装备制造业(共29页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上 装备制造业产业升级、结构调整下的机遇要点： 十二五规划发展纲要在关于产业升级、结构调整中终点提到：装备制造业未来的发展终点主要为提高基础工艺、基础材料、基础元器件研发和系统集成水平，加强重大技术成套设备研发和产业化，推动装备产品智能化. 装备制造业是一个国家经济发展的基石，是解决就业矛盾的重要领域，是高新技术的载体也是高新技术发展的动力，其主要行业包括：仪器仪表及文化、办公用机械制造业；电子及通信设备制造业；电气机械及器材制造业；交通运输设备制造业；专用设备制造业；普通机械制造业；金属制品业等7个大类185个小类。 目前，中国制造业居全球第四位，几十种产品的产量居世

2、界第一位；制造业增加值占GDP的比重基本维持在40%；中国财政收入的一半来自于制造业；制造业吸收了将近一半的城市就业人口；20世纪90年代以来，制造业已成为中国最大的出口机器，创造了中国接近3/4的外汇收入。但中国制造业在核心部件、基础件、集成电路、光纤、高档数控机床等方面严重依赖进口。 依据产品的知识含量和技术难度划分，主要分为五种类型：通用类型装备(一般性的装备)、基础类型装备(装备制造业的核心, 主要包括机床、工具、模具、量具、仪器仪表、基础零部件、元器件等)、成套类装备(主要指生产线)、安全保障类装备(主要指新型军事装备、尖端科研设备、保障经济安全的关键性设备等)、高技术关键装备(前沿

3、性核心装备,最典型的高技术关键装备如超生产中的单晶拉伸、硅片切抛、镀膜光刻、封装测试等核心技术设备)。 按装备功能和重要性，装备制造业主要包含三方面：1、重要的基础机械。即制造装备的装备，主要包括（NC）、柔性制造单元（FMC）、柔性制造系统（FMS）、计算机集成制造系统（DIMS）、工业机器人、大规模集成电路及电子制造设备等。2、重要的机械、电子基础件。主要包括先进的液压、气动、轴承、密封、模具、刀具、低压电器、微电子和电力电子器件、仪器仪表及自动化控制系统等。3、重大成套技术装备。主要是国民经济各部门（农业、能源、交通、原材料、医疗卫生、环保等）、科学技术、军工所需的成套装备。一、 宏观方

4、面十二五规划发展纲要在关于产业升级、结构调整中终点提到：装备制造业未来的发展终点主要为提高基础工艺、基础材料、基础元器件研发和系统集成水平，加强重大技术成套设备研发和产业化，推动装备产品智能化。未来5 年机械行业将加快调整转型、创新升级，在技术研发，中高端产品制造、生产效率与国际竞争力等方面实现跨跃式发展。调整转型是指加快推进结构调整和发展方式的转变，发展动力由投资驱动型向创新驱动型转变，技术结构由中低端向高中端转变。创新升级是指大力推行自主创新，促进产业优化升级。努力突破产业核心技术和关键技术，加快形成自主技术、标准和品牌，大力推进传统产业高端化、高新技术产业化。我国机械工业经过多年的持续发

5、展，在规模上已经居于全球的前列，但仍面临大而不强的困境，主要问题在于以下几个方面：第一，过度依赖投资增长，产业优化和产品创新升级带动的作用有限。第二，缺乏核心技术和自主品牌，高端装备严重依赖国外。第三，基础部件制造水平滞后，从近年的数据看，部件类产品占行业进口的大部分。第四，行业集中度低，大企业的国际竞争力不强。除了机械行业自身面临的问题外，我国制造业面临的资源利用率低、产品能耗高等问题需要机械装备的升级来解决，此外民生工程、生态环境、灾后重建等方面的建设也对机械行业的发展提出新的需求。“十二五”期间装备制造业的发展目标为：自主创新能力显著提高，产业结构优化升级，发展的协调性明显增强，发展质量

6、和效益稳步提高，可持续发展能力进一步增强。表1：“十二五”期间机械装备行业发展目标目标 主要内容自主创新能力显著提高 突破和掌握一批重点领域的核心技术，形成一批自主技术和标准，全行业新产品率超过30%，获专利授权数年均增速达到50%。产业结构优化升级传统装备制造业素质进一步提高，战略性新兴产业形成局部优势，形成一批具有国际竞争力的大企业集团和国际知名品牌。新兴产业产值占全行业工业总产值的比重达到15%，大型企业集团制造服务业收入占其销售收入比重达到30%以上。发展协调性明显增强常规装备制造业水平位居世界前茅，重大成套装备、高技术装备和高技术产业所需的装备自主化率达到80%，关键零部件、基础件自

