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1、(本科）第12章 资产证券化业务教学ppt课件投资银行学精讲东北财经大学出版社资产证券化概述资产证券化流程投资银行在资产证券化中的作用2022-5-21投资银行学精讲32022-5-21投资银行学精讲4一、资产证券化的基本概念一、资产证券化的基本概念 一般说来，资产证券化指的是把缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资产收集起来，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。 其中，进行资产转化的公司称为资产证券发起人。发起人将持有的各种流动性较差的金融资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，分类整理为一批资产组合，出售给特定的交易组织金融资产的买方。再由特定的交易
2、组织以买下的金融资产为担保发行资产支持证券，用于收回购买资金。 2022-5-21投资银行学精讲5 资产证券化中的“证券”为各类债务性债券，主要有商业票据、中期债券、信托凭证、优先股票等形式。 资产证券的购买者在证券到期时可获得本金、利息的偿付。 如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额。金融资产的发起人或购买人没有超过该资产限额的清偿义务。2022-5-21投资银行学精讲6二、资产证券化的分类二、资产证券化的分类（一）广义的资产证券化分类（一）广义的资产证券化分类 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式。它包括以下四类：1. 实体资
3、产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 2. 信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。2022-5-21投资银行学精讲73. 证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 4. 现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 2022-5-21投资银行学精讲8（二）狭义的资产证券化分（二）狭义的资产证券化分类类 狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被
4、证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为：抵押贷款支持证券化（mortgage-backed securitization ,MBS，即住房抵押贷款证券化）和资产支持证券化（asset-backed securitization, ABS）。 两者的区别在于前者的基础资产是住房抵押贷款，而后者的基础资产则是除住房抵押贷款以外的其他资产。2022-5-21投资银行学精讲91.1.抵押抵押贷款支持证券化贷款支持证券化（mortgage-backed mortgage-backed securitization ,MBSsecuritization ,MBS） MBS是指金融机构（主要是商业银行）
5、把自己所持有的流动性较差、但具有未来现金收入的住房抵押贷款汇集重组为抵押贷款群组，由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后，以证券的形式出售给投资者的融资过程。图图12-1 MBS12-1 MBS一般过程一般过程2022-5-21投资银行学精讲102.2.资产支持证券化资产支持证券化（asset-backed securitization, asset-backed securitization, ABSABS） 与MBS相比,ABS的种类更加繁多,具体还可以细分为：汽车消费贷款、学生贷款证券化、信用卡应收款证券化、贸易应收款证券化、设备租赁费证券化等等。2022-5-21投资银行学精
6、讲11三三、资产证券化的资产证券化的优点优点（一）对发起人而言 1. 降低融资成本 2. 改善资本结构 3. 较低的信息披露要求2022-5-21投资银行学精讲12（二）对中间商而言 获取服务费收入。为发起人和投资人提供连接桥梁的中间商一般在资产管理方面具有人才、技术、信息以及经验等诸多方面的优势，因而可以在资产证券化交易中凭借自身优势，在不投入实际资本的情况下获得丰厚收益。2022-5-21投资银行学精讲13（三）对投资者而言 1. 合理投资 2. 扩大投资规模 3. 多样化的投资品种2022-5-21投资银行学精讲14四、适合证券化的资产四、适合证券化的资产1. 资产可以产生稳定的、可预测
