西部证券：西部证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）信用评级报告.PDF

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1、 联合20222444 号 联合资信评估股份有限公司通过对西部证券股份有限公司及其拟发行的 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）的信用状况进行综合分析和评估，确定西部证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）品种一及品种二信用等级均为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年四月十九日 公司债券信用评级报告 1 西部证券股份有限公司2022年面向专业投资者 公开发行公司债券（第三期）信用评级报告评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期债券信用等级：品种一：AA

2、A 品种二：AAA 评级展望：稳定 债项概况： 本期债券发行规模：不超过 30.00 亿元（含） 本期债券期限：本期债券分品种发行，品种一期限为 2 年， 品种二期限为 3 年，品种间可全额双向互拨。 偿还方式：本期债券按年付息，到期一次还本 募集资金用途：本期债券募集资金扣除发行费用后将用于满足公司业务运营需要，偿还到期债务，补充公司流动资金等用途，调整公司债务结构，提高公司综合竞争力 评级时间：2022 年 4 月 19 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型 （打分表） V3.1.202011 注

3、：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券” ）的评级反映了其作为全国性综合类上市证券公司，股东背景很强，自身资本实力很强，在陕西省内具有很强区域优势，主要业务处于行业中上游水平。近年来，公司证券经纪业务和投资银行业务等业务发展情况较好，营业收入和净利润持续大幅提升，保持较好的发展势头。截至 2021 年 9 月末，公司资产流动性好，资本充足性好。 同时，联合资信也关注到经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响；公司存在一定规模的

4、短期债务集中到期情况，需要关注流动性管理情况。 相对于公司目前的债务规模，本期债券发行规模较小，主要财务指标对发行前、 后公司全部债务覆盖程度变化不大，仍属较好。 未来随着资本市场的持续发展、各项业务的稳步推进，公司业务规模和盈利水平有望进一步提升，整体竞争实力有望进一步增强。 基于对公司主体长期信用以及本期债券信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期公司债券信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 优势 1. 公司股东背景很强，获得股东支持较大，公司股东背景很强，获得股东支持较大，具有很强具有很强的的区区域域竞争优势。竞争优势。公司作为陕西省国资委旗下企业，系陕西省内

5、第一家 A 股上市证券公司，股东支持力度较大，在陕西省内具有明显的渠道网点优势，具备很强区域竞争优势。 2. 公司公司业务竞争力较强，业务竞争力较强，公司主要业务处于行业中上游水公司主要业务处于行业中上游水平平。近年来，公司证券经纪业务和投资银行业务收入和利润大幅增长，发展状况较好，具有较强的行业竞争力。 3. 资产流动性资产流动性好好，资本充足，资本充足。近年来，公司优质流动性资产占比高，资产流动性好；杠杆水平属于同类企业较低水平，资本充足。 公司债券信用评级报告 2 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa+ 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素

6、风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 2 风险管理 2 业务经营分析 1 未来发展 1 财务 风险 F1 偿付能力 盈利能力 3 资本充足性 2 杠杆水平 1 资金来源与流动性 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 股东实力雄厚，能在资金、管理等方面对公司提供较大支持 +1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财

7、务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：陈凝 张晨露 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 经营易受外部环境影响。经营易受外部环境影响。经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利的影响。 2. 短期债务占比短期债务占比较较高，存在一定高，存在一定流动性流动性压力压力。公司债务中一年内到期的占比较大，面临一定短期集中偿还压力，需要关注流动性管理情况。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目

8、2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 9 月末月末 自有资产（亿元） 422.31 354.84 494.11 / 自有负债（亿元） 248.01 177.47 233.03 / 所有者权益（亿元） 174.30 177.37 261.08 267.72 优质流动性资产/总资产（%） 22.24 30.13 37.70 36.23 自有资产负债率（%） 58.73 50.01 47.16 / 营业收入（亿元） 22.37 36.81 51.84 47.93 利润总额（亿元） 2.45 7.47 15.08 13.39 营业利润率（%） 11.08 20.40 29.3

