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1、(本科）第14章 国际财务管理教学ppt课件 第14章 国际财务管理Contents跨国公司与国际金融市场跨国公司与国际金融市场14.1外汇与国际经营风险外汇与国际经营风险14.2国际融资管理国际融资管理14.3国际投资管理国际投资管理14.4国际财务管理与价值创造国际财务管理与价值创造14.5中国企业海外投资中国企业海外投资14.6“一带一路一带一路”建设基本情况建设基本情况14.7掌握国际直接投资中的现金流量分析方法掌握国际直接投资中的现金流量分析方法掌握即期汇率、远期汇率、利率和通货膨胀之间的关系掌握即期汇率、远期汇率、利率和通货膨胀之间的关系理解如何运用金融工具理解如何运用金融工具理解
2、即期汇率与远期汇率的区别理解即期汇率与远期汇率的区别了解国际金融市场的基础了解国际金融市场的基础外汇交易市场外汇交易市场了解因汇率波动产生的会计或折算风险暴露与经济风险暴露的区别了解因汇率波动产生的会计或折算风险暴露与经济风险暴露的区别学习目标学习目标了解跨国公司的发展和国际金融市场了解跨国公司的发展和国际金融市场引导性案例引导性案例中海油对优尼科石油公司的世纪并购中海油对优尼科石油公司的世纪并购中海油的失败可以说是中国企业在海外投资与并购失败中的一个典型，它凸显了中国企业中存在的海外投资过程中，战略目标不明确，缺乏海外投资人才储备，对政治风险估计不足等等种种问题。 14.1 跨国公司与国际金
3、融市场跨国公司与国际金融市场1 14 4.1.1.1.1跨国公司与国际财务管理跨国公司与国际财务管理跨国公司跨国公司是指具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。它们的经理需要做出涉及国际投资、国际融资等国际财务管理决策，实现公司价值的最大化。 企业为什么要从事国际业务，开拓国外市场，从而成为跨国公司呢？经典的经济理论对此有三种常见的解释：（1 1）比较优势理论）比较优势理论 各个国家拥有的优势是不同的，优势无法在国际市场上轻易转移，从而各个国家都愿意利用他们的优势专门生产那些他们擅长生产的产品。国家的专业化
4、经营使得生产效率得到提高，企业进军国际市场将有利可图。（2 2）不完全市场理论）不完全市场理论 现实中的国际市场是不完全市场，生产要素等资源的流动是有限制的或甚至是无法实现的，于是跨国公司则常常利用国外资源，在国外寻求投资机会。（3 3）产品周期理论）产品周期理论 当公司首先在国内建立，外国对该公司产品的需求只能通过出口来满足。长期来看，在国外进行投资并直接供应产品将降低运输成本，使公司保持其竞争优势。这种优势可能是它在生产和降低成本的融资途径上的优势，也可能是它在形成并保持对其产品的强烈需求的市场方法上的优势。14.1.2 国际金融市场 国际金融市场国际金融市场是从事各种国际金融业务活动的场
5、所，包括在居民与非居民之间或非居民与非居民之间实现如外汇、资金、有价证券、黄金和金融期货等金融性商品在国际范围内有效配置的场所。国际金融市场上有着丰富的融资有段、投资机会和投资方式，为跨国公司实现其功能，维持现金流的运转提供了条件。 按照经营业务的种类，国际金融市场可分为外汇市场外汇市场、国际信贷市场国际信贷市场、国际资本市场、国际黄金市场、国际金国际资本市场、国际黄金市场、国际金融期货市场融期货市场和国际金融衍生市场国际金融衍生市场。14.2 外汇与国际经营风险外汇与国际经营风险1 14 4.2.1.2.1 外汇和汇率外汇和汇率外汇外汇是以外币表示的用来进行国际间结算的支付手段。外汇主要包括
6、：外国货币外国货币、外币的有价证券外币的有价证券（包括外国政府发行的国库券、外国企业发行的债券、股票）、外币支付凭证外币支付凭证（包括外国银行存单、商业汇票、银行汇票和银行支票等）。汇率汇率是指一国货币兑换成另一国货币的兑换价。外汇汇率有两种标价方法：直接标价法直接标价法和间接标价法间接标价法 直接标价法，如“$1=￥6.82” 间接标价法，如“￥1=$0.147” 1 14 4.2.1.2.1外汇和汇率外汇和汇率 根据外汇交易市场的应用情况,汇率又表现为以下类型：（1）买入汇率、卖出汇率和中间汇率1买入汇率买入汇率是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。2卖出汇率卖出汇率是指银行向同业或
