时旧设备出售时的变价收入固定资产更新时旧设备出售时的变价收入与清理费用之差。与清理费用之差。三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容 5.5.所得税效应所得税效应, ,是指固定资产更新时变价收是指固定资产更新时变价收入的税负损益。按规定入的税负损益。按规定, ,出售资产出售资产( (如旧设如旧设备备) )时时, ,如果出售价高于原价或账面净值如果出售价高于原价或账面净值, ,应应缴纳所得税缴纳所得税,
28、,多缴的所得税构成现金流出量多缴的所得税构成现金流出量; ;出售资产时发生的损失出售资产时发生的损失( (出售价低于账面出售价低于账面净值净值) )可以抵减当年所得税支出可以抵减当年所得税支出, ,少缴的所少缴的所得税构成现金流入量。诸如此类由投资引得税构成现金流入量。诸如此类由投资引起的税负变化起的税负变化, ,应在计算项目现金流量时加应在计算项目现金流量时加以考虑。以考虑。三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容( (二二) )经营现金流量经营现金流量 经营现金流量是指项目建成后经营现金流量是指项目建成后, ,生产经营过生产经营过程中发生的现金流量程中发生的现金流量, ,这种现金流量一
29、般是按这种现金流量一般是按年计算的。经营现金流量主要包括年计算的。经营现金流量主要包括: :增量净收入增量净收入增量经营成本增量经营成本各种税金支出各种税金支出其他现金流出其他现金流出三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容 1.1.增量净收入增量净收入, ,是指投资项目投产后增加的是指投资项目投产后增加的现金收入现金收入( (或成本费用节约额或成本费用节约额) )。 2.2.增量经营成本增量经营成本, ,是指在经营期内为满足正是指在经营期内为满足正常生产经营而需以现金支付的各种成本费常生产经营而需以现金支付的各种成本费用用, ,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊不包括固定资产折旧费以及无
30、形资产摊销费等销费等, ,又称付现成本。又称付现成本。 3.3.各种税金支出各种税金支出, ,是指项目投产后依法缴纳是指项目投产后依法缴纳的的, ,单独列示的各项税款单独列示的各项税款, ,包括营业税、所包括营业税、所得税等。得税等。 4.4.其他现金流出其他现金流出, ,是指不包括在以上内容中是指不包括在以上内容中的现金流出项目的现金流出项目, ,如营业外净支出。如营业外净支出。三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容经营现金流量的确认可根据有关利润表的资料分析得出。其经营现金流量的确认可根据有关利润表的资料分析得出。其基本计算公式为基本计算公式为: :经营期某年的净现金流量经营期某年的
31、净现金流量(NCF(NCFt t)=)=该年收现销售收入该年收现销售收入- -该年经该年经营成本费用营成本费用- -该年所得税该年所得税其中其中,“,“经营成本经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。因此因此, ,该公式还可简化为该公式还可简化为: :经营期某年的净现金流量经营期某年的净现金流量(NCF(NCFt t) )= =该年收现销售收入该年收现销售收入-(-(该年总成本该年总成本- -该年折旧该年折旧- -该年摊销该年摊销)-)-该该年所得税年所得税=(=(该年收现
32、销售收入该年收现销售收入- -该年总成本该年总成本- -该年所得税该年所得税)+)+该年折旧该年折旧+ +该年摊销该年摊销= =该年税后利润该年税后利润+ +该年折旧该年折旧+ +该年摊销该年摊销三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容( (三三) )终结现金流量终结现金流量终结现金流量主要指项目经济寿命终了时发生的现终结现金流量主要指项目经济寿命终了时发生的现金流量金流量, ,主要包括两部分主要包括两部分: :经营现金流量和非经营现经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量的计算同上金流量。经营现金流量的计算同上, ,非经营现金流量非经营现金流量主要包括以下两部分主要包括以下两部分: :
33、1.1.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回2.2.固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益三、现金流量的构成内容三、现金流量的构成内容 1.1.垫支营运资本的收回。这部分资本不受税收因垫支营运资本的收回。这部分资本不受税收因素的影响素的影响, ,税法把它视为资本的内部转移税法把它视为资本的内部转移, ,就如同就如同把存货和应收账款换成现金一样把存货和应收账款换成现金一样, ,因此因此, ,收回的营收回的营运资本仅仅是现金流量的增加。运资本仅仅是现金流量的增加。 2.2.固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益固定资产残值变价收入以及出售时的税负损益。固
34、定资产出售时税负损益的确定方法与初始投。固定资产出售时税负损益的确定方法与初始投资时出售旧设备发生的税负损益相同。如果预计资时出售旧设备发生的税负损益相同。如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额, ,就就应上缴所得税应上缴所得税, ,形成一项现金流出量形成一项现金流出量, ,反之则可抵反之则可抵减所得税减所得税, ,形成现金流入量。形成现金流入量。四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目的现金流量分析实例( (一一) )扩充型投资方案的现金流量分析扩充型投资方案的现金流量分析【例【例9191】ALAL公司为了扩大营业规模公司为了扩大营业规模,
