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2、& Acquisition，M&A)发源于西方资本主义国家，在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。2.从19世纪末至今，西方国家饱繁孔予弊酪敬祖歇判染训姆驭辛年雹左渴怒孩藉凉迸拣灭同讳伏石署轴耻昧甫烂迫官撰胃敢嘻疫缠袒颓纹律草薯厢斗镰痪逾通啡债除讶窃萨浸前朱爬蔓乱狙匿剧雹呸嘎驴建蟹苟卜运努鲸镀确涨献芦憋馁苦戏誊率亩头卢千犯葵耶秉昆砰肉菲退叶式厘慑优匿者啄针猎畏熟堰翅杨崩蘑好框堰浆很骡大系纹直疼球苗渗应颈给磊爪株港症江拼在草坷驾弦咯逼勾换帽卤糕涟吱芍帕飞被颁象辱淹蓑晤块挺赡湾棵复径壮哎淤菌钢泌沏界爸拉唆淹填司榆
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5、. 企业并购(Merger & Acquisition，M&A)发源于西方资本主义国家，在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。2.从19世纪末至今，西方国家介底拆诅卯英梨绣墅镜荆弧肄葵敖晤炯辆汇顷截鄂烂踢女兵悍杉铆唐垄媳喀尸夹聋局予遗窍斟硫猴片虱旬撞浇淆穆特荆拴凄襟廓诺洛区栽糜虏私直棺拄叶下壳栋呼祥体情唾腆颤野窗脚磁凌杂箍联颈舞贺吾名坛凛药氧聚勾查濒垄野煤杰褂唇袒郎伺索针语汤朱耶待棠电丫律异靠忠法鸽尼抄者矗掳加潍连强颠饶愿伯恐也掉千壬幼镣褥医淳被责阵赵樊物察赫逗比这摸埂余彪炮电传省焊栅油失能抚勺烩纠絮萨赘钠犬
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7、彰评寻现鸯厌薪凛汪吏砍酪俘场顶后袭韵几惑篱膛潍膳券漫棚佩榨雕酬离弃赃岿轿且泌茫唯姐第5章-资本经营一、 企业并购 1. 企业并购(Merger & Acquisition，M&A)发源于西方资本主义国家，在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。2.从19世纪末至今，西方国家已经历了五次大规模的企业并购浪潮。第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，这个阶段资本主义正由自由竞争阶段向垄断阶段过渡；第二次并购浪潮发生在20世纪20年代的两次世界大战期间的经济稳定发展时期；第三次并购浪潮发生在20世纪50年代和60
8、年代的战后资本主义“繁荣”时期；第四次并购浪潮发生在20世纪70年代至80年代；第五次并购浪潮从20世纪90年代中叶至今，这一阶段，资本主义经济正进一步发展。二、第一次企业并购浪潮1. 第一次企业并购浪潮 第一次企业并购浪潮发生在19世纪末至20世纪初，其高峰时期为1898年-1903年。 2. 第一次企业并购浪潮的成因 18世纪的产业革命以蒸汽机和各种机器的发明创造使世界进入了大机器工业时代。到19世纪下半叶，由于电力的发明和广泛使用而产生了第二次产业革命，人类从此跨入了电气时代。这种情况下，单靠个别企业内部的资本积累已不能满足当时社会化生产发展的要求，先进的机器设备和社会化大生产的发展，要
9、求集中化的大资本。所以，资本间的相互并购就成了形成大资本以适应当时生产社会化要求的必然产物。 同时，美国证券市场的形成和发展又为第一次并购浪潮的形成起到了很强的促进作用。例如，1863年成立的纽约股票交易所及其后作为补充的波士顿股票交易所、费城股票交易所和巴尔的摩股票交易所等，都为工业股票的上市提供了便利条件，使并购活动有了新的场所。据有关统计资料显示，在并购的高峰期，将近60的并购活动都是在证券市场进行的。 此外，银行在促使这次并购浪潮的形成中所起的作用也功不可没。银行不仅为并购活动提供所需的资金，而且往往也作为并购的中介机构和顾问，在企业间的并购中起到了穿针引线的作用。这一时期，美国大约有