7、客户卖出外汇时所使用的汇率。3中间汇率中间汇率亦称“外汇买卖中间价”，为买入汇率与卖出汇率的平均数1 14 4.2.1.2.1 外汇和汇率外汇和汇率（2）基本汇率和套算汇率由于美元是国际上普遍接受的可兑换货币或在国际收支中使用最多的货币，各国都把美元当作制定汇率的主要货币，即把本国货币对美元的比率作为基本汇率基本汇率 套算汇率套算汇率又称交叉汇率，是指两种货币以第三种货币为中介推算出来的汇率。即两种非美元的汇率可以通过它们各自对美元的价格计算得到。1 14 4.2.1.2.1 外汇和汇率外汇和汇率（3）即期汇率与远期汇率即期汇率即期汇率是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个工作日内进行交割所
8、使用的汇率。这种汇率一般在远期合约中得以事先确定。远期汇率远期汇率是指外汇交易双方约定在未来一定时日（通常为一个月至三个月）内进行交割所采用的汇率。 远期汇率与即期汇率并不一定相等，其差额称为远期远期差价差价。远期汇率超过即期汇率，称为升水升水（Premiums）；反之则称为贴水贴水（Discounts）；远期汇率等于即期汇率，称为平价平价（at par）.升水或贴水常用百分比表示，以反映远期差价与即期汇率的相对程度。 在直接标价法下，升（贴）水百分比=-100%远期汇率 即期汇率即期汇率14.2.2 国际经营的风险暴露国际经营的风险暴露（1）折算风险 折算风险又称为会计风险。当跨国公司总部编
9、制合并财务报表时， 需要把国外业务单位非本币的财务报表转换为母公司计价货币为计量单位的财务报表，折算风险由此产生。 （2）经济风险：分为交易风险和经营风险两类。 交易风险 交易风险是指汇率的变动性对用外币计价的未结算的交易产生的预期现金流量的影响。 经营风险 经营风险是指汇率变动对企业的产销数量、价格、成本等产生影响，使公司的收入或支出发生变动的风险。它涉及公司的财务、销售、供应、生产等各个方面。因此，经营风险是更复杂、长期性和整体性的风险。 14.2.2 国际经营的风险暴露国际经营的风险暴露（3） 国家风险 当一个国家不可预见的政治事件影响公司在该国的投资价值时，公司就暴露在该国的国家风险中
10、。东道国政治环境的变化可能会引起政策的改变，或在原有基础上增加新的法规，目的是在对在该国经营的外方企业进行限制或处罚。 对外资企业存在不利影响不利影响的法规包括:对汇回母公司的红利或特许权费征税采用最高税率或差别对待税率;对外汇交易采用不同的利率;要求产品生产有一定比例的本地化;要求进入高级管理层;要求有一定比例的利润进行再投资;只允许合资,外方的股份不超过50%;实行价格管制;没有足够补偿的，没收子公司。 1 14 4.2.3 .2.3 外汇风险管理外汇风险管理（1）利用远期合约套期保值 利用远期合约套期保值的具体做法是：公司按照预期将要发生的外币收入或外币支出，在远期外汇市场上按远期外汇汇
11、率作相反交易，卖出或买进远期货币，合约到期时，按合约中约定的汇率交割远期外汇。 （2）利用期货合约套期保值 运用外汇期货合约进行套期保值的实质是，对于未来一定时期收到或付出的外汇，按预定期限作相反的期货买卖合约。 1 14 4.2.3 .2.3 外汇风险管理外汇风险管理（3）利用货币市场套期保值 普遍做法是，对于预期的外币收入，公司借入与预期外币收入等期等额的同种货币，然后将借入的货币换成另一种货币进行投资，债务到期时偿还借款本息的资本来自公司预期的外币收入。当预期的外币不能如期收回时，公司可以在即期外汇市场上购买该种货币用于还贷。 例例13-213-2 （4）利用期权套期保值 利用期权套期保
12、值是指通过买进买权或卖权抵补外汇风险的方法。这种方法最大的特点是公司在期权到期时可以根据实际情况是否对自身有利决定是否行权。购买力平价关系（Purchasing Power Parity, PPP）认为汇率是依据同一篮货物在不同国家具有相同价值来确定的。它的基本前提是：若一国物价上升的速度大于另一国，反映在该国的通货膨胀率高于另一国。那么两国之间的汇率就要做出相应调整来反映通货膨胀率的差异。1 14 4.2.4 .2.4 汇率、通货膨胀率和利率的相互关系汇率、通货膨胀率和利率的相互关系（1）汇率与通货膨胀率：购买力平价理论 通货膨胀率变化与即期汇率之间的关系，可用如下公式表示：1001DFFE
