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1、(专科）第四章 资本成本与资本结构教学ppt课件 财财 务务 管管 理理 实实 务务LOGO第四章第四章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 广西经济管理干部学院会计系广西经济管理干部学院会计系 冯俊萍冯俊萍 杠杆原理杠杆原理 资本结构理论资本结构理论 第二节第二节第三节第三节 资本成本及其计算资本成本及其计算第一节第一节目目 录录最佳资本结构最佳资本结构 第四节第四节学习目的与要求学习目的与要求通过本章的学习，了解经营杠杆、财务通过本章的学习，了解经营杠杆、财务杠杆、总杠杆效应对企业的影响，掌握杠杆、总杠杆效应对企业的影响，掌握各种资本成本的计算方法和追加筹资时各种资本成本的计算方法和追加
2、筹资时的资本成本，掌握资本结构决策的方法。的资本成本，掌握资本结构决策的方法。精彩一句精彩一句给我一个支点，我能把地球撬起来。给我一个支点，我能把地球撬起来。 阿基米德阿基米德(Archimedes(Archimedes，约前，约前287287前前212)212)引导案例引导案例一一二二资本成本的概述资本成本的概述 资本成本的计算资本成本的计算第一节第一节 资本成本及其计算资本成本及其计算Company Logol企业为筹集和使用资金而付出的代价称为资本企业为筹集和使用资金而付出的代价称为资本成本。广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不成本。广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论是短期的还是长期
3、的，都要付出代价，这个代论是短期的还是长期的，都要付出代价，这个代价就是资本成本。狭义的资本成本仅指筹集和使价就是资本成本。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。成本。（1 1）资本成本是比较筹资方式、选择筹资）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。方案的依据。 （2 2）综合资本成本是衡量资本结构是否合）综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据。理的依据。 （3 3）资本成本是评价投资项目、比较投资）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。方案和追加投资决策的主要经济标准。 （4 4
4、）资本成本还可作为评价企业整体业绩）资本成本还可作为评价企业整体业绩的依据。的依据。 （一）资本成本的含义（一）资本成本的含义（二）资本成本的内容（二）资本成本的内容（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用 （四）决定资本成本高低的（四）决定资本成本高低的因素因素 资本成本包括资金筹集费和资金占用资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。费两部分。（1）总体经济环境总体经济环境（2）资本市场条件资本市场条件（3）企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况 （4）企业对筹资规模的需求企业对筹资规模的需求 一、资本成本的概述一、资本成本的概述二、资本成本的计算二、资本成本的计算v 资本成本可
5、有多种计量形式。在比较各种筹资方式时，资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。边际资本成本。v 资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为资金占用费财务管理中，一般用相对数表示，即表示为资金占用费与
6、实际筹得资金的比率。与实际筹得资金的比率。v 资本成本的计算公式为：资本成本的计算公式为：筹资费用率）（筹资总额年资金占用费筹资费用筹资总额年资金占用费资本成本1（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 v 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权益资本成本。益资本成本。1.债务资本成本债务资本成本
7、v 债务资本成本主要有银行借款资本成本、公司债券资本成本和融资租赁资本债务资本成本主要有银行借款资本成本、公司债券资本成本和融资租赁资本成本。按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所成本。按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此企业实际负担的利息为：利息得税前支付，因此企业实际负担的利息为：利息（1-1-所得税税率）所得税税率）。v （1 1）银行借款资本成本）银行借款资本成本v 银行借款资本成本是指借款利息和筹资费用。银行借款资本成本是指借款利息和筹资费用。（2）公司债券资本成本）公司债券资本成本v 发行债券的筹资费用一般较高发行债券的
8、筹资费用一般较高, ,应予全面考虑。债券的筹应予全面考虑。债券的筹资费用即债券发行费用，包括申请发行的债券的手续费资费用即债券发行费用，包括申请发行的债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。v 债券的发行价格有平价、溢价、折价三种。债券利息按债券的发行价格有平价、溢价、折价三种。债券利息按面额（本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按发面额（本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按发行价格计算，以便正确计算债券成本。行价格计算，以便正确计算债券成本。（3）融资租赁资本成本）融资租赁资本成本v 融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还
9、和各期融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润）。融资租赁资本成手续费用（即租赁公司的各期利润）。融资租赁资本成本按贴现模式计算。本按贴现模式计算。v 由筹资净额现值未来资本清偿现金流量现值由筹资净额现值未来资本清偿现金流量现值0 0，得融，得融资租赁资本成本所采用的折现率。资租赁资本成本所采用的折现率。2权益资本成本权益资本成本v（1）普通股资本成本）普通股资本成本v普通股股利是在税后利润中支付的，普通股股利普通股股利是在税后利润中支付的，普通股股利没有减税的作用，因此，普通股的资本成本通常没有减税的作用，因此，普通股的资本成本通常高于长期债务的资本成本