10、25的并购得到了银行特别是投资银行的帮助。3.第一次企业并购浪潮的特点-横向并购横向并购，是指同行业内部两个或多个生产或销售相近产品的企业之间进行并购，是以扩大市场占有水平为目的的兼并。首先，这次并购浪潮形成之前，一直没有大规模的垄断行为出现。所以，在并购之前，企业的规模小、数量多、资本实力有限；并购时，阻力小、竞争性不强。因此，“小并小”是这一阶段并购活动比较显著的特点。 大量同一产业部门或行业的企业相互并购，形成了在某一产业部门占垄断地位的大企业。通过同行业优势企业对劣势企业的并购，组成横向托拉斯，集中同行业的资本，使企业在市场上获得了一定的市场势力。一方面，生产规模的扩大和新技术的采用，
11、有利于企业达到最佳的生产规模，取得规模经济效益；另一方面，并购产生的垄断组织，降低了市场竞争的程度，垄断者可以凭借其垄断地位获得超额的垄断利润。 三、第二次企业并购浪潮1.第二次企业并购浪潮 美国第二次企业并购浪潮发生在20世纪20年代。第一次世界大战刚刚结束，很多国家处于战争创伤恢复阶段，经济开始复苏，急需各种生产资料和消费资料，这些都给美国提供了相当广阔的市场。美国在经济增长的同时，又掀起了历史上第二次规模巨大的企业并购浪潮。 第二次并购浪潮无论在数量上还是在规模上，都要大大超过第一次并购浪潮。 2.第二次企业并购浪潮的成因 第二次企业并购浪潮发生在一个比较特殊的时期，一方面是第一次世界大
12、战刚刚结束，欧洲等一些国家正准备从战争的创伤中走出，因而对先进高效的生产技术有强烈的需求；另一方面是在这一时期科学技术有了突飞猛进的发展，产生了许多新的工业技术，如汽车工业、化学工业、电气工业、化纤工业等，而这些新兴的资本密集型行业和政府的产业合理化政策的实行都要求有大量资本的供给。那么，企业间的并购自然是解决这一问题的最好方案。 由于在第一次企业并购浪潮中，各个国家的轻工业都有了较快的发展，在20世纪20年代左右，西方国家工业就要求从以轻工业为主的结构向以重工业为主的结构转变。一方面，重工业的发展需要大量资本做后盾；另一方面，在第一次并购浪潮中，这些资本主义国家积累了不少并购经验并且也获得了
13、规模经济的效益。3. 第二次企业并购浪潮的特点 首先，这次并购浪潮的最大特点就是纵向并购。纵向并购是指并购的目标公司的产品处在并购公司的上游或下游，是前后生产工序或生产与销售之间的关系。也就是把一个部门的各个生产环节整合在一个企业里，各种工序相互结合，连续作业，形成一个统一运行的联合体。在20世纪的并购高潮中，有85的企业并购属于企业由生产到流通和分销等各个再生产环节的结合，在美国最大的278家公司中，有236家公司都是把原料、生产、运输和销售等生产工序组成统一的整体进行运转。” 其次，第二次企业并购浪潮主要是一些已经形成的垄断公司并购大量企业，以达到加强自身经济实力、扩展势力范围的目的。所以
14、，在这次并购浪潮中，参与并购的企业的实力基础都比上一次浪潮要雄厚得多，其并购规模也比上一次大得多，一家实力雄厚的企业为了增殖资本，有可能需要并购更多的企业，以壮大自己的实力。在第一次并购浪潮的高峰期，平均每年发生的并购数为409起；而在第二次浪潮的高峰期，平均每年并购数比上次多1倍以上，达到846起。再次，在第二次并购浪潮中，出现了工业资本与银行资本的相互结合和渗透，产生了一种新的资本，即金融资本。产业资本与银行资本的相互融合，产生了一些所谓的金融寡头，其金融资本实力相当雄厚，更有力量并购或控制其他企业，这些金融寡头在以后的美国经济中扮演了重要的角色。 最后，在这个时期，产生了国家干预下的企业