9、6 27.95 净资产收益率（%） 1.15 3.50 5.16 3.79 净资本（亿元） 155.50 151.96 232.73 232.93 风险覆盖率（%） 300.48 317.03 443.14 380.12 资本杠杆率（%） 36.00 42.55 47.15 40.70 短期债务（亿元） 214.09 137.58 176.91 243.21 全部债务（亿元） 242.77 166.60 217.23 288.93 注：1. 公司 2021 年 3 季度合并财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径；3. 本报告中部分合计数与各相加数

10、之和在尾数上存在差异系四舍五入造成 资料来源：公司财务报表、公司提供，联合资信整理 主体评级历史： 信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2022 年 3月 3 日 陈凝 刘嘉 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型 （打分表）V3.1.202011 阅读原文 AAA 稳定 2017 年 6月 23 日 张祎 张晨露 原联合评级有限公司证券公司主体及债项评级方法 阅读原文 AA+ 稳定 2015 年 6月 19 日 张开阳 刘克东 原联合评级有限公司证券公司主体及债

11、项评级方法 阅读原文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 公司债券信用评级报告 3 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告

12、所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受西部证券股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评

13、级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 公司债券信用评级报告 4 西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者 公开发行公司债券（第三期）信用评级报告 一、主体概况 西部证券股份有限公司（以下简称“公司”或“西部证券” ）是在陕西证券有限公司、宝鸡证券公司以及陕西信托投资有

14、限公司和西北信托投资有限公司整体或所属证券营业部合并重组的基础上， 以发起设立方式设立的股份有限公司，初始注册资本为 10.00 亿元。2012 年 5 月，公司在深圳交易所正式挂牌上市 （证券简称： 西部证券，证券代码：002673.SZ） ，上市后公司注册资本变更为 12.00 亿元。 2015 年 3 月， 公司非公开发行人民币普通股 1.98 亿元，发行后公司注册资本 13.98 亿元。 2015 年 5 月， 公司对股东进行送股派现，公司注册资本增至 27.96 亿元。2016 年 5 月，公司向全体股东配售，配售完成后公司注册资本为 35.02 亿元。根据公司 2018年 12 月

15、 27 日发布的公告， 公司控股股东陕西省电力建设投资开发公司（以下简称“陕电投”）与其控股股东陕西投资集团有限公司 （以下简称“陕投集团”） 签订 国有股份无偿划转协议 ，将陕电投持有的公司 25.88%股份全部无偿划转至陕投集团名下。2019 年 7 月，经中国证监会关于核准西部证券股份有限公司变更持有 5%以上股权的股东的批复 （证监许可20191251 号） 批准， 公司原控股股东陕电投将其持有的西部证券 9.06 亿股股份（占总股本 25.88%）全部无偿划转给陕投集团。2020 年 4 月，公司股东大会同意非公开发行新股 9.68 亿股，募集资金总额 75 亿元，发行后股本为 44

16、.70 亿元，2020 年末，本次募集资金到账。截至 2021 年 9月末，公司注册资本及股本均为 44.70 亿股，公司第一大股东陕投集团直接和间接持有公司37.24%的股份， 为公司控股股东。 公司实际控制人为陕西省人民政府国有资产管理委员会 （以下简称“陕西省国资委”） ，股权结构详见附件 1-1。 截至 2021 年 9 月末， 持有西部证券股份超过公司总股本 5%的股东中，不存在将公司股权质押的情形。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问； 证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券； 证券投资基金代销； 为期货公司提供中间介绍业务；代

17、销金融产品；股票期权做市（依法须经批准的项目， 经相关部门批准后方可开展经营活动） 。 截至2021年9月末， 公司下设证券事务部、稽核部、 合规管理部、 风险管理部、 战略管理部、总经理办公室、计划财务部、资金管理部、人力资源部、 党群工作部、 纪律监察部、 信息技术部、法律事务部、 安全保卫部、 企业文化部、 清算部、托管业务部、财富管理部、网络金融部、质押融资部、 投资银行运营管理部、 投资银行北京总部、投资银行上海总部、 投资银行华南总部、 债务融资总部、国际业务部、资本市场部、投资银行业务质量控制部、 投资银行业务内核部、 研究发展中心、证券投资部、投资业务运营管理部、衍生品交易部、