7、的现金流收入；2. 原始权益人持有资产已有一段时间，且信用表现记录良好；3. 资产应具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性；4. 资产抵押物易于变现，且变现价值较高；2022-5-21投资银行学精讲155. 债务人的地域和人口统计分布广泛；6. 资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低；7. 资产的相关数据容易获得。 一般来说，那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差，且很难获得相关统计数据的资产不宜于被直接证券化。2022-5-21投资银行学精讲16五、资产证券化的发展历程五、资产证券化的发展历程 资产证券化起源于20世纪七八十年代的美国，当时主要用于住宅按揭。1970年，政府国民抵押
8、协会以住房抵押贷款为担保，向社会公众发行抵押担保证券，借此筹措抵押贷款资金，这标志着资产证券化时代的开始。1989年，美国国会通过了金融机构改革复兴实施法案，成立了重组信托公司。此后，资产证券化市场的发展呈指数化扩张，证券化资产已遍及租金、版税、专利权、信用卡应收款、汽车贷款等广泛的领域。近几年来，资产证券化在亚洲也得到了迅速的发展。2022-5-21投资银行学精讲172022-5-21投资银行学精讲18资产证券化的一般流程如下：（一）组建资产池（一）组建资产池 资产池，简单说来就是一个规模相当大的、具有一定特征的资产组合。发起人在分析自身融资需求的基础上确定用于证券化的资产并将其组合成资产池
9、。2022-5-21投资银行学精讲19（二）设立特殊目的载体（二）设立特殊目的载体（Special Purpose Special Purpose Vehicle ,SPVVehicle ,SPV） SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊实体，它是资产证券化运作的关键性主体。 SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从事资产证券化交易的机构（比如美国的三大政府信用型证券化机构和一些私人信用型证券化机构）。2022-5-21投资银行学精讲20 SPV的业务活动一般要受到法律的严格限制，这些限制主要包括以下几个：1、目标和权利限制。除了完成资产证券化交易所必须从
10、事的活动外，不得从事任何其他活动。2、债务限制。除为完成交易所承担的债务和担保义务外，一般不得发生其他债务或承担不相关的担保责任。3. 高度独立性。这包括：SPV只能以自己的名义从事业务活动，资产不得与其他机构相混合，保持独立的财务报表等。2022-5-21投资银行学精讲21 4. 独立董事。董事会中至少设立一名独立董事，重大决策应事先征得独立董事的同意。 5. 一般情况下，不得分红或进行其他任何分配。 6. 不得破产。这是SPV非常重要的一个法律特征。2022-5-21投资银行学精讲22（三）真实出售（三）真实出售 SPV设立之后，交易发起人把基础资产出售给SPV。这种出售必须是“真实出售”
11、，即资产在出售以后即使原始权益人遭到破产清算，已出售资产也不会被列入清算财产的范围。通过这种安排，基础资产与原始权益人之间就实现了所谓的“破产隔离”，从而达到保护投资者的目的。2022-5-21投资银行学精讲23（四）信用增级（四）信用增级 信用增级可以采取很多形式，但从来源上可以将它归为两种类型：1. 卖方提供的信用增级。在卖方提供的信用支持中，卖方使用自身的信用、资产或流动性来源。2、第三方提供的信用增级。第三方提供的信用支持是通过让卖方购买第三方提供的信用增级以获得较高评级来受益的。 此外，还可以通过开立信用证、设立备付金账户、进行超额抵押等方式实现信用增级。 2022-5-21投资银行
12、学精讲24（五）信用评级（五）信用评级 进行信用增级后，SPV将再次聘请信用评级机构对将要发行的证券进行正式的发行评级，并向投资者公布最终评级结果。（六）发售证券（六）发售证券 信用评级完成之后，将由证券承销商负责向投资者正式发行证券。2022-5-21投资银行学精讲25（七）向发起人支付资产购买价格（七）向发起人支付资产购买价格 SPV从证券承销商那里获得发行现金收入，然后按事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款，同时还要向其所聘用的各专业机构支付相关费用。（八）资产管理与回收收益（八）资产管理与回收收益 服务商将对资产池进行管理。管理的主要内容是收取、记录资产池产生的现金流，并把全
13、部收入存入事先指定的受托银行。受托银行按约定建立积累金账户，以便按时向投资者偿付本金和利息。2022-5-21投资银行学精讲26（九）还本付息（九）还本付息 在规定的证券偿付日，SPV将委托受托银行按时足额地向投资者偿付本息。待证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的收入还有剩余，那么这些剩余收入将被返还给交易发起人。2022-5-21投资银行学精讲27 至此，资产证券化交易的全部过程宣告结束。可用图12-212-2加以描述。 图图12-2 12-2 资产证券化一般流程资产证券化一般流程2022-5-21投资银行学精讲282022-5-21投资银行学精讲291. 1. 推销交易推销交易 通常而言