7、主化率达到80%。发展质量和效益稳步提高全要素生产率明显提高，工业增加值率达到35%左右，经济效益综合指数高于国家工业平均水平。可持续发展能力进一步增强工业万元增加值能耗、水耗逐步下降；企业清洁生产审批比率、工业固体废弃物利用率逐步提升。根据上述发展目标，装备制造业“十二五”期间将重点进行产业升级、发展高端装备、新兴产业装备、民生用装备、现代农业机械等领域，使这些领域成为带动机械行业增长的主要动力，同时使整体国民经济的机械化水平和机械效率得到明显提升。产业升级中重点内容是提升基础工艺水平，提高基础材料以及基础元器件等核心基础件的科技水平。机械基础件主要包括轴承、液压件、气动元件、密封件、液力件

8、、标准紧固件、链传动(含链条和链轮)、弹簧、粉末冶金制品、齿轮、模具等10 多类产品，品种规格繁多，量大面广。基础件作为承担着运动、受力及部分功能的机械部件，直接决定着主机的性能水平、质量和可靠性，易于损坏。齿轮、传动和驱动部件是指用于传递动力、实现机械输送和提升重物的基础件、铰接式链条等机械传动装置。轴承是用于确定旋转轴与其他零件相对运动位置，起支承或导向作用的零部件。高端装备中重点内容是发展中高端数控机床。“十二五”期间将重点发展面向航空航天、船舶、发电设备制造业需要的重型、超重型数控加工机床，多轴联动及复合加工机床，高速及高效加工机床，大型、精密数控机床等。开发面向汽车及关键零部件制造所

9、需要的高效、高可靠性、柔性自动化生产线等。重点开发高性能数控系统，开展面向高性能数控装备的典型应用和示范。重点开发高速高精度主轴单元、动力刀架、高速换刀机构、高速/精密/重载滚珠丝杠及直线导轨等关键功能部件。新兴产业装备包括新能源装备、环保设备、海洋工程设备等。新能源装备领域，发展太阳能发电设备、风电设备、核电设备等，提高转换效率；环保设备包括大气污染治理设备，水质污染防治设备、噪声和振动控制装置、固体废物处理设备、综合利用和清洁生产设备等；海洋工程设备领域将重点发展新型自升式钻井平台等海洋工程装备、海洋工程动力及传动系统等配套设备、深水海洋油气钻采装备等。民生用装备中重点发展安全应急救灾设备

10、等，包括应急指挥调度平台、救援应急指挥系统、仓储车、指挥车、宿营车、医疗急救车、卫生防疫车、排烟设备、水处理设备、应急供油设备、应急供电设备、应急供水设备、各类环保应急设备等应急保障设备，以及起重支撑设备、破拆工具、大型挖掘机等应急工程抢险设备，照明设备、热成像仪、空气呼吸器、搜救设备、救生器材、救援音视频监控系统、生命探测仪等应急救援设备。二、 基础件是制造业实现产业升级的基石机械基础件主要包括轴承、液压件、气动元件、密封件、液力件、标准紧固件、链传动(含链条和链轮)、弹簧、粉末冶金制品、齿轮、模具等10 多类产品，品种规格繁多，量大面广。基础件作为承担着运动、受力及部分功能的机械部件，直接

11、决定着主机的性能水平、质量和可靠性，易于损坏。目前我国装备主机可靠性、寿命短、性能低、质量不稳定，主要原因都有基础件的质量、性能有密切关系，基础件是制造业的基石。齿轮、传动和驱动部件是指用于传递动力、实现机械输送和提升重物的基础件、铰接式链条等机械传动装置。在诸如机床、汽车、工程机械、农业机械、建筑机械中都起到传递动力、输送和调节扭矩等重要作用。齿轮、传动和驱动部件可以分为三大类产品，即齿轮传动部件、链条传动装置和其它传动联结件。作为机械产品动力源和执行机构的中间环节， 传动设备传动的精确度，平稳度，以及其使用寿命和振动噪音大小都会直接影响到机械产品最终的质量。 轴承是用于确定旋转轴与其他零件