35、 ,欲购入一台欲购入一台特殊的加工设备特殊的加工设备, ,设备价款为设备价款为100 000100 000元元, ,运输安装运输安装费用为费用为5 0005 000元元, ,设备可使用设备可使用5 5年年, ,采用直线法折旧采用直线法折旧,5,5年后按税法规定有残值收入约年后按税法规定有残值收入约25 00025 000元元, ,根据市场根据市场部门预测部门预测, ,在未来的在未来的5 5年内年内, ,该设备每年可为公司带来该设备每年可为公司带来90 00090 000元的额外销售收入元的额外销售收入, ,发生的包括动力、原材发生的包括动力、原材料、人工等费用在内的年付现成本为料、人工等费用在
36、内的年付现成本为50 00050 000元元, ,第第1 1年年初垫支的营运资本为年年初垫支的营运资本为20 00020 000元元, ,这笔资金将在这笔资金将在第第5 5年年末收回年年末收回, ,所得税税率为所得税税率为25%,25%,根据以上资料根据以上资料, ,则该投资项目的初始现金流量、经营现金流量和终则该投资项目的初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量如表结现金流量如表9292所示。所示。四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目的现金流量分析实例表表92AL92AL公司公司“购买设备购买设备”方案的现金流量分析单位方案的现金流量分析单位: :元元构成项目构成项目初始现金初始现金流
37、量流量经营现金流量经营现金流量终结现金终结现金流量流量时间时间 0 1 2 3 4 5新设备的购置新设备的购置成本成本100 000 资本性支出资本性支出(运运输、安装费输、安装费)5 000 垫支的营运资垫支的营运资本本20 000 营业收入营业收入 90 00090 00090 00090 00090 000付现成本付现成本 50 00050 00050 00050 00050 000折旧折旧 16 00016 00016 00016 00016 000税前利润税前利润 24 00024 00024 00024 00024 000所得税所得税(25%) 6 0006 0006 0006 0
38、006 000税后利润税后利润 18 00018 00018 00018 00018 000折旧折旧 16 00016 00016 00016 00016 000设备的残值收设备的残值收入入 25 000收回营运资本收回营运资本 20 000各年净现金流各年净现金流量量(NCFt)-125 00034 00034 00034 00034 00079 000四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目的现金流量分析实例( (二二) )重置型投资项目的现金流量分析重置型投资项目的现金流量分析【例【例9292】 WQ WQ公司考虑购置一台新设备替换旧设公司考虑购置一台新设备替换旧设备备, ,以降低其生
39、产成本以降低其生产成本, ,旧设备的原值为旧设备的原值为108 000108 000元元, ,账面净值为账面净值为68 00068 000元元, ,每年折旧额为每年折旧额为10 00010 000元元, ,估计估计还可用还可用6 6年年,6,6年后按税法规定有残值年后按税法规定有残值8 0008 000元元, ,若现若现在变卖可获净收入在变卖可获净收入40 00040 000元元, ,使用该设备所生产的使用该设备所生产的产品每年可为企业创造营业收入产品每年可为企业创造营业收入90 00090 000元元, ,每年发每年发生付现成本生付现成本60 00060 000元。新设备的购置成本为元。新设
40、备的购置成本为125 125 000000元元, ,使用寿命为使用寿命为6 6年年, ,期满后按税法规定有残值期满后按税法规定有残值5 5 000000元元, ,直线法计提折旧直线法计提折旧, ,使用新设备不会增加收入使用新设备不会增加收入, ,但每年节约付现成本约但每年节约付现成本约20 00020 000元元, ,所得税税率为所得税税率为25%25%。四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目的现金流量分析实例 在本例中在本例中, ,有两个备选方案有两个备选方案, ,或是继续使用旧设备或是继续使用旧设备, ,或是购置新设备或是购置新设备, ,如果购置新设备如果购置新设备, ,放弃旧设备放弃
41、旧设备, ,其其增量现金流量计算如下增量现金流量计算如下: : 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额更新设备比继续使用旧设备增加的投资额= =新设备新设备的投资的投资- -旧设备的变现净收入旧设备的变现净收入=125 000-40 000=125 000-40 000=85 000(=85 000(元元) ) 经营期第经营期第1 1年因旧固定资产提前报废发生净损失而年因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额为抵减的所得税税额为: : (68 000-40 000) (68 000-40 000)25%=7 000(25%=7 000(元元) )四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目
42、的现金流量分析实例 经营期第经营期第1515年每年因更新改造而增加的折旧年每年因更新改造而增加的折旧=(125 000-5 000)=(125 000-5 000)6-10 000=10 000(6-10 000=10 000(元元) ) 经营期第经营期第1515年每年收入的变动额年每年收入的变动额=0=0 经营期第经营期第1515年每年付现成本的变动额年每年付现成本的变动额=-20 000=-20 000元元 经营期第经营期第1515年每年总成本的变动额年每年总成本的变动额= =该年增加的该年增加的付现成本付现成本+ +该年增加的折旧该年增加的折旧=-20 000+10 000=-10 =-
