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1、(本科）第8章 财务管理基本观念教学ppt课件东北财经大学出版社 第8章 财务管理基本观念目 录p 学习目标p 8.1风险的概念p 8.2风险衡量的基本方法p 8.3投资组合的风险度量p 8.4多个投资项目投资组合期望收益和风险的计算p 8.5资本资产定价模型p 本章小结p 关键概念学习目标学习目标 通过本章学习，对货币时间价值和风险报酬这两通过本章学习，对货币时间价值和风险报酬这两个观念有一个全面、深刻的理解和掌握，包括货个观念有一个全面、深刻的理解和掌握，包括货币时间价值的含义及计算、风险与风险报酬的定币时间价值的含义及计算、风险与风险报酬的定义及衡量，以及资本资产定价模型等。义及衡量，以
2、及资本资产定价模型等。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的基本概念风险的基本概念 作为投资者，购买资产的主要目的，是期望在持有这一资产的整个期间能获得一定的回报。但在这一持有期间中获得的实际收益率可能会不同于预期收益率，这一差异就是风险收益率，又称投资的风险报酬。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的基本概念风险的基本概念 在财务理论中，风险和不确定性有区别。其中，风险是指事前可以知道所有可能的后果以及每种后果出现的概率。而不确定性是指事前不知道所有可能后果，或者虽然知道可能后果但不知道它们出现的概率。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的基本特征风险的基本特征风险具有一定的客观性。风
3、险具有时间序列特征。风险是预期之外的收益变化。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的类别风险的类别1.项目投资风险 一个项目可能会比预期拥有更高的或更低的现金流量，这可能是因为投资项目分析者错误地估计了该项目的现金流入或是因为该项目的一些特有的因素。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的类别风险的类别2.项目竞争风险 公司任何一个项目的收入和现金流量都会受到竞争对手行为的影响（或好或坏）。虽然一个好的项目分析会将竞争对手的预期反应列入项目投资决策的考虑因素之内，但竞争对手所采取的实际行动往往可能还会不同于这些预期。大多数情况下，这种风险会影响不止一个项目，因此也就更难在公司日常经营中加以分
4、散。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的类别风险的类别3.行业特有风险 行业特有风险作为影响一个特有行业的收入和现金流量的因素，必然会影响到公司的项目投资收益。4.汇率风险 当一家公司计算收入和股票价格所使用的货币不同于其现金流量计算所使用的货币时，它就面临着汇率风险。8.1风险与风险报酬风险与风险报酬风险的类别风险的类别5.市场风险 市场风险通常是指影响所有公司和所有投资项目的宏观经济因素。8.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法概率概率 概率指表示随机事件发生可能性大小的数值。人们通常把肯定发生事件的概率定为1，把肯定不会发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的
5、一个数。8.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法期望值期望值 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，即为随机变量的预期值（数学期望或均值）。期望值反映的是随机变量取值的平均化。在财务理论中，期望收益也用于表示项目投资合理的预期收益，通常用符号E表示，其公式为：E=ni = Xi * Pi8.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法标准差标准差 标准差也称标准离差，是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，通常用符号表示，其计算公式为： = ni = （ XiE)2Pi -1/28.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法标准差系数标准差系数 标准差系数是标准差与期望值的比值，
6、也称标准离差率或离散系数，通常用Q表示，其计算公式为：Q=E。8.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法标准差系数标准差系数 标准差系数的经济含义是，为了获得每个单位的预期收益所需要承担的风险。标准差系数实际上是把标准差按照预期收益进行平均化的过程。在预期收益不同的情况下，标准差系数越大，表示为了获得单位预期收益所需要承担的风险程度越大；反之，标准差系数越小，则为了获得单位预期收益所需要承担的风险程度越小。8.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法小结小结小在互斥的投资决策中，决策者总的原则是选择低风险高收益的方案，具体有以下几种情况：（1）若n个方案的期望值基本相同，应选择标准差小的方案。（