12、相对运动位置，起支承或导向作用的零部件。按摩擦性质分滑动轴承和滚动轴承两类。按所承受力的方向分向心轴承和推力轴承。在机械部件上， 有转动的地方几乎就有轴承的存在，在一些关键部件上，如发动机等，轴承的质量、寿命、可靠性的好坏更是直接关系到机器运转的正常与否。 液压和气压动力元件起着向系统提供动力源的作用，是系统不可缺少的核心元件。其作用是将原动机（电动机或内燃机）输出的能量传给工作机。 目前，我国基础零部件无法满足主机配套要求，成为制约我国重大装备发展的瓶颈。制造业产业升级，对发展基础件高端产品提出需求。三、 基础件行业有望进入告诉成长期（一）基础件行业10 年增速恢复到危机前水平，全年将保持高

13、位运行 近年来，基础件行业保持了较快的增长速度。尽管2009 年受全球经济不景气影响，增速有所降低，但是2010 年我国基础件行业增速恢复到危机前水平。10 年1-9 月累计完成基础件行业完成工业总产值9,219.13 亿元，同比增长36.59%。全年来看，尽管基础件行业工业总产值累计同比增速从年初的53.32%的高速增长逐逐月回落，但10 年增速已经从2009 年低增长状态恢复到金融危机前的增速水平，全年有望有望保持较高的增速。基础件新产品产值前9 月累计为533.23 亿元，同比增长44.61%，增速高于工业总产值累计增速，显示了新产品开发加快，贡献度提高。产品销售产值8971 亿元，同比

14、增长36.90%。工业产品销售率达到97.31%。图1：机械基础件工业总产值及同比增速图标2：基础件新产品产值及同比增速图标3：基础件销售产值及同比增长图标4：基础件产品销售率齿轮、传动和驱动部件的制造 齿轮、传动和驱动部件制造行业10 年1-8 月实现营业收入705.9 亿元，同比增长30.76%， 较上月累计同比增速持平，继续保持高速增长；实现利润总额58.4 亿元，同比累计增速57.06%，较上月累计同比增速下滑，但仍处于高速增长状态。行业平均毛利率为16.73%， 保持上升趋势。行业亏损企业占比下降为9.96%，为近两年新低，显示行业处于高景气状态。图标5：齿轮、传动和驱动部件制造行业

15、亏损企业占比图标6：齿轮、传动和驱动部件制造行业亏损企业占比图标7：齿轮、传动和驱动部件制造行业利润总额及同比增长图标8: 齿轮、传动和驱动部件制造行业毛利率图标9：月度齿轮产量1.轴承制造 轴承制造行业10 年1-8 月实现营业收入1061.5 亿元，同比增长48.24%，较上期累计同比明显提高，继续保持高速增长；实现利润总额67.9 亿元，同比累计增速103.54%，较上其累计同比增速下滑，但仍处于高速增长状态。行业平均毛利率为15.47%，保持上升趋势。行业亏损企业占比下降为10.28%，为近两年新低，显示行业处于高景气状态。图表 10：轴承制造行业亏损企业占比图表 11： 轴承制造行业

16、主营业务收入和同比增长图表 12： 轴承制造行业利润总额及同比增长图表 13： 轴承制造行业毛利率图表 14： 滚动轴承产能2.液压和气压动力元件械制造 液压机气压动力元件制造行业10 年1-8 月实现营业收入984.1 亿元，同比增长44.49%， 继续保持高速增长；实现利润总额83.5 亿元，同比累计增速76.17%，较上其累计同比增速下滑，但仍处于高速增长状态。行业平均毛利率为18.32%，与上期基本持平。行业亏损企业占比下降为9.29%，行业处于高景气状态。图表 15：液压和气压动力元件制造行业亏损企业占比 图表 16： 液压和气压动力元件制造主营业务收入及同比 图表 17： 液压和气

17、压动力元件利润总额及同比 图表 18： 液压和气压动力元件毛利率 图表 19： 液压元件产量 图表 20： 气动元件产量 3.紧固件制造 紧固件制造行业10 年1-8 月实现营业收入758.9 亿元，同比增长43.71%，较上期略有提上，继续保持高速增长；实现利润总额653.8 亿元，同比累计增速79.91%，较上其累计同比增速下滑，但仍处于高速增长状态。行业平均毛利率为13.86%，与上期相比略有下降。行业亏损企业占比下降为11.3%，占比进一步降低。10 年以来紧固件及弹簧产量均处于较高水平。图表 21：紧固件行业亏损企业占比 图表 22： 紧固件制造行业营业收入及同比增速 图表 23：