10、。高于长期债务的资本成本。v此外，普通股股利的支付存在较大的不确定性，此外，普通股股利的支付存在较大的不确定性，根据不同的股利政策，资本成本的计算方法主要根据不同的股利政策，资本成本的计算方法主要有两种：股利增长模型法、资本资产定价模型法有两种：股利增长模型法、资本资产定价模型法。股利增长模型法股利增长模型法v 普通股的价值是未来现金流量的现值，即永久性地持有普通股的价值是未来现金流量的现值，即永久性地持有该股票所获得的未来股利的现值。假设普通股的红利每该股票所获得的未来股利的现值。假设普通股的红利每年以固定比率年以固定比率g g增长，股东永久性地持有股票，那么普通增长，股东永久性地持有股票，
11、那么普通股资本成本的计算公式如下：股资本成本的计算公式如下：资本资产定价模型法资本资产定价模型法v 假定资本市场有效，股票市场价格与市场价值相等。某假定资本市场有效，股票市场价格与市场价值相等。某股票对于普通股股东的投资回报率，即普通股的资本成股票对于普通股股东的投资回报率，即普通股的资本成本为：本为：（2）留存收益成本）留存收益成本v 公司的留存收益成本（或留用利润）是由公司税后利润公司的留存收益成本（或留用利润）是由公司税后利润形成的，属于股权资本。从表面上看，公司留存收益并形成的，属于股权资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公不花费什么资本成本。
12、实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，不过是股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本的测算方法与普一种机会资本成本。留存收益资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。通股基本相同，只是不考虑筹资费用。（二）综合资本成本的计算（二）综合资本成本的计算v。综合资本成本是以各种资本在总资本中所占的比重作综合资本成本是以各种资本在总资本中所占的比重作为权数，对个别资本成本进行加权平均计算得出的平均为权数，对个别资本成本进
13、行加权平均计算得出的平均值，又称为加权平均资本成本。它是衡量资本结构是否值，又称为加权平均资本成本。它是衡量资本结构是否合理的重要依据。最佳资本结构的主要衡量标准是资本合理的重要依据。最佳资本结构的主要衡量标准是资本成本最小化和企业价值最大化。成本最小化和企业价值最大化。（三）边际资本成本的计算（三）边际资本成本的计算v 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。它是财务管理中边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。它是财务管理中的重要概念，也是企业投资、筹资过程中必须加以考虑的问题。的重要概念，也是企业投资、筹资过程中必须加以考虑的问题。v 边际资本成本实质是追加筹资的综合资本
14、成本，计算公式如下：边际资本成本实质是追加筹资的综合资本成本，计算公式如下：计算边际资本成本有以下四个步骤：计算边际资本成本有以下四个步骤：v1.1.确定追加筹资的目标资本结构确定追加筹资的目标资本结构v2 2计算筹资突破点并确定相应的筹资范围。筹资突破计算筹资突破点并确定相应的筹资范围。筹资突破点的计算公式为：点的计算公式为：v3 3确定追加筹资总额的范围。确定追加筹资总额的范围。v4 4确定不同筹资总额范围的边际资本成本。确定不同筹资总额范围的边际资本成本。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理财务管理中存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的
15、，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。了解这些杠杆的原理，有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。一、经营杠杆利益与风险一、经营杠杆利益与风险 1234经营杠杆是指由于固定成本的存在，而导致经营杠杆是指由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应。息税前利润的变动率大于产销量的变动率的杠杆效应。l1.经营杠杆的概念经营杠杆的概念经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。单位营业额的
16、固定成本下降而给企业增加的息税前利润。 l2.经营杠杆利益分析经营杠杆利益分析（一）经营杠杆原理（一）经营杠杆原理 计算公式为计算公式为 经营杠杆系数的计算也可以简化为： （二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数所谓经营杠杆系数（所谓经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,DOL），），是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数 渠道（三）经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆与经营风险从上式可知，影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税从上式可知，影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前
17、利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。上式表明上式表明, ,在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为低为1 1，不会为负数；只要有固定性经营成本存在
18、，经营杠杆系数总是大于，不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1 1。 经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。引起企业经营经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，当产销量增加或减少时，息税前利润将以更大的幅度增润不稳定的根源。但是，当产销量增加或减少时，息税前利润将以更大的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。加或减少。因此，
19、经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险 1234财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。动大于息税前利润变动的杠杆效应。l1.财务杠杆的概念财务杠杆的概念财务杠杆利益亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务财务杠杆利益亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 l2.财务杠杆利益分析财务杠杆利益分析（一）财务杠杆原理（一）财务杠杆原理 计算公式为计算公式为 财务杠杆系数的