7、2）若n个方案的标准差基本相同，应选择期望值大的方案。8.2风险衡量的基本方法风险衡量的基本方法小结小结（3）若A方案的期望值大于B方案，且标准差又小于B方案，则选择A方案。（4）若A方案的期望值大于B方案，且标准差又大于B方案，则选择标准差系数较小的方案。8.3投资组合的风险度量投资组合的风险度量协方差与相关系数协方差与相关系数 当我们从事两个或两个以上的投资组合时，需要考虑总投资的报酬和风险。若企业将X1比例的资金投资于项目1，X2比例的资金投资于项目2，则总投资的期望收益值为：K=X1K1+X1K2 其中1、2分别代表项目1和项目2的期望报酬，即总投资的期望报酬为两项投资的期望报酬按比例
8、相加（加权平均数）。8.3投资组合的风险度量投资组合的风险度量协方差与相关系数协方差与相关系数由概率统计知识可知两个投资项目组合的方差2=ni=nj=XiXjij，即：2=ni=nj=XiXjij=(X11)2 + 2X1X212 + (X22)2故投资项目组合的标准差公式为：=X2121+2X1X212+X22228.3投资组合的风险度量投资组合的风险度量两个投资项目的投资组合标准差两个投资项目的投资组合标准差 两个投资构成的投资组合的标准差公式上面已经做了介绍，即： =(X11)2 +(X22)2+2X212 或=X2121+X2222+ 2X1X212128.4多个投资项目投资组合期望收
9、益和风险多个投资项目投资组合期望收益和风险的的 计算计算 根据前面介绍两个投资项目构成的投资组合的期望收益和方差的计算，同理可推导出N项投资组成的投资组合的期望值及其方差。n项投资组成的投资组合的期望值为： K=ni= XiKi8.5资本资产定价模型资本资产定价模型两个投资项目的投资组合标准差两个投资项目的投资组合标准差 选择有风险的投资项目的规则：（1）各投资项目预期报酬率相同时，选择风险最小者；（2）各投资项目承担风险相同时，以预期报酬率高者为佳。8.5资本资产定价模型资本资产定价模型两个投资项目的投资组合标准差两个投资项目的投资组合标准差依上述规则选取的投资项目组成的投资组合，即为一个有
10、效投资组合。所谓有效，就是此投资组合在某一风险水平下，其预期报酬率最高，且在某一预期报酬率下，风险最小。由于在同一风险水平下，投资者希望预期报酬率越高越好，而在同一报酬率下，风险越小越好，因此有效投资组合正是投资者所追求的。8.5资本资产定价模型资本资产定价模型风险与效用曲线风险与效用曲线 风险与报酬率效用曲线8.5资本资产定价模型资本资产定价模型风险与效用曲线风险与效用曲线 投资者的效用曲线8.5资本资产定价模型资本资产定价模型风险与效用曲线风险与效用曲线有效前沿与效用曲线的结合8.5资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型必须具备以下两个基本假设：（
11、1）无套利条件假设，即不存在套利。完全竞争的市场是有效率的市场，在完全竞争的市场上任何人都不可能有垄断信息。（2）风险规避是大多数人的行为。8.5资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 模型的要义是：在完全竞争的市场上，预期的风险报酬随风险水平呈正比例变化。CAPM把风险和报酬以线性关系的方式有效地联系起来。资本资产定价模型图8.5资本资产定价模型资本资产定价模型资本市场线资本市场线 资本市场线资本市场线的主要意义是说明要获得较大的报酬率就一定要承担较大的风险。8.5资本资产定价模型资本资产定价模型单个证券报酬率单个证券报酬率目前我们通常用系数来衡量系统风险。其计算公
12、式为：=某种证券的风险报酬率/证券市场上所有证券平均的风险报酬率8.5资本资产定价模型资本资产定价模型证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线的差异重新调整为：ri=rf+Covim/(2 )m (rm-rf)8.5资本资产定价模型资本资产定价模型证券市场线证券市场线证券市场线与证券价格均衡图本章小结本章小结财务管理的一些基本观念是财务管理的基础，指导着企业的财务活动。财务管理观念包括货币时间价值观念、风险与收益均衡观念、机会损益观念、边际观念、弹性观念、预期观念等。本章重点介绍了风险与收益均衡观念。投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为投资的风险价值或风险报酬。从
13、个别投资主体的角度来看，风险可分为市场风险和公司特有风险两类。市场风险是指那些影响所有公司的因素所引起的风险，它不能通过多角化投资来分散，故又称不可分散风险或系统风险；公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，故又称可分散风险或非系统风险。本章详细介绍了如何衡量单个投资项目的风险和投资项目组合的风险，其中资本资产定价模型以及资本市场线、证券市场线是分析风险报酬时非常重要的分析模型。关键概念关键概念 系统风险（系统风险（p.125） 非系统风险非系统风险( (p.125) ) 投资组合（投资组合（p.130） 资本市场线（资本市场线（p.140） 证券市场线（证券市场线（p.142）东北财经大学出版社电子出版中心