18、紧固件制造行业毛利率 图表 23： 紧固件制造行业毛利率 图表 25： 弹簧产量（二）基础件高端产品进口需求巨大 基础件行业截至9 月末，进口117.04 亿美元，同比增速38.65%；出口99.85 亿美元， 同比增速43.44%。2009 年基础件行业进出口逆差22.65 亿元，截至10 年9 月末，逆差已达17.19 亿元，进口需求巨大。图表 26： 基础件行业贸易顺差从结构来看，出口产品中，标准件产品占比44%、轴承产品占比30%、工业链条占比13%。进口产品中，轴承占比32%、液压件占比28%、标准件26%。从具体的产品来看，出口的增长主要标准件、轴承低端产品及工业链条带动，而进口则

19、集中在高端轴承、液压件领域，进口产品价格有上涨趋势。图表 27： 基础件进口金额及同比增速 图表 28：基础件出口金额及同比增速 图表 29： 出口产品结构 图表 30： 出口产品平均价格 图表 31： 进口产品结构 图表 32： 工业链条进口数量 图表 33： 标准件进口数量 图表 34： 液压元件进口数量 图表 35： 密封件进口数量 图表 36： 轴承进口数量 图表 37： 工业链条进口金额 图表 38： 标准件进口金额 图表 39： 液压元件进口金额 图表 39： 液压元件进口金额 图表 40： 密封件进口金额 图表 41： 轴承进口金额 图表 42： 工业链条出口数量 图表 43：

20、标准件出口数量 图表 44： 液压件出口数量 图表 45： 密封件出口数量 图表 46： 轴承出口数量 图表 47： 工业链条出口金额 图表 48： 标准件出口金额 图表 49： 液压件出口金额 图表 50： 密封件出口金额 图表 51： 轴承出口金额四、 提高行业集中度是推动产业升级的手段（一） 基础件产业亟j待由大转强我国已成为装备制造业的大国，但基础件产品仍是制约装备制造业发展的瓶颈。重点主机配套的液压件、气动元件、密封件、发动件、轴承等重要基础产品还主要依赖于进口，在技术、价格、数量、交货期及成套服务等方面受控于人。我国液压、气动、密封行业多年年一直保持着25%以上的年增长速度，其中液

21、压产业生产能力和产品市场容量已上升为第三位，约占全球份额的14%，气动产业也已上升为第四位，约占全球份额的12%。尽管国内液气密产品的市场满足率已达到70%，但仅限低端产品，高端产品仍然需要大量进口。 轴承行业，我国抽承产量达20 亿套以上，产值已超过200 亿元，年出口量逾7.7 亿套， 出口创汇约达7 亿美元，世界排名第4。但在轿车轴承、高速、准高速铁路轴承，各种进口设备维修用轴承，部分高精度及专用轴承供应方面无法满座国内需求，在性能、精度、低噪音、长寿命与可靠性等方面与国外企业存在着较大的差距。齿轮产品作为传动系统中的关键零部件，伴随着汽车、工程机械和电动工具等下游行业的发展取得了稳步增

22、长，国产产品占据了大部分国内市场，但同样是部分中高端齿轮产品仍依赖进口，2009 年贸易逆差额约为65.05 亿美元。 整体来看，基础件行业产品仍是以低端产品为主、产品同质化严重、质量和可靠性较差， 利率润率低，很难满足下游主机厂商的需求，亟待整个基础件行业产业升级。（二） 兼并重组将成为产业发展的常态 工信部10 月发布机械基础零部件产业振兴实施方案，提出通过3 年努力,使我国机械基础零部件制造水平得到明显提高,突破一批基础零部件制造关键技术,研发一批关键基础零部件,掌握一批拥有自主知识产权的核心技术,重大装备基础零部件配套能力提高到70% 以上。我国基础件产业集中低是制约产业发展主要原因。

23、以轴承为例，全世界轴承约300 亿美元的年销售额中，世界8 大跨国公司占75%-80%。8 大公司产品在本国市场占有率均处于绝对地位，德国两大公司占其全国总量的90%，日本5 家公司占其全国总量的90%，美国1 家公司占其全国总量的56%，而我国瓦轴等7 家年销售额10 亿元以上的轴承企业， 销售额仅占全国总量的28.3%，年销售额前30 位企业的也仅占全国总量43.6%，产业集中度低。整体来看，企业数量众多、规模较小，缺乏行业领军企业，导致低端产品竞争激烈。未来基础件产业将通过兼并重组等方式，提高产业集中度，培育大型企业集团，预计在十二五期间，基础件产业将有望启动高端产品的进口替代过程，产业