14、，很多的公司其实都有资产证券化的需求。但是由于他们缺乏相关的专业知识和市场氛围，很少能够想到使用资产证券化这种方法。这个时候，富有经验的投资银行就要向有需要的企业推销这种交易，使他们识别自身需求，并认识到自己将能从该过程中获得哪些利益。2. 2. 分析数据分析数据 在企业接受了资产证券化的建议之后，投资银行需要汇集和分析大量的信息以确定证券化的可行性。2022-5-21投资银行学精讲303. 3. 构造交易活动构造交易活动 在一切条件准备好之后，投资银行需要根据发起人、市场环境、投资者等各方面的要求来协调关系，构造出一个能够最大限度地满足各方利益的交易活动。4 4. . 证券发行证券发行 最后
15、，投资银行还要安排证券的发行，并在正式发行后监控和支持这些证券在二级市场的交易。2022-5-21投资银行学精讲31案例分析案例分析成也次贷败也次贷成也次贷败也次贷 什么是次级债券？什么是次级债券？ 简单来说是这样：美国人一般都有个人的信用评级，最低分为300，最高分则为900。以660分为及格线，大于660分的被视为优质受贷者，可以享受优惠利率，而低于660分的则是次级受贷者，贷款时要承担相对较高的利率。由于次级贷款者的信用评级较低，放贷机构面临的风险相对较大，但是此类贷款者一般都会被收取更高的利息，因而该项业务也吸引了不少放贷机构。目前美国联邦基金利率为5.25%，银行或贷款机构的优惠利率
16、普遍为8.25%次级抵押贷款利率通常比优惠利率高23个百分点。 但是，由于房屋贷款还款期限长，这类资产一般缺乏流动性。而且贷款人信誉低，抵押贷款公司要承担比较大的风险。这时，贷款机构就会将这笔资产出售给商业银行或者投资银行，由他们（或者他们再转托专门的资产证券化公司）来把这些资产做成债券出售这就是通常所说的次级债券。 案例分析案例分析成也次贷败也次贷成也次贷败也次贷 次 级 受贷者次级抵押贷款公司银行等专门机构投资者按期交房贷提供住房贷款打包出售资产提供资金提供资金 出售次级债券获得贷款，购买房屋高收益，高流动性，分散风险可观的中介费高回报率 次级贷款证券化过程次级贷款证券化过程案例分析案例分
17、析成也次贷败也次贷成也次贷败也次贷 次级受贷者次级抵押贷款公司投资银行/商业银行对冲基金保 险 公 司等 各 种 金融机构需要贷款买房，但信用等级低按 期 交 房贷提供住房贷款出售资产提供资金担保债务凭证CDO担保债务凭证CDO提供资金高级别流动性强，风险低，收益低低级别流动性弱，风险高，收益高房市低迷，不能按时交房市低迷，不能按时交纳房贷纳房贷抵押资产价值缩水，危机产生抵押资产价值缩水，危机产生债券评级下降，价格下跌债券评级下降，价格下跌房市进一步恶化房市进一步恶化 次级危机演化过程次级危机演化过程案例分析案例分析成也次贷败也次贷成也次贷败也次贷 就在次贷危机爆发半年后的2007年11月12
18、日，中国社科院财贸所与佛罗伦萨大学在京共同主办了“第八届中国宏观经济运行与政策论坛”。与会专家普遍指出，中国房地产以及按揭贷款的发展空间仍十分巨大，目前应加强针对中低收入群体的金融创新，特别是要引进住房贷款的证券化。 中国目前正面临着空前巨大的房地产与按揭贷款的发展空间：第一，中国房地产市场的增长周期现在还远远没有结束，发展空间巨大。 第二，中国住房按揭市场的发展也拥有极其广阔的空间。 第三，中国国内银行的住房按揭业务仍处于发展的启动阶段。 案例分析案例分析成也次贷败也次贷成也次贷败也次贷 但是在发展过程中，我们也需要注意以下问题：一是金融机构审慎经营的重要性。美国次级债危机爆发的重要原因之一
19、在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准，由于房价的不断上涨而忽视了贷款人自身的偿付能力。 二是对发展我国资本市场的借鉴。此次美国次贷危机的另一个成因是由于信息不对称而导致市场失灵。美国次级住房抵押债券市场存在着严重的信息不对称，有关次级房贷的大量真实信息存于贷款公司和经纪公司内。资产证券化以后，风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者。 三是金融监管的重要性。市场不是万能的，监管起着重要作用。在这次美国次级债危机中我们可以看到，美国金融体系中的多个环节都存在监管缺失，这对我们是个重要警示。四是考虑如何更好地防范全球金融体系中的风险。这次美国的次级债危机警示我们，在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时，全球金融体系中的风险不容忽视。我国金融企业“走出去”是大势所趋，但是“走出去”一定要注意审慎经营，不能盲目地搞粗放型扩张。1.资产证券化有哪些作用？它对金融市场会产生怎样的影响？2.资产证券化的具体流程是什么？3.什么是MBS？它有哪些作用？2022-5-21投资银行学精讲372022-5-21投资银行学精讲38