43、20 000+10 000=-10 000(000(元元) )四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目的现金流量分析实例 经营期第经营期第1515年每年营业利润的变动额年每年营业利润的变动额=0-(-10 =0-(-10 000)=10 000(000)=10 000(元元) ) 经营期第经营期第1515年每年因营业利润的增加而导致的年每年因营业利润的增加而导致的所得税变动额所得税变动额=10 000=10 00025%=2 500(25%=2 500(元元) ) 经营期第经营期第1515年每年因营业利润的增加而导致的年每年因营业利润的增加而导致的净利润变动额净利润变动额=10 000- 2
44、 500=7 500(=10 000- 2 500=7 500(元元) ) 终结点第终结点第6 6年的残值差额年的残值差额=5 000-8 000=-3 000(=5 000-8 000=-3 000(元元) ) 终结点第终结点第6 6年因营业利润的增加而导致的净利润变年因营业利润的增加而导致的净利润变动额动额=10 000-2 500=7 500(=10 000-2 500=7 500(元元) )四、投资项目的现金流量分析实例四、投资项目的现金流量分析实例 整理后得出初始投资增量净现金流量为整理后得出初始投资增量净现金流量为: : NCF NCF0 0=-(125 000-40 000)=-
45、85 000(=-(125 000-40 000)=-85 000(元元) ) 经营期增量净现金流量为经营期增量净现金流量为: : NCF NCF1 1=7 500+10 000+7 000=24 500(=7 500+10 000+7 000=24 500(元元) ) NCF NCF2525=7 500+10 000=17 500(=7 500+10 000=17 500(元元) ) 终结点增量净现金流量为终结点增量净现金流量为: : NCF NCF6 6=7 500+10 000+(-3 000)=14 500(=7 500+10 000+(-3 000)=14 500(元元) )第三节
46、项目投资决策方法及其比较非折现的现金流量分析法一折现的现金流量分析法二项目投资决策方法的比较分析三互斥项目的决策四 对项目投资进行评价时对项目投资进行评价时, ,按是否考虑货币按是否考虑货币的时间价值可以分为的时间价值可以分为非折现的现金流量分析法非折现的现金流量分析法(non discounted cash flow method,(non discounted cash flow method,简称简称Non Non DCF Method)DCF Method)与与折现的现金流量分析法折现的现金流量分析法(discounted cash flow method,(discounted ca
47、sh flow method,简称简称DCF DCF Method),Method),前者计算较为简单、方便前者计算较为简单、方便, ,后者计算后者计算较为复杂较为复杂, ,但更加科学、合理。但更加科学、合理。第三节 项目投资决策方法及其比较一、非折现的现金流量分析法一、非折现的现金流量分析法非折现的现金流量分析法主要有非折现的现金流量分析法主要有： 回收期法回收期法和和平均会计收益法平均会计收益法。( (一一) )回收期法回收期法1.1.回收期法的定义回收期法的定义 回收期回收期(payback period,PP)(payback period,PP)是指通过项目的净是指通过项目的净现金流
48、量来回收初始投资所需要的时间现金流量来回收初始投资所需要的时间, ,一般以年为一般以年为单位单位, ,它是用来评价投资项目的一种常用的评价它是用来评价投资项目的一种常用的评价标准。 一、非折现的现金流量分析法一、非折现的现金流量分析法2.2.回收期的计算回收期的计算回收期的计算因投资项目每年的经营净现金回收期的计算因投资项目每年的经营净现金流量是否相等而有所不同。流量是否相等而有所不同。如果投资项目的投资额是一次支出。如果投资项目的投资额是一次支出。如果投资项目每年的净现金流量不相等如果投资项目每年的净现金流量不相等, ,回收回收期是指年净现金流量累积到初始投资可以被期是指年净现金流量累积到初
49、始投资可以被收回的时间。收回的时间。一、一、非折现的现金流量分析法非折现的现金流量分析法3.回收期法的决策准则回收期法的决策准则利用回收期法对独立项目与互斥项目进行决策的准利用回收期法对独立项目与互斥项目进行决策的准则有所不同则有所不同。 独立项目是指各项目的现金流量之间是互相独立独立项目是指各项目的现金流量之间是互相独立的的, ,独立项目的决策准则很简单独立项目的决策准则很简单, ,就是一个可接受的就是一个可接受的项目回收期必须小于规定的最大回收期项目回收期必须小于规定的最大回收期, ,我们可将这我们可将这一准则表示如下一准则表示如下: :回收期回收期 规定的最大回收期规定的最大回收期拒绝拒
50、绝一、非折现的现金流量分析法一、非折现的现金流量分析法 互斥项目意味着一旦采纳了一个项目互斥项目意味着一旦采纳了一个项目, ,其其他项目就必须否决。他项目就必须否决。 互斥项目的回收期决策准则就是回收期越互斥项目的回收期决策准则就是回收期越短越好短越好, ,如果如果P PA A和和P PB B分别代表项目分别代表项目A A和项目和项目B B的的回收期回收期, ,我们可将决策准则表示如下我们可将决策准则表示如下: :P PA APPB B选择项目选择项目A,A,拒绝项目拒绝项目B B一、非折现的现金流量分析法一、非折现的现金流量分析法【例例9393】表】表9393列示了列示了TELTEL公司两个