20、计算也可以简化为： （二）财务杠杆系数（二）财务杠杆系数所谓财务杠杆系数（所谓财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL）,是是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆的作用财务杠杆的作用 企业资本结构中债务资本的比重；普通股收益企业资本结构中债务资本的比重；普通股收益水平；所得税税率水平。水平；所得税税率水平。 既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较既可以较大幅度地提高每股收益，也可以较大幅度地降低每股收益。大幅度地降低每股收益。 （三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险财务风
21、险是指企业为了取得财务杠杆的利益而利用负债资金时，增加了破产机会或财务风险是指企业为了取得财务杠杆的利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变化的机会所带来的风险。普通股利润大幅度变化的机会所带来的风险。 影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素 上述结果意味着，上述结果意味着，20092009年在年在20082008年的基础上，丙公司的年的基础上，丙公司的EBITEBIT降低降低72.99%72.99%，普通股收益会出现，普通股收益会出现亏损；乙公司的亏损；乙公司的EBITEBIT降低降低85.03%85.03%，普通股收益会出现亏损；甲公司的，普通股收益会出现亏损；甲公司的EBI
22、TEBIT降低降低100%100%，普通股，普通股收益会出现亏损。显然，丙公司不能支付利息、不能满足普通股股利要求的财务风险远高于收益会出现亏损。显然，丙公司不能支付利息、不能满足普通股股利要求的财务风险远高于其他公司。其他公司。三、总杠杆利益与风险三、总杠杆利益与风险案例背景案例背景总杠杆系数（总杠杆系数（Degree of Total Leverage,DTL），），是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。的倍数，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆是利用企
23、业经营成本中总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。经营杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润的效应，财务杠杆是利用企业资本成本中固定成本的作用而影响息税前利润的效应，财务杠杆是利用企业资本成本中债权资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股收益的效应。经营杠债权资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股收益的效应。经营杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股收益。杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股收益。（一）总杠杆原理（一）总杠杆原理（二）总杠杆系数（二）总杠杆系数（三）总杠杆与公司风险（三）总杠杆与公司风险 案例背景案例背景总杠杆系数反映了
24、经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数和财务杠杆系数此消彼长。经营杠杆和财务杠杆有多种组系数和财务杠杆系数此消彼长。经营杠杆和财务杠杆有多种组合方式，例如当经营杠杆较高时，可适度降低财务杠杆，以保合方式，例如当经营杠杆较高时，可适度降低财务杠杆，以保持企业总体风险在合适的水平上。持企业总体风险在合适的水平上。 在总杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，每股收益额会大幅度上升；在总杠杆的作用下，当企业的销售前景乐观时，每股收益额会大
25、幅度上升；当企业的销售前景不好时，每股收益额又会大幅度下降。企业的总杠杆程度当企业的销售前景不好时，每股收益额又会大幅度下降。企业的总杠杆程度越高，每股收益额波动的幅度就越大，企业的风险就越大；反之亦然。越高，每股收益额波动的幅度就越大，企业的风险就越大；反之亦然。一一二二资本结构的概念资本结构的概念资本结构理论资本结构理论第三节第三节 资本结构理论资本结构理论一、资本结构的概念一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义两种：广义的资本结构指全部资本的构资本结构有广义和狭义两种：广义的资本结构指全部资本的构成，
26、即自有资本和债务资本的对比关系；狭义的资本结构是指自成，即自有资本和债务资本的对比关系；狭义的资本结构是指自有资本与长期债务资本的对比关系，而将短期债务资本作为营运有资本与长期债务资本的对比关系，而将短期债务资本作为营运资本管理。资本管理。资本结构涉及企业筹资、经营、利益分配等各个方而，是反映资本结构涉及企业筹资、经营、利益分配等各个方而，是反映企业资金实力的重要指标，也是衡量企业偿债能力的重要尺度，企业资金实力的重要指标，也是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要指标。同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要指标。 二、资本结构理论二、资
27、本结构理论早期资本结构理论早期资本结构理论1净利理论净利理论2经营利润理论经营利润理论3传统理论传统理论信息不对称下的资信息不对称下的资本结构理论本结构理论 1信号理论信号理论2优序融资理论优序融资理论现代资本结构理论现代资本结构理论 MM理论理论权衡理论权衡理论资本结构理论描述了企业价值、企业风险与资本成本之间的关系。 一一二二三三最佳资本结构最佳资本结构 影响资本结构的因素影响资本结构的因素 资本结构决策方法资本结构决策方法第四节第四节 最佳资本结构最佳资本结构资本结构及其管理是企业筹资资本结构及其管理是企业筹资管理的核心，它主要涉及如何管理的核心，它主要涉及如何确定债务资本与权益资本的比
28、确定债务资本与权益资本的比例、资本规模的选择、资本结例、资本规模的选择、资本结构的优化。构的优化。 如果企业现有资本结构如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活不合理，应通过筹资活动优化调整资本结构，动优化调整资本结构，使其趋于科学合理使其趋于科学合理 资本结构与资本结构与企业价值密企业价值密切相关切相关 一、最佳资本结构一、最佳资本结构（1）有利于最大限度地增加所有者的）有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化财富，能使企业价值最大化 （2）企业综合资本成本最低）企业综合资本成本最低 （3）资产保持适宜的流动，并使资本）资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性结构具有弹性 判断标