13、EIIIE其中： 代表本国通货膨胀率， 表示外国通货膨胀率， 表示原来的汇率（直接标价法），代表预测汇率。DIFI0E1E实际上，当预期外国的通货膨胀率足够小时，上述公式可以简化为 。即即期汇率的预期变化等于本国和外国的通货膨胀率之差。100DFEEIIE1 14 4.2.4 .2.4 汇率、通货膨胀率和利率的相互关系汇率、通货膨胀率和利率的相互关系 （2）费雪效应 名义利率可以简单认为是实际利率与预期通货膨胀率之和，这种关系就被称为是费雪效应。具体的公式可以总结如下:1+名义利率=(1+实际利率)(1+预期的通货膨胀率) (13.2)若用R表示名义利率,用r表示实际利率,E(i)表示预期的通
14、货膨胀率,则有:1+R=(1+r)1+E(i)将公式进一步简化为:R=r+ E(i)+r E(i)(13.3)当预期的通货膨胀率E(i)足够小,r E(i)项可以忽略不计,则R=r+ E(i)。 其中, 表示名义利率， 表示通货膨胀率， 表示原来的汇率（直接标价法）， 代表预测汇率。 1 14 4.2.4 .2.4 汇率、通货膨胀率和利率的相互关系汇率、通货膨胀率和利率的相互关系（3）国际费雪效应 国际费雪效应的理论认为，即期汇率的变化应与两国的利率差别程度相同，方向相反。这种关系，可用如下公式表示： 1001DFFEERRRE将上述公式简化： DFRR10EE= DRFR0E1E1 14 4
15、.3 .3 国际融资管理国际融资管理1 14 4.3.1 .3.1 国际融资的渠道和方式国际融资的渠道和方式 跨国公司自有资金：跨国公司自有资金：股权融资和内部贷款股权融资和内部贷款来自本土国的资金来自本土国的资金来自东道国的资金来自东道国的资金国际融资渠道渠道来自国际金融机构或第三国的资金来自国际金融机构或第三国的资金1 14 4.3.1 .3.1 国际融资的渠道和方式国际融资的渠道和方式国际股权股权融资国际融资方式方式国际债权债权融资，包括国际债券融资（国际债券可以分为外国债券、欧洲债券和全球债券）、国际信贷融资和国际融资租赁。1 14 4.3.2 .3.2 国际融资战略国际融资战略 由于
16、从不同的资金来源和采用不同的筹资方式会带来不同的资金成本和风险，因此跨国公司应从战略的高度来考虑融资决策，具体目标：合理安排资本结构合理安排资本结构减少总体资本成本减少总体资本成本降低融资风险降低融资风险1 14 4.4 .4 国际投资管理国际投资管理1 14 4.4.1 .4.1 国际投资现金流量分析应注意的问题国际投资现金流量分析应注意的问题（1）严格区分海外子公司投资项目的现金流量与母公司的现金流量。（2）东道国政府的税收政策、外汇管制、利润汇回限制等对现金流量有较大影响。（3）汇率、利率、通货膨胀率的变化会直接影响投资项目的预期效益。（4）国际投资中，政治风险的高低会使跨国投资项目的价
17、值及其现金流量发生根本性变化。（5）国际投资项目的资本结构及其变化对现金流量也有影响。1 14 4.4.2 .4.2 跨国投资现金流量分析跨国投资现金流量分析（1）海外子公司现金流量分析 计算跨国子公司投资项目的净现值有两种方法两种方法：l一种方法是以子公司所在国货币估计现金流量，并按预测汇率换算成母公司所在国货币，然后按母公司所在国货币的资本成本折现，从而计算出以母公司所在国货币表示的投资净现值。l另一种方法是为了避免预测外汇汇率时出现的偏差，跨国公司完全以子公司所在国货币计算净现值，然后按即期汇率将计算结果换算成母公司所在国货币。l如果外汇汇率预测相对准确，如果各国的利率、汇率和通货膨胀率
18、保持相对稳定，这两种方法得出的结论应该一致。例例1 14 4-3-31 14 4.4.2 .4.2 跨国投资现金流量分析跨国投资现金流量分析（2）国际投资项目的分析主体 在国际投资项目中，究竟是以母公司为投资分析主体，还是以子公司为分析主体？ （3）国际投资项目分析 净现值法仍可以用于国外投资项目决策，但是必须把两两个新的因素个新的因素考虑进去：第一，项目未来的现金流量通常以外币计价，且汇率往往是波动的；第二，存在现金流量受东道国法规改变而变化的风险，即存在国家风险或政治风险。（调整国内资本成本或调整预期现金流量？）例例1 14 4-4-41 14 4.5.5 国际财务管理与价值创造国际财务管