18、金融产品投资部等业务及职能部门；公司在全国设有102家证券营业部、 9家分公司、3 家全资子公司：西部优势资本投资有限公司（以下简称“西部优势”） 、西部期货有限公司（以下简称“西部期货”） 、西部证券投资（西安）有限公司（以下简称“西部证券投资”）及1 个控股子公司：西部利得基金管理有限公司（以下简称“西部利得”） 。截至 2021 年 6 月末，公司合并口径共有员工 2777 人。 截至 2020年末， 公司资产总额 638.63 亿元，其中客户资金存款106.75亿元； 负债总额377.55亿元，其中代理买卖证券款 135.79 亿元；股东权益 261.08 亿元，其中归属于母公司股东权

19、益260.16 亿元；母公司口径净资本 232.73 亿元。2020 年， 公司实现营业收入 51.84 亿元， 利润总额 15.08 亿元，净利润 11.32 亿元，其中归属母 公司债券信用评级报告 5 公司所有者净利润 11.17 亿元；经营活动产生的现金流量净额-11.39 亿元， 现金及现金等价物净增加额 99.61 亿元。 截至 2021 年 9 月末，公司合并资产总额729.50 亿元，其中客户资金存款 120.50 亿元；负债总额 461.78 亿元，其中代理买卖证券款148.44 亿元；所有者权益（含少数股东权益）267.72 亿元，其中归属于母公司所有者权益266.68 亿元

20、；母公司口径净资本 232.93 亿元。2021年19月， 公司实现营业收入47.93亿元，利润总额 13.39 亿元， 净利润 10.02 亿元， 其中，归属于母公司所有者的净利润 9.90 亿元；经营活动产生的现金流量净额-120.60 亿元，期末现金及现金等价物净增加额-49.98 亿元。 公司注册地址： 陕西省西安市新城区东新街319 号 8 幢 10000 室；法定代表人：徐朝晖。 二、债券概况及募集资金使用情况 1本期债券概况 本期债券名称为“西部证券股份有限公司2022 年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）”，本期债券发行规模不超过 30.00 亿元（含） 。 本期债券分为

21、两个品种 （两个品种之间可全额双向互拨） ，品种一期限为 2 年，品种二期限为 3 年；本期债券票面金额为 100.00 元，按面值平价发行； 本期债券为固定利率债券， 本期债券票面利率将根据网下询价簿记结果， 由公司与簿记管理人按照有关规定， 在利率询价区间内协商一致确定； 本期债券采用单利按年计息， 不计复利。每年付息一次，到期一次还本。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后将用于满足公司业务运营需要， 偿还到期债务， 补充公司流动资金等用途， 调整公司债务结构， 提高公司综合竞争力。 三、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 202

22、1 年， 我国统筹经济发展和疫情防控、 积极应对经济下行压力， 宏观经济政策保持了连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力度，加大了对中小微企业的支持， 保持了市场主体的活跃度； 稳健的货币政策灵活精准， 货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。 整体看， 2021 年实现了“十四五”良好开局， 宏观政策稳健有效。 经初步核算，2021 年我国国内生产总值114.37万亿元， 按不变价计算， 同比增长8.10%，两年平均增长15.11%。 分季度来看， GDP 当季同比增速在基数影响下逐季回落， 分别为 18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平均增速来看，上半年我

23、国经济稳定修复， 一、 二季度分别增长4.95%、5.47%；三季度两年平均增速回落至4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的共同影响所致； 随着保供稳价和助企纾困政策的有力推进， 供给端限电限产的约束有所改善， 四季度经济增长有所加快，GDP 两年平均增速小幅回升至 5.19%。 三大产业中， 第三产业增速受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。 2021 年， 第一、 二产业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到2019 年 7.20%的水平， 主要是受局部疫情反复影响较大所致。

