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1、 第四章资本成本与资本结构第一节 资本成本概述一、资金成本的含义二、个别资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本 一、资金成本的含义 资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。（一）资金筹集费用 资金筹集费用是指企业在资金筹措过程中为获取资金而付出的代价。（二）资金占用费用 资金占用费用是指企业在资金使用过程中因占用资金而付出的代价。 二、个别资金成本（一）银行借款资金成本 银行借款是企业获取资金的方式之一，银行借款资金成本包括借款利息费用和借款手续费用。银行借款资金成本率的计算公式如下： 式中： Kb为银行借款资金成本率；i为银行 借款年利
2、率；f为筹资费用率；T为所得税税率。bi1-=100%1-fK（ T）（二）公司债券资金成本 公司债券资金成本包括债券利息和债券的发行费用。公司债券资金成本率的计算公式如下： 式中：Kc为公司债券资金成本率；I为公司债券年利息；f为筹资费用率；T为所得税税率；L为公司债券筹资总额。 c1-=100%1-fIKL（ T）（）（三）优先股资金成本 优先股资金成本是企业以优先股方式筹集资金所支付的各项费用。企业发行优先股筹集资金要支付筹资费用和固定股息。优先股资金成本率的计算公式如下： 式中： Kp为优先股资金成本率； Dp为优先股总额的每年股利支出；f为筹资费用率； Pp为优先股筹资总额。 ppp
3、=100%1-fDKP（）（四）普通股资金成本 普通股资金成本的计算需要考虑股利增长及发行新股时发生的筹资费用对资金成本的影响。普通股资金成本率的计算公式如下： 式中：Ks为普通股资本成本率；P0为普 通股第1年的预期股利额；f为筹资费用率；为普通股市价；g为普通股股利的预期年增长率。 1s0=+g1-fDKP （）（五）留存收益资金成本 企业的留存收益是股东对企业追加的投资，股东对这部分投资，也要求有一定的报酬。所以，留存收益也要计算成本。留存收益资金成本率表现为股东追加投资要求的报酬率，它的计算与普通股资金成本率相同，不同点在于留存收益资金成本率不考虑筹资费用。三、加权平均资金成本 加权平
4、均资金成本是以各项个别资金成本在企业全部资金成本中的比重为权数，对各项个别资金成本率进行加权平均而得到的。加权平均资金成本的计算公式如下：式中：Kw为加权平均资金成本；kj为第j种个别资金成本；Wj为第j种个别资金成本在全部资金成本中的比重。 nwjjj 1Kk W 四、边际资金成本 边际资金成本是企业追加筹资的成本。 计算边际资金成本的步骤如下： （一）确定公司最优资本结构。 （二）确定各种筹资方式的资金成本。 （三）计算筹资总额分界点。 （四）计算边际资金成本。第二节 杠杆原理一、杠杆效应二、经营杠杆三、财务杠杆四、总杠杆效应 一、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应有三种，即经营杠杆、财务杠杆
5、和总杠杆。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。二、经营杠杆（一）经营杠杆 由于固定性经营成本的存在，使得企业的息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用于评价企业的经营风险。（二）经营杠杆系数 经营杠杆效应的大小是通过经营杠杆系数来描述的。经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。其计算公式如下： 式中：EBIT为息税前利润；F为固定成本；M为基期边际贡献。DOL 基期边际贡献基期息税前利润经营杠杆系数（）（三）经营杠杆与经营风险 经营杠杆本身并不是利润不确定的根源，只是利润波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场
6、和生产成本等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越大，表明利润波动程度越大，企业的经营风险就越大。 三、财务杠杆（一）财务杠杆 由于固定性资金成本的存在，使得普通股股东的权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。 （二）财务杠杆系数 对于财务杠杆的测算，主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：EBITDFLEBIT-I基期息税前利润财务杠杆系数（）基期息税前利润利息（三）财务杠杆与财务风险 由于财务杠杆的作用，当企业息税前利润下降时，就不足以补偿固定利息支出，企业的普通股每股收益将以更快的速度下降，从而给企业造成财务风
7、险。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。四、总杠杆效应（一）总杠杆 由于固定性经营成本和固定性资金成本共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为总杠杆效应。（二）总杠杆系数 总杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式如下：总杠杆系数（DTL）= 总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示： 总杠杆系数（DTL）=经营杠杆系数（DOL）财务杠杆系数（DFL） 如果企业没有发行优先股，则总杠杆系数的计算可简化为：总杠杆系数（DTL）=IFMMIEBITM基
8、期利润总额基期边际贡献QQEPSEPS/产销量变动率普通股每股收益变动率（三）总杠杆与企业风险 总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用于评价企业的整体风险水平。总杠杆系数对企业风险的意义如下：首先，使公司管理层在产销量发生变化时，能够对每股收益的影响程度作出判断。其次，通过对经营杠杆和财务杠杆之间关系的揭示，有利于对经营风险和财务风险进行控制。第三节 资本结构一、资本结构的含义二、影响资本结构的因素三、资本结构优化的方法一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构；狭义的
9、资本结构是指长期资金的结构，即长期债务资金和权益资金的构成。二、影响资本结构的因素 影响资本结构的因素很多，除了资金成本和风险以外，还要考虑以下重要的因素： （一）企业产销业务量的稳定程度 （二）企业的财务状况 （三）企业的资产结构 （四）企业所有者和管理人员的态度 （五）行业因素和企业发展周期 （六）税务政策和货币政策三、资本结构优化的方法（一）每股收益无差别点分析法 所谓每股收益无差别点，是指在不同筹资方式下，每股收益都相等时的息税前利润水平或产销业务量水平。每股收益无差别点满足如下公式： 式中：EBIT为息税前利润的平衡点，即每股收益无差别点；I1 、 I2 为两种筹资方式下的债务利息，N1 、N2 为两种筹资方式下的普通股股数；T为所得税税率。在每股收益无差别点上，无论是采用负债筹资，还是股权筹资，每股收益都是相等的。2211)1)()1)(NTIEBITNTIEBIT（二）比较资金成本法 比较资金成本法是指企业在筹资决策时，首先拟定多个备选方案，然后分别计算各个方案的加权平均资金成本，最后通过比较确定最佳资本结构的方法。 比较资金成本法仅以加权平均资金成本最低为选择标准，因测算过程简单，所以是一种相对便捷的方法。但这种方法只是比较了各种筹资组合方案的资金成本，难以区别不同筹资方案之间财务风险因素的差异。