19、理与价值创造 财务管理为实现其资本价值增值的目标，是受到财务活动所处的财务环境约束的，例如，法律法规环境、市场风险等等。随着世界经济一体化的推进，许多企业进军国际市场，从而使得其所处的财务环境发生了巨大改变，企业在价值创造的经济活动中也就需要新的财务管理知识进行指导。国际财务管理作为财务管理的新领域，探索了企业在国际市场的资金管理活动规律，为企业发展的价值链提供了理论支持。国际财务管理具有环境复杂、风险高、币种多、评估困难等特点，因此它在价值创造中的作用也更加重要。1 14 4. .6 6 中国企业海外投资中国企业海外投资 14.6.1 现状与趋势（一）对外投资中，民营企业有明显增长趋势（二）
20、在一带一路战略的大背景下，高新技术及工业品出口趋势加强（三）中国企业海外房地产投资高速增长 1 14 4. .6 6 中国企业海外投资中国企业海外投资 14.6.2 挑战与风险 （一）企业战略目标不清晰 （二）专业调差能力不足，急于求成 （三）中国企业海外房地产投资高速增长 1 14 4. .6 6 中国企业海外投资中国企业海外投资 14.6.3 对策与建议 （一）明确投资的战略目标 （二）加强有效的执行 （三） 公司的内部能力培养1 14 4. .7 7 “一带一路一带一路”建设基本情况建设基本情况 14.7.1 “一带一路”建设的背景和意义深刻意义和内涵主要体现在以下几个方面：“一带一路”
21、将进一步巩固我国与中亚、东南亚以及更广大发展中国家和地区的合作，有利于形成全方位开放新格局，将中国模式和中国红利惠及世界。 “一带一路”将世界各国经济纳入同一个平台之中，为跨地区产业转移和产能化解提供了广阔的空间。 “一带一路”有利于实现我国资源、能源进口渠道多元化，维护国家安全和社会稳定。 1 14 4. .7 7 “一带一路一带一路”建设基本情况建设基本情况 14.7.2 “一带一路”建设布局 “一带一路”建设主要依靠中国与有关国家既有的双多边机制，借助既有的、行之有效的区域合作平台。 新亚欧大陆桥经济走廊 中巴经济走廊 孟中印缅经济走廊 中蒙俄经济走廊 1 14 4. .7 7 “一带一
22、路一带一路”建设基本情况建设基本情况 14.7.3 “一带一路”建设面临的不确定因素 首先是政治因素。其次是非传统安全因素。 再次是法律因素。 1 14 4. .7 7 “一带一路一带一路”建设基本情况建设基本情况 14.7.4 “一带一路”与亚投行 亚投行是由各方共建的最高标准的新型多边开发银行，是为了尽可能满足亚洲地区基础设施建设融资需求。 亚投行是对世界银行、亚洲开发银行的补充，是对现有国际金融秩序的完善和推进。 本 章 小 结1. 国际财务管理是以风险与收益均衡的原理,协调国际企业的资金流,从而实现国际企业的财务管理目标。2. 跨国企业在经营中所面临的一个最主要的风险即是外汇风险。3.
23、 国际融资是指跨国公司为实现其财务目标, 通过一定的金融机构或金融市场, 采取适当的融资方式在全球范围内筹措生产经营所需资金的一项管理活动。国际融资多呈现出资金需求量大,融资来源多,融资方式灵活等特点,但融资风险比较大,融资决策也较复杂。 4. 财务管理的本质在于价值增值。通过对资金流的筹集、使用、投放和分配等活动进行科学管理,财务管理能够帮助企业有效地组织和使用资本的价值,从而实现价值的增值。国际财务管理具有环境复杂、风险高、币种多、评估困难等特点,因此它在价值创造中的作用也更加重要。5. 从2005年开始，中国企业的海外投资呈现出了连年的高增长趋势，连年的高增长势头，民营企业的强势加入都意
24、味着中国企业越来越活跃的海外投资。良好的增长势头下，中国企业的海外投资并购中还存在着急于求成，缺乏专业调差，缺乏整合能力等问题，这些问题都在影响着中国企业海外投资并购的有效性，因此中国企业还需要明确自身的战略目标，培养专职的调查人员，加强企业并购后整合能力等角度，加强自身的建设。6.习近平总书记在出访中亚四国时提出建设“新丝绸之路经济带”，并且同年10月出访东盟期间提出了“21世纪海上丝绸之路”的重大战略构想。一带一路”不是一个实体和机制，而是合作发展的理念和倡议，依靠中国与有关国家既有的双多边机制，借助既有的、行之有效的区域合作平台，秉承共商、共享、共建原则，构建深层次的经济合作伙伴关系和跨地区合作模式。本章结束