24、 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 公司债券信用评级报告 6 表 1 20172021 中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2021年年 两年平均两年平均 GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 - GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 9.60 6.15 固定资产投资增速（%

25、） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98 出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 - 进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 - CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 - PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 - 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 - 全国居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80

26、2.10 8.10 5.06 一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 - 一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 - 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021 年前三季度数据中，括号内数据为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 需求端整体表现为外需强、内需弱的格局，需求端整体表现为外需强、

27、内需弱的格局，内生增长动能偏弱。内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平（2019 年为 8.00%） 差距仍然较大， 主要是疫情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投资（不含农户）54.45 万亿元，同比增长 4.90%；两年平均增长 3.90%， 较疫情前水平 （2019 年为5.40%）仍有一定差距。其中，房地产开发投资持续走弱； 基建投资保持低位运行； 制造业投资持续加速， 是固定投资三大领域中的亮点。 外贸方面， 海外产需缺口、 出口替

28、代效应以及价格等因素共同支撑我国出口高增长。 2021 年， 我国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历史最高值。 其中， 出口金额 3.36 万亿美元， 同比增长29.90%；进口金额 2.69 万亿美元，同比增长30.10%；贸易顺差达到 6764.30 亿美元，创历史新高。 2021 年，年，CPI 温和上涨，温和上涨，PPI 冲高回落。冲高回落。2021 年，CPI 同比上涨 0.90%，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%， 总体呈现波动上行的态势； 2021 年 PPI 同比上涨 8.10%， 呈现冲高回落的态势。 输入性因素和供给端偏紧等因素推动 PP

29、I 升至高位， 而随着四季度保供稳价政策落实力度不断加大， 煤炭、 金属等能源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步遏制， 带动 PPI 涨幅高位回落。 2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态年，社融增速整体呈现高位回落的态势， 货币供应量和社会融资规模的增速同名义经势， 货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速较2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币贷款是主要支撑项； 政府债券同比大幅下降， 但显著高于 2019 年水平，发行错期效应使得政府债券支撑社融增速在年

30、底触底回升； 企业债券融资回归常态； 非标融资规模大幅压降， 是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面，M1 同比增速持续回落， M2同比增速相对较为稳定， 2021年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映了企业融资需求减弱，投资意愿下降。 财政收入呈现恢复性增长， 重点领域支出得财政收入呈现恢复性增长， 重点领域支出得到有力保障。到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收入20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入 17.27 万亿元， 同比增长 11.90%， 主要得益于经济修复、PPI高位运行、 企业利润较快增长等因素。 同时，202

31、1 年全国新增减税降费超过 1 万亿元，各项 公司债券信用评级报告 7 减税降费政策得到有效落实。 支出方面， 2021 年全国一般公共预算支出 24.63 万亿元，同比增长0.30%。其中，教育、科学技术、社会保障和就业领域支出分别同比增长 3.50%、 7.20%、 3.40%，高于整体支出增速， 重点领域支出得到有力保障。2021 年， 全国政府性基金预算收入 9.80 万亿元，同比增长 4.80%。 其中国有土地使用权出让收入8.71 万亿元，同比增长 3.50%，增速较上年（15.90%） 明显放缓； 全国政府性基金预算支出11.37 万亿元，同比下降 3.70%，主要是受专项债项目

32、审核趋严、 项目落地与资金发放有所滞后等因素影响。 就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。2021 年， 全国各月城镇调查失业率均值为 5.10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。 2021 我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际同比增长8.10%；两年平均增速 5.06%，仍未恢复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民消费产生了一定的抑制作用。 2. 宏观政策和经济前瞻 2022 年我国经济发展面临年我国经济发展面临“三重压力三重压力”，宏，宏观政策以稳增长为重点。观政策以稳增长为重点。2021 年 12 月，中央经济工作会议指出我