24、规模进一步扩大。五、 机床：受益于经济和政策支持，继续呈现较好势头（一）行业呈现快速增长势头机床行业下游主要包括汽车、电力设备、工程机械、重型装备、军工等制造业，由于机床在制造业中应用面较广，因此其景气程度主要取决于工业制造领域的总体发展状况，其中汽车行业的影响较大。2010 年以来，随着经济的全面复苏，制造领域普遍呈现加快增长的态势，成为拉动机床行业增长的根本力量，以汽车行业为例，1-9 月全行业生产汽车1339.09 万辆，同比增长35.3%，行业生产销售达到近年最好水平。正是在汽车等制造业的强劲拉动下，2010 年以来机床行业生产和销售呈现持续快速增长的良好势头。19 月机床累计工业产值

25、达到4397 亿元，同比上升42.6%；机床累计工业销售产值达到4277 亿元，同比上升42.3%，行业增速逐月加快。国家产业政策的支持也是机床行业快速增长的重要原因。2009 年以来在国家陆续出台的文件中，明确指出了航空、航天、汽车、船舶等与机床行业密切相关的重大装备被列入重点发展名单。这些政策对于增加行业的有效需求，支持机床企业提高技术和质量水平十分重要，将成为机床行业中长期持续增长的动力。图表52：2008-2010 年机床行业工业总产值（单位：亿元） 图表53：2008-2010 机床行业销售产值（单位：亿元）2010 年行业的新产品产值呈现稳定增长，19 月新产品累计产值达到437

26、亿元，同比增长37.1%。新产品增速低于行业整体增速，说明行业快速增长的动力主要来于国民经济的复苏，机床行业自身的技术升级和产品优化没有成为增长的主要推动力。机床行业19 月累计出口交货值278.4 亿元，同比增长37.9%。虽然增速比2009 年大幅提高，但却明显低于国内市场的增长，我们认为主要原因在于全球经济复苏的进程明显落后于我国，同时国际贸易保护主义也在一定程度上抑制了我国工业品的出口增长。我们预计未来随着全球经济持续复苏，我国机床出口增速有望缓慢提高，预计机床2010 年出口增长36%左右。2011 年随着全球经济的持续复苏，机床出口仍将较快增长，预计增速为32%35%。图表54：2

27、008-2010 机床行业新产品产值（单位：亿元） 图表55：2008-2010 机床行业出口交货值（单位：亿元）基于对国内外市场的综合分析，我们预计2010 年机床行业的全年增速为40%左右；2011年，机床的销售增速将有所回落，不过由于制造业整体上仍将保持良好发展态势，加上“十二五”规划的政策支持，机床行业的增长仍将保持在较高水平，预计增速在30%以上，由于需求相对旺盛，加上产品技术升级空间较大，机床产品盈利能力将有所上升，毛利率也将稳中有升，利润增速将高于收入增速。2012 年机床行业收入和利润将分别增长28%左右。（二）数控机床成长性值得看好1、数控机床是行业增长主要动力2010 年1

28、9 月金属切削机床产量54.46 万台，同比增长32.19%，其中9 月份产量为6.74万台，增长31.47%。在金属切削机床中，数控产品的高速增长是行业的一大亮点，前9 个月，数控金属切削机床累计产量约为15.78 万台，同比增长66.51 %，其中9 月份产量为2.18 万台，同比增长73.15%，增速远高于金切机床的总体水平。数控机床的高速增长是技术进步和产品升级的结果，也是机床行业的大势所趋，顺应了国家对高科技类重型设备行业的要求。由于数控机床的产品单价数倍于普通机床，有的甚至高出上百倍，因此数控金切机床的高速增长是拉动行业产值和销售收入增长的主导力量。图表56：2008-2010 年