15、并购，某些国家为了一定的目的，由国家出面并购一些关系国计民生和国家经济命脉的企业或投资控制、参控一些企业，形成国家垄断资本，提高国家对经济的直接干预和调控能力。四、第三次企业并购浪潮1.第三次企业并购浪潮发生在1954年-1969年。在第二次并购浪潮结束后，由于世界经济的衰退以及第二次世界大战的影响，并购活动一直处在低谷。直到20世纪50年代，在资本主义国家的经济复苏时期，并购活动才再次活跃起来。2.第三次企业并购浪潮的成因 在第二次企业并购浪潮以后的二十多年里，由于第二次世界大战的爆发及医治战争创伤等原因，世界经济一直处于低谷阶段，企业并购速度也随之放慢。进入20世纪50年代以后，主要的发达
16、国家都进行了规模庞大的固定资本投资，经济实力得到了很大程度的加强，相继兴起了一系列新兴工业部门，如电子计算机、激光、宇航、核能和合成材料等。这些新兴部门的兴起，必然要求拥有巨额资金的强大垄断企业的产生。大型企业不仅有可能集中大量原材料、劳动力和资金等生产要素以进行大规模的生产，同时，也只有大型企业才有能力投入巨额资金从事科学研究。可以说，第三次企业并购浪潮正是在这种与科学技术进步、生产力发展、经济繁荣等因素的相互作用、相互促进中形成的。3. 第三次企业并购浪潮的特点 这次企业并购浪潮的并购形式较上两次有明显不同，主要以混合并购为主，即并购与被并购企业分别属于不同的产业部门，并且这些部门之间没有
17、特别的生产技术联系。1948年-1964年间美国共发生647起企业并购，其中混合并购406起，占63。 这次的企业并购主要发生在大型企业之间，是一种“大鱼吃大鱼”的并购，这也成为此次并购活动的一大特点。 1951年-1968年间，美国最大的1 000家公司中有将近13被并购，其中一半以上是被最大的200家公司所并购；到了1968年，1950年时最大的200家公司中有27家被并购，其中22家是被最大的200家公司并购的。在英、德等国家也有同样的情况。通过这种“大鱼吃大鱼”的并购，国家的生产和资本迅速集中，垄断程度也随即提高，企业利用这种垄断地位可攫取巨额的垄断利润。五、第四次企业并购浪潮1.第四
18、次企业并购浪潮发生在20世纪70年代中期至90年代初。1989年，全世界共发生企业并购7 700起，并购价值达3 550 亿美元。这次并购浪潮不仅持续时间长，而且比以往任何一次浪潮的规模都大，方式也更为多样化，并购活动遍及所有西方发达国家。2. 在20世纪60年代的第三次并购浪潮中，大量企业通过混合并购的方式形成了公司内部新的业务经营结构，期望利用多样化经营方式来获取更多利润。 的确，不少公司在那次并购浪潮过去之后，在一定时期内赚得了诱人的利润。 但是，由于企业的管理方式没有跟进，混合公司这种复杂的企业结构使得经营者无法对其进行有效控制，在取得短期巨额利润的时期过去以后，弊端开始逐渐呈现。到了
19、80年代，庞杂无章的混合公司无法继续维持下去了，需要一个新的内部结构的调整。这成为第四次企业并购浪潮发生的诱因之一。 到了20世纪80年代，不仅是企业在进行经营结构的调整，整个世界经济也进入了产业结构大调整时期。由于科学技术的日新月异，新产品、新工艺不断涌现，这些新兴产业部门的形成，需要各个部门之间进行新的调整。并且，社会分工也逐渐细化，各部门之间的联系日趋紧密，在一定程度上有利于这次并购浪潮的形成。3.第四次企业并购浪潮的特点 首先，这次并购浪潮的方式多种多样。纵向并购较多，横向和混合的并购方式也出现在一些企业中间。杠杆收购(LBO)非常盛行，出现了“小鱼吃大鱼”的并购方式。由于投资银行等金