33、国经济发展面临需求收缩、 供给冲击、预期转弱“三重压力” ，提出 2022 年经济工作要稳字当头、 稳中求进， 政策发力适当靠前， 宏观政策要稳健有效： 积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币政策要灵活适度， 保持流动性合理充裕； 实施好扩大内需战略， 促进消费持续恢复， 积极扩大有效投资， 增强发展内生动力。 在宏观政策托底作用下， 2022 年我国经济或将维持稳定增长， 运行在合理区间。 2022 年经济增长更加依赖内生动力。年经济增长更加依赖内生动力。从三大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所减弱， 但固定资产投资， 尤其是以政府投资为主的基建投资有望发力，

34、房地产投资增速也有望企稳回升； 随着疫情影响弱化、 居民增收和相关政策的刺激， 消费需求增长可期， 2022 年我国经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。 四、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理，信用业务等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 近年来股票市场波动较大， 债券市场规模近年来股票市场波动较大， 债券市场规模持持续续增长；增长； 2020 年， 股指全年表现强势， 交易活跃年， 股指全年表现强势， 交易活跃度大幅回升， 市场利率出现大幅波动度大幅回升， 市场利率出现大幅波动； 债券违约债券违约向国企蔓延。向国企蔓延。 近年来， 股票市场震荡加

35、剧， 2018 年， 经济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现较大幅度下跌， 投资交易量进一步萎缩； 2019 年，市场预期回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度贡献全年大部分涨幅， 市场成交量亦大幅增长； 2020 年， 股票市场全年表现强势， 呈现震荡上涨的“慢牛”格局，市场交易额大幅提升。根据证券交易所公布的数据，截至 2020 年底，上交所和深交所上市的公司合计 4154 家；股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019 年增长 5.29 倍。 2020 年全部 A 股成交额为 206.02 万亿元，同比增

36、长 62.37%。截至 2020 年底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019 年底增长58.84%，其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。 2020 年， 上交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元， 同比增长 8.20%； 完成IPO、 增发、 配股和发行优先股的企业分别为 396家、362 家、18 家和 8 家；完成可转债和可交债发行的企业分别为 206 家和 41 家。 债券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双重影响下， 债券市场规模不断扩大，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，高等级债券需求增长。 2017 年， 在严监管

37、和 “降杠杆” 政策下， 债券市场有所调整； 2018 年下半年以来， 定向降准配合积极财政政策使债市出现分化， 地方债和高等级债券认购资金充裕， 同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，债券市场违约常态化， 货币市场利率延续下降趋 公司债券信用评级报告 8 势， 国债收益率保持平稳； 2020 年， 债券市场规模持续增长， 受疫情以及货币政策影响， 市场利率出现大幅波动，5 月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳， 但债券违约向国企蔓延。 根据 Wind 统计， 截至 2020 年底， 债券余额为114.30万亿元， 较2019年底增长17.72%。债券发行方面， 2

38、020年境内共发行各类债券5.03万只，发行额 56.89 万亿元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。其中，现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为 893.97 万亿元，同业拆借金额为 147.13 万亿元。 衍生品市场方面， 根据中国期货业协会统计数据， 2020年全国期货市场累计成交额为437.53万亿元， 同比增长 50.56%。 其中， 中国金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长65.80%，占全国市场份额的 26.38%。 图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额

39、和增长率（单位：万亿元、%） 资料来源：Wind，联合资信整理 多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” “支持战略性新兴产业发展” 等要求。 2019 年 6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月22 日， 科创板首批公司上市交易， 中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发

40、布 中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ，建立新三板企业转板上市制度， 新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市， 加强多层次资本市场的有机联系。2021 年 9 月，定位为 “服务创新型中小企业的主阵地” 的北京证券交易所注册成立， 我国资本市场的层次布局不断完善。 随着证券市场规模的逐步扩大， 证券公司规随着证券市场规模的逐步扩大， 证券公司规模逐模逐年增长， 盈利水平受市场行情及政策影响较年增长， 盈利水平受市场行情及政策影响较大；大；2020 年年，证券公司业绩大幅增长。，证券公司业绩大幅增长。 近年来，证券公司的数量呈稳步增长态势。