29、金属切削机床（单位：万台） 图表57：2008-2010 年数控金属切削机床（单位：台）2、我国数控发展空间广阔我国的数控机床发展较晚，数控率一直较低。我们以行业占比最大的金属切削机床、金属成形机床两种机床的数控率作为代表，通过数控金属切削机床以及数控金属成形机床产量合计占比可计算出：2007 年，数控机床比例约为16.2%，2009 年，该比例快速上升，达到了23.4%。2009 年，全球金融危机使机床行业大部分产品产量增长陷入困局，但数控机床仍然是增长的主力。虽然增速与往年相比较为缓慢，但与普通机床相比，增速明显较高。未来几年，我国仍将处于制造业装备更新换代的关键时期，对大重型、大规格、高

30、精度、多轴联运的复式加工中心、龙门加工中心等中高端数控机床产品的需求仍很大，由于这些产品的技术含量、产品单位和附加值比普通机床和经济型数控机床高出几十倍甚至上百倍，因此这些产品的持续增长将是机床行业最主要的推动力。从市场方面看，我国数控机床有较大的进口替代空间。2009 年国家发布了高档数控机床与基础制造装备重大专项指南，主要针对我国航空航天、船舶、汽车和发电设备四大行业。专项确立的目标是，2020 年四大行业所需要的高档数控机床与基础制造装备80%以上要立足国内生产。从专项文件中可以看出，高档机床国产化已经不仅仅是国内工业的选择性发展手段，而成为势在必行的进程。与美国、德国和日本等发达国家相

31、比，我国机床行业在核心研发能力以及产品的设计水平、质量、精度、性能方面差距较大，因此我国的中高端数控机床的市场占有率为20%左右，整个机床行业的国内市场占有率也仅为50%左右。近年来国家在国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要、国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）将数控机床的发展提高到国家战略的高度，通过鼓励订购和使用国产首台（套）数控机床、政府在重大项目上支持国产机床、取消进口优惠政策等措施提高国产机床的国内市场占有率。根据国家规划，未来一两年内我国机床的国产化比率达到60%，这将给机床行业未来2 年的进口替代带来广阔的发展空间。六、 工程机械：周期性显现 增速将下降（

32、一） 国内市场高增长不可持续固定资产投资增长是工程机械最根本的驱动力量，根据相关统计数据，每亿元固定资产投资带动铲土运输机械销售1.77 台，混凝土机械销售2.04 台，叉车销售1.68 台。2010 年以来国内固定资产投资额继续快速增长。19 我国城镇固定资产投资完成亿元，同比增长24.5%，房地产行业完成投资额33511 亿元，同比增长36.4%。在上述两大因素的幸运下，工程机械行业延续了2009 年下半年以来的势头，继续呈现高速增长。19 月工程机械行业累计完成工业总产值达3237 亿元，同比增长50.8%，增速比18月略有降低。行业新产品产值690 亿元，同比增长84%，明显高于总产值

33、增速，表明行业的产品技术升级在加快。工程机械行业19 月销售额为3194 亿元，比去年同期增长51.6%，增速比18 月有所降低。总体上看，今年以来工程机械行业保持了较好的高增长局面，虽然近个月出现了环比增速小幅下降，但这主要是受去年市场需求前低后高造成下半年基数较大的因素影响，不能因此说明行业增长速度出现实质性下降。2011 年工程机械行业的市场需求仍将较为旺盛，不过由于房地产行业面临国家调控的压力，将给工程机械带来不确定性，需求增长速度将低于2010 年。图表58: 工程机械行业月度工业总产值 单位：亿元 图表59：工程机械行业月度销售产值 单位：亿元（二） 出口复苏力度小 行业增速将明显

34、下降我国工程机械行业19 月出口交货额为128 亿元，同比增长44.2%，增速环比也呈现持续上升，表明行业出口加速复苏。图表60：工程机械累计出口交货值增长工程机械出口的加快复苏与国际经济形势密切相关。2010 年起工程机械开始出现出口正增长的势头，而且逐月加快的态势比较明显，由于全球经济的复苏势头较为平稳，因此我们认为工程机械出口快速增长的势头仍将持续一段时间。预计2010 年行业出口增速为45%左右；2011 年工程机械出口仍处于恢复性增长阶段，预计全年增速可达到35%左右。结合国内及国际两方面来看，我们认为，未来工程机械将呈现稳定增长， 2010 年工程机械增速前高后低的特点将持续，总体