29、准判断标准 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业综合资本成本最低、所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。企业价值最大的资本结构。 二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素（1 1）企业所有者和管理者的态度）企业所有者和管理者的态度（2 2）企业获利能力）企业获利能力（3 3）企业经济增长）企业经济增长 l企业因素企业因素（1 1）银行等金融机构的态度）银行等金融机构的态度 （2 2）信用评估机构的意见）信用评估机构的意见 （3 3）税收因素）税收因素 （4 4）行业差别）行业差别 l环境因素环境因素 资本结构除受资本成本、财务风险等因素的影响
30、外，还要受到企资本结构除受资本成本、财务风险等因素的影响外，还要受到企业因素和环境因素等其他因素的影响。业因素和环境因素等其他因素的影响。 三、资本结构决策方法三、资本结构决策方法v 企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构，是指合理企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构，是指合理地利用债务资本，科学地安排债务资本的比例，它是企地利用债务资本，科学地安排债务资本的比例，它是企业筹资管理的核心。业筹资管理的核心。v 在资本结构最佳点上，企业价值达到最大，同时综合资在资本结构最佳点上，企业价值达到最大，同时综合资本成本达到最小。本成本达到最小。（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法比较资本成本法是
31、指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本比较资本成本法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本，并以此为标准相互比较确定最佳资结构或筹资组合方案的综合资本成本，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。本结构的方法。企业对拟定的筹资总额企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额也可资方式的筹资数额也可有不同的安排，由此会有不同的安排，由此会形成若干备选的资本结形成若干备选的资本结构或者筹资组合方案。构或者筹资组合方案。分别计算各种方案的综分别计算各种方案的综合资本成本，
32、从中选择合资本成本，从中选择最优资本结构。最优资本结构。v1初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策方法：方法：2追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策v 企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新的资金，即追加筹资外投资的需要，有时会追加筹措新的资金，即追加筹资。 v 按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案有两种方法：一种方法是直企业选择追加筹资组合方案有两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从
33、中选择接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本，从中选择最佳资方案下汇总资本结构的综合资本成本，从中选择最佳筹资方案。筹资方案。 （二）每股收益分析法（二）每股收益分析法v 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。v 可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。v 每股收益受到经营利润水
34、平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。v 根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。v 在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之则应选择财务杠杆效应较小的筹资方案。 v 在每股收益无差别点时，不同筹资方案的每股收益在每股收益无差别点时，不同筹资方案的每股收益（EPSEPS）是相等的，用公式表示如下：）是相等的，用公式表示如下：
35、本章小结本章小结v1 1资本成本是指筹集和使用长期资金的成本。资本成本可有多种计资本成本是指筹集和使用长期资金的成本。资本成本可有多种计量形式，在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；在进行资本结量形式，在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；在进行资本结构决策时，使用综合资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际构决策时，使用综合资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。资本成本。v2 2财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和总财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。杠杆。v3 3资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系。资本结构及其管资本结构
36、是指企业各种资本的构成及比例关系。资本结构及其管理是企业筹资管理的核心，它主要涉及如何确定债务资本与权益资本理是企业筹资管理的核心，它主要涉及如何确定债务资本与权益资本的比例、资本规模的选择、资本结构的优化。资本结构理论描述了企的比例、资本规模的选择、资本结构的优化。资本结构理论描述了企业价值、企业风险与资本成本之间的关系。业价值、企业风险与资本成本之间的关系。v4 4最佳的资本结构只能是通过一定的方法判断、选择相对较为合理最佳的资本结构只能是通过一定的方法判断、选择相对较为合理的资本结构。通常运用比较资本成本法、每股收益分析法等进行资本的资本结构。通常运用比较资本成本法、每股收益分析法等进行资本结构的决策。结构的决策。LOGO