41、20162020 年，证券公司总资产和净资产规模逐年扩大， 2019 年以来增幅较大； 净利润呈现 U型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响， 证券行业盈利水平大幅下降； 2019年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司收入来源以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主， 营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。 公司债券信用评级报告 9 表 2 证券行业概况 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 19 月月 证券公司家数（家）

42、 129 131 131 133 139 140 盈利家数（家） 124 120 106 120 127 124 盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49 净资本（万亿

43、元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94 资料来源：中国证券业协会 2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加之资本市场改革政策不断推出， 国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露， 2020年以来涉及证券公司的罚单超过150张， 远高于上年罚单数量， 多家证券公司投资银行业务、 资产管理业务和自营业务遭到重罚。 从业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提升， 各业务板块收入均

44、实现不同程度增长； 业务结构方面， 经纪、 自营、 投资银行仍是收入的主要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司总资产为8.90万亿元， 较2019年底增长22.50%；净资产为2.31万亿元， 较2019年底增长14.10%，净资本为1.82万亿元， 较2019年底增长12.35%。2020 年， 139 家证券公司实现营业收入 4484.79亿元， 实现净利润 1575.34 亿元， 分别同比增长24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实现盈利。 2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证券行业保持

45、增长态势。 截至 2021 年 9 月底， 140家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年底增长 15.84%； 净资产为 2.49 万亿元， 较 2020年底增长 7.79%； 净资本为 1.94 万亿元， 较 2020年底增长 6.59%。 2021 年前三季度， 140 家证券公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%，经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公司实现盈利 （中国证券业协会统计数据， 下同） 。 2. 行业政策 在资本市场深化改革背景下，证券公司严在资本市场深化改革背景下，证券公司严监

46、管态势将延续；监管态势将延续；2020 年以来多项利好政策密年以来多项利好政策密集出台， 新 证券法 等纲领性文件出台， 将推集出台， 新 证券法 等纲领性文件出台， 将推动资本市场和证券行业健康有序发展。动资本市场和证券行业健康有序发展。 2020 年 2 月， 关于修改的决定关于修改的决定 等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力， 助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业板注册制改革正式落地。 2020 年 6 月， 创业板首次公

47、开发行股票注册管理办法 （试行） 等文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定发布，证券公司次级债公开发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效。 公司债券信用评级报告 10 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。 2021 年 3 月， 证监会发布 关于修改的决定及配套规定，修改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质要求， 落实新 证券法 并简化股权相关审批事项等，进一步完善了证券公司股东准入和

48、监管的相关要求。 2021 年 4 月，证监会修订科创属性评价指引（试行） ，新增研发人员占比超过 10%的常规指标， 按照支持类、 限制类、 禁止类分类界定科创板行业领域， 建立负面清单制度； 在咨询委工作规则中， 完善专家库和征求意见制度， 形成监管合力； 交易所在发行上市审核中， 按照实质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关是否充分，并做出综合判断。 2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名单” 公布， 对纳入白名单的证券公司取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见书， 简化工作流程， 从事前把关转为事中事后从严监督检查。 后续

49、， 证监会将根据证券公司合规风控情况对“白名单”持续动态调整。 2021 年 7 月，中国人民银行公布证券公司短期融资券管理办法 ，自 2021 年 9 月 1 日起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长期限。 2021 年 7 月，证监会发布关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见 ，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽责， 更好发挥中介机构 “看门人” 作用。 2021 年9 月，证监会发布关于修改的决定 ，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂

50、钩的要求；删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确。 沪深证券交易所、 中国证券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则。 同月， 证监会发布 首次公开发行股票并上市辅导监管规定 ， 进一步规范辅导相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革创造条件。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著上升，服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能服务实体