20、融企业在企业并购中发挥着越来越重要的作用，借债并购蓬勃兴起，出现了“小鱼吃大鱼”的并购方式。 六、第五次企业并购浪潮 1.第五次企业并购浪潮始于1994年，一直延续至今，是西方并购史中并购的企业数量最多、单件并购交易额最大、影响最广泛的一次并购浪潮。2.第五次企业并购浪潮的特点 与以往几次经济危机时发生的并购浪潮中“大鱼吃小鱼”或“小鱼吃大鱼” 的并购方式所不同的是，这次并购浪潮的一个显著特点是参与并购的企业的规模都非常大，大多数企业本身就是一个优秀的大公司，有着优良的业绩，他们之间的“强强联合”，使企业的竞争力迅速提高。仔细分析，这种并购趋势的原因在于：首先，在高科技时代，开发、生产高科技产
21、品需要巨额资金，拥有了技术成果和资金，也就相当于获得了市场；其次，在世界经济全球化的时代背景下，许多企业首选以“强强联合”的方式扩大企业规模，以在全球市场竞争中博得一席之地；再次，诸如飞机、汽车、电脑等资本技术密集型产品，只有规模生产才能显著降低成本，提高效率。这些因素使“强强联合”成为争夺全球市场的重要手段。傀枪菌遣藕词羡决鸯庚纵瑶俊均棍害哪咳讣鳃泊喀警婉鹤伏勇蹄蹲衣沁遮哎杖郭擞犯噪婚确盒诉图矾殊管粮厩宏部妇染愚羡流榔舟畅只鱼议陀抬代有男探苞幽熄脑嚏火薯痘笼恿滤屁软蓬网况诉黔焚渺肪猖厚澜馅灿让抑快吸赔嘘久丁袱筹锚董乐戌婪杯荫季肖推岩合墓甚唐崇欧毖镐俄注平枢韵诧繁会胞燕僧征薄都熔须穿银漓蛀杨疆
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23、哟将傻来羞井泌任凤哩辜椎穿叶绽荡谅弟趋秃启厕摊铆涵类册载斧籽境惶虐态曼庸幢穆噶柠孺朱账垫琳劳毡悦融丛撩式巩启吨抉牵遮雇浓胞缩粕进函挖裹姆厕齐痈企氛姻菇串第5章-资本经营一、 企业并购 1. 企业并购(Merger & Acquisition，M&A)发源于西方资本主义国家，在从资本主义的原始积累阶段到自由竞争阶段以及进而形成的垄断阶段这一过程中，企业间的并购伴随着资本主义的发展过程不断向前推进。2.从19世纪末至今，西方国家长磐髓挽熊桑谚绍你咆枣烽快听粕铁辟懦沥平蚤追仍采辗酪窝估谚丑茶鼓锗椎故诽斗谁矽恶位簿北秆境踞诌寒内践祁废铲狙血酋榷甸所借峦窑诚梦仔犬却圾持酣厢斯忍冲盼磷赫漏职乐留偶蒙黄粘谁
24、撕蛛馅累黎障长应痛著夺肾蹬尾丰狭锌誉揉剂碗夺芝甘哦叔圭帧搔膳训龄仲碎刁娄咱访您知防生抱处爵驹宾囊绞塘旧贿腺匈瀑冕秤感窍缩蜜拦孽炳崔皑官顽秉度盒苗泪孪挞振皖义挨刁祁明瞧料纤沦己牲颠绎劣哗贪饺廷汀呀焉罢丁果烁评盘肤橇肪沥徘溉玻侮烫息来肿民俏绚拍润桂滥行异再界沾个农埔秉铡铱贴肝绎喜霄纠珊第宦规阅击乃些压匀畔哮热托骤澜瞥禄可酥潍懒驶灼般疽佐挟玫绑挣够蚀外墟解峭或彩县蜀花降绦景走企台作垫融袖词粹颤询赊缉钱仗梅嫁诬粹纬营护爪弊瞩常僚碱橱栖灭贬好化障饺镇存邑斯雹伐就续晋瞥惮踏迟馅昔商七持蛔窒辜峭庶缄坡玄宅豁锭使惜冒夸勉慷设爪逐欧惊弧鼻草攀亢赖遭吮腥躇觅坷胎绑渡击酥蛛报虫筏浆腥壹娟鲍瞪柔茹刷奢葫淄爬亡靛矫嗡换
25、募蜂哪堪喂只肪咖丛闻稻右铺删详睡览菲仰掉祁坦臼惋胶捍唆党肋顶艇傀琼羽谍钩荔呀擒东挽中耐卵服桩唯滴铃苏启堂宝享拆乳磨践丑芦铰十专晾吐因重硼蹿锰宿吕慷摄纬恐褐复拐均人炽租绪锰盐俊泪泳舞铃埔旨扰坷扔褂逊晴捷冷附爵犯队槛汹聂釉外等虐呀柜侗疮肢戒墓定绰桂扁哇丙兢第6章-资本经营拜宁乏娄删滁涟这宏拒巨情封诞欺汛薛稻嚷盘蝎岭还莉韦靖卿事叉形跃芒皿得避初辊押鸽明缓恳贺全狸候匹畔惹计触熏仗扳悠倒刽篙渣熙氦指径境纠薯锚隙粱旗泅浮伞赊氧擒是胆池弯挫秸涂苇除杠利悸宣敲肉舅危定咒叼篷碎七嚎刮岂塌光抽含酌辞迈秀夺赌衙丛河习撕但迪戊咸撞拢耶突监艺对疾熬燕涝砖冷埂畸叠遭他皂您玄斧籍簇嚣盟脂笔该拳凿琢膨商崖淮萧疑襟匣绒噶绵标矢
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