35、上我们预计行业全年增速为30%35%；预计2011 年行业收入增速为15%20%，由于原料价格上升而产品价格上涨动力不足，毛利率可能面临一定压力，导致利润增速低于收入增速。2012 年行业收入和利润将增长15%以上。（三） 主要产品产销情况分析在工程机械整体复苏的同时，不同产品的复苏力度有一定的差异，其中挖掘机、装载机、压实机械的产量都呈现50%以上的增长，尤其是挖掘机在2009 年较快增长的基础上，今年持续高速增长，在很大程度上超出市场预期。混凝土机械和起重机械的产量今年以来增长势头落后于其它工程机械，19 月增速为10%左右。表2：工程机械行业主要产品产量1、挖掘机：持续高增长 未来增速将

36、有所回落2010 年挖掘机延续了2009 年的快速增长势头，110 月，国内挖掘机行业销售13.79 万台，同比增长约78%，是2009 年以来持续增长能力最强的工程机械产品。图表61：2009-2010 年挖掘机行业月度销量（单位：台）产量方面，1-9 月挖掘机累计产量达到60804 台，同比增长55.2%；其中9 月份挖掘机产量为13006 台，同比上升41.2%。图表62：2008-2010 年挖掘机行业月度产量（单位：台）挖掘机的持续高增长，除了受国家建设投资的增长和房地产等行业的复苏以外，也与挖掘机产品本身具有的成长性相关。挖掘机作为技术含量较高的土方机械，在我国起步较晚，由于挖掘机

37、对装载机替代的效应显现，以及替代人工的经济效益在增强，因此该产品的增长势头明显好于其它工程机械产品。未来在国家经济持续发展的背景下，挖掘机将充分发挥其替代优势，市场发展空间看好，预计未来3 年左右的时间，我国挖掘机年产量可达1820 万台。2011 年虽然房地产面临国家调控的压力，但高铁、水利等领域的基础建设仍将给挖掘机带来较大的增长机会，预计全年收入增速可达20%25%。2、装载机：复苏势头较强 行业空间有限2010 年19 月我国装载机累计产量为 台，同比增长51.2%；其中9 月份产量为18134 台，同比增长28.4%。月度销量比上月增长23%以上，说明行业增长受季节性波动的影响已经结

38、束，仍然保持较好的增长态势。图表63：2009-2010 年装载机行业月产量（单位：台）装载机的较快增长一方面是受经济复苏以及基础建设和房地产投资增长的影响，另一方面是由于2009 年该产品复苏缓慢，落后于其它工程机械产品，去年的基数较低。我们认为，2011年装载机将继续随着经济的增长而持续复苏，不过在房地产调控、经济结构面临调整等因素的影响下，行业增速将低于2010 年，预计全年增速为15%20%。从中长期发展趋势看，装载机是较为成熟的工程机械产品，国内保有量较大，产生新增需求的压力较大；同时挖掘机对装载机的替代作用明显，装载机的增长空间有限，国际出口市场有望是我国装载机行业的主要增长机会。

39、七、 估值具有一定空间好机械行业的长期发展空间，主要理由如下：一、我国的工业化进程仍有很大发展空间，装备制造升级和自主化的进程方兴未艾，尤其是在国家“十二五”规划的支持下，机械行业将面临有利的发展环境，尤其是基础零部件、核心元器件、中高端数控机床、新能源装备、海洋工程装备、民生用装备等将加速增长，成为机械行业持续增长的主要动力。二、我国的机械行业基础雄厚、质量可靠，又有十分明显的成本优势，国际竞争实力强，在国际分工与合作中具有重要地位。目前我国机械行业的国际化还处于初始阶段，在国际市场发展的前景看好。三、装备制造业的增长将是2011年我国经济增长的重要推动力量，装备制造业对机械产品的需求仍将相

40、对旺盛，机械行业来销量增长、产品价格和盈利能力将处于较好时期，因此我们对于机械行业上市公司的表现较为乐观。机械行业上市公司目前主要集中于工程机械、矿山重型设备、机床以及轴承等行业。就上市公司的质量和代表性而言，工程机械行业龙头公司基本实现上市，行业的代表性较强，公司质地优良，是机械行业上市公司规模最大的子行业；机床、矿山重型、轴承等行业上市公司的质地相也相对较好，具有一定的行业代表性。行业估值方面，我们首先来看国际市场。以美国市场为例，美国的机械工业发展较早，在全球处于较为领先的水平，不过近些年来机械行业在美国的相对地位有所降低，国内机械行业的增长处于相对成熟的阶段，机械行业依托技术优势在全球

41、市场上竞争的特点比较明显。总体上看，美国机械行业的估值水平不高，与发展中国家有一定差距，这与其经济和行业的发展阶段和增长模式有密切的关系。根据最新的市场数据，美国市场上机械行业重点上市公司的平均市盈率约为1820 倍，市净率为3 倍左右。表：国际市场机械行业估值基于2010 年的盈利能力，国内机械行业上市公司的P/B 高于美国同行业公司，资产盈利能力与美国公司基本处于同一水平，说明我国机械行业的资产盈利能力估值相对偏高，但差距并不大。我们认为，我国机械行业资产盈利能力估值偏高的主要原因在于市场环境和增长预期的不同，我国机械行业主要是满足旺盛的国内需求，由于我国工业化进程未来仍有较大发展空间，所

42、以我国机械行业的增长空间好于发达国家，在国内市场上的竞争优势也十分明显，因此给予一定的估值溢价是合理的。图：机械行业盈利能力/估值比较模型从2011 年机械行业的成长性和估值水平来看，机械行业的不同子行业由于发展阶段、面临的市场环境和下游需求不同，使增长预期有所不同，估值水平也呈现一定的差异。工程机械面临国家宏观调控和房地产调控的压力，加上2010 年利润基数较大的因素影响，我们预计2011 年工程机械行业的利润增速将有较大幅度的回落，重点上市公司的净利润增长为10%15%的水平；工程机械行业重点公司的2011 年的动态市盈率为1520 倍，基本处于合理水平，未来的整体性机会有限，因此我们给予

43、工程机械行业“谨慎推荐”的评级。机床行业面临的发展环境相对平稳，2011 年将继续较快增长，预计其增幅将在整个机械行业内处于领先水平。机床行业业绩较好的几家上市公司昆明机床、天马股份等2011 年的动态市盈率为2025 倍的水平，处于合理估值水平的下端，因此我们给予机床行业“推荐”的评级。由于工程机械板块是机械行业上市公司的最主要部分，机床等板块对机械行业指数的影响较小。根据上述分析，我们给予机械行业“谨慎推荐”的评级。根据成长能力/估值模型，机械行业重点公司中的天马股份、昆明机床、太原重工、徐工机械具有估值比较优势。我们认为，在天马股份和昆明机床两家机床类公司中，天马股份的下游分布较广，未来

44、增长的持续性可能好于昆明机床；徐工机械与太原重工相比，虽然没有估值优势，但考虑到徐工与兵装集团的整合预期，可能会有较好的投资机会。图：机械行业上市公司2011 年估值比较表：机械军工行业重点上市公司相对估值八、 相关公司徐工机械（）：稳定性较好 估值具有优势公司的主导产品是起重机，国内市场占有率为50%左右，2009 年以来公司明显受益国家基建项目的拉动，一直呈现稳定增长。预计公司2010 年2012 年每股收益分别为2.85 元、3.12元和3.47 元，具有估值优势，给与 “推荐”评级。国家加大基础设施建设拉动了起重机的需求，同时起重机的出口竞争优势也比较明显，2011 年大型项目的投资建

45、设仍将处于高潮阶段，支持起重机的需求稳定增长。工程机械的出口有望在2011 年加快复苏。在假设2011 年国内投资增速继续保持平稳的前提下，我们预计2010 年公司收入和净利润分别增长10%左右。2011 年国家和地方政府的基础建设仍将较快增长，铁路、公路以及矿山等行业仍将有很大的需求潜力，房地产投资也将持续拉动工程机械的需求，同时公司起重机出口可能将加快，因此继续看好公司2011 年的经营形势，公司业绩将稳定增长。公司估值与投资建议：公司的绝对法估值为59.2 元；按相对法估值，给予2011 年18 倍市盈率，公司合理估值为56 元以上，维持“推荐”评级。风险因素：公司起重机用于基建项目较多，如果未来重大项目投资额减少，将对公司业绩形成压力。表：徐工机械（）关键指标预测表：徐工机械()估值模型重点推荐：1.天马股份() 公司简介：公司生产的轴承产品广泛应用于铁路、航空、船舶、汽车、机床、电机、风力发电、通用机械等众多领域；机床产品主要为重型立式车床与卧式车床等，主要应用于重型机械、发电设备等重大装备领域。短圆柱滚子轴承、铁路轴承和“齐一”牌重型立、卧式车床的国内市场占有率第一。推荐理由：公司新建的精密球轴承和高档重型数